マイケル・セイラーのポッドキャスト全文：キャッシュフローのないビットコインは高品質な資産になり得るのか？

著者| @nataliebrunell
編訳| Aki 吴说区块链

この記事の内容は、いかなる投資財務アドバイスを構成するものではありません。読者は、居住地の法律および規制を厳守してください。

Strategyの執行会長Michael Saylorは、Natalie Brunellのポッドキャストインタビューで、最近のビットコインの価格動向は平坦であり、これは強気の表れであって弱気ではないと述べました。市場は調整段階にあり、初期の保有者は徐々に現金化しており、機関投資家はボラティリティが低下するのを待っています。インタビューの核心は「ビットコインで信用市場を再構築する」というテーマに焦点を当てています。彼は、従来の信用市場は「収益の渇望、流動性不足」であり、ビットコインの担保は現物を売却することなく安定したキャッシュフローを生み出し、ビットコインを信用および株式指数の主流資金の流通経路に組み込むことができると考えています。企業は持続的な株式資金調達を主とし、先物/オプションなどのデリバティブを補助的に配当を支払い、格付けと主流指数への組み入れ資格を求めています。

声明：この記事は動画の文字起こし内容であり、9月19日に公開されました。一部の情報には遅れがある可能性があります。内容は投資アドバイスを構成するものではなく、吴说の見解や立場を代表するものではありません。

出典：https://www.youtube.com/watch?v=CbODA93ByS0\&t=195s

なぜ今、市場はビットコインに対して弱気になっているのか

Michael Saylor：私は、マクロ経済やコミュニティの感情において、自然な潮の満ち引きが存在すると考えています。ビットコインは急騰と興奮の時期を経て、感情が極度に高まり、皆のアドレナリンが上昇し、その後、祝賀と線形外挿（まるで「月に向かって一直線」）に入ります。そして価格は調整され、多くの人がすぐに反発すると思い込むのですが、結果的には横ばいで動いているのです。

人間には常に挫折感を抱く傾向があります。しかし、私は何も落胆する理由はないと思います。事実は、もしあなたが1年の周期で遠くから見るなら、ビットコインは約99%上昇し、ほぼ倍増しています。もし誰かが年率100%近く上昇する資産に大きく投資していると言ったら、彼は喜ぶべきでしょうか？もちろん喜ぶべきです。ただし、実現の道筋はしばしばより波動的です。

最近の横ばいの支えの理由についてですが、私はそれが約2.3兆ドル規模のビットコインが「未銀行化」の状態にあるためだと考えています。多くの保有者はBTCを担保にして融資を受けることができません。ビットコインをたくさん持っているが法定通貨が不足していてお金を借りられないとき、唯一できることはしばしばコインを売ることです。現在のビットコインは「七巨頭（Magnificent 7）レベルのスタートアップ」のようなもので、従業員はオプションで帳簿上は非常に裕福ですが、それを担保にして借り入れることができず、売却せざるを得ません。外部からは「従業員が株を売っているのは、会社に対する信頼がないのでは？」と問われますが、答えはそうではありません --- --- 彼らはただ子供を大学に送ったり、家を買ったり、親を養ったりする必要があるのです。

したがって、現在の売り圧力は主にベテランの暗号OGから来ており、彼らはポジションを約5%程度分散させるか、類似の操作を行っています。市場はこの売り圧力を消化し、支えを強化し、ボラティリティは収束しています --- --- これは実際には良い兆候です。そして、資産が成熟するためには、より多くの長期資本（大企業や機関）が入ってくる必要があります。初期に10ドル、あるいは1ドルで購入したOGは適度に現金化し、自身をより安心させます。ボラティリティが低下した後に、超大型機関が大規模に入場するでしょう。矛盾しているのは、超大型機関が入場し、ボラティリティが低下すると、市場はしばらく「退屈」に見え、アドレナリンが退き、人々の感情が弱気に傾くことです。しかし、これは資産の貨幣化プロセスにおける正常な成長段階です。

「キャッシュフローのない」ビットコインは優良資産になり得るのか？

Natalie Brunell：最近、TradFiの関係者と同じ場に参加した際、皆がビットコインを配置しない理由はほぼ一致していました：キャッシュフローがない；また、一部の金融機関の従業員はコンプライアンスのために直接ビットコインを購入することが禁止されています。これらの懸念についてどう考えますか？TradFiの観点から、私たちが達成した進展は何ですか？より多くの人々にビットコインを受け入れてもらうためには、どのような変化が必要ですか？

Michael Saylor：私は、西洋文明の中で最も重要な「財産型資産」の多く --- --- 例えば、ダイヤモンド、金、古典的な巨匠の絵画、土地 --- --- 自体がキャッシュフローを生み出さないと考えています。

私たちの人生において本当に重要な多くの事柄も同様です：結婚、子供はキャッシュフローを生み出さず、不動産もキャッシュフローを生み出しません；ノーベル賞もキャッシュフローを生み出しません；ヨットやビジネスジェットも同様にキャッシュフローを生み出しません。世界中で一般的に「価値がある」と見なされる多くのものは、キャッシュフローを基準に評価されるわけではありません。また、通貨に関して言えば、「完璧な通貨」は本来キャッシュフローを持つべきではありません --- --- 通貨の定義は高い流動性と強い売却可能性にあります。もしあなたが何かを通貨として機能させたいのであれば、それはむしろ強い「使用価値」を持つべきではありません：例えば、金は銀よりも通貨として適しているのは、その工業用途が少ないからです；一旦銅やシリコンのような使用価値の高い材料が介入すると、それらは逆に通貨として適さなくなります。

「キャッシュフローがないなら、良い投資資産ではない」と言う人もいます。この見解は、実際には過去の2世代にわたって徐々に形成されてきたものです。1971年以降、世界の主流の資産配分観念は、長期資本=60対40の債券と株式の組み合わせに進化しました --- --- 債券は利息を提供し、株式は配当や利益を提供し、世界はそれに基づいて資産を理解しています。最終的に、S&P 500が支配的なベンチマークとなりました。

インデックス投資を見れば、約85%のインデックス資金がS&P 500に配分されています。多くの人が「長期資本」と聞くと、心の中で株式インデックス（例えばS&P 500インデックス）を用いて価値を保ち増やす資金を思い浮かべます。Vanguardはこの理念を商業化し、Vanguard 500やインデックスファンドの概念を導入し、成功を収めました。「500の構成銘柄で構成されたファンド」というアイデアが極端に成功し、S&P、Vanguard、共同基金業界の全体的な機構体系がこの思考に基づいて構築されたとき、より優れた破壊的な新しい概念が登場しても、彼らはすぐにその破壊を受け入れることは難しく、むしろ経路依存が強くなります。これは現実的な問題です。

ドル建てで、アメリカ経済が持続的に発展し、ドルが世界の準備通貨である時代において、そして第二次世界大戦以降（1945年）に世界的な戦争が発生したことがないという背景の中で、あなたは特定の時点の特定の環境に身を置いています。微分方程式の言葉で言えば、これは定められた境界条件の下で得られた特解（particular solution）です：もしすべての境界条件が固定されているなら、これらの数値を代入すれば相応の答えが得られます；これらの仮定/境界条件を変更しない限り、その解は成立します。

しかし、材料がアルミニウムから鋼に変わると（外部条件が変わることを比喩的に示しています）、元の公式はもはや適用されなくなります。この時、特解を使うことはできず、「同次解」に戻らなければなりません。公式的に表を参照して公式を適用するのではなく、物理学者のように第一原理から導出する必要があります。現実には、多くの人が一生の中で本当に第一原理から何かを導出したことはありません --- --- 彼らが使用しているのは他の人が提供した「特解」です。

全体の通貨システムが崩壊すると、この「特解を当てはめる」方法は無効になります。例えば、レバノンでは、あなたの銀行口座が凍結され、自国通貨がゼロになった場合；アフリカのいくつかの国；あるいはアルゼンチンで自国通貨が崩壊した場合 --- --- たとえあなたがキャッシュフローを持つ資産を保有していても、自国通貨で評価するとほとんど無価値になります。皮肉なことに、従来の観念で「安全で、キャッシュフローを生み出す」とされる資産は、ナイジェリアのナイラ、ベネズエラのボリバル、アルゼンチンのペソ、レバノンのポンド、イラクのディナール、アフガニスタンのアフガニーで評価されると、安全とは言えません。例えば、ロシアでも、1990年代中頃にルーブルが急激に下落する前も同様でした。

古い観念に固執する人々は、高度に安定した閉じたシステム内でのみ機能する「特解」を握っています。このシステムは外部からの圧力によるストレステストを受けたことがなく、新しい思想の挑戦に直面することもほとんどありません。そして、ビットコインを真に理解できる人々は、極度の混乱や自国通貨の崩壊の環境から来ているか、あるいは本質的に第一原理の思考者であり --- --- 科学者のようにすべてを疑問視し、再導出するのです。

したがって、最も皮肉なことは、VanguardのCEOがビットコインは投資できないと言ったことです。なぜなら、それにはキャッシュフローがないからです；しかし、私たちの会社の最大の株主はVanguardです。まさにマスクが言ったように、「最も皮肉な結果は、最も起こりやすい」

伝統的な固定収益分野にはどのような痛点があり、ビットコインでどのように解決できるか？

Michael Saylor：信用市場について話すと、3つの特徴が見えてきます。第一は、住宅抵当ローン担保証券（MBS）があり、担保倍率は約1.5倍、利回りはおおよそ2%--4%です。次に法定通貨の信用 --- --- 政府の「印刷を続けることができる」という約束を裏付けとしたもので、いわゆる「無リスク金利」を設定しています。例えば、日本は約+50ベーシスポイント、スイスは約-50ベーシスポイント、ヨーロッパは約+200ベーシスポイント、アメリカは約+400ベーシスポイントで、最近25ベーシスポイント引き下げられました。

さらに企業信用があり、企業のキャッシュフローを支えとしています --- --- 「Magnificent Seven」（Microsoft、Appleなど）のような優良企業から、高利回り債（ジャンク債）や生き残りをかけた企業まで。信用スプレッドはおおよそ50--500ベーシスポイントの範囲です。例えば、あなたがヨーロッパで企業債を購入する場合、年利2.5%を得ることができます。しかし、実際の貨幣的インフレ率はしばしばそれよりも高いのです。

したがって、日本、スイス、ヨーロッパ、アメリカは、いくつかの程度で金融抑圧の状態にあります：いわゆる「無リスク」の法定通貨資産の名目利回りは、貨幣の拡張速度よりも低く、希少で人気のある資産の価値上昇速度よりも低いのです。これが第一の挑戦です。第二の挑戦は、これらのツールの流動性が悪い（いくつかは古い優先株に似ています）、取引が難しく、長期間取引が行われないことがあるため、担保が不足していることです。私たちが観察している信用市場は、弱く、不健康です。例えば、スイスでお金を銀行に預けても0%しか得られず、50ベーシスポイントを引かれる状態は「収益の渇望」と呼ばれるのが難しい状態です。多くの市場が収益を生み出すことを渇望しています。

Michael Saylor：一方、私が数日前に講演した会場には約500人がいました。私は「銀行口座を持っている人は手を挙げてください」と尋ねました。ほとんど全員が持っていましたが、「あなたの当座預金または貯蓄の年利が4.5%を超えている人はどれくらいいますか？」と尋ねると、ほとんどいませんでした。そして、「もし銀行口座が8--10%の年利を提供できるなら、あなたはそれを望みますか？」と聞くと、全員が望んでいましたが、そんな長期金利を提供する人はいません。

私たちが市場で見ている機会は、あなたがビットコインを持っていない限り、長期的に価値を保存できる資産（私が「デジタル資本」と呼ぶもの）を持っていない限り、誰もあなたに公平で長期的な収益を提供しないということです。教えてください：誰があなたの残りの人生の間、ずっと10%の利息を支払ってくれるでしょうか？あなたの銀行は（長期的に10%の金利を）支払ってくれませんし、企業も、政府も、MBSの発行者もそうではありません。

なぜ10%の長期金利が伝統的なシステムで成立しにくいのか？

Michael Saylor：理由は、どの企業も長期的に持続的に毎年10%を超える安定したリターンを生み出す自信がないからです；また、住宅ローンの借り手もそのようなコストを負担できません。さらに、地位が確立された政府もそのようにしたがりません；彼らはあなたに支払う金額をその水準よりも低く抑えたいのです。弱い政府はより高い金利を提供せざるを得ませんが、彼らの通貨や政局は崩壊に向かっているため、長期的にその金利を支払える国レベルの信頼できる借り手を見つけることはほとんど不可能です。あなたもまた、そのようにしたがる企業をほとんど見つけることはできません --- --- 大多数の企業の財務戦略は「多くの債務を発行し、債務を良好に保つ」ことではなく、むしろ債務を少なくし、株式を買い戻すことです。

私たちはビットコインがデジタル資本であることを発見しました。ビットコインの上昇は長期的にS&P 500を上回ります。もしあなたがビットコインの長期的な価値上昇がS&P 500を上回ることを認めるなら、私の未来21年の仮定はその年平均成長率が約29%であるとすれば、そのような価値上昇資産を担保にして信用を創出することができます。

ビットコインは資本コストを上回る速度で価値が上昇するデジタル資本です；ここでの資本コストはS&P 500の長期的なリターンで近似できます。それを担保に発行される信用はデジタル信用です。このデジタル信用は、より長いまたは短い期間を持つことができ、より高い利回りを設定でき、ビットコインがより強い（より希少で、インフレが低い）ため、任意の法定通貨で評価できます。

信用市場には重要なポイントがあります：債務を評価する通貨は、あなたが保有する担保物に対応する「通貨」よりも弱いべきです。もしあなたが為替レートが強い通貨で債務を評価し、為替レートが弱い担保資産を保有しているなら、あなたは逆ざやになり、最終的には破産します。これはいくつかの国でよく見られます。住民がドルで借り入れを行い、自国通貨の収入で返済するが、自国通貨が急落し、最終的に破産するのです。

したがって、私たちは相対的に弱い通貨（日本円、スイスフラン、ユーロ、ドルなど）を用いて債務を発行することを選択できます。こうすることで、私たちはそのような通貨リスクを負担しながら、より高い利回りを提供することができます（困難な債務の利息水準に似ています）が、アメリカの投資適格企業の担保倍率をはるかに上回るリスクをカバーするための担保倍率を設定することができます --- --- 2--3倍ではなく、5倍、さらには10倍の超過担保です。

したがって、私たちはリスクが低く、期間が長く、利回りが高い信用商品を構築でき、これを永続的な構造として公開発行（上場）することで、より良い流動性を得ることができます。要約すると、より賢く、迅速で、強力な信用商品を提供することが求められています。これは長期的により良い流動性、低リスク、高利回りを持つものです。

ビットコイン国庫型企業にとっての機会は、あなたが世界で最も優れた担保 --- --- ビットコインを保有していることです。これはデジタル資本です。これに基づいてデジタル信用を発行すれば、世界で最も質の高い信用商品を構築できるのです。そして、この信用端から剥離されたボラティリティと収益は、普通株主の権益に移転し、拡大します。したがって、あなたは株式端で「拡大されたビットコイン」のエクスポージャーを得て、債務端ではビットコインを「飼いならして」低リスク、低ボラティリティで収益をもたらす資産にすることができます。

過去に「キャッシュフローがない」と指摘されたものに、私たちはキャッシュフローを与えます。皮肉なことに、伝統的な信用を好む多くの投資家 --- --- キャッシュフローしか買わない人々 --- --- は債券を購入し、さらには赤字の企業の株を買うことさえあります。たとえその企業の運営キャッシュフローが利息を支払うのにすら足りないとしても、彼らは「少なくともキャッシュフローがある」と強調します。私たちが今行っているのは、ビットコインにキャッシュフローを生み出し、それを信用資産にすることで、債券インデックスに組み込むことができるようにすることです；同時に、勝てる株式エクスポージャーを創造し、株式インデックスに組み込むことです。この2つの道はどちらも資金調達を持続可能にし、資本の入口となります。資本はこれらの入口を通じてビットコインエコシステムに流入し、私たちは再びビットコインを購入し、ビットコインネットワークに資金と動力を提供します。

永続優先株とは？債券や転換社債と比較してどのようなカスタマイズ条項がありますか？

Natalie Brunell：あなたは現在の資本が深刻に誤って評価されていることを指摘しました：伝統的な世界では担保が過大評価されている一方で、ビットコインは過小評価されています。これに基づいて機会を見出し、一連の信用商品 --- --- STRIKE、STRIDE、そして今度はSTRETCHを発表しました。詳細を教えてください：多くの人は優先株が何であるかを理解していません。「株式/シェア」という名前が付いていますが、実際には信用商品に近く、さらには債券のように収益をもたらします。優先株の本質を説明していただけますか？また、あなたたちが発行しているのは永久優先株ですが、この構造は市場でどのような独自性がありますか？

Michael Saylor：優先株は普通株とは異なる第二の株式です。普通株は会社の最終的な所有権を表しますが、通常は特別な優先権や保証はありません。一方、優先株は配当を約定することができます：例えば、月次または四半期ごとに固定配分するか、SOFR（担保付きオーバーナイト金利）に連動して変動することもできます。固定することも、毎月変動させることも可能です。優先株にはキャッシュフローと収益権を記載することができます。

優先株には転換条項も設定できます：例えば、1/10株、1/5株で普通株に転換できることを約定することができます。また、完全に転換可能にすることもできます。一定の権益上昇、一定の収益、清算優先順位を設定することもでき、より高い優先順位を持たせ、累積優先配当（cumulative preferred dividend）などの保証条項を追加することもできます --- --- もし私たちが配分を逃した場合、累積されます；または、違約金条項を規定することもできます --- --- 配分を逃した場合は罰金が発生します。要するに、優先株は非常に柔軟な「容器」であり、ほぼ必要に応じてさまざまな条項を記載できます。

Natalie Brunell：それは債務ではないですよね？満期に元本を返済しなければならない転換社債とは異なります。あなたたちは優先株で資金を調達していますが、元本を返済する必要はありません。

Michael Saylor：そうです、通常は債務商品とは異なります。債務は特定の時点で元本を返済する必要があります。もちろん、優先株を「債務に近づける」こともできます：例えば、保有者に現金での買い戻しを要求する権利を与えることや、償還権を付与して債務に近づけることができます。

逆に、優先株をより株式に近づけることもできます：例えば、非累積型 --- --- 元本は永遠に満期がなく、配分が停止されても累積利息や負債は発生しません（STRIDEは非累積型です）。したがって、優先株は非常に債務に似たものから非常に株式に似たものまで、全範囲で調整可能であり、上場企業にとっては非常に柔軟な証券形態です。

Michael Saylor：もしあなたが上場企業であり、大量のビットコインを保有しているなら、このような証券を自ら設計し、公開発行することができます。最初の革新は、このようなツールを「作り出す」ことです；次の革新は、それを上場させること --- --- 例えば、四文字のコード（STRCのような）を用いてIPOを行うことです。第三の革新は、一度公開上場した後、棚卸登録を提出できることです。これは、最初に10億ドルの規模を一度に売り出すことができ、その後、ほぼ継続的に増発できることを意味します。例えば、毎週5000万ドルを売り出すことができます；これはETFのシェアが資金流入に応じて増加するのと非常に似ています --- --- IBITが大きくなるように、ほぼ「毎日申込があり、毎日拡大する」ようなものです。

したがって、公開取引され、棚卸登録を完了した優先株を作成すると、ほぼ「類専有ETF」を構築したことになります。それはETFの利点を持ちながら、同時に専有資産の利点も持っています --- --- なぜなら、あなたはこの信用ツールをリアルタイムで創造しているからです；他の「ジャンク債ETF」のように、最初に投資家の資金を受け取り、その後市場で他人のジャンク債を買うのではありません。ETFの提供者は他の資産に「外殻」を追加するだけですが、「デジタル信用ツール」を優先株として作成することで、実際にはビットコインという基盤資産に垂直に通じる原生的なツールを創造しているのです。

Natalie Brunell：超過担保。

Michael Saylor：その通りです。この構造の下で、あなたは10倍の超過担保、年利10%の配当、そして永久に配当を支払う優先株を設計することができます。条項を設定した後、私はその条件に基づいて一定規模の製品を発行することができます。

Strike、Strife、Stride、Stretchはそれぞれどのような問題を解決するのか？

Michael Saylor：これまでに、私たちは4種類のツールを設計しました。最初のものはStrikeと呼ばれています。その考え方は、名目8%の配当を支払い、名目を100ドルに設定し、8%の配当を継続的に支払うことです；同時に、保有者に転換比率を与え --- --- 1/10株をMSTR普通株に転換できるようにします。こうすることで、MicroStrategyの株価が350ドル近くになると、このツールには約35ドルの株式価値が埋め込まれていることになります。つまり、これは株式の上昇を持ちながら、清算優先権を通じて下方保護を提供し、配当を通じて持続的なキャッシュフローをもたらします。設計理念として、この種のツールは、できるだけ小さな下方リスクで上方を獲得し、待機期間中に収益を得ることを目指しています。

第二のものはStrife（STRF）で、名目10%の配当利回りです。簡単に言えば、これは「長期（あるいは永久的な）高利回りの債券」と理解できます。名目100ドルで、10%を支払います。私たちはこれを資本構造の上位層に配置し、契約において「STRFよりも高い優先順位の優先株は発行しない」と明記しました。したがって、STRFは常に最高の優先順位を持つ長期信用ツールです。「リスク回避」の信用投資家にとって、これは重要です --- --- なぜなら、これは彼らの元本がより強く保護されることを意味するからです。

これは「信用」レベルで正の要因であり、投資家の目にも私たちの信用格付けを引き上げることができます。私たちが発行した後、これは名目を上回る価格で取引され、顕著な上昇を見せました。その価格設定の論理は、会社の信用が改善し、市場がビットコインを受け入れる度合いが高まり、ビットコインの価格が上昇するにつれて、価格が85（割引）から100（名目）に戻り、さらに110、120、150、さらには200に達する可能性があるということです。これは永久的なツールであるため、長期的にプレミアムを維持する可能性があり、したがって会社の資本コストを固定することができます。言い換えれば、「ビットコインをコア資産とし、投資適格の信用を持つ企業の長期（相当する30年）債務利率は市場によってどのように評価されるべきか？」と尋ねると、現在の市場価格がその答えを提供しているのです。

第三のものはStride（STRD）です。その設計は、Strife（STRF）の基礎の上に、「罰則条項」と「累積配当条項」に関連する2つの約定を削除し、他は一致させることです。したがって、これは依然として「名目10%の配当/利回り」を持っていますが、その性質は上位の長期信用から下位の長期信用に変わります。前者はより債務に似ており、資本構造の中でより高いレベルにあり、リスクが低いです；後者はより権益に近く、レベルが低く、リスクが高いです。発行後、STRDは12.7%の有効利回りで取引されました；対照的に、STRFの有効利回りは約9%です。このように、最も「安全」なツールと最も「リスク」なツールの間に370ベーシスポイントの信用スプレッドが生じました。

誰かが尋ねるかもしれません --- --- それは少し直感に反するかもしれません --- --- なぜStride（STRD）の発行規模はStrife（STRF）の2倍で、結果的により成功したのか？明らかにそれには累積配当権も罰則もなく、しかも下位です。答えは簡単です：彼らはビットコインを信じており、この会社を信頼しています。同時に、彼らが求めているのは収益です。もしあなたが口座にお金を置くなら、12.7%と9%の年利のどちらを選びますか？問題は、あなたが「銀行」を信じるかどうかです。一度信頼が築かれ、相手が12%を提供するなら、あなたは自然に前者を選ぶでしょう。

では、誰がその会社を信頼するのでしょうか？株主自身です。ビットコインを信頼するのは誰ですか？ビットコインの保有者です。結局のところ、あなたが何を信じるかの選択です。このようなツールは2つの核心的な利点をもたらします：

1. 第一に、それは会社とビットコインを信じる人々に12.7%の収益を得る機会を提供し、彼らにとって非常に魅力的です；

2. 第二に、それは会社が上位のツールの下に担保資産を構築し続けることを可能にし、これは信用にとって正の要因です（credit positive）：Strifeにとって有利、Strikeにとって有利、他のすべてにとっても有利です。同時に、これは会社にビットコインをスケールアップして購入する方法を提供し、ビットコイン自体には対抗信用リスクがありません。

理論的には、市場が1000億ドルのStrideを受け入れることができれば、私たちは1000億ドルのStrideを発行し、会社のレバレッジを90%に引き上げ、その後ビットコインを購入します。これによりビットコインにとって有利であり、普通株にとっても有利です；普通株が上昇すれば、Strikeの「株式埋め込み部分」にも好影響を与えます。同時に、大量のビットコインを購入したことを意味し、Strifeの担保は50倍の超過担保に達します。したがって、これは信用にとって有利であり、転換社債にとっても有利であり、株式にとっても有利であり、ビットコインにとっても有利であり、Strideの保有者にも有利です --- --- これがフライホイール効果を生み出します。これが私たちがStrideを発表した理由です。

最後のものはStretchです。その出発点は、多くの人が「固定収益が欲しい、例えば5%の銀行利率を10%に引き上げたいが、波動は望まない」と言うことです。私は元本の市場価格が10ドル上下することを望んでいません。もし私が110の価格で購入し、その後金利の変動で105に下がったら、それは1年分の利息を失ったことになります。したがって、私たちは価格を100ドルの名目近くに固定し、波動率をできるだけ低く保ちながら、収益を引き出す方法を見つけたいと考えています。

したがって、Stretchの核心的な考え方は、私たちは期間リスクを持たないということです。Strifeのような製品の期間は非常に長く、120ヶ月の金利期間に相当し、元本価格が名目の周りで大きく変動する可能性があります。実際、金利が1%変動するごとに、20年の期間を持つ資産の元本価格は20%変動する可能性があります。したがって、私たちは期間を完全に剥離する必要があります --- --- 120ヶ月ではなく、1ヶ月に変えるのです。期間を剥離すると、波動性も剥離されます；結局、30年物の債券の波動は1ヶ月物の資産よりもはるかに大きいのです。

私たちは期間を剥離することで波動を低下させる必要があります。そのため、製品の形態は四半期ごとではなく月次に変更する必要があり、配当を毎月の現金配当とし、変動する月次配当率を導入します。これは現代の資本市場で初めて、ある会社が「月次浮動配当」の優先株を発行することになります。私たちはこれをAIに基づいて発明しました --- --- 私はAIを使って設計しました。以前はこのようにすることを考えた人はいませんでした。なぜなら、以前はこの設計を支える基盤資産が存在しなかったからです。しかし、Stretchは「ゼロボラティリティの高利回りの当座預金口座」ではなく、今日1082.32ドルを預けて、明日1082.32ドルをいつでも正確に引き出すことはできませんが、かなり近い状態です：あなたは1年間保有する必要がある資金を預け、非常に低い波動性で10%の配当を受け取ることができます；もし資金を取り戻す必要がある場合は、二次市場で売却して元本を回収できます。

これはビットコインを担保とした類似貨幣市場ツールのようなものです。もちろん、実際の貨幣市場ファンドほど低い波動には達しませんが、その目標はビットコインを担保にして、金利曲線の短期部分で競争することです。

あなたはビットコインを売らないと約束していますが、ビットコインを支える配当資金はどこから来るのですか？

Michael Saylor：私たちは現在、約60億ドル規模のこれらの優先株を持っています。私たちは毎年約6億ドルの配当を支払っています。会社の企業価値は約1200億ドルで、毎年約200億ドルの普通株を売却しています。したがって、あなたはこう理解できます：私たちは基本的にこの中の最初の6億ドルの普通株を売却して配当を支払い、200億ドルの残りの部分をすべてビットコインを購入するために使います。

言い換えれば、私たちは株式資本市場で非常に迅速に資金を調達しています。約5%の株式資金調達が配当支払いのために予約されていますが、残りはすべてビットコインの増持に使われます。万が一、何らかの理由で株を売れなくなった場合、私たちはすでに大量のビットコインを保有しており、信用類のツールを発行するか、デリバティブを売却して対処できます。

例えば、私たちはビットコインのデリバティブを売却することができます --- --- ヘッジとしてビットコイン先物を売却するか、あるいは無価値のコールオプションを売却することができます。また、「ベーシス取引」というものもあり、保有している現物ビットコインを担保として、先物を売却して現物をヘッジすることで、ベーシス収益を得ることができます。したがって、会社が配当を支払う主な方法は、実際には普通株を継続的に売却することです；副次的な方法には、ビットコイン上でデリバティブを売却することが含まれます。さらに、信用市場も私たちに開かれており、時折異なる信用市場にアクセスして資金調達を行うことができます。

Natalie Brunell：これらのツールが主流の格付機関から信用格付を得ることを目指すのですか？それは何を意味しますか？

Michael Saylor：はい。私たちの現在の目標は、会社を初の投資適格のビットコイン資産庫会社にすることです。より広義には、初の投資適格の暗号会社でもあります；同時に、私たちが発行するさまざまなツールが格付機関の評価を得ることを目指しています。これには多くの会議やコミュニケーションが必要ですが、最終的に達成できると確信しています。

なぜ今日までS&P 500に組み込まれていないのか？

Michael Saylor：S&P 500には組み込み基準があり、私たちは今四半期にようやくこれらの基準を満たしました。過去5年間、私たちは基準を満たしていませんでした。利益を上げる必要があり、一連の条件を満たす必要があります。私の考えでは、公正価値会計を採用するまで、私たちは資格を持たなかったと思います。2025年の第2四半期が私たちが初めて資格を持つ四半期です。私たちは、初めて資格を持ったときにS&P 500に組み込まれることを期待していません。テスラも初めて資格を持ったときには組み込まれていませんでした。

私たちは破壊的な新しい会社であり、これは破壊的な新しい資産クラスでもあります。リスクを回避し、数十億、数千億、さらには数兆ドルの資金の流れを決定する伝統的な委員会にとって、数四半期待つことは完全に合理的です。彼らは「第2四半期がどうなるか見てみましょう。このビジネスが2〜5四半期後にも持続性を示すなら……」と言うかもしれません。

正直なところ、誰かが4四半期のパフォーマンスの後に新しい概念を採用することは、すでにかなり革新的で進取的だと見なされるでしょう。多くの場合、人々は何かを認めるのに3〜5年待つことがあります。したがって、私は初めの四半期に組み込まれることを期待していません。私は、数四半期後に業界が検証可能な業績記録を形成したときに、私たちが組み込まれると考えています。実際、S&PはすでにCoinbaseとRobinhoodを構成銘柄に組み込んでいます。私は彼らが暗号資産クラスを排除しているとは思いませんし、ビットコインやデジタル資産を排除しているとも思いません。ただし、取引所のビジネスは数百年の歴史があり、彼らの歴史は長く、理解しやすいのです。

いわゆる「ビットコインTreasury会社」は、急成長している新しい種であり、非常に革命的です。私はTreasury会社業界の起点を2024年11月5日と定義しています。現在、私たちは約3四半期を経過しており、これは合法的で規制に準拠した独立した新しい会社のタイプであることが非常に明確です。市場でも、12ヶ月の間に業界の会社数が60社から185社に増加し、業界は急成長モードにあります。

Natalie Brunell：私たちは確かに200社近くに成長しましたが、その中にはあなたも見たように、純資産（NAV）のプレミアムが収束し、いくつかの統合が見られます。ビットコインの外部市場の反応について話していただけますか？彼らはビットコインTreasury会社を未来の「機関級」配置と見なしていますか？彼らはこれらの会社をどのように評価していますか？あなたは依然として採用速度が遅いと感じていますか？何か触媒がこの点を変える可能性はありますか？

Michael Saylor：私は市場がまだ学習段階にあると考えています。先ほど25人の投資家と交流し、彼らに「この件についてどれくらい知っていますか？」と尋ねました。例えば、「ビットコインについて教えてください；ビットコインは禁止されるのでしょうか？」 --- --- 私たちは確かに最初から説明する必要があります：2023年にはビットコインが全面的に禁止されることはありませんでした。その後、暗号業界全体を整理し、さまざまな信用ツールを説明し、権益を説明する必要があります。全体的に見て、大多数の市場参加者はまだ補習を受けている状態です。

例えて言えば、今は1870年のようなもので、人々は原油の精製を始めたばかりで、「石油が何に使えるか」を巡って新しい会社が次々と登場しています。その後、アクリルやポリカーボネート（Lexan）の構想が提案され、ポリエステル、スパンデックス、ナイロンなどのさまざまな石油化学材料や製品が登場します。誰かが灯油について話し、誰かがディーゼルやガソリンの使用を主張し、誰かがアスファルトについて議論します。すべての投資家が集まり、「これは本当に良いアイデアなのか？この業界はどれほど大きくなるのか？」と問いかけています。彼らは「灯油ビジネスが180か国でどれほどの規模になるか」を考え続けています。ちなみに、灯油の第一世代の用途は照明器具です --- --- 最初は照明、次にエンジン燃料、次に暖房用油、次に航空燃料、そして今ではロケット燃料です。

したがって、私は今の業界が非常に初期段階であり、各社が自分たちが何をしているのかを明確に説明する方法を学んでいると考えています。また、投資家はこれらのモデルや業界を理解しようとしています；規制当局も動的にルールを進化させています --- --- すべてがリアルタイムで発生しています。これは「デジタルゴールドラッシュ」です。2025年から2035年の10年間には、多くの異なるビジネスモデル、製品、会社が登場し、大金を稼ぎ、多くの間違いを犯し、同時に多くの富が生まれるでしょう --- --- これが市場の喧騒と混沌です。

世論と社会の分裂の背景の中で、ビットコインはどのような「平和的」調整メカニズムを提供できるのか？

Natalie Brunell：過去一週間、多くの人が重い気持ちを抱いています。この国は以前にも増して分裂しているように見え、皆がインターネット上で互いに攻撃し合っています。あなたは何か言いたいことがありますか？あなたは明らかにビットコインの中に多くの希望を見出しており、常にそれが個人にどのように力を与えるかを強調しています。ビットコインほど、富裕層と貧困層の両方に利益をもたらすものはありません。私たちは今、特にチャーリー・カークの暗殺事件の余波の中で、希望のメッセージが必要です。

Michael Saylor：私が伝えたいメッセージは、私たちの共通の合意は主流メディアがあなたに信じさせるよりもはるかに多いということです。ビットコインコミュニティに関して言えば、コミュニティ内ではしばしば二派の争いが見られます。私がオンラインにいると、世論は非常に激しく、色彩豊かで、感情が満ちています；人々は感情に巻き込まれ、私に対して激怒します；一派の開発者も他の開発者に対して怒りを抱きます。しかし皮肉なことに、私たちは99.9%の問題について実際には同意しています。

さらに深く掘り下げていくと、煽動的な内容がより拡散しやすいことがわかります；噂は真実よりも早く広がります；極端な立場はネット空間やX、さらにはより広範なエコシステムでより急速に広がります。私が気づいたのは、会社が最も成功している時期でさえ、オンラインで発表される憎悪や毒性の情報が最も多いことです。私はそのような負の、憎悪、非難の内容を発信するアカウントを追跡します。

私が見るのは、実際にはそれが本物の人間ではないことが多いのです --- --- 誰とも交流したことがなく、300人ほどのフォロワーしかおらず、私とは何の共通の関心もありません。もう一度見ると、これはロボットアカウントです。多くのオンラインでの毒性や煽動的な行動は、実際にはネット上のゲリラマーケティングです：例えば、私の会社の株を空売りしている人が、デジタルマーケティング会社を雇い、大量のロボットを生成して悪意のある、皮肉な、世間に対する不満の内容を発信し、「抗議がある」という偽の印象を作り出します。政治の分野でも同様です：多くの「感情動員」は実際には有料の水軍であり、誰かが人々を雇って街に出させたり、投稿させたりします。そして主流メディアは、これらの有料抗議者や偽のロボットにカメラを向け、「オンラインでの民意が高まっている」や「特定の地域での人々の感情が高まっている」と言って、数百万人に配信し、社会の混乱や民意の高まりの表象を作り出します。不幸なことに、虚偽の抗議を繰り返し拡大すると、少数の人々が暴力を実行するように煽動され、虚偽が現実となり、悲劇を引き起こします。

私が皆に言いたいのは、これが悲劇 --- --- "カーク事件" --- --- が私たちに警告していることかもしれません：社会には確かに「対立を生み出す」失敗メカニズムが存在し、それらは分裂を拡大することで生き延びています。私たちがこれらの「分裂の拡声器」に手を加え、それらをオフにすれば、人々は実際には再び一緒に歩むことができるのです --- --- 毒性の拡声器をオフにしましょう。

もう一つは、識別することを学ぶことです：もしあなたが37件の否定的なコメントを読んだら、すべての人があなたを嫌っていると思うでしょう。オンラインでは、皆が私のすべての行動を嫌っていると感じることがよくあります；しかし、現実の世界に戻ると、私が不満を示す人に出会ったことはありません。あなたは尋ねるでしょう：なぜオフラインの人々は皆楽しそうに見えるのに、オンラインの人々はそんなに不満そうなのでしょうか？理由はカメラの選択にあります。「流血するものが、ヘッドラインに載る」という言葉があります。

Natalie Brunell：はい、ニュース業界は私がよく知っています。

Michael Saylor：したがって、カメラは常に「社会の動乱」を探しています。しかし、私の見解は、多くの動乱は「お金で買われた」ものです。誰かがネット空間で動乱を生み出し、現実でも動乱を生み出しています；そして不健康なメディアがそれを拡大し、拡散します。一般の人々はすでに美的疲労を感じ、ますます警戒しています --- --- これらのシステムに対する不信感の高まりは、社会の免疫メカニズムが作動しているのです。全体的に見て、これはより積極的な行動や建設的な公共参加を促進するでしょう。私は非常に自信を持って楽観的です：時間が経つにつれて、私たちはより健康的な世界とより健康的な政治共同体に向かうでしょう。しかし前提は、あなたが告げられたすべてのことを軽信せず、読んだすべてを完全に信じず、独立して考えることを学ぶことです。

同時に、あなたのタイムラインに毒性を拡大するロボットアカウントが大量にあることに気づいたら、それらと対話しないでください。あなたが街角で雇われて抗議している52人を見たとき、彼らと争うことはありません --- --- 彼らはお金をもらっている「傭兵」であり、あなたが彼らを説得することはできません。彼らは雇われてそのような見解を持つべきなのです。私たちは暗号業界でこのようなシナリオを多く見てきました：GreenpeaceやSierra Clubが「ビットコインは環境に良くない」と主張する際、あなたは彼らを説得することはできません --- --- これは誠実な議論やフィードバックから生じたものではなく、有料の抗議です。私は社会が有料抗議がもたらす結果を見直し、一歩引いて考えることを望んでいます。

Natalie Brunell：根本的に、ビットコインはより平和的な変革のようなものです：それは「注意を引くビジネス」で利益を得ている権力構造から資金源を奪い、より平和で一般の人々に有利な体系に価値を移す可能性があります。これは基本的に、あなたの「ビットコインが希望をもたらす」という見解から得たインスピレーションです。

Michael Saylor：これが私たちが常に言っていることです。ビットコインは平和で公平であり、私たちが対立を解消する手段となるのです。より多くの人々がそれを採用するにつれて、平和が広がり、公平が広がり、真実が広がり、毒性が減少します。