ウォール街が連邦準備制度の6月の会議議事録を評価：インフレに注目、短期的な利上げの緊急性なし

著者：龍玥

米連邦準備制度の6月の会議議事録が発表され、ウォール街の三大機関は一致して同じ信号を読み取った------インフレこそが利上げの真のスイッチである。

米連邦準備制度の6月FOMC会議議事録は7月8日に公開された。議事録によると、"全員"の参加者は連邦基金金利を3.5%-3.75%の範囲で維持することに支持を表明した。市場は初め、議事録がタカ派的であることを懸念したが、読み終えた後、一般的には限界的にハト派的であると解釈した------理由は簡単で、議事録には最近の利上げの緊急性が見られなかったからである。

追風取引台の情報によれば、高盛、モルガン・スタンレー、シティの三つの機関は議事録の発表後すぐにコメントレポートを発表し、核心的な判断は非常に一致している：米連邦準備制度の現在の反応関数は依然としてデータ駆動であり、政策の方向性は今後数ヶ月のインフレデータの動向に完全に依存している。

高盛のエコノミストJan Hatziusチームは、核心的な論理を直接指摘した：議事録の重要な分水嶺は、インフレが"すぐに"減少し始めるかどうかである。もしそうなれば、"ほぼ全て"のそのシナリオを議論した官僚は"維持または最終的に引き下げる"金利を支持する；もしそうでなければ、同様に"ほぼ全て"の高インフレシナリオを議論した官僚は"ある程度の政策の引き締めが必要かもしれない"と考える。

二つの道、一つの鍵：インフレデータ。

"少数の人々"が利上げの理由を見ているが、誰も本当にそのボタンを押したいわけではない

議事録で最も注目された表現の一つは、"少数"の参加者が6月の会議で"利上げの理由が存在する"と考えたことである。

しかし、モルガン・スタンレーのチーフアメリカエコノミストMichael Gapenは、これは"利上げに傾く"とは別のことであると明確に指摘した。彼は書いた："これらの'少数'の参加者は、現在の政策金利を維持することに満足していると述べている。"

シティのエコノミストAndrew Hollenhorstも同様の見解を持っている。彼はレポートの中で議事録の原文を引用し、これらの参加者は"今回の会議で現在の目標範囲を維持することを支持している"と述べた。言い換えれば、誰かが利上げに意味があると感じても、この時点で本当にそのボタンを押したい人はいない。

注目すべきは、以前のSEP点図において9人の官僚が2026年に利上げを予測しており、その中の多くは2-3回の利上げを予測している。しかし、議事録の表現から見ると、このようなタカ派的な傾向は行動意欲に転換されていない。

インフレ：高いだけでなく、方向も見る必要がある

議事録の核心的な論理は一言で要約できる：インフレがどこに向かうかによって、金利もどこに向かう。

高盛チームは、議事録の中で"大多数"の参加者が二つのシナリオを議論したことを指摘した：

シナリオ一： インフレ圧力が緩和され、インフレが"すぐに"2%目標に戻る------"ほぼ全て"のそのシナリオを議論した参加者は、その時に連邦基金金利を"維持または最終的に引き下げる"べきだと考えている。

シナリオ二： インフレがAI関連の需要、中東の紛争、または関税要因によって高止まりする------"ほぼ全て"のそのシナリオを議論した参加者は、"ある程度の政策の引き締めが必要かもしれない"と考えている。

チームは官僚の具体的な表現を整理した：参加者は一般的に、コアインフレと総合インフレがさらに上昇しており、"2%目標を大きく上回っている"と認識している。これは主に関税の影響、ホルムズ海峡の封鎖による供給チェーンの中断、そしてAI関連の投資による需要の強さによるものである。"数人"の官僚は価格圧力が広範囲に及んでいると指摘し、輸送、航空券、石油化学製品、農業投入品を含む；住宅以外のサービス業のインフレは"依然として高い"。

しかし、官僚たちが急いで行動しなかった理由は二つの点にある：

第一に、インフレ期待は依然として目標への回帰の道筋と一致している。第二に、"多くの"官僚は労働市場が"現在のインフレ圧力の源ではない"と考えている。シティのHollenhorstは、6月の非農業雇用データが予想を下回り、前月のデータが下方修正されたことが、労働市場がインフレを再燃させる懸念をさらに弱めたと補足した。これは、現在のインフレの高水準が官僚の目には供給側のショックの結果であり、需要の失控ではないことを意味する。

モルガン・スタンレーのGapenは"ある程度の政策の引き締め"という表現を具体的に解釈した：これは"政策の立場の再調整"を意味し、50-75ベーシスポイントの利上げを指し、完全な利上げサイクルの開始を意味するものではない。

Gapenは、米連邦準備制度の忍耐の境界を"すぐに"（soon）という言葉で位置付けた------彼らはこれが"今後数ヶ月"を意味すると考えており、具体的には次の3回から4回のインフレデータを指している。もしインフレが消散し、供給側の圧力が一時的であることが確認できれば、動かないことが正しい答えである。

これは"制度の転換"ではなく、依然としてデータ駆動である

一部の市場参加者は、新任の米連邦準備制度議長ウォッシュ（Warsh）が貨幣政策の枠組みを根本的に変える可能性があることを懸念している------つまり、もはや"データを見る"のではなく、より早くインフレを抑えるために積極的に引き締めるというものである。

モルガン・スタンレーのGapenはこれに対して直接的に反応した："議事録は米連邦準備制度の反応関数の'制度的転換'を示唆していない。"彼は、議事録の中の貨幣政策の見通しに関する段落は、依然として過去の"データ依存"の枠組みの中に完全に存在していると考えている。

論理はこうである：もしインフレが緩和されれば、米連邦準備制度は動かず、将来の緩和の扉を開く；もしインフレが収束しなければ、米連邦準備制度は昨年リスク管理の目的で実施した部分または全ての利下げを逆転させる可能性がある。"これはデータが依然として重要であり、委員会はインフレの道筋に対して依然として不確実であることを示している。"とGapenは書いた。

コミュニケーション戦略の観点から、議事録の形式は以前の会議と基本的に一致しており、前向きな表現、シナリオ分析、そして"少数""一部""大多数"などの記述的な言葉を保持している。モルガン・スタンレーは、以前市場がウォッシュ議長が議事録の情報量を大幅に削減することを懸念していたが、"新しい議事録は古い議事録と非常に似ているように見える"と指摘した。

三つの機関の予測：今年は利上げせず、利下げは2027年まで待つ

三つの機関は予測に微妙な違いがあるが、方向性は一致している：

モルガン・スタンレーは、もしインフレが彼らの予測通りに緩和されれば、米連邦準備制度は今年金利を変えず、2027年またはそれ以降に二回利下げを行うと予測している。Gapenは、7月の利上げに対するデータの支えが不足しているが、もしインフレが予想を上回れば、9月の利上げは"理論的には可能である"と考えている。

高盛は、2026年末までにコアPCEが前年比3.0%（現在3.4%）、コアCPIが2.6%（現在2.9%）に低下し、今後数ヶ月の月次データは穏やかに推移すると予測している。基準シナリオは2026年全体で金利を変えないが、一定の利上げリスクが存在することを認めている。

シティの判断は最もハト派的である。Hollenhorstは、7月の利上げに対する市場の価格設定が"米連邦準備制度の反応関数に対して過度にタカ派的"であると考えている。彼は、失業率が今後数ヶ月で上昇するにつれて、委員会内部のバランスが利上げから利下げに移行すると予測しており、基準シナリオは今年の10月と12月にそれぞれ25ベーシスポイントの利下げを行い、2027年1月にさらに25ベーシスポイントの利下げを行うことである。