鉱夫たちは新たな生を迎えた

記事の著者： Prathik Desai

記事の翻訳： Block unicorn

十年以上にわたり、ビットコインマイニングはエネルギーとテクノロジーの世界で批判を受けてきました。その膨大な電力消費は、国会の公聴会、ESG評価の引き下げ、そして絶え間ない公衆の批判を引き起こしました。しかし今、これらのマイニング施設は、マイクロソフト、グーグル、Anthropicなどの企業と15年間のリース契約を結びました。マイニング施設自体にはほとんど変化がありません。実際、過去10年間にこれらのマイニング施設に共通する点があるとすれば、それは危機そのものです。では、一体何が起こったのでしょうか？

危機について、非常に興味深い格言があります。「最良の機会は、最も深刻な危機から生まれることが多い。」ビットコインマイナーの経験はまさにその通りです。2016年7月から2024年4月までの間に、彼らは3回の半減期を経験しました。毎回の半減期はブロック報酬を半分にし、マイナーたちはアメリカの電力網のますます遠くの隅でより安価な電力を探さざるを得ませんでした。西テキサス州、ジョージア州の田舎、ノースダコタ州の平原などです。

弱者は淘汰されました。一部の企業はタイムリーに転換しました。他の企業は後になって教訓を得ました。

今日のストーリーでは、人工知能インフラへの投資の急増が、マイナーの計算能力と処理能力の増加とどのように一致し、彼らに新たな活力をもたらすのかを説明します。

では、続けましょう。

半減期------最初の転換点

ビットコインマイナーの最初の生存試練は2024年4月、最近のビットコイン半減期に発生しました。毎回の半減期はストレステストです。しかし、毎回の半減期で報酬は半分になり、挑戦は倍増します。

2024年4月のビットコイン半減期では、ブロック報酬が6.25 BTCから3.125 BTCに削減されました。最近の半減期後の1週間で、計算力の価格は1TH/sあたり0.12ドルから0.047ドルに急落しました。計算力とは、マイナーが予想する各単位の計算力から得られる収益を指します。2026年第1四半期までに、計算力の価格は過去5年間で最低の1TH/sあたり0.023ドルにまで下がりました。

現在、ビットコインを1枚生産する平均コストは約81,000ドルです。マイナーが運営を維持するために必要な他の非生産コストも考慮に入れると、1枚のビットコインの採掘総コストは115,000ドルをはるかに超えます。現在のビットコインの取引価格は70,760ドルです。過去3ヶ月間、その価格は80,000ドルを超えたことはありません。自分で計算してみてください。

ビットコインマイニング業界は、より低い採掘コストを追求し続けるしかありませんが、ビットコインの価格には何のコントロールも持っていません。

主にマイニングによって得られたビットコインと公開市場でのビットコイン販売の価格差に依存しているマイナーたちは、突然財務諸表に損失を計上しました。そこで、彼らはマイニング後に採掘したビットコインを保持することを選択しました。彼らの考えは、ビットコインの価格が十分に上昇するのを待つことです。

この戦略は、ビットコインの価格が上昇するまで有効でした。しかし、市場の変動には周期があります。すべてのブルマーケットはベアマーケットと調整を経験します。暗号通貨市場も例外ではありません。

10/10 - 第二の転換点

2025年10月10日：暗号通貨業界にとって恐ろしい日であり、この日は史上最大の暗号通貨清算が行われました。それ以来、暗号通貨の価格は記録的な下落を経験し、ベアマーケット周期が始まりました。これにより、マイナーの「マイニングして保持する」戦略は完全に崩壊しました。

いくつかの企業は戦略を変更するかどうかをためらい始めました。しかし、清算事件の発生から24時間以内に戦略転換を発表した企業もありました。

10月11日、バーンスタインはビットコインマイナーの役割を再定義する報告書を発表し、彼らを計算力の生産者としてではなく、ギガワット級の安全な電力網へのアクセスを持つ保有者として見なしました。アナリストたちは、これらのマイナーを「人工知能の価値連鎖における重要な一環」と称しました。彼らは一致して、IREN（旧Iris Energy）がビットコインマイニングから人工知能に特化したクラウドインフラプロバイダーへの成功した転換の選択肢であると考えました。

デジタル資産のリーダーであり、人工知能インフラプロバイダーであるGalaxy Digitalは、4.6億ドルを調達し、テキサス州のHeliosマイニング施設をCoreWeaveの高性能計算（HPC）キャンパスに改装することを発表しました。リース期間は15年で、年収は10億ドルを超えると予想されています。

10/10の事件の後、一連の体系的なバランスシートの清算が続きました。これらのバランスシートは「マイニングして保持する」戦略によって業界のアイデンティティを定義していました。マイナーたちは少なくとも18ヶ月の間、ビットコインを準備資産として蓄積し、未販売のビットコインを信頼のシグナルと見なしていました。

ベアマーケットの重圧の下、ビットコインの価格は約12.6万ドルの歴史的高値から約40%下落しました。この立場は揺らぎ始めました。以前は一度もビットコインを売却したことのない上場マイナーも売却を始めました。アメリカで3番目に大きな上場ビットコイン保有者であるMarathon Digital（MARA）は、連続してビットコインを保有する記録を破り、3週間で15,133枚のビットコインを売却しました。

この会社のCEOは常に支持し、インスピレーションを得てきたものであり、戦略的準備は最大の企業ビットコイン準備です。2年前未満に、MARAのCEO兼会長であるフレッド・ティールは、ビットコインが彼らの戦略的準備資産になると発表しました。

先月、フレッドの態度は180度変わり、ビットコインを売却することが「財務の柔軟性を高め、戦略的選択肢を増やす」と認めました。なぜなら、彼らはビジネスを純粋なビットコインマイニングからデジタルエネルギーと人工知能/高性能計算インフラに拡大しているからです。

しかし、私は彼を責めるつもりはありません。厳しい時期には厳しい決断を下す必要があります。そして、MARAはビットコインを永久的な戦略資産と見なすことを放棄した唯一の企業ではありません。

一部の投資家は清算事件後にビットコインの準備を増やしましたが、他の投資家はビットコインの増加速度を減少させたり、公然とビットコインを戦略的準備資産とは見なさないと表明したりしました。

BitfarmsのCEOは率直に認めました。「私たちはもはやビットコイン会社ではありません。」ベン・ガニョンは、Bitfarmsが「未来の計算のためのインフラを構築することに集中する」と付け加えました。CleanSparkは異なる戦略を取り、保有する13,000枚以上のビットコインを生産的資本と見なし、多層のコールオプションを配置しました。

たとえビットコインが彼らのバランスシートから消えなくても、彼らはそれを資源として見なし、戦略的にインフラの転換を推進します。

塞翁失馬、焉知非福

ビットコインマイニング施設を人工知能インフラに改造することは簡単ではありません。1メガワットの改造コストは800万ドルから1100万ドルに達し、新しい液冷システム、三重の電力冗長性、高帯域幅の光ファイバー、GPUトレーニングクラスターに必要なネットワークのアップグレードが含まれます。

しかし、マイニングインフラは、冷却、電力、計算能力の面で、他のどの業界よりも人工知能とデータセンター業界の需要を満たすことに近いです。バーンスタインのアナリストは、マイナーの既存のインフラが展開時間を最大75%短縮できると報告書で指摘しました。

この見解を持つのはアナリストだけではありません。これらの鉱業会社が過去数ヶ月に達成した取引もこれを裏付けています。

IRENはマイクロソフトと970億ドルの契約を結び、テキサス州チルドレスのキャンパスでGPUクラウドホスティングサービスを提供します。これは、これまでのところマイナーと超大規模データセンターとの間で結ばれた最大の単一取引です。Hut 8は、グーグルが支援するFluidstackおよびAnthropicと700億ドルの取引を結びました。Cipher Miningは、AWSおよびFluidstackと850億ドルの契約を締結しました。2025年第4四半期までに、Core ScientificのAIホスティングビジネス（データセンターでIT機器を保管するためのスペースを借りる）の収益割合は、4四半期前の9%から39%に上昇します。

驚きの競争優位

しかし、なぜ超大規模データセンターの運営者はマイニング会社にデータセンターのスペースの費用を支払うのでしょうか？

時間が勝利の鍵です。毎回の電力価格の半減に対処するために、生き残るためにマイナーたちはより安価な電力を追い求めなければなりませんでした。生き残るために、彼らはさまざまな手段を講じなければなりませんでした：長期電力供給契約を交渉し、低コストエネルギー回廊で工業用地を購入し、専用の変電所を建設し、電力網と直接接続を確保することです。現代のマイニング施設は、専用の高圧変圧器、冗長電源、熱管理システムを備えており、これらは24時間フル稼働するように設計されています。

おそらくこれは事前に計画されたものではなく、あなたはマイナーたちが単に運が良かったと言うでしょう。しかし、誰が生き残りのために奮闘しながら、幸運にも金を掘り当てることができるのでしょうか？

現在、公共のマイナーは約6.3ギガワットの運用発電容量を持ち、さらに2.5ギガワットが建設中です。アメリカでは、大多数の市場でデータセンターの相互接続の待機時間は5年から7年です。マイクロソフトの内部予測によれば、同社のデータセンター資源の逼迫は2026年以降も続くとされています。

これが、超大規模データセンターの運営者がマイニング会社の人工知能インフラに関する専門知識を無視する理由です。逆に、彼らは変電所、土地使用許可、公営事業の関係、電力網接続などの費用を支払っており、これらは他の場所では数年かかることが多いです。

マイニング会社は、既存の設備を人工知能アプリケーションに適用することで、業績を段階的に向上させることができます。MARAは最近、エネルギーインフラを15億ドルで買収することを発表し、総発電容量が2.2ギガワットを超えることになります。これにより、MARAは他の人工知能インフラ構築者が比類のないコストで、減価償却された施設を人工知能インフラに改造することが可能になります。

CEOのフレッド・ティールは、これらの資産を即時利用可能なインフラと称し、独立して構築する場合には最大10年と20億から30億ドルのコストがかかると述べました。彼は「電力は人工知能分野で希少な投入物であり、朗リッチエナジー社の買収計画により、効率的で契約済みのエネルギープラットフォームを掌握することになります。」と述べました。

閉じられた窓

このストーリーには罠があります。ビットコインマイニングから人工知能インフラに移行するごとに、エネルギーは依然としてビットコインマイニングを行っている人々の経済的利益を補助します。これにより、マイニングの難易度が低下し、ビットコインマイナーが1つのブロックを掘るコストが低くなります。

おそらく、まだ一部の人々は価格が下がったときのために一部の設備をビットコインマイニングに使用することを選ぶでしょう。しかし、これは設備の交換やマイニング設備のコストを負担できる人々に限られます。誰もができるわけではありません。その理由は、人工知能インフラにマイニング設備を使用する人々が、マイニングと人工知能の間で繰り返し切り替えることができないからです。マイニングは中断可能なプロセスです。電気料金が高いときには、マイニングマシンを停止できます。しかし、人工知能や高性能計算はそうはいきません。一度計算能力を貸し出したり、使用することを約束したりすると、一時的に契約をキャンセルしてビットコインを掘るためにその設備を使用することはできません。

しかし、ほとんどのマイナーにとって、これは実行可能な戦略ではありません。彼らには交代を完了するための非常に短い時間枠しかなく、そのような幸運は頻繁には訪れません。

すべてがこれほど順調に進むとは、信じられないほどです。ビットコインの半減期はマイニングの経済的利益を限界まで圧縮しました。その後に起こった10/10の清算事件は、マイナーたちに現実を直視させました：ベアマーケット周期の中でビットコインを保持することは実行可能な戦略ではありません。しかし、人工知能インフラの急成長は、マイナーたちに転換の動機と、転換を実行するために必要な資産を提供しました。

この状況が再び起こる可能性は低いです。今日契約を結んだマイニング会社は、今後10年間の経済的利益を享受し、後から来る者はその恩恵を受けることができません。

今日はここまでです。次回の記事でお会いしましょう。