業績が予想を上回り、クラウドビジネスが大爆発しているのに、なぜグーグルはまだ下がっているのか？

著者：追風取引台

グーグルの親会社であるAlphabetは、第二四半期の素晴らしい業績を発表しました。クラウド事業の成長率は予想を大きく上回り、全体の収益と1株当たりの利益はともにウォール街の予想を大幅に上回りました。しかし、株価は依然として大幅に下落し、資本支出の急激な膨張、フリーキャッシュフローのマイナス、株式の希薄化などの深層的な懸念を反映しています。

米銀証券のリサーチによると、Alphabetの第二四半期の純収益は1036億ドルに達し、市場予想の1011億ドルを上回りました。グーグルのクラウド収益は前年同期比で82%増加し、市場予想の65%を大きく上回り、加速の勢いが特に際立っています。

同時に、会社は2026会計年度の資本支出のガイダンスを150億ドル引き上げ、1950億ドルから2050億ドルの範囲に設定しました。これは以前の1800億ドルから1900億ドルのガイダンスから大幅に引き上げられたもので、このニュースが株価を抑制する核心的な要因となりました。

米銀証券のアナリスト、ジャスティン・ポストは報告書の中で、Alphabetに対する「買い」評価を維持し、目標株価を430ドルに設定しました。彼は、資本支出の引き上げが市場にネガティブな反応を引き起こしたにもかかわらず、クラウド事業の未処理注文、顧客の超過消費、クラウドの利益率の持続的な拡大は、増加した投資が直接的に収益の成長に転換されていることを示していると指摘しました。

米国株式市場の前場で、グーグルの株価下落幅は5%近くに拡大しました。

クラウド事業の爆発的成長、今季の最大のハイライト

グーグルのクラウド事業は今四半期に市場の注目を集める加速成長を実現しました。

第二四半期のクラウド収益は248億ドルに達し、前年同期比で82%増加しました。これは市場予想の65%を大きく上回り、第一四半期の63%からも19ポイント上昇しました。クラウド事業の営業利益率は35.6%に上昇し、市場予想の31.3%を上回り、前四半期から270ベーシスポイントの改善、前年同期比で約15ポイントの上昇を示しました。

米銀証券のリサーチは、クラウド事業の強力なパフォーマンスの背後には、その持続可能性を支える複数のデータがあると指摘しています：第二四半期のクラウド事業の未処理注文は前四半期比で11%増、前年同期比で約375%増加し、5140億ドルに達しました。顧客の実際の消費は契約の約束を50%超え、第一四半期の45%を上回りました。新規顧客の獲得速度は前年同期の2倍以上です。

さらに、今四半期には外部顧客へのTPUチップ販売からの新たな収入も含まれており、経営陣はTPU販売を除外してもクラウド事業の成長率は「大幅に加速する」と述べています。

グーグルのモデルAPIは現在、毎分約220億トークンを処理しており、前四半期の160億から大幅に増加しています。AIエージェント開発プラットフォームAntiGravityの週次アクティブユーザーは240万人を超えています。米銀証券は、第三四半期のグーグルクラウド収益の成長率がさらに加速し93%に達すると予想しています。

検索と全体業績：予想を上回るがハイライトは均一でない

全体として、Alphabetの第二四半期のGAAP1株当たり利益は9.11ドルで、市場予想の2.90ドルを大幅に上回りましたが、その中には約980億ドルのその他の収入が含まれており、主にAnthropicの再評価益から来ています。市場はこの項目が8億ドルに過ぎないと予想していました。この一時的な要因を除外すると、コアビジネスのパフォーマンスがより実態を反映しています。

検索事業の収益は633億ドルで、前年同期比で17%増加し、市場予想とほぼ同水準ですが、前四半期の予想を上回るパフォーマンスにはやや劣り、市場では最近のAIの上昇論理の段階的な「冷却」信号と見なされています。

経営陣はまた、第三四半期の検索事業がより高い前年同期比の基準圧力に直面することを警告しました。

YouTubeの広告収益は111億ドルで、前年同期比で13%増加し、市場予想の108億ドルを上回りました。これはFIFAワールドカップによるブランド広告需要の恩恵を受けています。営業利益率については、第二四半期のGAAP営業利益率は39.3%で、市場予想の40.3%を下回りました。これは主にG&A費用の超過によるもので、実際のG&A支出は64.6億ドルで、市場予想の51億ドルを大きく上回りました。経営陣はこれをいくつかの法的およびその他の事項に起因するとしていますが、詳細は開示していません。

資本支出の急増とフリーキャッシュフローのマイナス、市場の最大の懸念

今四半期の業績に対する市場のネガティブな反応の核心的な矛盾は、資本支出の大幅な引き上げとそれがキャッシュフローに与える影響にあります。

Alphabetは2026会計年度の資本支出のガイダンスを1950億ドルから2050億ドルに引き上げ、以前のガイダンスから約8%の引き上げを行い、市場予想の1870億ドルを大きく上回りました。米銀証券は2026年の年間フリーキャッシュフローがマイナス160億ドルになると予想しており、2027年も同様です。

同時に、Alphabetは第二四半期に株式の買い戻しを行わず、フリーキャッシュフローはマイナス59億ドルでした。会社は今年6月に450億ドルの混合資本調達を完了した後、第三四半期に400億ドルの市場価格発行（ATM）株式計画を開始する予定で、米銀証券はこれが下半期の希薄化株式の増加を約1%もたらすと予想しています。

米銀証券のアナリスト、ジャスティン・ポストは、これらの要因が短期的な圧力を構成するにもかかわらず、資本支出の増加はクラウド事業の未処理注文の急成長に直接結びついていると指摘しました。5140億ドルの未処理注文の規模は150億ドルの資本支出の増加を大きく上回っており、「より多くの生産能力はより多くの販売に等しい」という論理は依然として成り立っています。彼は2026年の資本支出を約2000億ドルと予測し、2027年の資本支出予測を約3000億ドルに引き上げ、前年同期比で約51%の増加を見込んでいます。

評価と格付け：現在の価格は依然として魅力的

米銀証券はAlphabetに対する「買い」評価と430ドルの目標株価を維持しています。これは2027年の調整後GAAP1株当たり利益15.55ドルに27倍のPERを掛け、さらに1株当たり現金11ドルを加えたものです。

報告書は2026年の純収益予測を2%引き上げ4336億ドルに、1株当たり利益を4%引き上げ20.58ドルに設定しました。2027年の純収益は3%引き上げ5528億ドルに、1株当たり利益は2%引き上げ15.01ドルに設定されました。

アフターアワーズで約332ドルの価格水準において、Alphabetの2027年GAAP1株当たり利益に対するPERは約22倍で、会社の10年の歴史的平均と同水準ですが、米銀証券は2027年の収益成長率が27%に達すると予想しており、2023年から2025年の14%の平均水準を大きく上回る見込みです。

部門別の評価を見ると、YouTube、クラウド事業、Waymoおよび現金などの資産を除外した場合、グーグルのコア広告およびPlay事業の暗黙の評価は2026年の予想利益の13倍に過ぎず、S&P 500指数の20倍を下回っています。