BIT 投研：ETFはもう買わず、戦略も遅くなり、ビットコインは何に頼って上昇するのか？

現在の市場は、インフレと金利予想が主導するマクロ再評価の段階にあります。過去10年以上、ビットコインは緩和的な流動性と低インフレが共存する環境から恩恵を受け、その「通貨希薄化のヘッジ」という物語が強化されてきました。しかし、機関投資家の資金が継続的に流入する中で、ビットコインの価格設定ロジックは変化しており、ますます金利予想と資金の流れに依存するようになっています。

現在の市場の動向を見ると、ビットコインの最近の弱さは自身のファンダメンタルズの悪化によるものではなく、今回のブルマーケットを推進している2つのコアドライバーが弱まっていることに起因しています。一方では、市場の利下げ予想が引き続き下方修正されています。もう一方では、ビットコインETFとStrategy（元MicroStrategy）からの増量資金が減速し始めています。このような背景の中で、ビットコインが直面している圧力は高まっており、今後の動向はインフレと米連邦準備制度の政策経路の変化に依存することになります。

インフレの再加熱：金利予想がビットコインの最大の制約に

パンデミック後の財政刺激策は、貨幣の伝導メカニズムを変え、資金は資産価格を押し上げるだけでなく、実体経済にも流入し、約18ヶ月後にインフレを著しく押し上げました。2022年6月、米国のCPIは一時9.1%の高値に達しました。その後、インフレは持続的に低下し、2024年9月には2.4%にまで下がり、市場は利下げ予想を強化し続け、ビットコインの上昇に重要な支えを提供しました。

しかし、このロジックは2024年末から変化し始めました。市場がインフレの再上昇を懸念する中、利下げ予想は持続的に下方修正されました。市場の2025年の利下げ予想は、2024年9月に約6回の利下げが織り込まれていたのが、2025年1月にはほぼゼロにまで下がりました。その後、一時的に約2.6回の利下げに修正されましたが、CPIが再び3%近くに戻ると、市場は再び慎重な姿勢に転じました。2026年5月12日に発表されたCPIデータは3.8%を記録し、市場は再び約1.8回の利上げを織り込むようになりました。

株式にとって、高いインフレは名目収入と利益の成長を通じて部分的に消化される可能性がありますが、ビットコインはキャッシュフローや利益の支えがないため、金利予想の変化に対してより敏感です。市場がより高い金利経路を再評価する際、ビットコインはしばしば最初に圧力を受けることになります。

ETFと機関資金の減速：ブルマーケットの2つのエンジンが同時に冷却

今回のサイクルにおいて、ビットコインETFは最も重要な増量資金の供給源の一つです。2023年にETFの承認期待が高まって以来、機関資金は市場の上昇を推進する中心的な力となりました。しかし、米連邦準備制度の政策スタンスがタカ派に転じるにつれて、資金流入は明らかに減速しました。2026年に入ると、ビットコインETFは持続的な純流出を示し、投資家の増持意欲は著しく低下しました。

特に2026年5月12日のCPIデータ発表後、ETF資金の流出は明らかに加速し、累計で約430億ドルが流出しました。その後の15取引日中、14取引日で純売却が記録され、機関資金が高インフレ環境に対して慎重であることを示しています。同時に、StrategyとビットコインETFは合計で約1100億ドルのビットコインを累積してきましたが、Strategyの増持余地が徐々に狭まるにつれて、その第二の資金エンジンとしての推進力も弱まってきました。

ETF資金の流入が停滞し、機関の配置意欲が低下し、Strategyの増持動力が鈍化する中で、今回のブルマーケットを支えていた2つのコアドライバーは冷却の兆しを見せており、ビットコインの反発はより大きな抵抗に直面しています。

全体的に見て、ビットコインが現在直面している主な課題は、業界内部からではなく、マクロ環境の変化から来ています。過去に市場の上昇を支えていた緩和的な流動性と利下げ予想は弱まっており、機関資金も高インフレとより高い金利に対して慎重です。短期的には、インフレが高止まりする限り、ビットコインは大きな変動を維持する可能性が高いです。しかし、歴史的なサイクルから見ると、インフレは最終的にピークに達するでしょう。一旦インフレが低下し、利下げ予想が再修正されれば、機関資金が再び流入し、ビットコインも新たな力強い修復相場を迎える可能性があります。

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