Crypto資産管理の収益が下落し、構造化商品が新たな機会として台頭する

Crypto資産管理の収益低下、量的戦略が挑戦に直面

現在、暗号資産管理市場は顕著な収益の低下を経験しており、「資産不足」の兆候が浮き彫りになっています。多くの本来堅実なアービトラージ戦略のリターンが大幅に縮小しています。例えば、ビットコインベースの無リスクアービトラージの年率収益は2%未満にまで低下し、ステーブルコインベースのアービトラージ戦略の年率リターンも6%～8%以下に落ち込んでいます。主流の取引プラットフォームのコインベースの資産運用利率はほぼ歴史的な低水準にあり、例えばOKXのBTCの現物年率収益は約0.5%であり、資産を30日間ロックしても、Binanceが提供する最高のBTC年率は1%に過ぎません。一方、USDTなどのステーブルコインの現物利率は一般的に2%を下回り、以前の二桁の水準を大きく下回っています。全体として、Crypto資産管理分野の低リスク利率製品の「収益低下」は共通認識となっています。

量的ヘッジ戦略も同様に圧力を受けています。ロング・ショートヘッジやCTAなどの戦略は最近の市場で回撤が見られ、多くの量的ファンドの純資産価値が下落しています。極端な市場状況下では、一部の戦略チームが「ブラックスワン」事件に直面することもありました。2017年以来、暗号市場は何度も極端な変動を経験しており、約80%以上の量的取引チームがリスク管理不足によりリスクに適切に対処できず、最終的に重大な損失を被ったり、市場から撤退したりしています。最近の熊市では、2022年5月のLUNA崩壊や「FTXの暴落」などの事件が相次ぎ、暗号資産の価格が急激に下落しました。これらの予期しない衝撃は多くの取引チームを驚かせ、資金管理の難易度が大幅に上昇しました。連続的なリスク事件を経て、量的機関は資金のリスク管理に対する要求がより厳しくなりましたが、市場の低ボラティリティ環境下で超過収益を得ることはますます困難になり、管理者は困難な状況に直面しています。

さらに深刻なのは、市場のボラティリティが持続的に低下し、「資産不足」の感覚が強まっていることです。「資産不足」とは一般的に、市場で低リスク高収益の資産が不足し、資金がリターンを求めて探し回る状況を指します。ビットコインの価格のボラティリティは著しく低下しています。2021年の牛市のピーク時にはBTCの年率ボラティリティが100%を超えましたが、2023年以降はボラティリティが50%以下で長期間維持され、2025年3月には価格が段階的な高値を記録してもボラティリティは約40%にとどまりました。この前例のない低ボラティリティは、市場の激しい変動に依存して利益を得る戦略が展開しにくくなり、従来の収益源（例えば、永続的契約の資金費率、先物と現物の価格差）が大幅に縮小しました。取引量も減少し、ビットコインの週末取引額の割合は16%の歴史的低水準にまで落ち込み、市場は閑散としています。高収益資産が見つからず、場内に余剰資金があると、投資家は「資金が配分できない」と深く感じることになります。これが現在のCrypto市場の真実の姿です。

投資家の新たな道：構造化製品が安定した利息を提供

収益率が一般的に低下する中で、ますます多くの投資家が構造化製品に目を向け、新しい安定した収益の方法を求めています。構造化製品は巧妙なリスク層分けと構造設計を通じて、異なる市場状況下で相対的に安定した利息収益を提供し、従来の量的戦略の収益不足を補うことができます。例えば、多くの構造的債券は市場が穏やかに変動または横ばいの際にも、約定に従って固定利息を提供し、小幅な下落市場でも正のリターンを実現します。このような約定利息の収益証券は本質的にデリバティブ取引を組み込んでおり、極端な市場状況での収益の一部を犠牲にすることで、大多数のシナリオにおいて安定した収益と一定の下方保護を得ることができます。現在、絶対的な収益を求める暗号投資家にとって、構造化製品は折衷的な道を提供します。価格の上下の激しい変動に完全にさらされることなく、無リスク利率を大きく上回る収益を得ることができます。

従来の量的ヘッジ戦略と比較して、構造化製品の利点は収益の確実性が高いことです。従来の戦略はトレーダーのタイミングや市場の動向に依存して超過収益を得るため、結果は市場の変動に大きく影響されることが多いです。一方、構造化製品は収益条件とリスクの境界を事前に設定し、オプションを売却してプレミアムを受け取るなどの方法で利息収入をロックインし、収益は主に満期まで保有することによる利息の累積から得られ、取引の損益からではありません。例えば、クラシックなスノーボール構造製品では、基礎資産が大幅に下落しない限り、投資家は定期的にかなりの利息収益を得ることができます。市場が横ばいまたは小幅に変動しても、利息を受け取ることができます。この「ボラティリティを売って収益を得る」モデルは、ポートフォリオのキャッシュフローをより安定させます。例えば、固定利息債券（Fixed Coupon Note, FCN）は、一部の資金を固定収益資産に投資し、一部をプットオプションを売却することで、投資家は定期的に固定利息を受け取り、基礎資産が大幅に下落した場合にのみ限定的なリスクを負います。これらの構造設計は、元々予測が難しい市場の変動を比較的予測可能な利息収益に変換し、安定した収益を追求する資金にとって非常に魅力的です。

このような利点に基づき、構造化デリバティブ製品は近年Crypto市場で注目を集めています。Matrixportは業界をリードするワンストップ暗号金融サービスプラットフォームとして、多様な構造化製品ラインを先駆けて展開し、投資家に豊富な安定収益ツールを提供しています。現在、Matrixportが提供する構造化製品には、累積買い型のAccumulator、累積売り型のDecumulator、範囲アウト型のスノーボール（Snowball）、固定利息を提供する定期利息債券（FCN）、日次決済の二通貨投資（毎日二通貨資産運用）、およびオプションヘッジを通じてゼロ利息貸出を実現する製品などがあります。これらの製品はそれぞれ特徴があり、Accumulatorは投資家が変動市場で定期的に割引価格で基礎資産を購入し、「定期購入型」の建設を実現することを可能にします。Decumulatorは大口投資家が高値で段階的に利益を確保するのを助け、事前に設定された実行価格で分割して売却し、利益をロックインすることができ、鉱夫や長期保有者が牛市で現金化する「賢い選択」とされています。スノーボールやサメのひれなどの製品は、異なる市場状況に応じて追加の収益や保護を提供します。これらの製品を資産配分に組み込むことで、投資家は市場の動向に対する判断に基づいて異なる戦略を選択し、リスクを管理しつつ収益を増加させることができます。モルガン・スタンレーのプライベートバンキング分析が指摘するように、市場リスクが高まる環境では、構造化製品を利用することで投資ポートフォリオの弾力性を高め、リスク調整後のリターンの可能性を向上させ、将来の激しい変動に備えることができます。

注意すべきは、これらの構造化ソリューションは設計が複雑であるものの、使用体験はますます友好的になっていることです。例えば、Matrixportは暗号投資家向けに従来の累積オプションのメカニズムを最適化し、日次観察や週次決済などの機能を導入し、柔軟なパラメータ調整と専門的なガイダンスを提供し、一般ユーザーも簡単に参加できるようにしています。現在、投資家はカスタマイズされたサービスを通じて簡単に操作し、自身の期待に合った構造化資産運用プランをカスタマイズできます。このような専門ツールの一般化は、高度な戦略のハードルを大幅に下げています。全体として、Crypto市場が低ボラティリティ、低収益の新常態に入る中で、構造化製品はその安定した利息、柔軟なカスタマイズ、リスク管理可能な特性から、ますます多くの機関投資家や高ネットワース顧客に支持されています。

伝統的な経験の参考：スノーボールとオートコールが低ボラティリティ市場を主導する方法

構造化製品は暗号業界特有の新しいものではなく、その伝統的金融市場での発展の歴史は現在のCrypto業界に有益な参考を提供しています。2000年前後には、海外で「スノーボール」構造に類似したデリバティブ製品が広く登場し、投資銀行が設計しプライベートバンクや資産管理機関を通じて顧客に販売されました。これらの製品は低金利、低ボラティリティのマクロ環境の中で急速に普及し、投資家が安定したリターンを得るための主流ツールの一つとなりました。例えば、2008年の金融危機後の長期にわたる低金利時代には、欧米およびアジア市場で株価指数に連動するオートコール債（スノーボール構造、範囲累積など）が大量に登場しました。従来の預金や債券の利率が非常に低いため、投資家はこれらの利息を伴う構造化製品に目を向けざるを得ませんでした。統計によれば、10年前には自動償還型債（オートコール）が構造化債市場の約10%のシェアを占めていましたが、現在ではその割合は世界市場の40%～50%に上昇し、構造化投資分野の半分を占めるようになりました。特にヨーロッパでは、イギリスなどの先進市場の小売構造製品はほぼオートコール構造が主導しており、FTSE100やEuroStoxx50などの指数に連動する製品の大部分は、触発償還と利息を伴う設計が採用されています。これは、金利が低下し、資産の変動が減少する時期に、構造化デリバティブが投資家の収益とリスクに対する特別な嗜好を満たすことができることを示しています。

アジア市場でも構造化製品の爆発的な成長が見られました。香港やシンガポールなどの資産管理センターでは、2000年代中期にプライベートバンクがAccumulator（累積オプション）などの構造を大量に導入し、高ネットワース顧客が変動市場で株式を大量に購入して利益を上げることを可能にしました。しかし、経験からも明らかなように、構造化製品は投資家のリスク許容度に合致する必要があり、盲目的に参加することは損失をもたらす可能性があります。しかし、その後、業界はリスク管理を改善し、アウトメカニズムや損失上限を追加して市場の信頼を再獲得しました。低ボラティリティと低金利の環境下で、2010年代中後期にはスノーボールや範囲累積などの製品がアジアで再登場し、地位を確立しました。

中国本土の構造化資産運用は遅れて始まりましたが、急速に発展しています。2017年、証券会社が国内初のスノーボール製品を創設しましたが、初期には熊市で顧客が損失を被り、発行が鈍化しました。しかし、2020年以降、市場が回復し、投資家が絶対的な収益を求める需要が高まる中で、スノーボール資産運用は爆発的な成長を遂げました。南方財経理財通のデータによれば、2022年末には銀行の資産運用市場においてデリバティブを含む資産運用製品の中で「スノーボール」構造製品が69種類に達し、その割合は75%に上昇し、デリバティブを含む資産運用の第一の構造タイプとなりました（この割合は前の数年と比較して大幅に上昇しており、研究によれば、変形構造を加えるとスノーボール類製品の割合は実際には85%を超えています）。同様に、銀行のプライベートウェルス部門では、固定収益にオプションを付加した「利息強化型」構造もますます人気を集めており、その典型的な代表がFixed Coupon Note（定期利息債券）やさまざまなオートコール構造です。牛から熊への市場転換期でも、このようなオートコール構造は構造化製品の発行量の40%以上を占めています。例えば、2022年に欧米の株式市場が変動し調整されたにもかかわらず、大手投資銀行が発行した株価指数に連動するオートコール債の販売は減少せず、多くの安定型投資ポートフォリオにおいてこのような製品の割合は依然として40%以上を占めています。これは、牛市でも熊市でも、適切なシナリオにおいて構造化製品には安定した需要基盤があることを示しています。

その理由は、伝統的金融の発展経験が示すように、市場が「低ボラティリティ、低収益」の段階に入ると、構造化製品はしばしば「ニッチなデリバティブ」から「大衆投資商品」へと飛躍します。2000年代中期の香港プライベートバンクのスノーボールや、2010年代後期の本土銀行のスノーボール/指数強化製品は、株式市場が変動し、金利が低下する背景の中で急増しました。これらは巧妙に設計されたデリバティブ構造を通じて、投資家に通常の資産では実現できない収益/リスクの組み合わせを提供します。市場平均を上回る利息を得ることができ、一定の下落保護もあります。これはまさに、投資家が「資産不足」の時期に求める核心的なニーズに合致しています。したがって、欧米の成熟市場でもアジアの新興市場でも、構造化製品は何度もその生命力を証明してきました。現在のCrypto市場が直面している環境は、これらのシナリオと多くの類似点があるため、伝統市場のこれらの事例は明らかに我々に可能な道を示しています。無リスク利率が過度に低く、市場の変動が抑制されているとき、構造化製品はしばしば舞台裏から前面に出て、投資家が安定した収益を得るための主流の選択肢の一つとなります。

トレンド展望：「資産不足」時代に構造化製品が新たな収益源に

総合的に見ると、Crypto資産管理業界は収益が不足し、リスクが測定しにくい特殊な時期にあります。「資産不足」の困難が市場の変化を加速させています。このような大背景の中で、構造化製品はますます重要な役割を果たし、暗号市場の新しい収益エンジンとなる可能性があります。一方で、構造化製品は事前に設計されたリスク緩和メカニズム（例えば、アウトメカニズムや層別支払いなど）を通じて、極端なリスクを厳格に管理しながら、中程度から高めの固定収益を投資家にロックインすることができます。このリスク/収益のバランスの芸術は、現在の投資家の好みに特に適しています。皆がインフレや無リスク利率を上回るリターンを得たいと望む一方で、市場の激しい変動に対しては心配しています。量的戦略が頻繁に失敗し、現物保有の収益が低い中で、構造化債券は折衷的な解決策を提供します。デリバティブを用いて市場の不確実性をヘッジし、利息収益で資産不足を補います。業界の専門家が指摘するように、長期的な低金利の背景の中で、多くの投資家は「国債や高格付け債券から満足のいく収益を得ることができず、より複雑な製品を求めて利息を得るしかない」と述べています。このトレンドは現在、暗号分野でも始まっています。

一方で、構造化製品の柔軟性とカスタマイズの利点は、より多くの機関資金や高ネットワース顧客をこの分野に引き寄せるでしょう。画一的な従来の資産運用に比べて、構造化プランは投資家のリスク嗜好や市場判断に基づいてカスタマイズできます。例えば、ある主流コインの長期的な上昇を期待しつつ短期的な変動を心配する投資家は、下方保護のあるスノーボールやサメのひれ製品を選択し、「アクセルを踏む」一方で「シートベルトを締める」ことができます。また、大量の現物を保有する鉱夫などのグループは、牛市の高値でDecumulatorを通じて段階的に利益を確保し、一度に売却して市場に影響を与える心配をする必要がありません。製品の多様性は、攻撃的なニーズを満たすだけでなく、防御戦略にも利用でき、これは機関投資家のポートフォリオ最適化に必要なものです。近年、ファミリーオフィスや暗号ヘッジファンドなどの機関がリスク管理可能な収益源を重視する中で、構造化製品は彼らの「オールウェザー」戦略の構築に合致しています。従来の市場では、大手資産管理機関はすでに構造化債券をポートフォリオの標準装備の一つとして位置づけています。類似の状況がCrypto機関の配置においても徐々に現れることが予想されます。特に現在、世界的な規制環境が明確になり、コンプライアンスに基づく構造化製品の供給が増加する中で、機関投資家のこのような製品への関心が高まっています。多くの暗号ヘッジファンドマネージャーは、今後数年間で構造化取引の比重を高め、ポートフォリオの収益の安定性とリスク耐性を強化することを予想しています。

以上のように、構造化製品は暗号の「資産不足」時代において重要な収益源となる可能性があります。安定した価値の増加を求める投資家にとって、これは収益とリスク管理の新しい道を提供します。革新的な金融工学手法を通じて、不確実な市場の中で相対的に確実なリターンをロックインします。もちろん、構造化製品自体にもリスクがないわけではなく、その背後には相手方の信用、流動性、極端な市場状況下での可能な収益損失などの問題が含まれています。投資家は製品の条項を十分に理解し、自身のリスク許容度を評価する必要があります。しかし、歴史的な経験と現在のトレンドから見ると、製品設計の成熟と透明性が高まるにつれて、構造化製品の利点はますます際立つでしょう。将来的な暗号資産管理の地図において、構造化製品は一席を占めることが予想されます。機関投資家も高ネットワース個人も、資産配置においてそのためのより多くのスペースを確保するでしょう。「楽に稼げる」時代が遠のく中で、構造化ツールを活用して安定した利息を得ることが新しい投資の知恵となるでしょう。Crypto市場はより理性的で精緻な運営の段階に入っており、構造化製品の台頭はこの進化の過程で注目すべきハイライトの一つです。市場参加者がその認識を深め、規制の枠組みが徐々に整備される中で、構造化製品は暗号分野で伝統的金融における成功ストーリーを再現し、投資家に「安定した中での利益」を持続的に創出する価値を提供することが期待されます。

最後に、現在のトレンドを次のようにまとめることができます：低ボラティリティと資産不足は恐れるべきではなく、恐れるべきは固定観念です。構造化製品の台頭は、投資家に思考を開かせ、リスクを管理できる前提で収益源を再発見する手助けをしています。Cryptoが成熟した発展の道を歩む中で、このような製品は市場に新たな活力を注入し、伝統的な金融の知恵と暗号の革新実践を結ぶ橋となるでしょう。未来に向かって、暗号投資家は構造化思考を受け入れ、複雑な市場環境の中でシンプルで信頼できるリターンを求めることをお勧めします。実践が示すように、市場が挑戦を与えるとき、金融革新は必ず答えを出すでしょう。構造化製品は、現在の暗号資産不足時代の「打開の鍵」であるかもしれません。

この記事は投稿からのものであり、ChainCatcherの見解を代表するものではなく、いかなる投資アドバイスを構成するものでもありません。