昨夜のCPIデータは平凡でしたが、市場は次のAIストーリーを引き継ぐセクターを探しています。

昨夜のCPIデータは平凡で------3.4%、市場の予想に合致し、マクロレベルで大きな波紋を呼ぶことはありませんでした。

しかし、昨晩の米国株には見どころが欠かせませんでした。最も注目された焦点は、ストレージチップの物語が短期的に沈静化した後、次にAIの物語を引き継ぐ取引セクターはどこにあるのかということです。以前に話した光通信を除いて、昨晩いくつかの企業の決算が市場に伝えているのは、Neocloud（新世代AIクラウド）が有力な候補になっているということです。

一、倍増した収益と三倍速で膨張する受注簿

昨晩の米国株、Neocloudセクターの2社、CoreWeave (CRWV) と NEBIUS（NBIS）が素晴らしい決算を発表し、最終的に両社はそれぞれ19%と34%の上昇を記録しました。

まずCoreWeaveを見てみましょう。単四半期の収益は25.8億ドルで、前年同期の倍増です。さらに驚くべきは受注残高：積み上げ規模は1,042億ドルに達し、12ヶ月で2.5倍に膨張しました；第3四半期はまだ始まったばかりで、新たに契約が250億ドル追加されました。

Nebiusの成長率はさらに顕著です：単四半期の収入は5.82億ドルで、前年同期比で454%の増加；同社のAIクラウド事業は年換算で30億ドルに達しています；経営面では、EBITDAが初めて正の数を実現しました。

両社の決算を並べると、同じ事実を指し示しています：既存の計算能力は顧客に完全に予約されており、それでもなお供給が需要に追いついていません。

二、このビジネスの城壁は、チップではなく電力

注目すべきは、この新しいクラウド企業群が壁を築く方法が「カードの蓄積」から「電力の蓄積」に移行していることです。

論理は理解しやすいです：GPUが不足しているときは、価格を上げて注文すれば解決できますが、変電所、送電容量、系統接続の許可は、金をかけて急いで整えることはできません。チップの不足は商業的な問題ですが、電力の不足は物理的な問題です。

Nebiusの最近の取引価格はその最良の証拠です：短期間で迅速に提供される計算能力は、1メガワットあたり4,000万から5,000万ドルで報告されており；長期契約の価格は1メガワットあたり2,000万から2,500万ドルしかありません------短期間の注文の価格は長期契約の約2倍です。

さらに興味深いのは、会社の販売戦略です。2027年の生産能力を、顧客は今すぐに全量購入したいと考えていますが、経営陣は意図的に一部の契約を締結しないようにしています。売れないわけではなく、電力が希少になるほど、後の生産能力がより価値があるからです------価格設定の主導権は自分たちの手に握っておきたいのです。

三、バリーの空売りの公式が現実に逐次覆される

この2つの決算は、空売りの台を手軽に崩しました。

公開された報道によると、空売り機関のマイケル・バリーは以前、いくつかの企業がGPUを5年から6年で減価償却していると疑問を呈しており、GPUの実際の使用年数は2年から3年しかない可能性があるため、セクターの利益が過大評価されている可能性があると述べていました。

しかし、両社が電話会議で開示した詳細は、この前提をほぼ逐一覆しました。

第一に、資産は減価していません。Nebiusは初めて計算能力を公開入札し、落札価格は会社の歴史的最高価格を15%上回りました。空売りの言葉で「残り2、3年の残存価値しかない」ものが、買い手により価格を上げられているのです。

第二に、寿命は仮定を大きく超えています。CoreWeaveは新たにA100計算能力の契約を締結したことを確認し、価格は理想的で、期限は2029年まで延長されています。これは2020年に登場し、すでに3世代遅れているチップです------空売りモデルでは早くも廃棄されるべきものですが、現実には9年間の商業契約が確保されています。会社はまた、古い製品の価格が数年前と同等、あるいはそれ以上であり、旧型機器はほぼ全て予約されていることを明らかにしました。

あるアナリストは現在の計算能力の不足をこう表現しています：顧客はもはや選り好みをする余裕がなく、最高スペックの新カードが手に入らないため、古いモデルでも全て受け入れています。

四、空売りが見落とした重要な点：更新契約収入は純利益に等しい

もし前の2点が「寿命の仮定」を覆しただけなら、3点目は空売りの評価モデルを直接打ち破りました。

この更新契約を結んだ古いクラスターは、初期契約期間内にすでに全ての資産ローンを返済し、減価償却も完了しています。つまり、更新契約から得られる収入に対して、かかるコストは電気代と少量の運営費用だけで------ほとんど他に何も食いつぶすものはありません。

2029年までのA100契約は、同時に2つのカードを明らかにしました：古いチップの商業用年限は空売りが考えているよりもずっと長い；そしてこの空売りモデルで「ゼロ」と見なされている資産が、次々と純利益に近い現金を生み出しているのです。バリーが間違っているのは減価償却年限だけではなく、ビジネスモデルの最も利益の大きい第2段階の収入を見落としているのです。

五、最後に

最近の市場をつなげてみると、AI市場内部の権力交代はかなり明確になっています：ストレージの期待はすでに天井に達し、光通信は業績の傾斜でバトンを受け取り、今Neocloudは「生産能力が売り切れ、電力の価格設定権、空売りの論理が破綻した」という三重の検証を示しています。

投資家にとって、今後の選株基準は実際には3つの文に圧縮できます：手元に電力はあるか、受注の見通しは高いか、古い資産はまだお金を生むことができるか。この3つを満たすのが新しい物語の中のハードキャラクターであり、ただ物語を語り、資本を燃やす偽の計算能力の対象は、この「帳簿チェック式」の市場で加速的に淘汰されるでしょう。

AI取引の後半戦では、大声を出しても意味がなく、手元に本物のものを持っている必要があります。

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