9000億ドルのAnthropicはどのようにして生まれたのか？

文｜スーヤン

編集｜シュ・チンヤン

ブルームバーグは、AIスタートアップのAnthropicが投資家と初期交渉を行っており、目標は少なくとも300億ドルの新たな資金を調達することで、評価額は9000億ドルを超えると報じています。

関係者によると、このラウンドの資金調達は最短で2026年5月末に完了する見込みですが、取引はまだ最終的に確定しておらず、いかなる条項リストにも署名されていません。

資金調達が成功すれば、AnthropicはOpenAI（3月の評価額8520億ドル）を追い越し、AppleやMicrosoftといったテクノロジー大手の時価総額に挑戦することになります。注意が必要なのは、この会社に早期に投資した投資家たちは、このラウンドでは基本的に傍観を選んでいることです。

Anthropic CEOアモダイ。画像はAI生成

01 300億年収と40%の粗利率

なぜある会社が14ヶ月で評価額を15倍に引き上げることができるのでしょうか？答えは明らかです：成長率です。

公開されたデータによると、Anthropicの年換算収入は2024年12月の10億ドルから、2026年3月末には300億ドルに急上昇しました。これは、数年にわたり10倍を超える成長率を維持していることを意味します。

この成長曲線は、企業ソフトウェアの歴史の中で前例がないかもしれません。

『フォーチュン』の世界500強リストでは、上位10社のうち8社がAnthropicの顧客です。1000以上の企業アカウントがあり、毎年Claudeに100万ドル以上を費やしています。特に開発者向けのコーディング製品Claude Codeは、2025年5月に発売されてから2026年2月までに年換算収入が25億ドルに達し、企業のサブスクリプション数は年初の6週間で4倍になりました。

9000億ドルの評価額と300億ドルの年換算収入を基に計算すると、市販率は約30倍です。この倍数は極端に聞こえますが、支持者たちは未来に賭けて計算しています。彼らは、年成長率が10倍の会社は通常の方法で評価できないと考えています。その価格設定の論理は、2028年まで同様の複合成長率を維持できると仮定し、今の評価が合理的であると振り返ることにあります。

Anthropicの収入について、競合のOpenAIは独自の疑問を提起しました。彼らはAnthropicが報告した300億ドルの年換算収入が総収入会計法を使用していると考えています。つまり、顧客がAmazon Web ServicesやGoogle Cloudなどのプラットフォームを通じてそのモデルを使用する際、全ての最終消費を収入として計上し、クラウドプラットフォームに支払う費用を支出として記載しているということです。

OpenAIは、これらの中継費用を差し引くと、Anthropicの実際の年収は220億ドルに近いと推定しています。この80億ドルの差は純粋な方法論の選択ですが、IPO時には市場と規制当局の注目の焦点となるでしょう。

収入の基準よりも注目すべきはコストです。

資料によると、Anthropicは2026年に約190億ドルをトレーニングと推論計算に費やす計画であり、この数字はほぼ全体の年収に相当します。さらに厄介なのは、推論コストが予想を23%上回ったため、事業の粗利率が約40%に圧縮されていることです。この水準はほとんどの成熟した企業ソフトウェア会社よりもはるかに低いです。

Anthropicは現在利益を上げておらず、2028年までには黒字化する見込みです。評価額が1兆ドルに迫る会社にとって、これらの財務指標が組み合わさると、確かに異常です。

02 評価額を引き上げる計算能力の軍拡競争

Anthropicはなぜこんなに多くの資金を調達しようとしているのでしょうか？

名目上は成長と拡張のためですが、実際にはこの300億ドルの資金調達の大部分は、すでに約束したがまだ構築されていない計算基盤の支払いのためです。これは伝統的なテクノロジー金融とは全く異なるモデルのように見えます。

過去には、スタートアップの資金調達は製品を磨き、市場を拡大するために行われ、その後成長を通じて評価額に徐々に一致させるものでした。しかしAI時代には、スタートアップは非常に高い評価額で資金調達を行い、その資金で将来の膨大な計算能力を確保し、それがモデルの能力向上を促し、収入の成長をもたらすことを期待しています。最終的にはその高い評価額が合理的であることを証明するのです。

まるで「鶏が先か卵が先か」の議論のようです。

現在、評価額が計算能力の約束を引き上げ、計算能力の約束が次のラウンドでさらに高い評価額を必要とするというサイクルが加速しています。Anthropicはこのモデルの最も極端な実例です。

このサイクルが一度始まると、止めるのは非常に難しいです。それは会社を雲の上に押し上げることもあれば、一瞬で深淵に引きずり込むこともあります。

2026年初頭、Anthropicの評価額は3800億ドルに急上昇しました。

AnthropicのCEOダリオ・アモダイは、会社が前回の300億ドルの資金調達を完了した数日後に『フォーチュン』誌に対し、人工知能の進展が12ヶ月遅れるとAnthropicは破産すると語りました。

評価額が9000億ドルの会社において、「非凡な成功」と「運営破産」の間の距離は、数回の悪い四半期だけかもしれません。

この緊張感が、敏感な早期投資家たちがこのラウンドで基本的に投資を控えた理由かもしれません。

03 早期投資家の集団的観望

『フォーブス』によると、Anthropicの一部の早期支持者、つまり2023年に41億ドルの評価額で、または2025年3月に615億ドルの評価額で参入した機関は、このラウンドにはほとんど参加する意向がありません。

理由は簡単です。銀行家たちは非公式に、Anthropicが最も早く2026年10月に上場した場合、その公開市場での評価額は4000億から5000億ドルの間に落ち着くと予測しています。これは、誰かが9000億ドルの評価額で最後のラウンドのプライベートエクイティに投資した場合、理論的には株式が解禁されて取引できる前に、この投資が帳簿上で既に損失を出していることを意味します。

この後のプライベートエクイティの評価が期待されるIPO評価を大幅に上回る逆転は、テクノロジー資金調達の歴史の中でも非常に珍しいことです。

これは一つの信号のようで、つまりこの会社がプライベート市場で深刻に過大評価されているか、または公開市場が全く異なる価格設定を示すことを予示しています。どちらの可能性も不確実性に満ちています。

そして、その決定的なイベントがIPOそのものです。

私たちは以前、AnthropicのIPOと資金調達の背後にいる重要人物、会社の財務責任者クリシュナ・ラオについても言及しました。

The Informationによると、当時Anthropicの計算能力の命脈は基本的にGoogleに依存していました。ラオはそれではいけないと感じ、全ての卵を一つのバスケットに入れるわけにはいかないと考えました。彼は社内と投資家の間で新しい戦略を推進しました：計算能力の供給者は多様化しなければならないと。

The Informationが関係者の話を引用して報じたところによると、ラオは投資家の一人であるベッセマー・ベンチャー・パートナーズのバイロン・ディートルとこの戦略について深く議論しました。ディートルは後に、ラオが会社に気づかせたのは、より多くのパートナーを見つけることで成長速度が速くなるということだと評価しました。

今振り返ると、Anthropicの動きはOpenAIよりも早かったです。彼らはすでにAmazon、Google、Microsoftの3つのクラウドコンピューティングの巨人と深い協定を結んでいます。チップの面でも、NVIDIAのGPU、Googleの自社開発TPU、Amazonのチップを同時に取り入れ、多様な供給ネットワークを形成しています。

しかし、単に契約を結ぶだけでは不十分で、核心は供給者が本当に計算資源を提供できることを確保することです。ラオは2025年末に2件の大きな契約を主導しました：一つは300億ドルを投じてMicrosoftのクラウドサーバーを使用してNVIDIAのチップを運用する契約、もう一つはGoogleの最大100万TPUを確保する契約です。

2026年4月初旬、Anthropicはさらに進展し、BroadcomとGoogleとの新たな契約を結び、数ギガワット規模のデータセンターの電力供給能力を確保しました。これらの動きは、単に計算能力を「購入」するのではなく、大規模に「未来の基盤施設を予約する」ことに他なりません。

ラオが加入して以来、彼が会社に実施した複数の資金調達の総額は600億ドルに達しました。今年の1月までに、会社の評価額は3800億ドルに上昇しました。

ラオの強力な推進の下で、Anthropicの計算能力基盤と資金の弾薬は前例のない規模に達しました。

04 バブルはあるのか？6ヶ月後に明らかに

現在のペースで進むと、今回の資金調達が順調に完了すれば、Anthropicは2026年10月から2027年上半期の間にIPOを目指すと予想されています。ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、JPモルガンがこの件について議論しているとされています。

その時、市場が注目する核心はもはや「Anthropicは持続的に成長できるのか」ではなく、AI業界全体の評価論理に対する投票となるでしょう：過去3年間、プライベート市場がAIに対してどのように価格を設定してきたのか、本当に正しかったのか？

超大規模企業の資本支出の約束、数年にわたる計算能力の予約契約、40%の粗利率、総収入法と純収入法の争い、そして「評価-計算能力-再評価」の加速サイクル------これらすべてがプライベート市場では曖昧に処理される複雑な問題ですが、IPO時には公開市場の顕微鏡の下に置かれます。

もし公開市場がAnthropicに1兆ドル、さらにはそれ以上の評価を与えるなら、9000億ドルの評価での投資は、先行投資として非常に寛大なものに見えるでしょう。しかし、市場が5000億ドルしか与えなければ、最後のプライベート投資家の立場は非常に厳しくなります。

そして、より深遠な影響を与える可能性があるのは、AnthropicのIPOがAI金融の構造的仮説を検証または反証する重要なデータポイントとなることです。

皆さんは『大空頭』の主人公のモデルであるマイケル・バリーを覚えていますか？彼は最近、自身の有料コラムで「テクノロジー株」「チップ株」のバブルを叫んでいます。もしAnthropicが上場時にAI金融の仮説が反証されるなら、それはバブル崩壊の時となるでしょう。

したがって、Anthropic自身にとっても、過去3年間の評価が急上昇してきたAI業界全体にとっても、ストレステストは始まったばかりであり、すぐに株価の動きによって最も真実で無情な価格設定が示されることになるでしょう。

特約翻訳金鹿もこの記事に貢献しています