ウォール街が一斉に強気：ASMLの生産能力が急増、メモリの「天井論」は終わりを迎える

著者：ウォール街見聞

ASMLは予想を大きく上回る第2四半期の成績を発表し、年間ガイダンスを大幅に引き上げ、さらに2027年から2028年の生産能力拡張のロードマップを珍しく示し、市場のAI駆動の需要が持続可能かどうかという核心的な懸念に直接応えました。ウォール街の主要投資銀行はすぐに一斉に声を上げ、高盛、モルガン・チェース、バークレイズなどの機関は一致して買い推奨を維持または再確認し、今回の業績はAI供給のボトルネック論を完全に検証し、メモリ価格が「2028年にピークに達する」という弱気のストーリーに対する強力な反論を構成すると考えています。

ASMLの第2四半期の収益は93億ユーロで、ブルームバーグの市場コンセンサスである89億ユーロを上回り、粗利益率54%は51%-52%のガイダンス範囲を大幅に上回りました。会社はすぐに2026年の年間収益ガイダンスを360億から400億ユーロから430億から450億ユーロに引き上げ、中位数は市場コンセンサスを約11%上回りました；年間粗利益率のガイダンスも54%-56%に引き上げられました。さらに重要なのは、経営陣が2027年と2028年にそれぞれ約30%の低数値孔径EUVおよび浸漬式DUVの生産能力を拡大することを明言したことで、この発言は市場の2028年の利益予想の大幅な上方修正を引き起こしました。

発表後、ASMLのアムステルダム株価は約4%上昇し、ナスダック100指数先物も同時に約40ベーシスポイント上昇しました。SK Hynixのソウル上場株は1日で8.8%急騰し、以前の米国預託証券の27%の上昇を補いました。高盛は買い推奨を維持し、12ヶ月目標株価は2000ユーロで、現在の株価に対して約29%の上昇余地を示しています；モルガン・チェースも同様に増持を維持し、目標株価は1900ユーロです。

業績は全体的に予想を上回り、第3四半期のガイダンスは市場を驚かせる

ASMLの第2四半期の各主要財務指標はすべて市場の予想を上回りました。高盛のリサーチによれば、第2四半期の収益は93.27億ユーロで、市場コンセンサスを6%上回り；EBITDAは34.56億ユーロで、コンセンサスを13%上回り；1株当たり利益は7.58ユーロで、コンセンサスを約11%上回りました。粗利益率54%はガイダンスの上限を大きく上回り、市場コンセンサスを約230ベーシスポイント上回りました。

第3四半期のガイダンスも大幅に予想を上回りました。会社は第3四半期の収益を110億から120億ユーロと予想しており、中位数は市場コンセンサスを約11%上回ります；粗利益率のガイダンスは55%-57%であり、これは第3四半期のEBITDAが市場コンセンサスを約26%上回ることを意味します。モルガン・チェースのリサーチによれば、第3四半期の収益中位数115億ユーロはコンセンサスを12%上回り、粗利益率中位数56%はコンセンサスを350ベーシスポイント上回ります。

モルガン・チェースのアナリストSandeep Deshpandeは、今回の業績の予想を上回った部分は、既存の基盤管理（IBM）ビジネスによって駆動されており、このビジネスの収益は予想を約3億ユーロ上回り、ソフトウェア主導の生産性向上およびEUVサービスの基盤の継続的な拡大が、このビジネスの今年の30%以上の成長を促進すると予想しています。

生産能力拡張のロードマップは買い手の予想を上回り、2028年の利益ポテンシャルが大幅に再評価される

今回の業績で市場が最も注目したのは、経営陣による2027年から2028年の生産能力拡張に関する明確な発言です。ASMLは、2026年に約65台の低数値孔径EUVの生産能力を基に、2027年に約30%を拡大して約85台にし、2028年にさらに30%を拡大して約110台にすることを検討していると述べました。同時に、DUV浸漬式の生産能力も2026年の約130台から2027年には約169台に拡大し、2028年にはさらに約220台に拡大します。

高盛の試算によれば、上記の生産能力計画は2027/2028年の低数値孔径EUVの出荷量が85/110台に達し、市場コンセンサスの85/89台を大きく上回ることを意味します；浸漬式DUVの出荷量は169/220台に達し、同様にコンセンサスの137/146台を大幅に上回ります。

モルガン・チェースは、2028年の生産能力のガイダンスが同社の以前の売り手としての最高予測の水準を超えていると指摘しています。粗い試算によれば、上記の生産能力計画が実現すれば、ASMLの2028年の1株当たり利益は65ユーロを超え、既存の基盤管理ビジネスの強力な勢いを加えれば、実際の利益はさらに高くなる可能性があります。高盛のトレーディングデスクも、2028年の約110台のEUV生産能力の目標が「超楽観的な範囲」（110から120台）に入っており、売り手の約89台のコンセンサス予想を大きく上回っていると指摘しています。

高盛は、ASMLが2027年に必要なほとんどのEUVの注文を基本的に確保しており、2028年の注文も相当数受け取っていると述べ、経営陣は注文の受け取り状況を「非常に強力」と表現しています。

AI需要が加速し、ロジックとメモリの二線拡張

経営陣は、AI駆動の需要がロジックチップとメモリの2つの分野で持続的に強化されており、顧客が先進的なプロセスノードでさらなる生産拡大を支えていると明言しました。先進的なロジック分野では、ASMLは顧客がAI需要を満たすために5/4/3ナノノードで生産能力を同時に増加させており、可能な限り積極的に2ナノの量産を進め、1.4ナノプロセスへの移行の準備を始めていると指摘しました。会社は2026年の先進的なロジックの収益が前年同期比で約25%増加すると予想しています。

メモリに関して、ASMLはDDRとHBMの供給が逼迫しており、顧客が投資を加速させていることを示しており、EUVおよび先進的な浸漬式露光の強度の向上がさらに設備需要を引き上げています。会社は2026年のメモリ収益が前年同期比で約75%増加すると予想しています。

高盛のトレーディングデスクは、メモリ市場がHBM4/HBM5および従来のサーバーDRAMに必要な先進的な1c/1dナノノードに移行する中で、メモリ製造が根本的なパラダイムシフトを経験していると指摘しています。1c DRAMのEUV層数は5層以上に増加しており、1dおよび0a世代はすべての層でEUV技術を全面的に採用する計画です。深紫外光の多重パターン化プロセスは物理的な限界に達しており、ASMLはこの構造的な転換の主要な受益者となっています。

高盛はさらに、HBMに必要なウェハの強度が従来のDRAMよりもはるかに高く、この二重の拡張が世界のウェハ工場の生産能力を厳しく圧迫し、メモリ価格がより長い期間高位を維持することを促進していると指摘しています。先進的なノードへの移行の構造的な複雑性を考慮すると、2028年までにメモリ価格がピークに達するか供給不足が大幅に緩和されると予測する弱気の見解は「時期尚早に聞こえる」と述べています。

ウォール街が一斉に支持し、分かれるのは2027年のガイダンスが十分に攻撃的かどうかのみ

複数の主要投資銀行は業績発表後すぐに肯定的な評価を発表しましたが、2027年のEUV生産能力ガイダンスの解釈には微妙な違いがあります。

バークレイズのアナリストSimon Colesは、ASMLは投資家が期待していたほとんどの内容を提供したと述べ、2027年と2028年の低数値孔径EUV生産能力のガイダンスは、市場が同社が供給制約を受けるかどうかの議論を減少させるはずであり、上半期の低数値孔径EUVの注文額は220億ユーロに達する可能性があり、歴史的な記録水準に達すると指摘しました。

モルガン・チェースのSandeep Deshpandeは、会社が2027年に90台のEUV生産能力に達しなかったにもかかわらず、「私たちはそれが重要ではないと考えています」と述べ、2028年のEUVおよびDUV生産能力のガイダンスが予想を大きく上回り、2026年の収益成長率が約35%であり、現在の市場がウェハ工場設備業界全体の成長率を超えていることを考慮すると、会社は実際に今後2年間で約30%の成長を導いていると述べました。

モルガン・スタンレーのアナリストLee Simpsonは、会社がもはや注文データを開示しないにもかかわらず、経営陣が上半期の注文受け取りが「非常に強力」であり、顧客が生産能力拡張を加速しようとしていることを示唆していると指摘し、2027年の販売勢いが強いことを示しています。

JefferiesのアナリストJanardan Menonは比較的慎重な立場を取り、会社の見通しコメントは喜びと悲しみが混在しており、既存の基盤管理ビジネスの売上高と粗利益率の強力な成長は特にポジティブであるが、2027年のEUVガイダンスは最近の大幅な市場予想を下回っていると述べました。

Oddo BHFは市場のコンセンサスの利益予測が約20%上方修正されると予想し、「ASMLは依然として比類のない技術的主導地位の物語であり、現在はAI駆動の根本的に異なるサイクルの恩恵を受けている」と述べています。