Tetherの二面性：USATの合法的な分身とUSDTのグレーな帝国
核心的な視点
テザーは自らのために「合法的な分身」メカニズムを構築し始めました。著者：Peggy、林晚晚，BlockBeats
暗号市場で最も安定した資産は、身分証明書のないドルである。
過去10年間、USDTは1700億ドルの資産と遍在する流動性を用いて、自らを暗号世界の「事実上のドル」に変えた。しかし、その成功が増すにつれ、身分に対する不安はますます鋭くなった。アメリカの裏付けのないドルは、常に一つの欠陥である。
この数年、Circleは信託銀行のライセンスを申請し、Paxosは世界的な清算ネットワークを構築し、VisaやMastercardもステーブルコインの決済に力を入れている。それに対して、Tetherは「オフショアの影の帝国」という物語に留まっている。
規制の圧力と競争相手の攻撃の中で、2025年9月、USDTの親会社Tetherはついに全く新しい答えを出した：USAT。これは、長い間欠けていた身分証明書を補うための初めての試みである。
同時に、Tetherは29歳の元ホワイトハウス顧問Bo HinesをCEOに任命した。10年前、彼はイェール大学のアメリカンフットボールチームのスター選手だったが、今や彼は世界の金融市場で最も敏感な戦場に立たされ、Tetherのアメリカにおける「合法的な顔」となった。
Hinesは空から降ってきたわけではない。2025年1月、アメリカのホワイトハウスは大統領デジタル資産諮問委員会を設立し、彼の名前は執行役員のリストに載っていた。28歳という若さで、彼は「GENIUS法」の立法を推進し、アメリカのステーブルコイン規制フレームワークの基礎を築いた。数ヶ月後、彼はホワイトハウスを辞職し、世界最大のステーブルコイン発行者Tetherに参加し、アメリカ市場での「開拓」の重責を引き受けた。
Tetherにとって、これはアメリカの政治と規制システムに深く組み込むための戦略的な試みである。Hinesの加入は、Tetherがワシントンでの交渉材料を持つことを意味し、同時に「影の帝国」のイメージを修正する第一歩でもある。
しかし、これは始まりに過ぎない。USATが「オフショアドルのクローン」という印象から脱却する機会を得るのは、その背後に設計されたコンプライアンスの組み合わせによるものである。アメリカ本土の高層政治経済資源を取り入れ、伝統的な金融市場の制度的な取り決めと接続することで、Tetherは三つのカードを使って自らをアメリカの規制の物語と資本市場の論理に組み込もうとしている。
USATの発行は、単なるステーブルコインの地図の拡張ではない。それは、Tetherが自らの「合法的な分身」メカニズムを構築し始めたことを意味する。もはや単なるグローバルな資金の通路の役割に満足せず、身分を再構築し、アメリカの金融秩序の中でコンプライアンスの一環となることを目指している。
合法的な分身の誕生、USATの三つのカード
過去数年、ステーブルコインは金融史上最も微妙な資産となっている。それは完全なドルでもなく、徹底的な暗号通貨でもないが、過去5年間で世界のあらゆる隅々に浸透している。5000億ドルの評価を受けているTetherは、USDTを用いて巨大な「影のドル」システムを構築した：ラテンアメリカでは、労働者の送金のライフラインであり、アフリカでは現地のインフレ通貨を代替し、東南アジアでは越境ECの決済手段となっている。
しかし、このシステムの最大の供給者であるTetherは、常に規制の隙間を泳いでいる。曖昧な監査、複雑なオフショア構造、マネーロンダリングや制裁の影が、彼らに「影の帝国」というレッテルを貼らせている。アメリカの規制にとって、Tetherの存在は逆説的である：一方では、ドルのグローバル化を推進しているが、他方では潜在的なシステムリスクと見なされている。世界で最も広く流通している「デジタルドル」が、アメリカの合法的な身分証明書を持たないというのは皮肉である。
この身分の不一致は、ついにTetherに新しい解法を求めることを強いた。2025年9月、彼らはアメリカ市場向けのUSATを発表した。これは単なる簡単な改良ではなく、三つのカードの実験である：人、金、制度。Tetherはこの三つのステップを用いて、影のドルがアメリカの物語に受け入れられるかどうかを賭ける。
第一のカード：人
USATの第一のカードは、人、Bo Hinesの政治的裏付けである。
Bo Hines、29歳。大学時代、彼はイェール大学のアメリカンフットボールチームのスター選手だった。怪我によりアスリートとしてのキャリアを早期に終えた後、彼は政界に進出した。
Bo Hines（赤い服）アメリカンフットボールをしている画像出典：Yale Daily News
2020年、彼は共和党候補者として国会議席に立候補したが、成功しなかった。しかし、その後、彼は政策の世界に入った。2023年から、Hinesはホワイトハウスのデジタル資産諮問委員会に勤務し、後に執行役員に昇進した。公開情報によれば、彼は在任中に「GENIUS法」の草案作成に関与し、これはアメリカ初のステーブルコイン規制の立法草案の雛形となり、その後の多くの提案の参考となった。
2025年8月、Hinesはホワイトハウスを辞職した。8月19日、Tetherは彼を戦略顧問として会社に迎え入れ、アメリカ市場のコンプライアンスと政策コミュニケーションを担当することを発表した。同じ発表の中で、Tetherは今後数ヶ月以内にアメリカの規制を受けたステーブルコインであるUSATを発表することも明らかにした。
Bo Hinesがイベントに出席し、スピーチを行う画像出典：CCN
1ヶ月も経たないうちに、2025年9月、TetherはUSATの発表を行い、正式にHinesをUSATの初代CEOに任命した。これは、彼がアメリカ市場でこの製品のビジネス推進と規制との接続を主導することを意味する。
公開情報によれば、これはTetherが管理層にホワイトハウスの背景を持つ幹部を初めて導入したことを示している。それ以前、Tetherの管理層は金融や技術の背景を持つ者が多く、直接的なアメリカの政策経験が不足していた。
Hinesの加入により、USATは最初からアメリカの規制環境と結びついている。
第二のカード：金
第二のカードは、Tetherに対する信用の裏付けである。過去、Tetherの準備構成は常に議論の的であった。初期の監査文書は、USDTの準備に大量の商業手形、短期貸付、追跡が困難な資産の組み合わせが含まれていることを示していた。これらの資産は透明性に欠け、外部からのTetherへの最大の疑問点となった：本当に「一コイン一ドル」なのか？
USATの設計において、Tetherはこの疑念を解消しようと試みた。2025年9月の発表によれば、USATの準備を管理するのはCantor Fitzgeraldである。この1945年に設立された投資銀行は、アメリカ財務省の一次取引業者の一つであり、長年にわたり米国債の引受と配布に関与しており、ウォール街で確固たる信用地位を持っている。
Cantor Fitzgeraldニューヨークオフィスの入口画像出典：Getty Images
Tetherの計画によれば、Cantor FitzgeraldはUSATの準備資産を主にアメリカ国債にすることを保証する。これは、USATの価値支援が複雑なオフショア資産構造に依存せず、アメリカ国債市場の流動性と信用システムに直接結びつくことを意味する。
この取り決めにより、Tetherは資産面でアメリカの金融システムとのより深い結びつきを確立した。「影のドル」の供給者から「米国債チェーン上の流通業者」へと転換した。公開情報によれば、これはTetherがその製品にウォール街の一次取引業者を核心的なパートナーとして明確に導入した初めてのケースでもある。
第三のカード：制度
USATの発行とコンプライアンスは、Anchorage Digital Bankによって実行される。これはアメリカで最初に連邦信託ライセンスを取得したデジタル資産銀行の一つであり、連邦規制を直接受け入れることができる数少ないコンプライアンス主体でもある。オフショア構造に依存するUSDTとは異なり、USATの準備と監査プロセスはアメリカの制度的枠組みに組み込まれることになる。これは「GENIUS法」によるステーブルコイン発行の規制要件にも適合し、Tetherが制度的な側面で「身分登録」を完了したことを意味する。
地理的な選択も興味深い。TetherはUSATの本社をノースカロライナ州シャーロットに置いた------アメリカ第二の金融センターであり、アメリカンバンクなどの伝統的な金融機関が集まっている。ニューヨークやワシントンと比べて、シャーロットは金融の雰囲気が濃厚でありながら、規制の中心からは比較的離れている。この細部は、Tetherが制度設計の変化に満足せず、現実の運営において「真に落とし込む」ことを試みていることを示している。
シャーロットにあるアメリカンバンクの企業センター画像出典：SkyscraperCenter
USATは、単なる新しいステーブルコインではなく、Tetherとアメリカ市場との正式な握手を意味する。政治的なBo Hines、金融的なCantor、制度的なAnchorageが、Tetherを「影のドル」の供給者から「制度化された参加者」へと押し上げるための完全なコンプライアンスの組み合わせを構成している。
しかし、この転換がどこまで進むかは依然として未解決の問題である。Tetherの本質は変わっていない：そのビジネスパスは依然としてグローバルであり、構造は依然としてオフショアであり、資金の流れは依然として複雑である。USATはアメリカの身分証明書をもたらすかもしれないが、市場がTetherに対する基本的な認識をすぐに書き換えることは難しい。
USATの発表は、Tetherがステーブルコインを発行する行動を身分の再構築に延ばすことを意味する：影のドルがウォール街の扉を叩き始めた。
ステーブルコイン市場の構図は再編成されるのか？
アメリカ市場において、Tetherの新たな動きはCircleとその発行するUSDCを直接狙っている。
過去数年、USDCはアメリカのコンプライアンス市場の代表であった。しかし、USDTと比較すると、USDCの規模と流通量ははるかに小さく、2025年9月時点でその時価総額は約700億ドルで、ステーブルコイン市場の25～26%を占めている。
その規模はUSDTの三分の一に過ぎないが、Coinbaseとの独占的な提携やBlackRockなどの機関の裏付けにより、USDCはアメリカの政界やウォール街で確固たる信頼を築いている。
Circleは2024年に合弁会社Centerの株式を買い戻し、USDCの唯一の発行者となり、さらなるコントロールを強化した。長年にわたり、USDCの暗黙の物語は：アメリカのコンプライアンス=安全、オフショア市場=リスクである。
しかし、正にこの道がTetherに圧力をかける余地を与えた。
TetherのCEO（最高経営責任者）Paolo Ardoinoは、USATの意義はアメリカ市場でUSDCが形成する可能性のある独占を打破することにあると強調している。
彼は率直に言った：「USATがなければ、アメリカのステーブルコイン市場は少数の機関にロックされる可能性がある。」言い換えれば、USATの戦略的使命は、単なる製品のアップグレードではなく、USDCに対する市場の攻防である。
TetherのCEO Paolo Ardoinoがラスベガス2025年ビットコイン会議で発言する画像出典：Nasdaq
TetherがUSATを発表することは、実質的に自身の巨大な規模を用いて「コンプライアンスのギャップ」を埋めようとする試みである。USATの意義は、Tetherが初めて規模とコンプライアンスを兼ね備え、USDCの防御線に直接的な脅威をもたらすことにある。
もしCircleが上から下へのコンプライアンス派で、アメリカ本土に足を踏み入れているなら、TetherはUSATを通じて「二重の物語」を構築しようとしている：グローバルに「グレー帝国」の巨大なネットワークを維持しつつ、アメリカ市場では「コンプライアンスの分身」を形成する。
今後のステーブルコイン市場は、「二重の構図」に進化する可能性が高い：USDTは引き続きグローバル、特にラテンアメリカ、アフリカ、東南アジアで強力な使用基盤を維持し、USATはアメリカ本土と機関顧客に焦点を当てる。この構造は、Tetherが新興市場での優位性を維持しつつ、コンプライアンスの面でより多くの機関資金を引き寄せ、全体のトラックに新たな拡張の動力をもたらすことができる。
Tetherにとって、これは単に新しいコインを発行することや上場を進めることではなく、身分の転換である。一度アメリカの資本市場に上場できれば、彼らは「影の帝国」のレッテルを完全に脱却し、「ドル企業」としてグローバルな金融舞台に登場することができる。
しかし、Tetherの攻撃は必然的に対抗者の反応を引き起こす。CircleはUSDCのコンプライアンスの防御線をさらに強化するために、規制当局や機関との協力を加速させる可能性が高い；Paxosなどのライセンス発行者は、支払い、越境決済などの細分市場での展開を拡大する機会を得るかもしれない。
そして、伝統的な金融巨頭も興味を示しており、Visa、Mastercardからウォール街の投資銀行まで、ステーブルコインを既存のシステムに組み込む方法を模索している。USATの発表は、Tetherの身分転換の出発点であるだけでなく、新たなステーブルコイン市場競争の引き金となる可能性がある。
終わりに
USATの発表は、Tetherに前例のない機会をもたらすと同時に、新たなリスクの試練も伴う。市場は、疑念に満ちた「影の帝国」が本当に一枚のコンプライアンスの分身を通じて自己切断を果たせると信じるのだろうか？
歴史的な経験は、グレーな力の「ホワイト化」が前例のないことではないことを示している。
19世紀末、アメリカ社会は金融資本に対して広く不信感を抱いており、モルガン家は「金融寡頭」として非難されていた。厳密には、モルガンは違法ではなかったが、現代の規制が存在しない時代において、その巨大な資本と影響力はしばしば「公共の利益を誘拐する」と見なされ、当時の「グレーな力」となった。
しかし、銀行家ジョン・ピアポント・モルガンは実際の行動でそのイメージを変えた：一方で政府に国債を発行し、財政危機を解決し、もう一方で鉄道会社の債務を再編成した。長い年月が経つにつれ、彼は「資本の寡頭」から「国家の金融代理人」へと変わった。
Tetherが今日、大規模に米国債を購入し、コンプライアンス版のステーブルコインを推進する考え方は、実際には当時のモルガンに似ており、国家の問題を解決することで合法的な身分を得ようとしている。
モルガン家のウォール街の旧址画像出典：NYC Urbanism
しかし、すべての「グレーな巨頭」がこのような転換を成功させるわけではない。
世界最大の暗号取引プラットフォームであるBinanceは、初期にはほぼ完全に「オフショア化」され、規制の外を泳いでいた。近年、彼らはフランス、アブダビなどの市場でライセンスを申請し、コンプライアンス化を試み、アメリカ市場への進出を試みている。しかし、アメリカでは、最も厳しい規制の抵抗に直面し、最終的には規模を縮小し、業務を厳しく制限せざるを得なかった。この前例は、グレーな巨頭が「ホワイト化」を目指す際、規制が容易に許可されないことを示している。
これは、Tetherの未来が依然として不確実性に満ちていることを意味する。準備の透明性、コンプライアンスの実行力、そして規制機関との相互作用は、今後数年にわたり継続的に検証される指標となるだろう。
同時に、競争の加速はすでに兆しを見せている。
Circleはアメリカ国家信託銀行のライセンスを申請しており、自身のコンプライアンス能力を強化し、規制や機関投資家との結びつきをさらに強化しようとしている；Paxosはそのステーブルコイン基盤インフラの需要が顕著に増加していることを明らかにし、Mastercardと共に「グローバルドルネットワーク」を立ち上げ、ドルステーブルコインの使用範囲を拡大しようとしている；Visaもステーブルコイン決済のサポートを拡大し、この種の製品を既存の決済システムに組み込むことを推進している。同時に、Plasmaはオンチェーン清算と越境決済を切り口に、ステーブルコインを直接グローバル決済ネットワークの基盤パイプラインに組み込むことを試みている。
ステーブルコイン市場は、初期の野蛮な成長から、より激しく制度化された競争段階に移行している。
USATは、Tetherが初めてワシントンに身分証明書を提出しようとする試みである。真の試練はオンチェーンではなく、会議のテーブルにある：誰が規制の議題に名前を残すことができるか、誰が次世代のデジタルドルを定義する資格を持つのか。影の帝国が陽の光の下に出ることができるかどうかは、暗号金融の最大のサスペンスとなるだろう。
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