BitgetのCEOとの対話：rTokenがローンチから1ヶ月でAUMが1億を突破、次のステージは何をするのか

著者：吴说区块链

米国株トークン rToken AUM が 1 億ドルを突破した後、次のステージで注目すべきことは？

Gracy： 米国株トークン rToken は 6 月初めにローンチされ、約 1 ヶ月で AUM が 1 億ドルを突破しました。7 月 6 日時点で AUM は 1.14 億ドルに達し、累計取引量は 6.7 億ドルで、成長速度は私たちの予想を上回り、暗号ユーザーが米国株などの伝統的金融資産に対して実際の需要を持っていることを証明しました。

この需要は、ポジションの規模だけでなく、取引の活発度にも現れています。中東情勢の変化や米国株の休場の週末に、rToken の週末取引量は前の週の 10 倍に達し、6 月の週末の平均水準に比べて約 2.2 倍増加しました。私たちは、ますます多くのユーザーが rToken を市場の変動期間におけるグローバル資産の配置ツールとして使用し始めていることを見ています。長期保有だけでなく、週末の米国株トークンの取引量の絶対値はまだ初期段階にありますが、市場の変動時には 7×24 時間取引の重要性が際立っています。

しかし、AUM が 1 億ドルを突破したことは、少なくともユーザーがこの種の資産を取引したいという意欲があることを確認しました。しかし、私たちにとってこれは第一歩に過ぎません。次に重要なのは、資産がローンチされた後、ユーザーにどのような実際の用途を提供できるかです。昨年 9 月に全景取引所 Universal Exchange（UEX）の概念を提案した後、私たちは米国株、外国為替、商品および Pre-IPO 製品を順次カバーしてきました。現在、ほとんどのコア資産カテゴリはすでに整っており、私たちは今後、単に資産の数を増やすだけでは長期的な差異を形成するのは難しいと判断しています。

次のステージの重点は、異なる資産を本当に統合して統一アカウントに組み込み、資金効率を高めることです。たとえば、rToken を統一マージンとして使用し、異なる資産が資金を共有し、クロスアセット戦略、貸付、API、量的取引などをサポートします。統一アカウントと機関製品の面では、Bitget は確かに一部の主要プラットフォームよりも 1 ～ 2 年遅れています。今必要なのは、単なるアカウント機能ではなく、専門のトレーダーや機関ユーザーの周りに完全な製品能力を構築することです。機関は、同じアカウントで株式と暗号資産を管理し、マージンを共有し、異なる市場間で効率的に資金を配分できるかどうかをより重視しています。次のステージでユーザーが必要とするのは「統一アカウント」だけでなく、「クロスアセット統一アカウント」であり、これが私たちが重点的に構築している方向性です。私たちが今後注目する指標は、AUM や取引量だけでなく、取引摩擦、資金利用率、クロスプロダクト体験にも焦点を当てます。

今後、韓国株、日本株、香港株、A株の上場を考慮する予定はありますか？

Gracy： ユーザーの需要は確かに存在しますが、米国以外の株式市場については、現段階ではより慎重になります。核心的な理由は規制と製品の実現可能性です。現在、プラットフォームは永続契約を通じて 10 の香港株関連の対象をカバーしていますが、これは完全な香港株の現物またはトークン化された株式製品がすでに構築されていることを意味しません。

米国以外のほとんどの地域では、RWA と株式のトークン化に対する明確で成熟した規制フレームワークがまだ形成されていません。同時に、世界の株式時価総額と流動性は依然として米国株に高度に集中しており、これにより米国市場は資産供給、機関参加、流動性の面で優先的に推進するのに適しています。A株と香港株の規制感度は特に高いです。規制当局は通常、地元の株式が元の取引所や証券監督システムから離れ、再包装されて海外または暗号プラットフォームで取引されることを望んでいません。これは投資家保護、市場監視、国境を越えた資金の流れにも関わる問題です。

したがって、他の国や地域の株式を上場するかどうかは、ユーザーの需要だけでなく、現地の規制が明確であるかどうか、プラットフォームが適切な製品構造を見つけられるかどうかにも依存します。たとえば、多くのユーザーが私の Twitter コメント欄に、プラットフォームが特定の株式を上場することを希望するコメントを残しています。しかし、ユーザーが「オーダー」を出したからといって、「シェフ」がすぐに提供できるわけではありません。私たちはもちろんこれらの需要を参考にしますが、最終的には規制、製品の実現可能性、市場の成熟度を総合的に考慮する必要があります。

米国株トークン rToken の三種類の主要ユーザーと、それぞれが取引しているもの

猫弟： rToken の AUM はすでに 1 億ドルを突破しています。現在、主にどのようなユーザーが使用していますか？異なるユーザーのニーズにはどのような違いがありますか？

Gracy： 現在、大きく分けて三つのカテゴリに分けられます：暗号ネイティブユーザー、クロスアセットトレーダー、そして機関および専門トレーダーです。

第一のカテゴリは暗号ネイティブユーザーです。彼らはもともと USDT、USDC などのステーブルコインを保有しており、暗号プラットフォームを利用することに慣れていて、再度口座を開設したり、法定通貨の引き出しや入金、またはプラットフォーム間の送金を行うことなく、直接米国株の価格エクスポージャーを得たいと考えています。この種のユーザーが最も関心を持っているのは、取引時間、流動性、スリッページ、そして企業行動が正確に処理されるかどうかです。資産が「オンチェーン」であるかどうかは最も重要ではなく、重要なのはそれが本当に取引可能であるかどうかです。

第二のカテゴリはクロスアセットトレーダーです。彼らは同時にビットコイン、イーサリアム、米国株、ETF を保有しており、アカウントの切り替えを減らし、同じ資金体系の中で多様な資産を管理したいと考えています。この種のユーザーは、トークン化された資産と実際の証券市場との接続が安定しているかどうか、価格が基礎となる株式にしっかりと追従できるか、注文の実行が伝統的な証券会社に近いか、そして極端な市場状況下で価格が大きく乖離しないかに関心を持っています。

第三のカテゴリは機関および専門トレーダーです。彼らが関心を持っているのは、単に株式を手動で売買することではなく、rToken が既存の API、量的取引、リスク管理システムに接続できるかどうか、そして統一マージン、貸付、クロスアセットヘッジに使用できるかどうかです。たとえば、ある機関は rToken と暗号契約を同時に保有し、異なるポジションがマージンを共有できることを望んでいるかもしれません。この場合、インターフェースの安定性、取引遅延、強制決済ルール、流動性管理は、資産のカバレッジ数よりも重要です。

三つのカテゴリのユーザーは皆、価格、流動性、取引体験に注目していますが、注目点は異なります：暗号ネイティブユーザーはステーブルコインと暗号アカウントの便利さを重視し、クロスアセットトレーダーは伝統的な証券会社に近い実行品質を重視し、機関は API、マージン、貸付、リスク管理により関心を持っています。

一般ユーザーはどのように米国株トークン rToken を理解すべきか？それは他の株式トークン化製品と何が違うのか？

Gracy： rToken は Bitget によって提供されるライセンスを持つ RWA プロトコル Reality によって発行されたトークン化された資産で、現在 500 以上の主流の米国株と ETF をサポートしており、将来的には他の資産タイプにも拡張される可能性があります。市場に出回っている他の株式トークン化製品と比較して、私たちは主に流動性、配当、資金効率の三つの側面で改善を行いました。

Bitget は昨年の下旬に他の RWA 発行者が提供する米国株トークンをサポートし始めましたが、私たちは過去にユーザーから最も多く寄せられた問題は実際には流動性であることに気付きました。通常、数百ドルの注文はスリッページが制御可能ですが、より大きな注文は成立しないか、スリッページが大きくなる可能性があります。したがって、rToken は最初からナスダックとニューヨーク証券取引所の流動性を取り入れることを計画していました。私たちの知る限り、現在これを実現できるプラットフォームはまだ少数です。私たちは内部でいくつかの比較を行い、主流の米国株トークンの注文深度に関して、rToken は同類製品よりも 50 ～ 100 倍優れていることがわかりました。結局、ナスダックとニューヨーク証券取引所よりも流動性の強い市場を見つけるのは難しいです。

もう一つのユーザーからのフィードバックが多い問題は、配当、分配、株式分割などの企業行動です。この点において、rToken は伝統的な証券会社の提示方法により近いです。基礎となる株式が現金配当を支払う場合、ユーザーは USDT で清算された純配当を受け取ります。株式分配や株式分割の場合、ユーザーが保有する rToken の数量とコストはそれに応じて調整されます。

他の一部のトークン化された株式製品は、現金配当を基礎資産プールに留め、再投資や買い戻しを通じてトークンの純価値に反映させます。このモデルはユーザーの経済的利益を減少させるわけではありませんが、トークン価格が伝統的な市場ソフトウェアに表示される株価から徐々に乖離する可能性があります。たとえば、ある株の価格が 200 ドルで、1 株あたり 2 ドルの現金配当がある場合、rToken は株式ポジションと現金利益を別々に処理し、ユーザーは対応する資産を保有し続けながら、2 ドル相当の USDT を受け取ります。別の製品はこの 2 ドルを資産プールに計上し、トークンの純価値を引き上げる可能性があります。

異なるモデルの経済的結果は近いかもしれませんが、ユーザー体験は異なります。rToken は価格、ポジション、利益構造をできるだけ伝統的な証券口座と一致させることを強調し、一般ユーザーの理解コストを低減します。したがって、私たちはできるだけ伝統的な証券会社と一致させることを望んでおり、rToken と他の製品の違いは、単に基礎に実際の資産がサポートされているかどうかだけでなく、配当、株式分割、株式統合などの企業行動がどのように提示されるかにあります。

さらに、Reality は Bitget プラットフォームと深く協力しているため、rToken を Bitget 取引所のさまざまなエコシステムに統合することができます。たとえば、クロスアセット統一アカウントで rToken をマージンとして使用することで、英偉達の株を購入した後、売却することなく、これをマージンとして BTC 契約を開くことができます。私たちは、Bitget の貸付機能を使用してアップルの株式トークンを借り出すなどのプレイスタイルも見ています。もし配当が借りた資金のコストをカバーできれば、理論的には一定のアービトラージの余地が生まれる可能性があります。株式トークンに暗号資産の柔軟性と効用を付与することで、ユーザーの操作にさらなる可能性を開き、資金効率を大幅に向上させることができます。これらは多くの他の米国株トークンが現在実現するのが難しいことでもあります。

米国株トークン rToken は、現在も機関と専門トレーダーを主な保証金として使用していますか？

Gracy： この質問は、私たちのクロスアセット統一アカウントから始める必要があります。簡単に言うと、それは一つの rToken が三つの役割を果たすことを可能にします：利息を持つ、保証金として機能する、担保貸付を行う。

ほとんどの一般ユーザーにとって、最も簡単なのは第一の方法です：利息を持つこと。rToken を購入して保有することで、対応する米国株の価格エクスポージャーと関連する権利を得ることができ、体験は株式そのものを購入することに近いです。

後の二つの方法、保証金としての利用と担保貸付は、より高度なプレイであり、リスク管理能力のある機関や専門ユーザーに適しています。

たとえば、あなたが rNVDA を保証金として使用して BTC 契約を開く場合、理想的には英偉達の価格が安定し、BTC の方向性も正しければ、株式を売却することなく資金の使用効率を高め、追加の利益を得ることができます。しかし、英偉達の価格が下落し、同時に契約が損失を出すと、担保の価値が減少し、ポジションの損失が同時に発生し、強制決済のリスクも早く現れます。

担保貸付については、ユーザーは rToken を担保として安定した流動性を得ることができます。異なる資産には異なる限度とリスク管理要件があります。アップルのような大企業の場合、個々のユーザーの担保上限は約 120 万ドルですが、サンディスク (SNDK) のような小型株の場合は 8 万ドルしかないかもしれません。よりニッチで、ボラティリティが高く、流動性が低い資産は、通常、より慎重な限度が設定されます。

米国株の注文は最終的にどのように実際の市場に入るのか？

Gracy： rToken の流動性をナスダックとニューヨーク証券取引所に直接接続するために、私たちは以下の三者間の技術的なリンクを構築しました：

• 取引プラットフォーム：Bitget
• 発行者：Reality
• 提携証券会社：Alpaca

たとえば、ユーザーが rToken の買い注文を提出すると、その注文は Alpaca に送信され、米国の証券市場に接続されて取引が完了します。その後、基礎となる証券会社と清算システムが証券の受渡しを完了し、株式は保管機関によって保有されます。同時に、システムは対応する数量の rToken を生成し、ユーザーのアカウントに記入します。したがって、理論的には、追加された各 rToken は、対応する数量または価値の基礎証券をサポートしています。ユーザーが見るのは一つのトークンですが、その背後には実際に証券取引を完了するために証券会社、取引所、清算機関、保管システムに依存しています。

売却プロセスは基本的に逆です。ユーザーが rToken を売却すると、対応するトークンが無効化され、基礎サービス機関が対応する株式を売却し、決済が完了した後、安定した通貨またはプラットフォームがサポートする決済資産がユーザーのアカウントに戻されます。したがって、rToken は伝統的な金融システムから独立して運営されるわけではなく、前端の暗号アカウントとトークン形式で、後端の伝統的な証券市場に接続しています。ユーザー体験は暗号現物取引に近いですが、基礎は依然として実際の証券取引、清算、保管システムに依存しています。

米国株の休場後、rToken はどのように取引を維持するのか？

猫弟： rToken はより長い取引時間を提供したいと考えていますが、米国株は本来、24 時間営業しているわけではありません。基礎市場が休場しているとき、プラットフォームはどのように流動性と価格の安定性を維持するのでしょうか？

Gracy： 取引時間を延長することは、ユーザーが米国株の取引時間に完全に制約されることなく、市場が突発的な出来事に早く反応できることを意味します。しかし、米国株が休場すると、rToken の最も主要な流動性源も一時的に消失します。現段階では、休場中の取引は主にマーケットメイカーによって担われます。提携マーケットメイカーは、米国株の取引終了前に株式の在庫を事前に確保し、ユーザーが週末に rToken を売買する際は、主にこれらの在庫を利用してマッチングを行います。

しかし、これは休場中に通常の取引時間と同じ市場深度を持つことを意味するわけではありません。重大な出来事が発生した場合、マーケットメイカーは主市場の価格が欠如している状況でリスクを判断する必要があり、通常はオーダーを減少させ、買いと売りのスプレッドを拡大します。Blue Ocean などのオーバーナイト市場の価格を参考にして部分的にヘッジすることはできますが、これらの市場の流動性は通常の取引時間よりもはるかに低く、ニューヨーク証券取引所やナスダックを完全に代替することはできません。

したがって、休場中の価格は、マーケットメイカーが在庫とリスク耐性に基づいて形成した価格を反映しており、十分に取引された後の市場価格ではありません。ユーザーは流動性の低下、スリッページの拡大、そして取引価格が次の正常な取引時間の開場価格から乖離する可能性などのリスクを受け入れる必要があります。より長い取引時間は「取引できるかどうか」を解決するものであり、「常に正常な市場深度で取引できるかどうか」を解決するものではありません。

停止、サーキットブレーカー、または重大な出来事が発生した場合、rToken はどのように評価され、清算されるのか？

Gracy： まず、二つの問題を区別する必要があります：一つは株式トークンがどのように評価されるか、もう一つは統一アカウントが清算を引き起こすかどうかです。米国株が休場している間、ユーザーが rToken をマージンとして使用する場合、プラットフォームは最近の取引日の延長取引時間終了時の指数価格を使用して評価を行い、基礎市場に連続した価格が欠如している場合に、散発的な取引価格がマージンの価値を歪めるのを避けます。しかし、これは一時的に評価基準を凍結するだけであり、リスクが消失することを意味するわけではありません。週末に重大な出来事が発生した場合、株式は次の取引日に大きくギャップを持って開く可能性があります。

同時に、統一アカウント内の他の資産は通常通りに変動します。たとえば、ユーザーが rToken をマージンとして使用して暗号契約を保有している場合、rToken が一時的に前回の取引日の価格で評価されていても、他のポジションがアカウント全体のリスク率を清算ラインに達させると、強制決済が発生します。統一アカウントは常にアカウント全体の担保、負債、未実現の利益と損失に基づいてリスク管理を行い、特定のマージンを単独で評価するわけではありません。

基礎となる株式が停止、サーキットブレーカー、または重大な出来事が発生して信頼できる価格を取得できない場合、プラットフォームはイベントの性質、停止時間、市場流動性に基づいて一時的なリスク管理措置を講じます。たとえば、担保率を調整したり、新たなマージンを制限したり、取引を制限したり、関連製品を一時停止したりしますが、固定ルールは適用されません。たとえば、長期の停止でリスクが明らかに上昇した場合、プラットフォームは担保の価値を事前に引き下げる可能性があります。もし短期間のサーキットブレーカーであれば、通常は基礎市場が取引を再開した後に価格を更新します。したがって、停止や休場はリスクが一時停止することを意味しません。したがって、rToken をマージンとして使用する際には、価格の変動だけでなく、ギャップ、停止、流動性の低下、プラットフォームのリスク管理パラメータの調整などのリスクにも注意を払う必要があります。

なぜ株式資産の準備率はちょうど 100% なのか？rToken は基礎株式を償還できるのか？

猫弟： Reality が発表した株式資産の準備率は基本的に 100% を維持していますが、なぜ暗号通貨のように一定の超過準備を保持しないのですか？

Gracy： 株式資産は一対一のマッチング構造を採用しています。Reality が発行する rToken の数に応じて、基礎には Alpaca が相応の数量または価値の株式を保有しています。現在、トークン発行の需要を超える株式の在庫を追加購入することはありません。

したがって、トークン供給量が基礎のポジションと完全に対応している限り、準備率は自然に 100% になります。この比率を 100% を超えさせるには、Bitget、Reality、または他の参加者が追加の資金を投入し、既存のユーザーのポジションに対応しない株式を購入する必要があります。私たちの見解では、現段階でこれを行う必要性はそれほど高くありません。

同時に、rToken は現在市場で唯一、毎日第三者による PoR 監査結果を提供できる RWA 資産であり、他の RWA 発行者も準備金を開示しますが、より多くは自己報告形式を採用しており、「自分が審判であり、選手でもある」というリスクがあります。Reality は現在、米国の監査機関 The Network Film と提携して毎日 PoR データを提供しており、The Network Film は暗号企業の古い知り合いであり、Kraken、Gemini などのコンプライアンス取引所はすべて彼らと協力して資産監査を行っています。

猫弟： 株式投資家は時には 10 年以上、さらにはそれ以上の期間保有する計画を立てることがあります。長期的に rToken を保有するユーザーにとって、現在の退出方法は何ですか？基礎株式を償還できるのか、または他の証券会社に資産を移転できるのか？

Gracy： 現在、rToken の主な退出方法は依然として市場で売却し、USDT に換えることです。将来的に rToken を基礎株式に直接償還できるか、または伝統的な証券口座のように株式を他の証券会社に移転できるかについては、まだ確定的なプランはありません。

rToken から UEX へ：取引所がなぜクロスアセットの入口を争うのか

猫弟： もし rToken を単独の製品として見るのではなく、Bitget の全体戦略の中に戻すと、それは何を意味しますか？

Gracy： よりマクロな視点から見ると、rToken は単なる米国株製品ではなく、UEX というルートが成立するかどうかを検証しています。現在のデータは少なくとも、暗号プラットフォームを通じて伝統的な金融資産を取引することは、プラットフォームが創出した需要ではないことを示しています。多くのユーザーが本当に関心を持っているのは「株式のトークン化」ではなく、自分が認めるグローバル資産をより便利に取引できるかどうかです。

現在のデータを見ると、この需要は比較的集中しています。rToken の TVL の約 23.51% は SpaceX から来ており、英偉達、美光および他の AI 産業チェーン資産が合計で約 45% を占めています。さらに SpaceX を含めると、AI、テクノロジーインフラなどの成長型資産の割合は 70% を超えています。私たちは、暗号市場に新しい高成長の対象が不足しているとき、一部の資金が自然に AI、半導体、商業宇宙などの資産にシフトすることを見ています。したがって、取引所が米国株ビジネスを拡大することは、単に取引品目を増やすだけでなく、ユーザーのクロスアセット配置の需要に応えることでもあります。

Bitget は過去に取引システム、流動性管理、リスク管理などの能力を蓄積してきましたが、今検証する必要があるのは、これらの能力が株式、ETF、外国為替、大宗商品などのより大きな市場に移行できるかどうかです。しかし、伝統的な金融には成熟した証券会社、清算、保管、監督システムがあり、私たちにとっては、単に資産をアプリに入れるだけでなく、長期的に税務、企業行動、資産の隔離、国境を越えたコンプライアンスなどの問題を処理できるかどうかを継続的に証明する必要があります。

これが私たちが UEX を重視する理由でもあります。それは単に成長の物語を語るのではなく、取引所の次のステージでどのような価値を提供できるかを問うものです。もしビジネスが長期的に暗号資産に留まるなら、各プラットフォームは最終的に手数料と上場速度を競うことになります。クロスアセットプラットフォームは、ユーザーが同じアカウントで異なる資産を管理できる別の可能性を提供しますが、市場の変化に応じて資金を移動し続ける必要はありません。しかし、資産のカバレッジは第一歩に過ぎません。本当に困難なのは、統一アカウント、クロスアセットマージン、貸付、収益製品、API を通じて、異なる資産が本当に資金と取引能力を共有できるようにすることです。私たちにとって、UEX が本当に成立できるかどうかは、最終的にはこれらの基盤能力がうまく機能するかどうかにかかっています。

私は Bitget がすでにリーダーになったとは思いません。米国株製品が早く上場し、より多くをカバーしているからといって、長期的な優位性が確立されているわけではありません。製品の上場は第一歩に過ぎません。今後本当に注目すべきは、ユーザーが長期的に使用する意欲があるか、機関が取引規模を拡大し続けるか、そして製品が極端な市場状況や規制の変化の試練を乗り越えられるかどうかです。