上場企業が流行に乗ってコインを購入する、潜在的なリターンとリスクはどのようなものか？

著者：kushagra

編訳：Luffy，Foresight News

毎日新しい暗号通貨の財庫戦略ツールが誕生しています。この記事では、企業の財庫戦略としてのビットコインのパフォーマンスと、プライベート・エクイティ投資（PIPE）に基づく暗号戦略の重要なトレンドを分析します。

各地域は独自の「ビットコイン」戦略を展開していますが、私が懸念しているのは、類似の戦略を採用する可能性のあるテール資産（Right Tail Assets）です。ビットコインは準備資産として優れていますが、あなたのお気に入りのL1やL2はどうでしょうか？それは意味がありません。結局のところ、50番目のzkEVM L2の限界購入者は誰になるのでしょうか？言うまでもなく、テール資産には流動性の低い問題があり、市場参加者が見る帳簿上の利益は実際には実現できない可能性があります。ですので、皆さん、慎重に行動してください。

運用メカニズム

このような財庫ツールを構築するための道筋は主に3つあります：

• ビジネスの転換：破産の危機にある企業が暗号金融サービス会社に転向し、暗号戦略（例：Solanaのステーキング）を実行する；
• M&A再編：プライベート企業をナスダック/ニューヨーク証券取引所に上場している中小企業に統合する；
• SPAC合併：特別目的買収会社（SPAC）を通じて合併し、ビジネスと財庫戦略を再策定する。

どの道筋を選んでも、すべての戦略はプライベート・エクイティ投資（PIPE）と転換社債による資金調達を必要とします。以下はPIPEの典型的な操作です：

1. 空の殻会社をターゲットにする：通常はSPACツールまたはナスダックやニューヨーク証券取引所で公開取引されている失敗した中小企業
2. その会社と協力してビットコインまたは他の暗号資産の準備を作成する
3. 投資銀行に2つのツールを発行/構築するよう要求する：i）従来のPIPEとii）転換社債
4. 従来のPIPE：固定価格（通常は割引価格）で適格投資家に普通株または優先株を直接販売する
5. 転換社債：転換社債または転換優先株を発行し、投資者は一定の期間内または特定の条件を満たす場合に発行会社の普通株に自ら転換できる。これらは通常、下方保護を提供し、上方の利益を部分的に減少させます。

例えば、トランプメディアとテクノロジーグループ（DJT）は以下の構造を採用しました：

• 約5600万株（1株25.72ドル）を販売して14.4億ドルを調達；
• 10億ドルの2028年満期の0%転換優先担保債（転換価格は1株34.72ドル）を発行。
• これは株式の希薄化と転換可能な上級債務の混合構造で、PIPEと転換社債の特徴を兼ね備えています。

注意が必要なのは、他の発行方法と比較してPIPEはSECの規制が少ないですが、既存の株主の持分が希薄化する可能性があります。これらの株式には登録権が付随しており、会社はSECに登録声明を提出し、PIPE投資家がロックアップ期間後に株式を一般に再販できるようにする必要があります。

投資家フレームワーク

投資家がなぜこのような発行に参加したいのか疑問に思うかもしれません。その理由は3つに要約できます：

• チームの知的財産：会長やコアチームの業界影響力が重要です。例えば、Joe Lubin（イーサリアム共同創設者）が発表したETH戦略は、「イーサリアム版Microstrategy」と簡単に比較されます。MSTR（Microstrategy）の成功を目の当たりにした投資家は、Joeの業界地位によりETH戦略に積極的に参加しました。結局、ConsenSysはイーサリアムエコシステムの発展に常に重要です。
• 資産の質：準備資産の選択が重要です。今後、テール資産（時価総額上位50のトークンなど）が小規模企業の財庫に組み込まれる波が予想されます。しかし、これらのテール資産戦略はリスクが高く、そのボラティリティは通常ビットコインを上回ります。
• 暗号プレミアム：このようなPIPEツールが大規模に資金調達できるのは、ビットコインやイーサリアムが企業戦略の中で「一夜にして3-4倍に暴騰する」からではなく、伝統的なヘッジファンドや暗号ネイティブ機関が現在存在する一次/二次市場のアービトラージ機会を逃すことを恐れて流入するからです。確かに、これらの戦略はステーキングや貸付を通じて収益やレバレッジ効果を実現する可能性がありますが、これが資産純価値の3倍のプレミアムを支えることができるかどうかは疑問です。

最近2ヶ月の企業暗号財庫取引の概要

これまでのところ、最も議論を呼んでいる財庫取引はトランプメディア社のケースです。これは「戦略的ビットコイン（またはデジタル資産）準備」に関する疑問を引き起こしました------潜在的な利益相反をどのように処理するのか？少なくとも短期的には、Microstrategy（MSTR）やMetaplanet（3350.T）からインスパイアを受けたプライベートおよび公共の投資家は、このような資金調達が中短期的に高いリターンをもたらすと予想しています。

MSTRは当初、ビットコインを価値の保存とインフレ対策として使用していましたが、現在の暗号PIPEはステーキングや貸付を通じてより積極的な管理と収益生成を実現しています。プライベート投資家の暗号PIPEへの需要はほぼ狂信的であり、その理由は：このような取引が発表されると、株価はしばしば開始時に2-10倍に上昇するからです。

企業の暗号財庫戦略のパフォーマンス

歴史は未来を予測できませんが、ビットコイン戦略には分析可能な大量のデータがあります。以下は企業の純ビットコイン財庫戦略のパフォーマンス研究で、私は17社の上場企業を調査しました：

リストには、ビットコイン保有が企業時価総額の30%以上を占め、300枚以上のBTCを保有する17社が選ばれています！

これまでのところ、この戦略を最も成功裏に採用した企業はMicrostrategyであり、同社は企業ビットコイン戦略に最初に取り組んだ企業です。しかし、ビットコインETFや新しい財庫戦略の導入に伴い、その「ビットコイン/時価総額」プレミアムは徐々に消退する可能性があります。短期的には、ビットコイン資金戦略の発表は短期的または長期的なリターンの可能性を高めることがよくあります。リターンの差は非常に大きく、異なる時間範囲でもそうです。しかし、時間が経つにつれて、パフォーマンスは低下します：

• 1年平均リターン：526%（59%の企業が利益を上げています）；
• 3年平均リターン：119%（わずか13.64%の企業が利益を上げています）；
• 歴史的平均リターン：515%（59%の企業が利益を上げています）。

注意：中央値のリターンは平均を大きく下回っており、極端な値が全体の平均を引き上げていることを示しています。2020-2025年の間、ビットコインはほとんどの資産クラスを上回り、これらの企業の高いリターンの核心的な要因です。

ビットコイン戦略のパフォーマンスヒートマップ

• 成功事例：強いコミュニティの合意を持ち、「1株あたりのビットコイン保有量」を増加させ、金融工学の機会を創出する企業は優れたパフォーマンスを示します。
• 失敗事例：SOS Limited（元暗号マイニング会社から商品取引に転換）は、主な事業の困難とビットコイン戦略の実行不良により、パフォーマンスが劣っています。見ての通り、「純ビットコイン戦略」の企業は「小規模配置」の企業よりも市場でより高く評価されています。
• リスク警告：ビットコイン関連企業は極端なボラティリティと下落に直面する可能性がありますが、企業の資産純価値（NAV）が時価総額を上回ると、困難な状況からの逆転の機会が生じる可能性があります。注意が必要なのは、破産の危機にある企業にとって、バランスシート上に少量のビットコインを保有するだけでは状況を逆転させることはできません。

結論

Circleが純ステーブルコイン会社としてIPOを成功させる中、株式市場と暗号市場は急速に融合しています。今後、より多くの優良暗号企業が上場し、さらに多くの暗号戦略ツールが登場することが予想されます。最近の市場の暗号戦略への熱意を考慮し、投資家は以下のフレームワークを通じて機会を捉えることができます：チームの影響力、資産の質、暗号プレミアムの持続性、そして具体的なプロジェクトを深く分析すること。

ただし、戦略が時価総額上位20以外のトークンに関与する場合は、十分に慎重である必要があります。これらのトークンはビットコインのようなハードアセット属性を欠いており、持続的な純買い需要も欠けていることが多いです。構造的に、投資家は明確にする必要があります：1）その会社が実施している基盤となるビジネス戦略は何か；2）取引の資本構造（債務、転換社債、PIPE）；および3）1株あたりの資産純価値。