美債を救うために何をするのか？ベーセントは万億の資金プールを狙っている。

著者：格隆汇

CNBCが今日発表した「Bessentは国債の買戻し資金を調達するために約1兆ドルの財務省一般口座を利用する可能性がある」との報道によると、財務省は国債の買戻しを拡大するために財務省一般口座（TGA）を利用する可能性があります。

TGAは本質的にアメリカ財務省が連邦準備制度に置いている政府の現金口座です。

政府は税金を徴収し、国債を発行し、そのお金はこの口座に入ります。財政支出や債務返済もここから出ていきます。

その規模は、10月末には約1.05兆ドルに達する可能性があります。

つまり、財務省は確かに大きな現金バッファを持っており、短期的に新たな短期国債への依存を減らしながら、部分的な買戻し操作を完了することができます。

なぜこのようにするのでしょうか？

8月19日、アメリカの30年国債利回りは一時5.34%に達し、2007年以来の最高水準を記録しました。

その後、財務省は長期国債の買戻し操作の規模を、1回あたり最大20億ドルから少なくとも40億ドルに引き上げ、10年から20年および20年から30年の期間の名目国債を対象とすると発表しました。

しかし、現時点でアメリカの30年国債利回りは依然として2007年以来の高水準にとどまっています。

これは、現在の市場が単に流動性不足ではないことを示しています。

もし財務省が大量の短期国債を直接発行して資金を調達するなら、新たな流動性は市場に吸収される必要があり、短期の資金供給が増加する可能性があります。

しかし、最初にTGAを使用すれば、このステップを一時的に回避することができます。

財務省がTGAの資金を使うと、資金は最終的に民間部門の金融システムに入ります。他の条件が変わらない場合、銀行システムの準備金が増加する可能性があります。

ニューヨーク連邦準備銀行は以前、TGAの残高の変化が金融システムの流動性に直接影響を与えると指摘しました。財務省が大量に引き出すと、システムの流動性が一時的に増加し、TGAを再補充すると流動性が吸収される可能性があります。

したがって、もし財務省が本当にTGAに依存して買戻しを行うなら、短期的には次のようなフィードバックが起こる可能性があります：

財務省が現金残高を減少させる → 市場の流動性が増加する → 長期国債の購入が増加する → 長期利回りが抑制される。

これが、なぜ市場がTGAの使用を短期国債の発行よりも攻撃的な選択肢と理解するのかの理由です。

しかし、このような選択肢は長続きしにくいです。

財務省は9月末までに約9500億ドルの現金残高を維持する必要があると明確に予測しているため、中長期的には、TGAが明らかに減少すれば、今後は税収、国債発行、財政現金流を通じて口座を再補充する必要があります。

つまり、現在は短期国債の発行圧力を未来に少し移動させただけです。

さらに、アメリカの長期国債利回りは供給と需要だけで決まるわけではありません。

財務省の買戻しは確かに流動性を改善し、長期債券の供給を限られた範囲で減少させ、期限プレミアムを抑えることができます。

しかし、もし投資家がアメリカの今後数年間の財政赤字の拡大を本当に懸念しているなら、数十億ドル、数百億ドルの国債を買い戻すだけでは、長期的な均衡を変えることは難しいです。

市場が本当に求めているのは、一連の全く新しい財政計画であり、より大きな動きです。