火币大咖講堂｜ HTXリサーチのチーフアナリストAndy：Q3暗号市場の投資ロジックを解説

7月20日、HTX Researchの責任者兼チーフアナリストのAndy Liuが火币大咖講堂第5期にゲスト出演し、「2026年Q3四半期の展望：グローバル流動性の再評価における暗号市場の新秩序」というテーマで、グローバル流動性の再評価、暗号市場の構造変化、コア資産の動向および今後の投資機会について分析を行いました。

今回のシェアリングゲストとして、Andy Liuは長年にわたり暗号業界に従事しており、投資管理、機関サービス、オンチェーンデータ分析および業界研究などの複合的なバックグラウンドを持っています。現在、HTX Researchの全体研究システムの構築を担当し、マクロ市場の連動、業界トレンド、CEX資産戦略研究などの複数の次元をカバーしています。

Q2市場調整：グローバル資金コストの変化による再評価

2026年第二四半期の市場パフォーマンスを振り返る中で、Andyは、ビットコインの価格が5月中旬の約82000ドルの高値から6月の段階的な安値59000ドル近くに戻り、最大で24%の下落を記録したと述べました。しかし、これは「暗号業界の周期の終わり」ではなく、グローバルなドル流動性の収縮の下での集中再評価です。

Q3の暗号市場に関して、Andyは三つの核心的な判断を提起しました：

流動性は地政学よりも重要： 短期的なイベントは市場の感情に影響を与える可能性がありますが、トレンドを決定するのはエネルギー価格、インフレ、連邦準備制度の政策およびドルの動向です。

キャッシュフローは物語よりも重要： 市場はもはや壮大な物語や積み上げられたTVLに対して支払うことはありません。プロトコルは実際の収入、焼却および価値捕獲メカニズムを持つ必要があります。

インフラは価格よりも重要： 価格の調整はインフラの拡張を妨げていません。RWA、ステーブルコイン、オンチェーン証券、AIエージェントの支払いおよび機関のコンプライアンスチャネルは依然として進行中です。Cryptoの長期的な方向性は、ネイティブ資産の取引市場から、グローバル金融インフラの一部へと移行しています。

人気資産の徹底分析、機関資金はどこへ向かうのか？

市場が注目するコア暗号資産のパフォーマンスに関して、Andy Liuは流動性環境、機関資金の配置および資産の価値捕獲能力を組み合わせて、BTC、ETH、DeFi、RWAなどの重点分野を一つ一つ分析しました。

BTC（オーバーウェイト）は、グローバル流動性の代理変数となっています：BTCはもはや単なる暗号のネイティブ資産ではなく、グローバル流動性の核心的な表現ツールです。Q3の核心的な変数は、現物ETF資金の流入が再び正軌に戻るかどうか、そして連邦準備制度の政策の方向性および財務省の債券発行のリズムです。BTCは依然として機関配置の第一入口であり、非常に強い防御性と弾力性を持っています。

ETH（ニュートラル/戦術的にロング）は、価値捕獲の課題に直面しています：Layer 2はネットワークの効率を向上させましたが、メインネットの手数料収入を弱めました。ETHの現在の痛点は、エコシステムの成長がトークンの価値に効果的に還元されていないことです。Q3のETHの評価修正には、三つの触媒を注視する必要があります：L1手数料と焼却量の回復、ETF資金の純流入、そして規制の実施による好材料の刺激です。DeFi（選択的にオーバーウェイトのリーダー）は、キャッシュフローの時代に突入しています：TVL（総ロック量）評価だけを見ていた時代は過ぎ去りました。実際の収入の還流メカニズム、強力なリスク隔離能力、そしてコンプライアンス資金との深い結びつきを持つ「質の高いDeFi」が再評価を迎えるでしょう。

RWA（持続的にオーバーウェイト）は、周期を超えた構造的な主線です：高金利環境下で、米国債のトークン化などのRWA資産はオンチェーン資金に自然な収益出口を提供しています。その成長は牛市の感情に依存せず、実際の機関のコンプライアンス配置の需要に基づいており、現在最も確実性の高い分野の一つです。

ロングテールのアルトコイン（アンダーウェイト）：ステーブルコインの拡張が不十分で、ロック解除の圧力が大きく、流動性が制限されている背景の中で、ロングテールの山寨コインは全面的な爆発の基盤を欠いています。

Andyは、Q3のCrypto市場は単一の物語によって駆動されるのではなく、二つの主線によって共同で決定されるとまとめました------グローバル流動性が限界的に改善されるかどうか、そして規制の確実性が機関のリスク予算を再び開放するのに十分かどうか。

規制はリスクの割引から市場の触媒へと移行

規制のトレンドについて、Andyは、過去数年間、規制は市場によってリスク要因と見なされ、リスクの割引が資産評価に影響を与えていたと考えています。しかし、業界が徐々に成熟するにつれて、規制の確実性が新しい市場の触媒要因となりつつあります。

彼は、市場が求めているのは規制が緩和されることではなく、ルールが明確であることだと強調しました。「ルールが明確であればあるほど、機関はどの資産やビジネスがバランスシートに入ることができるかを判断しやすくなります。」

Q3の市場展望において、Andyは、規制の進展がイーサリアム、DeFi、ステーブルコインおよびRWAなどの資産にとってより重要であると考えています。すでにETFと成熟した機関の入口を持つビットコインに比べて、これらの分野は将来的により大きな規制改善の弾力性を持つ可能性があります。

ライブ配信の最後に、Andyは一言で今回の講堂を締めくくりました：「Q3の市場はすべてのリスクを報いるわけではなく、流動性の支えがあり、実際のキャッシュフローがあり、明確な規制の道筋があるリスクのみを報いるでしょう。」

ホットな質問に直撃：ETF、四年周期論と「山寨コインの困難」

ライブ配信のインタラクティブセッションでは、観客が最も関心を持ついくつかの市場現象に対して、Andyは深い回答を提供しました：

「成也ETF、敗也ETF」について： ビットコインが最近ETF資金の流出の影響で大幅に変動したことに関して、AndyはETFが市場の唯一の決定要因ではなく、「市場の増幅器」であると考えています。ETFの導入はビットコインのマクロ流動性に対する感受性を高め、伝統的な機関が迅速にポジションを調整できるようにしました。本当の市場のエンジンは依然としてグローバル流動性の改善です。同時に、ETF資金の流入は盲目的なロングを意味するものではなく、大量のベース取引やヘッジ取引を含んでいます。

「四年周期論」が無効になったかどうかについて： Andyは、四年ごとの「半減期」は無効になったわけではなく、「供給リズムの参考」に変わったと考えています。現在、ビットコインの供給量は非常に大きく、グローバルな資産配置システムに深く組み込まれています。「半減期の供給収縮」と「ドルの拡張による流動性周期」が共鳴する時にのみ、スーパー牛市が発生します。

「山寨コインの流動性枯渇」の真実を暴露： 最近、ステーブルコインの時価総額が新高値を記録したにもかかわらず、ほとんどの山寨コインが継続的に下落しているのはなぜか？Andyは四つの理由を鋭く指摘しました：まず、機関資金がETFを通じてBTCに流入し、以前のように山寨コインに下方回転しなくなったこと；次に、ステーブルコインの使用シーンが大幅に拡大した（国境を越えた支払い、RWAなど）、ステーブルコインの増発は「山寨コインを買うための行列」とは限らない；第三に、山寨コインの供給量が非常に多く、大規模なロック解除の圧力や初期投資家の退出などの問題に直面している；最後に、市場は実際の価値捕獲のない「物語コイン」に対して免疫を持つようになったことです。

火币大咖講堂は火币成長学院が構築した長期教育プログラムであり、世界のトップ学者、業界リーダーおよび経験豊富な実践者を招待し、暗号産業、人工知能、Web3などの最前線の分野について深い交流を行い、ユーザーが市場トレンドの背後にある基盤論理を理解し、独立した思考フレームワークを構築するのを助けることを目的としています。