サークルの決算発表前夜、ウォール街はCRCLの評価に大きな相違を示している。

著者：Azuma，Odaily 星球日报

日本時間 8 月 5 日、ステーブルコイン発行者 Circle （CRCL）は米国株式市場の取引開始前に新しい四半期の財務報告を発表する予定ですが、今四半期の財務報告が発表される前夜、ウォール街では Circle の将来の価値について明らかな意見の相違が生じています。

8 月 3 日、モルガン・スタンレー（以下「大摩」と略称） は Circle の評価を「ホールド」（Equal Weight）から「アンダーウェイト」（Underweight）に引き下げ、目標株価を 106 ドルから大幅に 38 ドルに引き下げました。

同時に、TD Cowen は初めて Circle に対する評価をカバーし、「バイ」（Buy）評価を与え、目標株価を 82 ドルに設定しました。

二つの機関は全く異なる評価判断を示しており、その背後にある核心的な意見の相違は、現在の Circle をどのように定義するかにあります ------ それを引き続き USDC の規模の成長に依存するステーブルコイン発行者と見なすのか、それともデジタル金融インフラプラットフォームへと進化しているテクノロジー企業と見なすのか？

機関の意見の相違：大摩は USDC の成長を悲観視し、TD Cowen はプラットフォーム化の転換に賭ける

「アンダーウェイト」評価を出した大摩のアナリストは James Faucette です。TipRanks では、Faucette は四つ星評価（満点は五つ星）を得ており、一般的に平均以上の売り手アナリストと見なされていますが、過去二年間の平均リターンは 3.1% に過ぎず、判断勝率は 60% に達しています。

Faucette の悲観的な論理は、Circle の現在の収入モデルに基づいています。

彼の見解では、市場は USDC の将来の成長の可能性を過大評価している可能性があり、ステーブルコインの応用シーンの拡大速度も以前の予想を下回っている ------ 2025 年第 3 四半期以降、USDC の流通規模は実際には成長を実現しておらず、現在のところ送金やステーブルコイン関連のデビットカード消費を除いて、USDC の大規模な新しい応用シーンは現れていません。

これは、Circle の現在の最も重要な収入源である「準備金収入」が成長の圧力に直面している可能性があることを意味します。現在、Circle の主要な収入は、USDC の準備資産を現金や短期米国債などの資産に配置することに高度に依存しており、これにより利息収入を得ています。そのため、USDC の流通量の成長はしばしば同社の利益拡大の重要な推進力と見なされています。

Faucette は、USDC の規模の成長が鈍化すれば、Circle の将来の収入構造は徐々に利益率の低い取引収入に傾く可能性があると考えています。この判断に基づき、彼は Circle の将来の利益パフォーマンスが市場の予想を下回る可能性があると予想し、現在の評価が過剰な成長期待を反映していると考えています。

Faucette と同様の悲観的な見解を持つアナリストには、みずほ証券の Dan Dolev がいます。Dolev は TipRanks で 4.5 星の評価を得ており、Faucette よりも高い評価を受けています。このアナリストは先週の金曜日に Circle に「ホールド」（Hold）評価を与えましたが、目標株価を 50 ドルから 45 ドルに引き下げました。

TD Cowen では、「バイ」評価を出したアナリストは Bryan C. Bergin ですが、TipRanks では、Bergin の個人戦績評価はわずか半星で、歴史的な平均リターンは -3.4%、判断勝率も 43% に過ぎません……

Bergin は、市場が現在、Circle がステーブルコイン発行者からより広範な金融インフラプラットフォームへと転換する潜在能力を過小評価している可能性があると考えています。

彼の分析フレームワークでは、Circle の将来の価値は USDC の流通規模だけに依存するのではなく、ステーブルコインを中心により完全な金融サービス体系を構築できるかどうかにかかっています。これには、支払い、資金管理、現実世界資産（RWA）のトークン化、開発者サービス、ブロックチェーンインフラなどのビジネスが含まれます。

Bergin は、2030 年までに USDC の流通量が約 31% の年平均成長率を維持することが期待されていると予想しており、手数料に基づく収入の成長速度は従来の準備金収入よりも明らかに速くなるとしています。さらに、Circle が推進している Arc ネットワークも潜在的な成長の爆発点となり、将来的には Circle のデジタル金融インフラ分野での影響力をさらに拡大する可能性があります。

最近のもう一つの重要な変数：CLARITY 法案の進捗

企業自身のビジネスモデルに加えて、規制の進展も現在 Circle の市場期待に影響を与える重要な要因です。

これまで、市場は CLARITY Act をステーブルコイン業界のさらなる発展の鍵となる触媒と見なしていました ------ もしこの法案が最終的に成立すれば、ステーブルコインの発行、取引、関連する金融サービスはより明確な規制の枠組みを得ることができ、機関がステーブルコインを採用する際のコンプライアンスの不確実性を低減することが期待されます。

しかし、現時点では、CLARITY Act の進展は順調ではありません。上院の夏季休会まで残り数日しかなく、市場は短期間での進展が実現できるかどうかについての期待が明らかに低下しています。

• Odaily 注：『あと一歩で、Clarity 法案は一体どこでつまづいているのか？』；『もし CLARITY 法案が最終的に通過しなかった場合はどうなるか？』を参照してください。

もしこの法案の進展がさらに遅れる場合、市場はステーブルコイン業界の商業化の速度や Circle の成長期待について再評価する可能性があります。したがって、財務報告が発表される前に、CLARITY 法案の不確実性も CRCL の市場感情を抑制する重要な要因の一つとなっています。

財務報告が近づく中、市場は Circle に答えを求める

結局のところ、ウォール街における Circle に対する意見の相違は、短期的な業績からではなく、企業の将来の位置付けに関する異なる判断から生じています。悲観的な見方をする者は、USDC の成長が鈍化した後、Circle の従来の準備金収入モデルが現在の評価を支えることができるかどうかに注目しています。一方、楽観的な見方をする者は、Circle がステーブルコインビジネスを基盤に、徐々にデジタル金融インフラプラットフォームに成長できると賭けています。

したがって、今回の財務報告では、市場は収益と利益のパフォーマンスに加えて、準備金収入（特に Coinbase および他のパートナーとの流通契約）や支払い、RWA などのビジネスの進展にも重点を置いて観察するでしょう。

明晩の財務報告の発表後、Odaily 星球日报も皆様に財務報告の解説を迅速にお届けします。