ステーブルコイン、悪いビジネスを救う

著者：タイメディア

数日前、メイチュアンのコアローカルビジネスCEOであるワン・プーチョンは、自社のデリバリーの利益率を明らかにしました：約4%。

これはちょうど米ドルのステーブルコインの「利益率」です。なぜなら、ステーブルコインのビジネスモデルは、ユーザーがステーブルコインを購入するために使ったお金を国債に投資し、利益を得ることだからです。現在の米ドル国債の利率は約4%です。

------少ないように見えますが、これは多くの企業の純利益を超えています。

ウォルマートの2024年度の純利益率はわずか2.39%、京東の2024年の純利益率は3.6%、アマゾンの小売部門の利益率は約5%です。

これらの企業は、現在積極的にステーブルコインを発行している大企業です。 もしステーブルコインが本当に外部の期待通りに、彼らのエコシステム内で主流の支払い方法になるなら、利息収入だけで毎年数百億元に達する可能性があります------これは単なる資産運用の方法ではなく、支柱となる収入源にもなり得ます。多くの低利益のビジネスは、そのビジネスモデルが永続的に変わることになるでしょう。

利益が低いほど、ステーブルコインが必要

4%、これは米ドルステーブルコインの世界の「自然な底値」です。

この数字を中心に、全体の産業のビジネスモデルが展開されています。この数字は、現在の米ドル国債の利率です。

ステーブルコインユーザーがステーブルコインを購入するための費用の大部分は、発行者によってこのリスクのない投資商品を購入するために使われます。もし1億ドルのステーブルコインを発行できれば、発行者は毎年約400万ドルの収益を得ることができます。これがCircleやTether（テザー）などのステーブルコインメーカーのビジネスモデルです。

一方で、4%はあまりにも低いです。

これは単なる利息であり、企業はもちろん利息を利用して財務構造を最適化できますが、どうして銀行の利息だけで生きていけるのでしょうか？さらに、これは変動性を持ち、美連邦準備制度が大幅に利下げを行えば、すべてのステーブルコインメーカーの純利益は急落します。このビジネスは完全に自社の利益価格決定権を持たず、純粋に周期的なビジネスです。

しかし一方で、4%は十分に高く、多くの企業の純利益を上回っています。

メイチュアンのコアローカルビジネス部門CEOワン・プーチョンは数日前、メイチュアンのデリバリーの利益率が約4%であると述べました。インターネットの巨人たちが数千億を投じて戦争を繰り広げ、最終的には米ドルの利率しか得られないのです。インターネットプラットフォームの利益率は、ピンドゥオドゥオのように優れているわけではなく、滴滴の2024年の利益率はメイチュアンのデリバリー事業よりも低く、1%にも満たないのです。

伝統的な小売企業は、長年にわたり低利益で知られています。ウォルマートの2024年の純利益率はわずか2.3%で、ウォルマートの利益総額は約150億ドルであり、常に500強の第一位の地位にあることを考えると、全く釣り合いません。

ネット小売業者もあまり良くありません。京東の2024年の純利益率はわずか3.6%です。アマゾンでは、2024年の年間純利益率は10%未満------これは高利益のクラウドサービスによって支えられた結果であり、外部の予測によれば、その小売業務の利益率は約5%です。

製造業は言うまでもなく、多くのトップ企業が赤字に苦しんでおり、4%どころか、1%の利益率すら持たない企業もあります。

4%の利息は、アップルにとっては単なるおまけかもしれませんが、これらの企業にとっては、主要な利益を支えるのに十分です。------金融が主要な利益源であることは前例がないわけではありません。理想汽車は2024年上半期に車の販売で経営赤字に陥り、16.92億元の純利益のうち、14.39億元は投資運用の収益です。ゼネラル・エレクトリックはピーク時に製造業の利益が低かったが、40%-50%の利益が金融業務から来ていました。

言い換えれば、利益率が低い企業ほど、ステーブルコインのような金融手段を利用してビジネスモデルを最適化する必要があります。

もちろん、すべての企業が大量のステーブルコインを発行できるわけではありません。ステーブルコインの役割は取引であり、十分な取引量が必要です------最も適した企業が浮かび上がります：小売業です。彼らはすべての業界でほぼ最大の取引額を持ち、発行能力が非常に高いです。同時に、彼らの利益率は低く、この分野に参入することで得られる収益は高利益企業よりも豊かです。

したがって、小売企業はステーブルコインの分野に最も積極的に進出しているグループとなっています。6月、メディアはウォルマートとアマゾンがいずれもステーブルコインを発行する計画を立てていることを報じました。この2つの小売巨人に加えて、OTAプラットフォームのExpediaも動き出しています。大洋の向こうでは、リウ・チャンドンが京東が世界の主要通貨国でステーブルコインのライセンスを申請したいと発表しました。

彼らの最終的な目標は明らかです：大量のステーブルコインを発行し、自社の商品取引に使用することです。できれば、すべてのエコシステム内の取引を自社のステーブルコインで行い、理髪店が会員カードで支払うのと同じようにしたいのです。彼らはこれらの「前払い」費用を貯めて利息を得ることができます。

一体どれだけ稼げるのか？

ステーブルコインは一体どれだけの収入をもたらすのでしょうか？

ウォルマートを例に取ると、ウォルマートの昨年の収入は6800億ドルに達し、さらにウォルマートには一部の第三者の電子商取引業務もあり、総GMVは7000億ドルを超える可能性があります。もしGMVの十分の一のステーブルコインを発行できれば、そのステーブルコインの時価総額はCircleを超える可能性があります。もしGMVと同等のステーブルコインを発行できれば、ウォルマートはステーブルコイン業界の巨人となるでしょう。

では、ウォルマートは7000億のステーブルコインを発行できるのでしょうか？

もちろんできません。お金は流動的であり、7000億のGMVは7000億のステーブルコインを必要としません。ウォルマートが発行できるステーブルコインの数量は、実際には「市場にどれだけ未消費の残高があるか」に依存します。

この数字には参考があります：スターバックスの未消費会員金額。スターバックスの2024年の財務報告によれば、同社の帳簿に残っているプリペイドカードの金額は17億ドルに達しています。スターバックスの年間純収入は360億ドルに過ぎないことを考えると、ウォルマートはその20倍程度です。もしウォルマートがステーブルコインを使ってスターバックスの前払い比率に達することができれば、つまり約5%の収入が会員カードの前払いに残っているとすれば、彼らの帳簿には約400億ドルが残ることになります。

図注：この17億ドルは会員のチャージですが、まだ消費されていないお金です。スターバックスはこれを国債の購入に使い、毎年約7000万ドルの利益を得ることができます。

さらに、スターバックスは高頻度の消費であり、ウォルマートのスーパーでの買い物や京東、アマゾンのオンラインショッピングは「コーヒーを一杯飲む」よりも頻度がはるかに低いです。消費頻度が低いほど、資金の流動が遅くなり、カード上の未消費金額が増える------より多くのコインを発行できるのです。

小売業の一回の消費金額もスターバックスよりはるかに高いです------アメリカ人がスーパーに行くと数百ドルを使うのに対し、コーヒー一杯は5ドルです。消費金額が高いということは、帳簿上に必要な残高の余裕も大きく、リテイラーは「1000ドルチャージで100ドルプレゼント」のような方法で消費者を引き付け、------さらに多くのコインを発行できるのです。

資質的に見ても、ウォルマートの資金の蓄積能力はスターバックスよりも優れています。もしそのステーブルコインの支払い比率がスターバックスの会員カードの支払い比率に達することができれば、発行量は500億ドルを超え、年間の利息収入は20億ドルを超える可能性があります。年間利益150億ドルのウォルマートにとって、これは決して小さな金額ではありません。

これだけではありません。ウォルマート、アマゾンなどの小売業者は、VISA、マスターカード、アメリカン・エキスプレスなどのカード組織に毎年数十億ドルの手数料を支払っています。もし支払いシステムが大幅にステーブルコインに置き換われば、これにより大幅な利益が節約されることになります。

さらに、すべての流動性が自社のブロックチェーンに蓄積されれば、膨大な金融資産運用サービスが生まれることになります。

------さらに非現実的な想像は、最終小売業者として、ウォルマート、アマゾン、京東は、ステーブルコインを上流の仕入れ代金や従業員のボーナスの支払いに使用することができ、その潜在能力は企業の未払金に直接関連しています。ウォルマートの未払金は常に500億ドル以上であり、京東の最新の財務報告では未払金が1767.36億元に達しています。もしこれらの未払金がすべてステーブルコインで支払われれば、上流のメーカーはステーブルコインを受け取り、ステーブルコインが償還されるまでの時間差の中で、発行者はしばらくの間利息を稼ぐことができます。

図注：小売業者は産業チェーンの最下流に位置し、大量の上流資金を蓄積しています。 これらの想像が部分的に実現すれば、収入が非常に高いが利益率が極めて低い企業にとって、ステーブルコインからの収入は主業よりも高くなる可能性があります。消費企業のビジネスモデルは完全に変わるかもしれません。彼らはコストコのように、物を売って利益を得るのではなく、友達を作り、ステーブルコイン（会員カード）を通じて利益を得ることができます。

誰もが保険会社

もちろん、金融の世界では、ただ稼げるだけではなく、最後まで生き残ることが重要です。

実際、ステーブルコイン以前にも、金融を利用して低利益の企業を改善しようとした例は少なくありません。しかし、最終的にほとんどは失敗しました。

例えば、製造業の巨人GE（ゼネラル・エレクトリック）。製造業の薄利と比較して、金融の利益は多く、稼ぎやすいものに見えました。これがGEが「悪いビジネスを改善する」ための武器となり、ピーク時には半分以上の利益が金融業界から来ていました。

しかし、危機も明らかでした。なぜなら、ほとんどの企業が金融を行う場合、資金源は実際には一つしかないからです：借り入れです。

例えば、GEは歴史上最も債券を発行した企業の一つであり、金融危機の前にはGEの商業手形の規模は1000億ドルを超えていました。これらの短期借入はGEによって再び発行され、利息の差を稼ぎました------これも国内の多くのインターネット金融会社のビジネスモデルでした。

今日の人々は、その問題を一目で見抜くことができます：これは本質的に「借金で借金を返す」または「東の壁を壊して西の壁を補う」ことです。これはどんな変動にも耐えられませんが、全体のチェーンに少しでも不確実な要素があれば、企業は返済できなくなる可能性があります。結果的に、金融危機の際にGEは直接崩壊し、株価は80%蒸発しました。

このような金融の極めて高いリスクが、GEのこのやり方をほぼ消滅させました。今日の度小満などのインターネット金融会社も、よりプラットフォームの役割を果たし、資金は銀行などの協力者から来ています。そして、自ら借金をして利息の差を稼ぐのではなく、結局は一つの変動で全体のチェーンが断たれる可能性があるからです。

------しかし、ステーブルコインにはこの問題はありません。

従来の金融と比較して、ステーブルコインの資金調達モデルはまるで無法者のようです：企業が債券を発行するには高額な利息を支払う必要があります。銀行でさえ、預金者に利息を支払わなければなりません。しかし、ステーブルコインの発行者は何の利息も支払う必要がありません。さらには、引き出しの際に一定の手数料を徴収することもあります。例えば、ステーブルコインの第一号であるCircleは昨年10月に償還手数料を引き上げ、最高で0.1%に達しました。資金調達で利息を支払わないだけでなく、返済の際にお金を取ることができるのですか？

たとえ手数料を取っても、ステーブルコインは誰でも償還できるわけではありません。例えば、Tether（テザー）は、KYC認証を受けた特定の信頼できるエンティティのみがUSDTを直接発行または償還できると規定しています。簡単に言えば、大規模な機関だけがステーブルコインを償還できるのです。さらに強硬なのは、テザーがユーザーに償還を行わない権利を保持していることで、実際に「借金をしているのは大物」という言葉を実現しています。

これにより、ステーブルコインの償還頻度が大幅に低下し、ステーブルコインメーカーは流動性の需要に応じるために多くの準備金を必要としなくなります。

また、極めて低い資金調達コストと規制の要求により、ステーブルコインメーカーはGEのように高リターンだが高リスクのローンを探す必要がなく、リスクのない投資商品------国債を購入するだけで済みます。現在、四大米ドルステーブルコイン発行者は合計約1800億ドルの米国債を保有しています。もちろん、ステーブルコイン会社は他の製品にも投資できます。例えば、最大のステーブルコイン発行者であるTetherは、一部の金やビットコインも保有しています。

もしGE、リーマン・ブラザーズ、ゴールドマン・サックスがこのような金融ツールを持っていたなら、2008年の金融危機で暴落することはなかったでしょう------国債はリスクのない投資であり、金融危機の際に国債は下がるどころか、逆に上昇します。たとえユーザーが大規模に償還し、ステーブルコインを売却しても、問題なく返済できるのです。

一言で言えば：ステーブルコインの資金調達コストは非常に低く、リスクも非常に低いのです。

実際、銀行や保険会社が利益を上げる理由は、極めて低コストで相対的に低リスクの資金源を持っていることです。

しかし、ステーブルコインの支援を受けて、ウォルマート、京東、アマゾンのような大量の取引額を持つ企業は、将来的に資金調達コストが最も低いプレイヤーになる可能性があります。彼らは保険会社ではありませんが、保険会社のように負のコストのレバレッジを享受することができます。

もちろん、企業がステーブルコインを発行することはまだ探索の段階にあります。果たして大規模に発行するのか、それとも国際貿易などの少数のシーンの補完としてのみ使用されるのか、各社はまだ答えを出していません。

たとえ大規模に発行されても、それが汎用性の高い通貨になるかどうか？もしそうでなければ、消費者にとっては単なる「前払いショッピングカード」に過ぎません。もし過去に消費者がウォルマートに数千ドルを前払いすることを受け入れなかったなら、コインができた後でも、彼らは必ずしも受け入れられるわけではありません。

果たして革命なのか、それとも単なる話題なのか、時間が証明することになります。

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