ウォール街30年のプロ：債務、金利とビットコインのヘッジ論理
ウォール街を占拠することは、おそらく大饼の新しい使命です。出典：If You Miss This Bitcoin Run, Don't Say You Weren't Told
整理＆編纂：lenaxin，ChainCatcher
編者按：
この記事は、Anthony PomplianoとJordi Visserのビデオインタビューを整理したもので、Jordiは30年のウォール街の経験を持つマクロ戦略投資の専門家です。Jordiは独自の視点で現在の経済状況を解読します。インタビューでは、Jordiはインフレ、株式市場、ビットコイン、AIなどのホットトピックについて深く掘り下げ、市場の動向がなぜ主流の期待と逆行するのかを解析しました。
ChainCatcherは内容を整理・編纂しました。
TL＆DR
- 伝統的な経済学の教科書における「経済不況」の定義は、現代の経済構造の下では説明力を失っている
- 市場はビットコインを資産配分において不可欠な要素と見なすようになってきた
- 通貨の継続的な価値下落は必然的なトレンドである
- 自主投資家、独立投資家、小口投資家こそが市場の真の主導力である
- 「連邦準備制度のプットオプション」の本質は永続的な通貨の価値下落である
- ビットコインの価格動向の核心的な推進要因は、ドル指数と米国債の利回りの相関性の変化にある
- 資本の流動性の構造的変化は、短期的な経済の変動よりも注目に値する
- 関税政策による通貨の回帰はドルに持続的な圧力をかけ、利回り曲線に影響を与える
- AI産業のQ1の強力なパフォーマンスは、全体の経済指標を強力に支えた
- AIが指数関数的に発展する中で、歴史的経験の重要性は低下している
（一）インフレの論争とデータ信頼の危機
Anthony Pompliano ： 市場は関税、経済不況、さらには大恐慌を懸念していましたが、4月のデータは消費が依然として強いこと、いくつかの商品の価格が下落し、インフレが後退していることを示しています。株式市場は急速に反発しましたが、これは警報が解除されたことを意味しますか？これらの経済信号をどう見ますか？
Jordi Visser ： 関税問題が緩和される中で、過去5週間の政策の道筋が徐々に明確になっています：中国产品に対する関税の90日間の猶予から、段階的な税率の引き上げへと進み、現在は全体的に合理的な水準に達し、大部分が10％に維持されています。これは経済データの分化をより明確にしています：企業の感情（ソフトデータ）は依然として低迷していますが、消費とAI投資によって引き起こされた「ハードデータ」は堅調に推移しています。消費は短期的には市場の変動に影響されますが、AI産業が経済を強力に支えています。
したがって、S&P500の反発には合理性があります。多くの悲観的な予測があるにもかかわらず、株式市場は年内に上昇し、経済不況の予測は実現しませんでした。実際、従来の不況の定義は、現在の複雑で弾力的な経済構造には適用しにくくなっています。
Anthony Pompliano ： 現在の経済データは明らかに政治化の傾向を示していますが、私たちはどのように信頼できる参考指標を見つけるべきでしょうか？経済分析において、私たちはこのような政治化されたデータの参考価値を再評価すべきでしょうか？
Jordi Visser： 現在の環境下で、ビットコインコミュニティは独自の優位性を持っています。ソーシャルメディアの時代において、人々は自分の意見に合った情報にアクセスしやすく、多くのマクロ分析者は市場を悲観的に見て注目を集めています。しかし、ビットコインの保有者は長年にわたり主流に受け入れられなかったため、権威を疑い、独立して考える能力を養っています。
AIの加速的な発展の背景の中で、歴史的経験 の重要性は低下しています。例えば、19世紀の関税政策を現在と比較することは適切ではありません；現代の情報伝達は非常に速く、港の空き状況のような噂は人々のインフレに対する恐怖を急速に増幅させ、理性的な判断を難しくします。
ビットコイン保有者の 核心的な 優位性は、「認知の謙虚さ」を理解していることです。 現在のマクロの本質は：債務が多すぎて、政府は増税や支出削減で対応できず、最終的には通貨の価値下落で解決するしかなく、これが債券の価値を弱める一方で、ビットコインには好影響を与えます。重要なのは、ソーシャルメディアの雑音の中で、本当に重要な信号を見分けることです。
（二）ビットコインの逆襲：周辺資産から市場の主導者へ
Anthony Pompliano ： ビットコイン保有者の優位性は「認知の空白」にあり、伝統的な金融についての理解を認めることで、新しいパラダイムを受け入れることができるという点です。ビットコインは知能テストではなく、認知の柔軟性のテストです：古い思考から抜け出し、私たちが全く新しい経済パラダイムにいることを認識できるかどうかです。
現在、資本は自主投資家に向かって加速的に移動しています。自主投資家、独立投資家、小口投資家こそが市場の真の主導力です。 機関は資金を持っていますが、複雑な戦略に陥りがちです。例えば、ヘッジ操作は本質的にアービトラージに過ぎません；一方、小口投資家の「買って持つ」戦略はよりシンプルで効果的であり、テスラ、Palantir、ゲームストップなどの事例で何度も検証されています。
通貨の価値下落という大背景の中で、最も素朴な「買って持つ」戦略が、巧妙な金融工学をしばしば上回ります。
Jordi Visser：ウォール街が長年信奉してきた「連邦準備制度のプットオプション」理論は根本的な変革を迎えています。 従来の金融危機はU字型の底（緩やかに底を打って回復）を形成することが多いですが、現在の市場はI字型の直線的な反発（暴落後に即座に回復）を示しています。
その背後には二つの大きな理由があります：
- AIが経済構造を再構築し、柔軟な雇用の普及により大規模な失業が発生しにくくなり、従来の不況モデルが無効化されている；
- 不況が政策選択となり、政府はインフレ政策で技術によるデフレ圧力を相殺し、経済は技術的デフレと政策的インフレの間でバランスを取っている。
ビットコイン投資者はこのトレンドを見抜くことができるのは、二つの認識に基づいています：
- 「連邦準備制度のプットオプション」の本質が継続的な通貨の価値下落であることを理解している；
- 高頻度取引が心構えを鍛え、ポーカーのプレイヤーのようにプレッシャーの中で冷静に意思決定できる。
Anthony Pompliano ：市場のコンセンサスと実際の動向が乖離しているとき、どのように有効な経済信号を識別しますか？権威の判断と市場の現実が持続的に乖離しているとき、何が真の先行指標ですか？
Jordi Visser：私は今年の株式市場は依然として変動すると考えていますが、企業の利益成長と経済の基本的な安定性はあります。
Paul Tudor Jonesは米中関税の緩和前にすでに弱気に転じ、Steve Cohenも不況の確率を45％と予測し、市場が調整する可能性があると述べています。しかし警戒が必要です：著名な投資家が弱気になるとき、それは反発を逃したために市場の感情を誘導しようとしている可能性があります。
私は市場が二度目の底を探るとは思いません。その理由はAI産業の特異な財務モデルにあります：テクノロジー大手は3000億ドルの資本支出を計画していますが、今年は300億ドルの償却が必要なだけで、この「収入前置き、コスト後延」のモデルは短期的にS&P500に利益の余地を提供しています。似たような状況はクラウドコンピューティングやインターネットの初期にも見られましたが、異なるのは現在のテクノロジー企業の負債がより低いことです。
長期的には（2-3年後）、Mag7企業が実際のリターンを示す必要があるときに、挑戦が現れるでしょう。セコイアは、スタートアップ企業が徐々に大手の市場シェアを侵食していると指摘しています。市場が新たな高値を創出した後は圧力がかかると予想されますが、短期的には低点には戻らないでしょう。
（三）AI革命：経済ルールを再構築する力
Anthony Pompliano ： AIスタートアップが業界の巨人に挑戦する際、これらの「対戦相手の選択」は最も強力な価値の裏付けではないでしょうか？****
Jordi Visser： Stripeの最新のデータによると、Cursorを代表とするAIプログラミングツールは3億ドルの年間定常収入を達成しており、Replit、Windsurfなどの革新的な製品と共にソフトウェア開発のパラダイムに構造的な変革をもたらしています。
AIはまだトップ2％のプログラマーを置き換えることはできませんが、80％の基礎的なコーディング作業を置き換えることができ、その割合はさらに上昇しています。
技術革新の影響は、アメリカンフットボールの攻撃戦術に例えることができます：スタートアップは少数の「防線」を突破するだけで済みますが、大企業は構造、慣性、コンプライアンスに制約され、転換コストが高くなります。この構造的な違いが、企業のデジタルトランスフォーメーションの効率の分化を説明する重要な変数です。
特に中型企業（時価総額30億～200億ドル）は二者択一の状況に直面しています：スタートアップの柔軟性が欠如している一方で、規模のメリットも享受できず、63％の企業が変動金利の債務を抱え、インフレが3.2％の環境下で明らかに圧力を受けています。この「中間層のジレンマ」は、技術革命における構造的コストを浮き彫りにしています。
2024年から2029年にかけて、S&P500企業は新興テクノロジー企業からの正面衝突に直面するでしょう。これらの破壊者は従来のIPOルートを歩むのでしょうか？紙上の議論をする古典的な経済学者に比べ、前線の起業家は明らかにこの質問に答える資格があります。
Anthony Pompliano ： 生産性が加速的に解放される背景の中で、今後3年間、資産を弱気に見る根拠はありますか？市場の悲観的な感情は、本当に成立するのでしょうか？
Jordi Visser： 市場の歴史家Russell Napierは、短期的な経済の変動よりも資本の流動性の構造的変化が真の鍵であると指摘しています。関税政策はドルの回帰を促進し、ドルを持続的に抑制し、利回り曲線に影響を与えます。
AIが駆動する新しい経済構造の下で、株式市場には二つの大きな特徴があります：上位10％の人々が消費の半分を占め、大規模な資産と移転支払いが重なり、消費の弾力性が強い；同時に、3000億ドルのAI支出が利益率を押し上げ、インフラ投資を促進しています。従来の不況警告モデルは無効化されています。
一部の中小企業は圧力を受けていますが、全体の市場は大幅に下落するのではなく、横ばいで推移する可能性が高く、最大のリスクはインフレに勝てないことです。 この技術駆動の時代において、AIがもたらす生産性の変革を無視することは、重要な投資機会を逃すことになるかもしれません。
（四）債務、金利とビットコインの避難論理
Anthony Pompliano： 地政学的な状況が完全に明らかになる前に、なぜビットコインは常に最初に価格調整を完了するのでしょうか？****
Jordi Visser： 現在の経済政策環境下で、ビットコインの機関採用率は加速的に増加しています。主権ファンドや政府機関は継続的にビットコインを増持しており、人々はついにそれを資産配分の必要な要素として見なすようになっています。これは、伝統的な資産との低い相関性が独自の価値を持つからです。* ビットコインは市場が下落する際に耐性を示し、株式市場が反発する前に先行して回復します。*
しかし、下半期には債務赤字問題による金利上昇リスクに直面する可能性があります。30年物国債の利回りは20年ぶりの高水準に迫っており、これはアジアからの資本回帰と米国の財政状況の悪化に直接関連しています。10年物国債の利回りが4.8％から4.85％の範囲を突破すると、株式と債券の相関性が変化する可能性があります。年金基金は金利上昇により資金が充実しており、債券の配分を増やす可能性があり、これが長期金利をさらに押し上げることになるでしょう。
Anthony Pompliano： あなたは 10年物 米国債の利回りがどのレベルに達する必要があると考えますか？ 政策と経済全体を考慮すると、この上限は4％未満、さらにはそれ以下であるべきでしょうか？真に「政策成功」を代表する利回り基準は、果たしてどのくらいなのでしょうか？
Jordi Visser： ビットコインの価格動向の核心的な推進要因は、ドル指数と米国債の利回りの相関性の変化にあります。 現在の市場は構造的な分化を示しています：米国株は持続的に反発していますが、ドル指数の変動範囲は狭まり、同時に連邦基金金利は高位に維持されています。この乖離状態は長期的には持続しにくいでしょう。
金利水準がさらに上昇する中で、米国の消費者信用と住宅ローンのデフォルト率は周期的な高水準に達しています。この背景の中で、政策立案者は住宅市場救済政策を導入せざるを得なくなる可能性があります。量的緩和を直接実施する可能性は低いものの、シリコンバレー銀行事件におけるターゲット流動性支援措置のようなものを導入する可能性は排除できません。
AI技術が駆動する新しい経済パラダイムの下で、金利上昇はテクノロジー業界に顕著な分化をもたらしています。トップテクノロジー企業Mag7（特にMicrosoft、Apple、NVIDIAなどの7つのテクノロジー大手）は、基本的に資金調達コストの圧力に免疫を持ち、AI分野の企業も強い利益の弾力性を示しています。この構造的な違いは、ビットコインの潜在的なショートカバーの動きに基盤を提供しています。
Anthony Pompliano： AI企業にとって、金利が高いほど競争優位性が高まる可能性がありますが、彼らの競争相手はより高い資金コストに直面しています。
Jordi Visser： 現在の経済は構造的な分化を示しており、企業の破産とスタートアップの成長が共存しています。従来の企業は資金調達コストの上昇により退出を余儀なくされ、AIスタートアップは急速に台頭しており、資源配分の効率の向上を反映しています。しかし、この転換が健康的であるかどうかは、潜在的な構造的リスクに対する警戒が必要です。
重要なのは判断することです：これは良性の市場の自己調整なのか、それとも隠れたシステミックな危機なのか？従来産業の衰退が新興産業の成長ペースと一致するかどうかが、この転換の持続可能性を決定します。
（五）創造的破壊：AI時代の生存法則
Anthony Pompliano： 現在の経済調整の質をどう判断しますか？ 淘汰された企業の資源は、より革新的な効率を持つ新興企業に効果的に移転されているのでしょうか？
Jordi Visser： 微観的なレベルでは、企業の倒産は確かに雇用の喪失や家庭の収入の中断などの社会的コストを引き起こします；しかし、マクロ経済の運営メカニズムから見ると、この優勝劣敗のプロセスは企業の組織最適化に似ており、市場の活力を維持し、産業のアップグレードを促進するために必要な手段です。これは本質的に経済不況の本来の意味であり、創造的破壊が進行しています。
職業の中断は、スキルのアップグレードの機会にもなり得ます。昨年、ヘッジファンドが閉鎖された後、私は起業を選び、AI学習とPythonプログラミングに移行し、職業転換を実現しました。これは、時間を投資すれば、58歳でも継続的に学ぶことで年齢の制限を打破し、新しい職業の道を開くことができることを示しています。求職者にとって、AIスキルを習得することは競争力を大幅に向上させるでしょう。
Anthony Pompliano： トランプチームは中東で数兆ドルの投資約束を獲得しましたが、短期的には実現しないものの、増税の背景の中でアメリカは依然としてオープンな市場と見なされています。これらの国々は果たしてアメリカをパートナーとして見ているのか、それとも敵として見ているのか？* この認識は経済発展にとって重要ですか？*
Jordi Visser：発表された資金調達データには慎重な態度を持つべきです。 アメリカの純国際投資ポジションは負の27兆ドルに達しており、この検証可能なデータは世界の資本が深く介入していることを示しています。ドルが継続的に価値下落する場合、海外で保有されているアメリカの生産的資産はシステミックな減価リスクに直面することになります。
現在の債務と財政赤字の問題には有効な解決策が欠けており、ドルの弱さは漸進的な特徴を示すでしょう。連邦準備制度は量的緩和を再開していませんが、毎週50億ドルの満期債券の再投資規模を縮小しており、この「名目の引き締め」政策はアジアと欧州の投資家が徐々に米国債を減持する戦略と内在的に一致しています------満期資金が必ずしも全額再投資されるわけではありません。
さらに注目すべきは、AI産業のグローバルな競争構造です。アメリカのスタートアップ企業の技術的優位性は、世界的な追い上げに直面しています。ヨーロッパの開発者はCursorやReplitのような製品を開発する能力を完全に持っています。もしMag7企業の市場地位が揺らぐと、世界的な収入再分配が資本の流動性のパターンを再構築し、この構造的な変化は短期的な資金調達規模よりも戦略的に重要です。
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