美 SEC 委員長による「暗号計画」演説全文

翻訳：Alex Liu，Foresight News

スピーカー： Paul S. Atkins，米国SEC委員長

デジタル金融革命におけるアメリカのリーダーシップ

皆さん、こんにちは。Normの温かい紹介に感謝し、私を招待してくれたことにも感謝します。特に、アメリカが暗号資産市場でリーダーシップを発揮する重要な瞬間に、皆さんと一緒に集まることができて非常に嬉しいです。いくつかの考えを共有する前に、America First Policy Instituteがこのタイムリーな議論を招集してくれたことに感謝したいと思います。また、コンプライアンスチームの安心のために、私が今日ここで述べる意見は私個人のものであり、必ずしもSEC機関や他の委員の立場を代表するものではないことを声明しなければなりません。

今日は、私とHester Peirce委員が呼ぶ「暗号プロジェクト（Project Crypto）」についてお話ししたいと思います。これは、SECがトランプ大統領と共にアメリカを「世界の暗号の都」とする歴史的な努力を支援するための北極星となるでしょう。しかし、暗号市場の主導権に関する私たちの計画について話す前に、資本市場の発展史におけるいくつかの転換点を振り返りたいと思います。これらは、私たちが今いる地点と非常に似ており、私たちが形作る未来は、私たちが受け継いだ遺産にふさわしいものであるべきです。

プラタナスからブロックチェーンへ：資本市場の進化

革新の風は常に私たちの資本市場を吹き抜けており、時にはハリケーンのように襲いかかります。1792年、プラタナスの木の枝葉を揺らし、20人以上の株式仲介業者が集まり、ニューヨーク証券取引所の前身となる契約を締結しました。その羊皮紙に手書きされた、100字にも満たない契約は、数世代にわたって資本の流れを支配する優雅なシステムの幕開けとなりました。

数世紀にわたり、私たちの市場は停滞することなく、現代の理念や技術に応じて拡張、進化、再形成されてきました。市場が活気に満ちているのは、人々の参加があるからです。市場は人間の創造力を社会の最も困難な問題に向けさせ、最も価値のある、最も人気のある解決策を開発した人々に報いるインセンティブを通じてそれを実現します。これはまさにアダム・スミスが言った「見えざる手」の働きです：人々が自己の利益を追求しても、市場はそれを公共の利益にサービスする方向に導くことができます。

SECの責任は、こうした市場を保護することです：人間の創造力とスキルが社会に利益をもたらすことができるように。歴史の中で、SECは革新を促進したこともあれば、残念ながら革新を抑圧したこともあります。幸運なことに、前進する力は最終的に勝利します。私たちの規制姿勢が恐れではなく慎重さをもって革新を迎えることができれば、アメリカのリーダーシップは常に一段と高まります。

1960年代------その頃、私はまだ関与していませんでした------ウォール街は牛市にありましたが、裏では市場の運営が厳しくなっていました。ほとんどの清算と決済業務は依然として高価で煩雑なプロセスに依存していました。紙の株式証書は山のように積み上がり、職員が押し車で運び、ウォール街やアメリカ各地の金融センターを行き来していました。

この紙ベースの清算と決済システムは、より穏やかな時代のために設計されており、急激に増加する取引量を支えるには明らかに不十分でした。ある会社が処理の遅延を起こすと、全体のチェーンが影響を受けました；証券の紛失や盗難が頻発し、取引の失敗が大幅に増加しました；資本が弱い証券会社は取引の中断により破産の危機に直面しました。仕方なく、取引時間は短縮され、取引所は毎週水曜日に取引を停止し、会社が積み上がった紙の証書を処理する時間を確保しました。

当時のSEC委員長は、このシステム的崩壊を「40年で最も深刻かつ持続的な危機」と表現しました。「会社が破産し、投資家の信頼が急落しました。」確かに、SECは当時積極的に対応し、市場参加者に今日私たちが知っているアメリカのデポジット信託および清算会社（DTCC）を設立させ、証券の保有と取引の方法を根本的に変えました。

その後、顧客と仲介業者、仲介業者同士の間で紙の証書が流通する必要はなくなりました。証券の所有権は電子帳簿で記録されるようになりました。証書自体は「凍結」され、安全に金庫に保管され、所有権はコンピュータシステムを通じて移転され、今日の清算と決済システムの基礎を築きました。

私のそばにあるこのテレタイプ（ticker tape）のように、それは当時の市場情報の伝達における画期的なものであり、アメリカ人がリアルタイムで取引情報を行ごとに受け取ることを可能にしました。しかし、革新は過去の栄光だけではありません。

1990年代後半、電子取引システムが流行し、伝統的な市場構造の多くの仮定を揺るがしました。当時のSEC委員長アーサー・レヴィットも、SECには電子市場の革新に対して規制の柔軟性を提供する責任があると考えていました。そこで、1999年に導入された「代替取引システム規則（Reg ATS）」は、これらのシステムが伝統的な取引所ではなく、仲介業者として規制されることを許可しました。

これが今日の私たちを導く------アメリカの野心が必要とされる瞬間、そしてその野心を解放するプロジェクトです。

私たちの規制フレームワークは、アナログ時代に固定され、新しいフロンティアを探求することを拒否してはなりません。結局、未来は加速して到来しており、世界は私たちを待ってはくれません。アメリカはデジタル資産革命の足並みに追いつくだけではなく、それをリードしなければなりません。

未来を切り開く：金融の黄金時代におけるアメリカのリーダーシップ

今日は、世界に向けて宣言したいと思います。私の指導の下、SECは革新が海外で繁栄するのを傍観することはありません。私たちの資本市場が停滞する中で、トランプ大統領がアメリカを世界の暗号の都にするというビジョンを実現するためには、SECは全体的に考慮し、私たちの市場をオフチェーンからオンチェーンに移行する潜在的な利益とリスクを考慮しなければなりません。

私たちは資本市場の歴史の新たな門戸に立っています。前述の通り、今日は正式に「暗号プロジェクト」を開始することを発表します。これはSEC全体を対象としたイニシアティブであり、証券規制を現代化し、アメリカの金融市場が完全にオンチェーンに移行できるようにすることを目的としています。

数週間前、トランプ大統領は「GENIUS法案」に署名し、ステーブルコインに対するグローバルな支払い分野のゴールドスタンダードを確立しました。署名後、彼は暗号市場構造に関する立法を年内に通過させるよう国会を公に支持しました。私は、このプロセスにおける下院の超党派の支持を評価し、上院がこの基盤の上に関連法をさらに改善し、私たちの市場に対する規制の乱用を防ぐ制度構造を確立し、アメリカがグローバルな暗号産業において主導的地位を維持することを期待しています。

昨日、大統領デジタル資産市場作業部会は「PWG報告書」を発表し、SECおよび他の連邦機関に対して、アメリカが暗号資産市場でのリーダーシップを維持するための明確な提案を提供しました。この報告書は、アメリカがブロックチェーンと暗号技術の分野でリードすることを確保するための青写真です。大統領が先週言ったように、彼は「全世界がアメリカの技術基盤の上で運営されることを望んでいます」。私はこの目標を実現する準備ができています。

したがって、私は暗号プロジェクトを開始し、SECの政策部門にPeirce委員が率いる暗号作業部会と密接に協力し、「PWG報告書」の提案を迅速に実施する計画を策定するよう指示しました。暗号プロジェクトは、アメリカが引き続き世界で最も起業家精神に富み、最先端の技術を開発し、資本市場に参加するのに最適な国であり続けることを保証します。私たちは、前政権の「規制の代わりに執行」政策や「オペレーション・チョークポイント2.0」によってアメリカを離れた暗号企業を再び国内に呼び戻します。老舗企業でも新規参入者でも、SECは革新を求める市場参加者を歓迎します。

暗号資産をアメリカに戻す：SECの新時代

暗号プロジェクトは、SEC内部の一連の取り組みを含みます。

まず、私たちは暗号資産の発行をアメリカに戻すことに尽力します。複雑なオフショア企業構造、偽の分散型のパフォーマンス、暗号資産が証券に該当するかどうかの混乱は過去のものとなります。トランプ大統領はすでに、アメリカが「黄金時代」にあることを示しています------そして私たちの新しい議題の下で、暗号資産経済も黄金時代に突入します。

「PWG報告書」の提案に基づき、私の最優先事項の一つは、アメリカで暗号資産の発行に適した規制フレームワークをできるだけ早く確立することです。資本形成はSECの使命の核心の一つですが、長い間、SECは市場の選択の需要を無視し、暗号に基づく資金調達モデルを抑圧してきました。これにより、暗号市場は資産発行から徐々に遠ざかり、アメリカの投資家はこの技術を通じて生産的な経済活動に参加する機会を奪われてきました。SECは長い間暗号資産に対して回避的な態度を取り、「先に撃ってから質問する」方式は歴史の中に留めるべきです。

SECの過去の立場は、多くの暗号資産を証券と見なすものでしたが、実際には大多数の暗号資産は証券ではありません。しかし、「ハウイーテスト」の適用範囲が曖昧なため、一部の革新者は保険のためにすべての暗号資産を証券として扱っています。アメリカの起業家はブロックチェーン技術を利用して、さまざまな伝統的なシステムやツールの現代化を推進しています。例えば、オハイオ州の現職連邦上院議員であり、前企業家のバーニー・モレノは、選挙前に自動車の権利証をブロックチェーンに載せる会社を設立しました。彼は権利移転における効率の問題を認識し、ブロックチェーン技術を用いて実用的な解決策を提案しました。

これらの起業家は、彼らのビジネスが証券法の対象となるかどうかを判断するための明確な基準を必要とし、持つべきです。私は委員会のスタッフに、暗号資産が証券に該当するか、または投資契約を構成するかを判断するための明確なガイドラインを策定するよう指示しました。私たちの目標は、彼らがこれらの明確な基準に基づいて、暗号資産をデジタルコレクティブル、デジタル商品、またはステーブルコインとして分類し、その取引の経済的実質を評価できるようにすることです。これらの分類を通じて、市場参加者は発行者に持続的なコミットメントや義務があるかどうかを判断し、その資産が投資契約を構成するかどうかを判断できます。

さらに、証券と見なされることは発展の原罪ではないはずです。私たちは、暗号証券がアメリカ市場で繁栄できるようにするための規制フレームワークを必要としています。多くの発行者は、証券法が提供する製品設計の柔軟性を利用したいと考え、投資家は配当、投票権などの証券属性から利益を得ることができます。プロジェクトチームは、非理想的な段階でDAOを設立したり、オフショアファウンデーションを作ったり、早期に分散化することを強いられるべきではありません。私は、トークン化された株式を通じてブロックチェーンのコンセンサスメカニズムに参加するなど、暗号証券のビジネスにおける新しい応用に興奮しています。

したがって、実際に証券法の範囲に該当する暗号資産の取引について、私はスタッフに特別な開示規定、免除条項、および「セーフハーバー」制度を提案するよう求めました。これには、いわゆる「初回トークン発行（ICO）」、「エアドロップ」、およびネットワーク報酬プログラムに関するものが含まれます。私たちの目標は、発行者が法的リスクのためにアメリカのユーザーを排除するのではなく、法的確実性と友好的な規制環境を享受するためにアメリカのユーザーを発行計画に含めることを選択できるようにすることです。私たちはこの方向性を堅持すれば、革新のカンブリア大爆発を迎える可能性があると信じています。

さらに、多くの企業が普通株、債券、パートナーシップ権益などの証券を「トークン化」したり、他者が発行した証券をトークン化したりしたいと考えています。アメリカの規制障害のため、これらの革新はほとんど海外で行われています。同時に、私たちの政策部門には多くの申請が寄せられています------ウォール街でよく知られた企業から、シリコンバレーのユニコーン企業まで------彼らはアメリカ国内で証券トークンを配布するための承認を得たいと考えています。私は委員会に、適切な状況下でこれらの企業と協力し、規制の免除を提供するよう求めました。これにより、アメリカが暗号革新の後れを取らないようにします。

自由を強化する：多様な保管および取引所の選択肢を提供

第二に、大統領の目標を実現するために、SECは市場参加者が保管および取引プラットフォームを選択する際に最大限の自由を持つことを確保しなければなりません。私が指摘したように、私有財産を所有し、自主管理する権利はアメリカの核心的価値の一つです。私は確信しています。個人は自己保管ウォレットを使用して暗号資産を保有し、ステーキングなどのオンチェーン活動に参加する権利があります。しかし、一部の投資家はSECに登録された仲介機関、たとえば仲介業者や投資顧問に資産を委託することを選ぶこともあり、これらの機関は保管サービスを提供する際に追加の規制要件を負う必要があります。

私の任期中に、「PWG報告書」に基づく「登録仲介機関の保管義務の現代化」に関する提案を実施することは優先事項となります。前政権が推進した「特別目的仲介業者フレームワーク」、SAB 121文書、および「オペレーション・チョークポイント2.0」は、現在市場にほとんどコンプライアンスのある暗号資産保管サービス提供者が存在しない原因となっています。既存の保管規定は暗号資産の特性を考慮していません。私はスタッフに、現行制度を適応させる方法を研究し、必要に応じて免除や規則の修正を提供して、暗号資産保管サービスの発展を促進するよう指示しました。

「PWG報告書」はまた、市場参加者が最も効果的な許可構造の下で多線業務を行うことを許可すべきだと提案しています。私たちは、彼らを不適切な「プロクラステスの床」型の規制システムに押し込むことはできません。私は、投資家の利益を保護する前提で、彼らが自分のビジネスに最も適した規制の道を自由に選択できることを支持します。

スーパーアプリを推進する：製品とサービスの横断的統合を実現

第三に、私が委員長としての重要な目標の一つは、市場参加者が「スーパーアプリ（Super-Apps）」の枠組みの中で革新を行うことを許可することです。多くの人が私に「スーパーアプリとは何ですか？」と尋ねます。簡単です：証券仲介機関は、1つのプラットフォーム、1つのライセンスの下で多様な製品とサービスを提供できるべきです。代替取引システム（ATS）を持つ仲介業者は、非証券型暗号資産取引、証券型暗号資産取引、伝統的な証券サービス、さらにはステーキングや貸付などのサービスを提供できるべきであり、50州以上のライセンスや複数の連邦ライセンスを申請する必要はありません。

現在、連邦証券法は登録取引プラットフォームが非証券資産を上場することを禁止していません。私は委員会のスタッフに、さらなる指導と計画を策定し、このような「スーパーアプリ」の実現を推進するよう指示しました。最終的には、これを「Reg Super-App」と名付けるかもしれません。

「PWG報告書」の提案に基づき、SECは他の規制機関と協力して、登録仲介機関のための最も簡潔で効率的な許可制度を確立し、彼らが同時に複数の規制を受けることを避けるべきです。このモデルは銀行業界で広く採用されており、銀行は通常、仲介業者や清算機関として追加の登録を行う必要がありません。規制機関は、投資家を保護しつつ企業の成長を促進するために、可能な限り最低限の必要な量で規制を提供すべきです。私たちは過度で親のような規制によって企業を海外に追いやるべきではなく、規制の負担が資源の豊富な大企業に偏り、中小企業の競争力を奪うことを許してはなりません。

「PWG報告書」の具体的な提案に基づき、私は委員会に、非証券型暗号資産と証券型暗号資産が同じSEC規制プラットフォーム上で並行して取引できるようにするフレームワークを策定するよう指示しました。さらに、私は委員会の権限を活用して、特定の暗号資産が非SEC登録取引プラットフォームに上場できるようにする方法を評価するよう求めました。これにより、州の許可プラットフォームがより多くの資産を提供できるようになり、CFTC規制のプラットフォームにマージン機能を提供することができるでしょう。国会がまだ追加の権限を与えていないにもかかわらず、これによりより大きな流動性が解放されるでしょう。

アメリカ市場の潜在能力を解放する：美しく強力なオンチェーンソフトウェアシステム

第四に、私は委員会のスタッフに、アメリカの証券市場におけるオンチェーンソフトウェアシステムの潜在能力を解放するために、古くなった規制ルールを更新するよう指示しました。オンチェーンソフトウェアは多様な形式を持ち------その中には本当に分散型であり、いかなる仲介者にも依存しないシステムもあれば、特定の運営者によって維持されるものもあります。どちらの形式であっても、私たちの金融市場において一席を占めるべきです。

暗号資産に関する市場構造の規制フレームワークは、中央集権的な仲介者に依存しないオンチェーンソフトウェア開発者に明確な道を提供しなければなりません。分散型金融（DeFi）ソフトウェアシステム------例えば自動化マーケットメーカー（AMM）------は自動化された非仲介的な金融市場活動を実現します。アメリカの連邦証券法は市場に仲介者が存在することを前提としていますが、これは私たちが旧来の規制論理に合わせるために仲介者を強制的に導入すべきではないことを意味します。もし市場自体が仲介なしで機能できるのであれば、私たちはそれを尊重すべきです。

私たちは、アメリカ市場におけるこの2つのモデル------中央集権型と分散型------のそれぞれの発展のためのスペースを確保します。私たちは単にソフトウェアコードを公開する開発者を保護し、仲介者の関与と非仲介活動の間の境界を明確にし、オンチェーンソフトウェアシステムを運営したい仲介機関のために明確で実行可能な規制ルールを策定します。DeFiおよび他のオンチェーンソフトウェアシステムは、私たちの証券市場の一部となり、冗長または過度の規制によって抑圧されることはありません。

このビジョンを実現するためには、既存のルールを修正する必要があります。たとえば、証券のオンチェーン取引をサポートするためには、「全国市場システム規則（Reg NMS）」を改訂する必要があるかもしれません。実際、20年前、私は当時の委員Cynthia Glassmanと共にReg NMSに反対する異議意見を共同で執筆しましたが、今日の視点から見ると、当時の懸念はより現実的な意味を持っています。過去20年間、Reg NMSが課した過度な要求は市場活動を歪め、アメリカの証券市場の自然な進化を妨げてきました。国会が当初想定していたのは、「競争の力が余分な規制に代わって全国市場システムの発展を主導する」ことでした。私はこの初期の意図に戻り、市場の革新と競争をさらに促進するよう努力します。

革新を推進する：ビジネスの実行可能性が私たちの北極星

最後に、革新と起業家精神はアメリカ経済のエンジンです。トランプ大統領はアメリカを「建設者の国」と呼びました。私の指導の下、SECはこの精神を奨励し、繁文縟礼や一律の規則で抑圧することはありません。現在、委員会は業界から提案された改革案を積極的に検討しており、革新の活力を引き出すために努力しています。また、私たちは「革新免除メカニズム」を導入することを検討しています------登録機関と非登録機関が新しいビジネスモデルやサービスを市場に迅速に投入できるようにするもので、これらのモデルが既存の規則と完全に一致しなくても構いません。

私の構想では、この革新免除メカニズムは、技術の先駆者やビジネスの創造者が市場に即座に参加できるようにし、時代遅れの規則や経済活動を妨げる規則に従う必要がないようにします。それに応じて、彼らは連邦証券法の核心的政策目標を達成するための原則に基づく条件を遵守する必要があります。これらの条件には、SECへの定期的な報告の約束、ホワイトリストまたは「認証プール」機能の導入、およびコンプライアンス機能基準（例：ERC3643）を満たす証券トークンのみが流通することを許可することが含まれるかもしれません。私は市場参加者がモデルを策定する際に、「ビジネスの実行可能性」を核心的な考慮事項とすることを奨励します。

結論

上記の優先事項を推進する中で、私は他の政府機関と協力し、アメリカを世界の暗号の都にするために共に努力することを期待しています。これは単なる規制モデルの転換ではなく、世代を超えた機会の戦いでもあります。

プラタナスの木の下の紙の契約からブロックチェーン上の電子帳簿まで、革新の風は依然として吹き続けています。私たちの使命は、この風がアメリカのリーダーシップをさらに前進させることを確実にすることです。結局のところ、皆さん、私たちは他者に追随することに満足したことはありません。私たちは傍観者ではありません。私たちは潮流をリードします。私たちは自ら構築します。そして、私たちは次の金融革新の章をアメリカで書くことを確実にします。

本日は皆さんのご清聴に感謝いたします。今後発表される公告や提案にご注目いただき、引き続き貴重なご意見やご提案をお寄せいただければ幸いです。