25歳の「AI株神」、テクノロジー株の暴騰前夜に倒れる
核心的な視点
4倍のレバレッジ、10日でゼロ、25歳の天才が暴騰の前夜に倒れる。7月30日、米国株はほぼ劇的な反転を遂げました。前日には集団で下落していたテクノロジー株が突然急騰：ナスダック指数は2.8%上昇し、マイクロソフトは1日で15.51%も急騰し、2008年以来の最大の1日上昇幅を記録しました。
テクノロジー株が暴騰する前日、ウォール街で「新しい株の神」と見なされていた前OpenAI研究員レオポルド・アシュンブレナー（Leopold Aschenbrenner）は、ちょうど爆損して退場しました。
2ヶ月前、アシュンブレナーが設立したSituational Awarenessファンドは市場で「神話」に近い評価を受けていました。管理規模は一時450億ドルに膨れ上がり、AIと大型テクノロジー株に高度に集中していました。
その後、10日も経たずに市場の風向きは急変しました。
まず、アルファベットとテスラが財務報告で自由現金流がマイナスに転じ、続いて「七大巨頭」指数が1日で4.8%下落し、7社の時価総額は約7970億ドル蒸発しました。続いて、メタの第2四半期の自由現金流は91%急減し、残りは7.84億ドルに。城堡証券はリサーチレポートで連邦準備制度が予期せず利上げする可能性があると公表し、市場の感情はさらに悪化しました。
長期金利が急騰し、AIへの資本支出が制御不能になり、テクノロジー大手のキャッシュフローが悪化し、高レバレッジの集中持ち株が重なりました。市場の情報によると、アシュンブレナーは大部分の公開市場株式ポートフォリオを城堡投資会社（城堡証券の姉妹会社）に売却しました。
ウォール街の「AI株の神」は耐えきれず、夜明け前に倒れました。
01 「経済学の天才」、4倍のレバレッジをかける
アシュンブレナーが設立したSituational Awareness資産を引き継いだ城堡投資会社は、億万長者ケン・グリフィン（Ken Griffin）が設立した、世界最大のヘッジファンドの一つです。
アシュンブレナーは今年25歳で、ドイツ生まれです。彼は15歳でコロンビア大学に入学し、19歳で優秀な卒業生代表として卒業し、経済学者タイラー・コーエン（Tyler Cowen）から「経済学の天才」と称されました。
2024年、アシュンブレナーはOpenAIから「内部情報の不適切な開示」として解雇されました。退職後、彼は同年6月に165ページにわたる論文『Situational Awareness: The Decade Ahead』を発表し、この論文はシリコンバレーで広まり、彼の後の資金調達の基盤となりました。
この「追い風」を借りて、アシュンブレナーは2024年9月にSituational Awarenessを設立し、初期資金は数億ドルに過ぎませんでした。
アシュンブレナーのファンド戦略は高度に集中しており、AIハードウェアとインフラにロング、従来のソフトウェアにショートをかけています。
規制文書によると、2026年第1四半期末時点での最大保有株にはNebius、サンディスク、マイクロン、CoreWeaveが含まれ、さらにBloom Energy、SKハイニックス、オラクル、AMDにも重投資し、Adobeなどのソフトウェア会社にショートをかけています。
Situational Awarenessファンドの2026年3月31日時点の主要公開市場株式保有。出典：FactSet
Situational Awarenessは借入を利用してリターンを増幅し、レバレッジは一時4倍に達しました。プライベート市場では、Anthropic、チップスタートアップのMatX、データセンター企業のFluidstackの株式を保有しています。
2025年末時点で、このファンドには約8人の従業員しかおらず、その中で投資専門家は4人だけでした。
02 株の神の伝説、10日間の「終焉」
転機は7月10日に訪れました。
この日、SKハイニックスの米国預託証券が正式にナスダックに上場し、発行価格は1株149ドル、約265億ドルを調達し、外国企業の米国での最大のIPOとなりました。Situational Awarenessはこの上場の基盤投資者の一つでした。
上場初日、SKハイニックスの預託証券は170ドルで始まり、約14%上昇しました。しかし、良い時期は長続きせず、その後AIハードウェア株は全体的に調整に入ります。
7月10日から20日の間、Situational Awarenessのロングとショートは同時に圧力を受けました。
ロング側では、SKハイニックス、サンディスク、Bloom Energy、Nebiusなどのコア保有株が継続的に下落し、これらの株は1ヶ月で30%以上暴落しました；ショート側では、ショートされていたAdobeなどのソフトウェア株が反発し、「ハードウェアをロング、ソフトウェアをショート」という戦略の両端が同時に損害を受けました。
7月24日、アシュンブレナーは投資家に手紙を送り、彼のファンドが「市場の動揺を免れなかった」と認め、特にアジア市場での影響を強調しましたが、今回の売却を2025年初頭以来最も魅力的な買い機会の一つとし、顧客に8月1日から新たな資金を投入するよう招待しました。しかし、ブルームバーグの報道によれば、この呼びかけは彼が期待した資金の約束を得ることはありませんでした。
わずか3日後、城堡証券は連邦準備制度が予期せず利上げする可能性があると公表し、市場の感情はさらに悪化しました。7月29日、アメリカ銀行、高盛、モルガン・スタンレーなどの主要なブローカーがマージンコールを開始しました。
7月30日、Situational Awarenessは正式に爆損しました。
関係者によると、城堡投資会社はこのファンドが借入資金で調達した公開市場株式ポートフォリオの部分を買収し、顧客資金で出資された残りの部分は保持されました。取引が完了した後、Situational Awarenessファンドの総資産は7月初めの約450億ドルのピークから約100億ドルに急減しました。
劇的なことに、この爆損はアシュンブレナーが今週末に行う結婚式と重なり、彼の婚約者アビタール・バルウィット（Avital Balwit）はAnthropicのCEOダリオ・アモディ（Dario Amodei）のチーフオブスタッフを務めています。
03 巨大企業のキャッシュフローのギャップと資本支出の困難
Situational Awarenessの爆損は、AI取引の背後にあるより大きな物語の転換に起因しています：かつて「要塞のような」キャッシュフローで知られていたテクノロジー大手が、集団でキャッシュをデータセンターや計算力インフラに投入しています。
過去数年、テクノロジー大手に高い評価を与える市場の重要な前提は、彼らが成長し続け、巨額の自由キャッシュフローを持続的に生み出すことができることでした。しかし、最新の財務報告はこの前提が揺らいでいることを示しています：
アルファベットの第2四半期の収益は1198億ドルで、前年同期比24%増；Google Cloudの収益は248億ドルで、前年同期比82%の増加を記録し、クラウド事業の営業利益率は20.7%から35.6%に上昇しました。しかし、同時期の資本支出は449億ドルに達し、四半期の自由キャッシュフローはマイナス59億ドルとなりました。
アルファベットの最高財務責任者アナト・アシュケナジ（Anat Ashkenazi）は電話会議で、AI投資が深化するにつれて自由キャッシュフローは「引き続き圧力を受ける」と述べました。
メタも同様の問題が発生しています。第2四半期、同社の収益は608億ドルで、前年同期比28%増、広告収入は引き続き増加していますが、コストと支出は前年同期比55%急増し、資本支出は310.8億ドルに達し、自由キャッシュフローはわずか7.84億ドルに、前年同期比91%減少しました。会社の経営陣は、2026年から2027年の計算力の拡張が依然として優先事項であると明言しています。
アマゾンの第2四半期のAWS収益は422億ドルで、前年同期比37%増、18四半期ぶりの最速成長を記録しました；しかし、同社は同時に年間資本支出の予想を2200億ドルに引き上げ、過去12ヶ月の自由キャッシュフローも前年同期の182億ドルの純流入から76億ドルの純流出に転じました。
数社の「スーパー資本支出者」の年間ガイダンスを合算すると：アルファベット2050億ドル、アマゾン2200億ドル、マイクロソフト1900億ドル、メタ1450億ドル、合計約7600億ドルになります。
投資はいつリターンを生むのでしょうか？マホニー・アセット・マネジメントのCEOケン・マホニー（Ken Mahoney）が言うように、「本当の問題は現在の支出規模にあり、誰も投資収益率がどのくらいかを知らないのです。」
04 最大の売り手が退場、しかしAI取引はまだ清算されていない
7月30日のテクノロジー株の反発は、「最大の売り手が退場」した後の市場感情の解放です。
オルルクは指摘します、投資家が潜在的な売り手が退場したことを知ると、安値で買い入れる者が殺到するのです。CNBCのコメンテータージム・クレイマー（Jim Cramer）はSituational Awarenessの清算を「清算イベント」と呼び、これがAI取引の安定に寄与すると考えています。
しかし、この爆損の性質については業界の見解は一致していません。
投資会社Compoundのマネージングパートナーであるマイケル・ダンプシー（Michael Dempsey）は投稿で、Situational Awarenessの「先見の明は信じられないほど印象的だ」と述べましたが、公開市場の経験がある人なら誰でもこれは「単一の賭け」であり、リスク管理に失敗していることがわかると指摘しました。
前ブルームバーグのコラムニストティム・カルパン（Tim Culpan）は、「これは知恵と賢さの違いを示している」と述べ、投資論点が長期的に正しくても、レバレッジポジションが市場の急激な下落時に適切に対応するための緩衝余地を消してしまうと指摘しました。
投資家マーチン・シュクレリ（Martin Shkreli）はより率直に言いました、レバレッジのレベルはそこにあり、他の結末はないと。
Situational Awarenessは孤立した例ではありません。ゴールドマン・サックスの主要ブローカーのデータによると、アジアのファンダメンタルロングショートファンドは7月の平均下落が18.6%に達しています；モルガン・スタンレーの主要ブローカーの報告書は、株式型ヘッジファンドが相対的に均等な規模でロングとショートを同時に平らにしており、去レバレッジはまだ終わっていないと指摘しています。
市場が答える必要があるのは、クラウド収入が持続的に実現される一方で、自由キャッシュフローが持続的にマイナスのポートフォリオがどれくらい持続できるのか、そして同じ株に類似の高レバレッジ集中ポジションを持つ機関がどれだけあるのかということです。
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