ビットコインマイナーと金鉱採掘者の違いは何ですか？よりダイナミックで予測不可能 より明るい未来

著者：James Butterfill

編纂： Aki， 吴说区块链

金とビットコインは、しばしば希少な非主権資産として比較されます。価値の保存手段としての投資ケースについては多くの議論がありますが、生産レベルでの比較はほとんど行われていません。これらの資産はどちらも採掘に依存しており --- --- 一方は物理的で、もう一方はデジタル --- --- 新しい供給を導入します。両者の産業特性は、周期的な経済、資本集約型、エネルギー市場との深い関係によって定義されています。

しかし、ビットコインのマイニングのメカニズムとインセンティブ構造は、金のマイニングとは微妙に異なり、これらの違いは最終的に業界参加者の経済構造と戦略的配置に重要な影響を与えます。本報告書では、両者のいくつかの類似点を紹介しますが、より価値のあるのは、彼らの間の実質的な違いです。

資産の希少性は物理的および計算的な採掘に由来する

金の採掘は、地下から金属を抽出し精製する数百年の歴史を持つプロセスであり、適切な鉱床を探し、許可と土地使用権を取得し、重機を使用して鉱石を地下から抽出し、化学処理を通じて金属を分離し、後の流通に供します。

対照的に、ビットコインのマイニングは、計算プロセスを繰り返し行い、競争形式でビットコインの取引バッチを解決し、新たに発行されたビットコインと取引手数料を獲得する必要があります。このプロセスはプルーフ・オブ・ワーク（Proof of Work）と呼ばれ、効率的に計算を行うためにラックスペース、電力、専用ハードウェア（ASIC）を調達し、その結果をインターネットを通じてビットコインネットワークにブロードキャストします。

この2つのシステムにおいて、採掘はどちらも避けられない高コストのプロセスであり、各資産の希少性を支えています：ビットコインの希少性はコードと競争によって維持され、金の希少性は物理的および地質的位置によって決まります。しかし、希少性の抽出方法、生産者の経済モデル、そしてそれらの時間に伴う進化にはほとんど類似点がありません。

ビットコインマイニングの経済モデル：競争、技術革新、多様な収入源

金のマイニングの経済モデルは比較的予測可能です。企業は通常、埋蔵量、鉱石の品位、採掘スケジュールを合理的に予測できますが、初期の予測は大きく外れることがあります：金のマイニングプロジェクトの約5分の1がそのライフサイクル内で利益を上げることができます。主要なコスト --- --- 労働力、エネルギー、設備、コンプライアンス、修復作業 --- --- は事前に比較的正確に予測できます。減価償却は主に設備の通常の摩耗または埋蔵量の枯渇によるものです。短期から中期の主要な不確実性は通常、金市場の価格の安定性であり、この価格変動は小さいです。さらに、これらの投入コストのほとんどは効果的にヘッジすることができます。

対照的に、ビットコインのマイニングはより動的で予測不可能です。企業の収入は、ビットコイン市場の価格の相対的な変動だけでなく、世界のハッシュレートにおけるシェア（つまり、世界的な競争）にも依存します。他のマイナーがより積極的にビジネスを拡大すれば、あなたのマイニングオペレーションが変わらなくても、相対的な産出量が減少する可能性があります。これは、マイナーが運営中に常に考慮すべき変数です。

したがって、最初の違いは、金のマイニングの生産予測が比較的安定しているのに対し、ビットコインマイナーは他の業界参加者の出入りや戦略の変化から生じる生産の不確実性に直面しているということです。

ビットコインマイニング企業の最も重要なコストの1つは減価償却、特にASIC設備の減価償却です。これらのビットコインマイニング機器のチップは効率が急速に向上しており、企業は競争力を維持するために設備が自然に摩耗する前にアップグレードを行う必要があります。これは、減価償却が技術革新のタイムライン上で発生し、設備の物理的な摩耗ではないことを意味します。これは主要な支出であり --- --- 非現金支出であっても --- --- 金のマイニングとは対照的であり、後者のマイニング設備は長寿命であり、これらの設備はほとんどの効率向上を経験しています。

ビットコインの生産は、業界競争の変化と短期的な減価償却サイクルの相乗効果によって、マイナーに継続的な圧力をかけ、新しいハードウェアを再投資して生産レベルを維持する必要があります --- --- これは専門家が「ASICハムスター輪」と呼ぶものです。

しかし、ビットコインと金の間には、収入構造において有利な基本的な違いもあります。金のマイナーは、採掘された未放出の供給を抽出して販売することでのみ利益を得ます。しかし、ビットコインマイナーは、未放出の供給を採掘することで利益を得るだけでなく、取引手数料からも利益を得ます。取引手数料は、マイナーに放出された供給の収入源を提供し、この収入はビットコインの移転の需要に応じて変動します。ビットコインの供給上限が2100万に近づくにつれて、取引手数料はますます重要な収入源となります --- --- これは金のマイナーにはないダイナミクスです。

注：y軸の部分は底部範囲が80%であることを示しています。

最後に、ビットコインマイニングの主要な長期的な利点の1つは、運営中の副産物 --- --- 熱エネルギーを再利用できることです。電力がマイニング機器を通過する際、大量の熱エネルギーが生成され、この熱エネルギーは捕獲され、他の用途（工業プロセス、温室農業、住宅および地域暖房など）に再方向付けされることができます。これにより、マイナーは新しい収入源を開拓できます。マイニング機器の商業化と減価償却サイクルの延長に伴い、熱エネルギーの再利用の影響はさらに増大する可能性があります。同様に、金のマイナーも、プロジェクト計画で特定され、金の生産コストを相殺する要素として利用される副産物（銀や亜鉛など）を販売することで利益を得ることができます。

ビットコインマイニングは金のマイニングよりも明るい環境の未来を持つ

金のマイニングは本質的に資源抽出型であり、持続的な物理的足跡を残すことは周知の事実です：森林伐採、水質汚染、廃棄物池、生態系の破壊などです。多くの地域では、土地権利や労働者の安全に関する懸念も引き起こしています。

一方、ビットコインのマイニングは物理的な採掘を伴わず、完全に電力に依存しています。これは、地域のインフラとの統合の機会を提供し --- --- 対立ではなく。マイナーは流動性と中断性を持っているため、電力網の安定化装置として機能し、本来は無駄にされるか孤立しているエネルギー資源（燃焼ガス、余剰水力、制限された風力および太陽光など）を貨幣化することができます。

多くの人々は認識していないかもしれませんが、ビットコインマイニングはクリーンエネルギーの補助金としての潜在能力を示しており、電力網接続の証明手段として機能することができます。再生可能エネルギーや原子力発電施設と共に設置することで、マイナーは電力網接続前にプロジェクトの経済性を改善でき --- --- 公共資金の補助に依存することなく。

最後に、これは十分に記録されていますが、伝統的な産業と比較して、ビットコインの炭素排出量は平均して低く、より透明です。ビットコインは、再生可能エネルギー主導の電力網へのスムーズな移行において、必要不可欠であると言えるでしょう。

2024年のエネルギー消費ピーク以来、エネルギー消費の増加はほとんど見られず、これは新しいマイニング機器の効率の向上によるもので、現在の平均消費電力はわずか20ワット/テラハッシュ（W/Th）であり、2018年と比較して効率が5倍向上しています。

ビットコインマイニングの投資特性：迅速なサイクルと技術駆動

これらの2つの産業は周期性を持ち、生産資産の価格に敏感です。しかし、金のマイナーが通常数年のスケジュールで運営するのに対し、ビットコインのマイナーは市場の状況に応じてより迅速に運営規模を拡大または縮小できます。これにより、ビットコインマイニングはより柔軟ですが、同時により変動性も高くなります。

上場しているビットコインマイニング企業は、しばしば高ベータ値のテクノロジー株のように取引され、これはビットコインの価格やより広範なリスク感情に対する敏感さを反映しています。実際、一部の市場データプロバイダーは上場ビットコインマイナーを伝統的なエネルギーや材料産業ではなく、テクノロジー産業に分類しています。

一方、金のマイニング企業は歴史が長く、通常は将来の生産をヘッジするため、金価格の変動に対する敏感さを減少させることができます。これらは通常、材料産業に分類され、伝統的な商品生産者のように評価されます。

資本形成の方法も異なります。金のマイナーは通常、埋蔵量の推定と長期的な鉱山計画に基づいて資本を調達します。対照的に、ビットコインのマイナーはより機会主義的であり、近年は通常、迅速なハードウェアのアップグレードやデータセンターの拡張を支援するために、直接または転換可能な株式の発行を通じて資金を調達しています。したがって、ビットコインのマイナーは市場の感情や周期的なタイミングに依存し、通常は短期間の再投資サイクルで運営されています。

ビットコインマイニング：エネルギー、計算、未来の金融ネットワークへの投資機会

金とビットコインは長期的には類似のマクロ経済的役割を果たす可能性がありますが、それらの生産エコシステムは構造的に異なります。金のマイニングは遅く、物理的な採掘であり、環境に有害で、資源消費が大きいです。一方、ビットコインのマイニングはより迅速でモジュール化されており、現代のエネルギーシステムとますます統合される可能性があります。

投資家にとって、これはビットコインマイナーが金のマイナーの不完全なデジタル類似物であることを意味します。逆に、彼らは商品サイクル、エネルギー市場、技術の破壊的変化の投資機会を融合させた新しい資本集約型インフラの一類を代表しています。長期的な投資視野を持つ投資家は、取引手数料がますます重要になり、エネルギーのパートナーシップが進化する中で、これを独自の基本面を持つ新しい資産クラスとして捉えるべきです。

私たちの見解では、これらの微妙な違いを理解することは、ますます分散型金融システムに向かう環境の中で賢明な投資判断を下すために必要です。

投資として、ビットコインマイナーは希少性への投資機会を提供するだけでなく、データセンターインフラ、エネルギー市場の成長、計算能力の貨幣化に関する投資機会を含んでいます --- --- これは伝統的なマイニングでは実現できない融合です。

ビットコインマイニングの発展の見通し

全体として、私たちは「解放日」後のほとんどの潜在的なマクロ経済シナリオがビットコインに有利であると考えています。相互関税の導入は、アメリカとその貿易パートナーがインフレを押し上げる可能性があります。アメリカの貿易パートナーは、インフレの上昇に直面しながら、成長の逆風にも対処する必要があるかもしれません。このダイナミクスは、彼らにより緩和的な財政および金融政策を取らせる可能性があり --- --- これらの措置は通常、通貨の価値を下げ、ビットコインを非主権的でインフレに強い資産としての魅力を高めます。

アメリカでは、見通しはさらに不透明です。トランプとベーセンテは、特に10年国債に関して、低い長期利回りを好む傾向があると述べています。その背後にある動機は推測できます --- --- 例えば、債務サービス負担を軽減するためや資産市場を押し上げるため --- --- この立場は通常、ビットコインのような利率に敏感な資産に有利です。しかし、現在の状況は正反対です。アメリカの10年国債利回りは4%未満に低下しましたが、その後再び4.5%に上昇し、現在は約4.3%です。これは、基礎取引の平倉に対する疑念、アメリカの評判の低下、そしてドルが世界の準備通貨としての地位が危うくなっていることが原因であり、トランプが妥協しない関税政策を維持することが、さらなるインフレの上昇を促す可能性があります。しかし、この危機は人為的に作られたものであり、関税の譲歩と合意によってすぐに逆転することができます。

しかし、これらの信号は、株式市場の将来の利益期待の低下を反映している可能性もあり、これが経済の減速に対する懸念を引き起こすことがあります。これは、より広範な市場、すなわちビットコインにとって重要なリスクをもたらします。投資家がビットコインを高ベータ値のリスク志向資産と見なす限り、世界経済が減速する際に、この感情はビットコインと株式市場が同時に取引される原因となる可能性がありますが、ビットコインが長期的な価値保存手段であるという物語は依然として存在します。

それにもかかわらず、ビットコインは「解放日」以来、株式市場に対して相対的に良好なパフォーマンスを示しています。このレジリエンスは、ビットコインの独自の特性を際立たせています：それは、固定供給量を持ち、24時間年中無休でアクセス可能な、政府に中立なグローバルに取引可能な資産です。したがって、市場参加者はますますビットコインを信頼できる長期的な価値保存手段として認識しています。