美債を救うために何をする？ベーセントが万億の資金プールに目を付けた

著者：格隆汇

CNBCが今日発表した「Bessentは、国債の買い戻しの資金を調達するために、約1兆ドルの財務省一般口座を利用する可能性がある」との報道によると、財務省は財務省一般口座（TGA）を利用して国債の買い戻しを拡大するための資金支援を行う可能性があります。

TGAは本質的に、アメリカ財務省が連邦準備制度に置いている政府の現金口座です。

政府は税金を徴収し、国債を発行し、そのお金はこの口座に入ります；財政支出や債務の返済もここから行われます。

その規模は、10月末には約1.05兆ドルに達する可能性があります。

つまり、財務省は実際に大きな現金バッファを持っており、短期的には新たな短期国債への依存を減らしながら、一部の買い戻し操作を完了することができます。

なぜこのようにするのでしょうか？

8月19日、アメリカの30年国債利回りは一時5.34%に達し、2007年以来の最高水準を記録しました。

その後、財務省は長期国債の買い戻し操作の規模を、毎回最大20億ドルから少なくとも40億ドルに引き上げ、10年から20年および20年から30年の期限の名目国債をカバーすることを発表しました。

しかし、現時点でアメリカの30年国債利回りは依然として2007年以来の高水準に留まっています。

これは、現在の市場が単に流動性不足ではないことを示しています。

もし財務省が大量の短期国債を直接発行して資金を調達するなら、新たな流動性は市場に吸収される必要があり、短期の資金供給が増加する可能性があります。

しかし、最初にTGAを使用すれば、このステップを一時的に回避することができます。

財務省がTGAの資金を使うと、資金は最終的に民間部門の金融システムに入ります。他の条件が変わらなければ、銀行システムの準備金が増加する可能性があります。

ニューヨーク連邦準備銀行は以前に、TGAの残高の変化が金融システムの流動性に直接影響を与えることを指摘しました；財務省が大量に引き出すと、システムの流動性が一時的に向上する可能性があり、TGAを再補充することは流動性を吸収することになるかもしれません。

したがって、財務省が本当にTGAを利用して買い戻しを行う場合、短期的には次のようなフィードバックが予想されます：

財務省の現金残高が減少 → 市場の流動性が増加 → 長期国債の購入が増加 → 長期利回りが抑制される。

これが、TGAの使用が短期国債の発行による資金調達よりも攻撃的な選択肢と見なされる理由です。

しかし、このような選択肢は長続きしにくいです。

財務省は9月末までに約9500億ドルの現金残高を維持する必要があると明確に予測しているため、中長期的には、TGAが明らかに減少すれば、今後は税収、国債の発行、および財政のキャッシュフローを通じて口座を再補充する必要があります。

つまり、現在は短期国債の発行圧力を未来に少し移動させただけです。

さらに、アメリカの長期国債利回りは供給と需要だけで決まるわけではありません。

財務省の買い戻しは確かに流動性を改善し、長期債の供給を限界的に減少させ、期限プレミアムを押し下げることができます。

しかし、もし投資家がアメリカの今後数年間にわたる財政赤字の拡大を本当に懸念しているなら、数十億ドル、数百億ドルの国債を買い戻すだけでは、長期的な均衡を変えることは難しいでしょう。

市場が本当に求めているのは、新しい財政計画であり、より大きな動きです。