链兴资本 장명경 : 하반기에는 VC가 블록체인에 투자할 기회가 있을 가능성이 있다

이 글은 2019년 7월 21일 체인 포착기 공공 계정에 게시되었으며, 공청우가 정리하였습니다.

2019년이 시작된 이후, 전통 금융 시장과 블록체인 시장 모두 2차 시장의 활발함과 1차 시장의 침체가 뚜렷하게 대비되고 있습니다. 이는 자금과 정책의 영향을 받지만, VC 기관은 진정한 투자 기회를 놓치지 않을 것입니다. 체인흥 자본은 하반기 1차 시장 블록체인 분야의 투자 기회를 어떻게 바라보고 있을까요?

최근 체인흥 자본의 장명경 씨가 체인 포착기의 "포착 학당 제2기" 게스트로 초대되어, 주류 VC의 시각에서 현재 블록체인 투자 및 금융 시장에 대한 연구와 실천 경험을 공유하며, 블록체인 산업 하반기에는 VC의 블록체인 투자 기회가 있을 것이라고 지적하고, 이 판단의 네 가지 기본 논리와 세 가지 주의 사항을 설명했습니다. 아래는 그 내용입니다.

**▏ 세션 1: ** 커뮤니티 공유 ▕

안녕하세요, 저는 체인흥 자본의 창립자 장명경입니다. 이번에는 블록체인 투자 및 금융 시장에 대한 연구와 실천 경험을 여러분과 공유하고자 합니다.

먼저 블록체인에 대한 제 이해를 말씀드리겠습니다.

블록체인은 사실 집합어입니다.
2014년 이전에는 "비트코인"만 있었고, 2014년 이후에야 "블록체인"이 등장했습니다. 블록체인은 사람들이 비트코인의 두 부분을 추상화하여 조합한 용어로, 하나는 기술 부분, 예를 들어 분산 원장, 암호 기술, 합의 알고리즘 등이 있고, 다른 하나는 비트코인의 토큰 경제 모델입니다. 두 가지가 합쳐져서 블록체인이라고 불립니다.

사실 블록체인의 본질은 새로운 유형의 데이터베이스, 즉 분산 데이터베이스입니다. 하지만 분산 속성이 80%의 속성을 설명할 수 있을 뿐, 전부는 아닙니다. 우리는 분산 데이터베이스가 이미 오래전부터 존재해왔음을 알아야 합니다. 예를 들어 Oracle, MySQL 데이터베이스에도 분산 기술이 있습니다.
하지만 예전의 분산은 단지 다중 백업과 오류 허용의 특성만 있었고, 주관적인 악의 문제를 해결하지 못했습니다. 왜냐하면 예전에는 컴퓨터가 설정한 특정 패턴에서만 연산이 이루어졌기 때문에 악의적인 변조와는 관련이 없었습니다.

블록체인이라는 새로운 유형의 데이터베이스의 가장 핵심적인 부분은 합의 알고리즘이 있다는 것입니다. 예를 들어, 비잔틴 알고리즘은 주관적인 악의를 방지하기 위해 존재합니다. 그래서 비트코인 네트워크와 같은 대규모 협력의 분산 데이터베이스가 만들어져, 서로 신뢰하지 않는 여러 주체가 인터넷에서 협력 작업을 수행할 수 있게 되었습니다. 오늘날 우리는 다양한 공공 체인 프로젝트를 보는데, 이들은 대개 데이터베이스의 연산 속도를 높이거나, 데이터베이스의 용량을 늘리거나, 서로 다른 데이터베이스 간의 상호 연결 문제를 해결하는 등의 문제를 다루고 있습니다.

다음으로 많은 VC가 블록체인에 대해 그렇게 많이 보지 않는 이유를 설명하겠습니다. 그들은 블록체인을 단지 데이터베이스에 대한 투자 논리로 보고 있기 때문입니다.

1980년대 데이터베이스 산업이 발전 초기 단계에 있었던 시기를 돌아보면, 당시 미국 VC는 다양한 데이터베이스에 투자했습니다. 관계형 데이터베이스, 비관계형 데이터베이스, 각 데이터베이스 간의 동기화 등에서 말이죠. DB2에서 Oracle, MySQL에서 MangoDB 등으로 투자했습니다.

물론 블록체인을 단순히 데이터베이스로만 본다면 그 시각은 너무 좁습니다. 데이터베이스가 나타내는 것은 장부이며, 장부 기록은 가치를 기록하는 것과 같습니다.
블록체인이라는 데이터베이스는 이전의 많은 데이터베이스와의 차이점이 있는데, 그것은 매우 세분화된 가치를 기록할 수 있으며, 이를 통해 장내 거래가 가능하다는 점입니다. 블록체인은 모든 가치 있는 거래를 기록하고, 이를 증권화하고 거래할 수 있게 하여 많은 사람들이 이를 가치 인터넷이라고 부릅니다.

그렇다면 우리는 블록체인의 금융 속성을 어떻게 이해해야 할까요?

저는 이를 두 가지 측면으로 추상화합니다. 하나는 크라우드 펀딩이고, 다른 하나는 초기 기업의 권리가 사전 상장되어 유통되는 것입니다. 현재의 규제 요인을 고려할 때, 이 두 가지 속성을 간단히 설명하겠습니다. 예를 들어, 주식 크라우드 펀딩은 현재 우리나라에서는 허용되지 않지만, 미국에서는 허용됩니다. 크라우드 펀딩은 그 자체로 합리성이 있습니다.

예를 들어, VC 기관의 LP가 되려면 백만 위안이 필요합니다. 만약 당신이 세쿼이아, 경위와 같은 주요 VC 기관의 LP가 되고 싶다면, 천만 위안 이상의 자산이 필요합니다. 따라서 일반 대중은 VC 기관에 투자할 수 있는 원활한 경로가 없다고 할 수 있습니다.

블록체인은 우리가 양질의 자산에 투자할 수 있는 기회를 제공합니다. 예를 들어, 연봉 백만 위안의 엔지니어가 AI의 발전을 보고 초기 단계에서 몇몇 양질의 프로젝트에 투자하고 싶다면, 크라우드 펀딩 방식을 통해 쉽게 실현할 수 있습니다. 이는 그가 VC의 LP가 되거나 뛰어난 펀드 매니저가 될 필요가 없습니다. 이것이 블록체인 산업에서 일반 엔지니어가 갑자기 부자가 되는 이유를 설명할 수 있습니다. 그들은 암호화 디지털 화폐 프로젝트의 초기 투자자이기 때문입니다.

앞서 설명한 바를 바탕으로, 왜 대부분의 VC가 블록체인+전자상거래, 블록체인+관광과 같은 "블록체인+" 프로젝트에 투자하지 않는지 이해하기 어렵지 않습니다.
왜냐하면 VC는 여전히 이를 전자상거래 프로젝트, 관광 프로젝트로 보고, 전자상거래, 관광 등 산업에서 특별한 점을 가져야 한다고 요구하기 때문입니다.

단순히 블록체인을 기록과 거래에 사용한다면, 본질적으로 MySQL 데이터베이스나 Oracle 데이터베이스를 사용하는 것과 다를 바가 없습니다. 다른 데이터베이스를 사용한다고 해서 프로젝트의 기본 면이 바뀌는 것은 아닙니다. 많은 프로젝트는 단지 블록체인의 개념을 내세워 자금을 조달하고 있을 뿐입니다. 물론 과거 이러한 프로젝트는 블록체인의 개념으로 많은 자금을 모았지만, 포괄적 금융의 범위 내에는 많은 긴 꼬리 자금이 존재합니다.

최근 투자 기관과의 빈번한 교류를 통해 하나의 판단을 내리게 되었습니다. 하반기에는 VC의 블록체인 투자 기회가 있을 수 있습니다.

주요 논리는 다음과 같습니다.

첫째, 2차 시장의 경기가 좋아지고 있습니다. 현재의 암호화폐 가격을 보면, 산업이 이전의 침체를 극복하고, 산업이 번창하는 오른쪽으로 들어섰습니다. 물론 이 과정에서 조정이 있을 것입니다.

둘째, 국가의 블록체인 정책이 점차 완화되고 있음을 알 수 있습니다.
올해 상반기에는 매우 부정적인 소식을 거의 듣지 못했습니다. 이전에는 산업에서 자주 소문이 돌았고, 어떤 주요 거래소가 조사를 받을 것이라는 이야기가 있었습니다. 또한, Facebook과 같은 대기업의 진입이 규제 당국에 큰 충격을 주었을 것이라고 믿습니다.

셋째, 산업 인프라가 가속화될 것으로 기대됩니다.
Facebook의 발행에 대한 금융 측면의 논의가 많아지고 있습니다. 저는 Facebook의 진입이 산업 인프라와 엔지니어링 수준의 응용 프로그램을 개선하는 데 도움이 될 것이라고 생각합니다.

여러분도 블록체인 제품을 본 적이 있을 것입니다. 대부분은 소프트웨어 엔지니어링 수준의 대규모 산업화 제품이 아니며, 기본적으로 데모 버전입니다. Facebook의 진입으로 대규모 소프트웨어 엔지니어링 능력을 가진 인재들이 개발에 참여하게 될 것이며, 이는 전체 블록체인 산업의 인프라와 종사자의 수준 향상에 큰 도움이 될 것입니다.

넷째, VC는 투자 주제가 부족하고, 올해는 투자할 것이 별로 없습니다.
제가 조사하고 관찰한 바에 따르면, 최근 두 달 동안 많은 VC는 여전히 학습과 연구에 주력하고 있으며, 모두 새로운 돌파구를 찾고 있습니다. 따라서 암호화폐 시장의 경기가 안정된다면, 블록체인은 일부 VC가 돌파구를 찾고자 하는 좋은 방향이 될 것입니다.

이 판단에 동의하신다면, 하반기 자금 조달 시 유의해야 할 사항에 대해 말씀드리겠습니다.

첫째, 이 기회 창구를 전략적으로 중요하게 여겨야 하며, 이 창구의 기간은 길지 않을 것입니다.

VC가 대규모로 한 산업에 진입하려면 침투율을 고려해야 합니다. 이 침투율이 10-20%가 되지 않으면 대규모로 진입하지 않을 것입니다. 현재 블록체인 산업의 침투율은 너무 낮고, 중국의 보유자 수는 총 몇 백만 명에 불과합니다. 따라서 하반기의 자금 조달 기회는 시장의 작은 반등으로 이해할 수 있으며, 모두 이 기회 창구를 잡고 신속하게 자금을 확보해야 합니다.

둘째, 자금 조달 시 반드시 소규모로 빠르게 진행하는 전략을 고수해야 하며, 가치 평가에 얽매이지 말고 자금을 확보하는 것을 목표로 해야 합니다.

일부 자금을 확보한 후 비즈니스를 시작하고, 일정한 진행이 이루어진 후에 계속 자금을 확보해야 하며, 가치 평가가 예상에 미치지 못한다고 해서 자금을 조달하지 않겠다는 생각은 절대 하지 말아야 합니다. 또한 투자자에 대해 지나치게 까다롭게 굴지 말고, 모든 것을 자금을 확보하는 것을 목표로 해야 합니다.

셋째, 블록체인 자금 조달 방식을 신중하게 사용해야 합니다.

블록체인 방식을 선택하는 것은 다양한 긴 꼬리 투자자와 마주해야 함을 의미하며, 결국 당신이 조달한 자금이 도박꾼의 자금일 수 있습니다. 이를 잘 처리하지 않으면 다양한 집단 사건이 발생할 수 있습니다.
제 제안은 프로젝트 측이 1차 시장에서 기관과 중산층의 자금을 최대한 확보해야 하며, 2차 시장에 진입하여 공공 프로젝트가 된 후 투자자와의 협상은 이후의 문제라는 것입니다.

**▏ 세션 2: ** 대화 세션 ▕

질문: 장 총장은 투자 및 금융 분야의 전문가입니다. 제가 먼저 좀 더 거시적인 질문을 드리겠습니다. 현재 자본 시장이 어떤 주기에 있다고 보십니까?

장명경:
먼저 범 기술 산업에 대한 데이터를 공유하겠습니다. 청과의 통계에 따르면, 2019년 전 5개월 동안 중국 PE, VC의 모금액은 4400억 위안으로, 지난해 대비 29% 감소했습니다. 전 5개월 동안 VC, PE의 투자는 2000억 위안으로, 지난해 동기 대비 54% 감소했으며, 투자 사례 수는 2418건으로 지난해 대비 50% 감소했습니다.

이 숫자들을 통해 현재 전체 자본 시장이 여전히 매우 침체되어 있음을 알 수 있습니다. 이는 모바일 인터넷을 대표하는 정보 혁명의 혜택이 끝나가고 있기 때문입니다.
현재 모두가 새로운 흐름과 기술을 결합하여 공명할 수 있는 시스템적 기회를 찾지 못하고 있습니다.

현재 투자자들은 하위 시장, 해외 시장, 기업 서비스, 항공 우주, 생명 과학 등을 살펴보지만, 과거 3-5년 동안 모두가 공감했던 것처럼 최대의 기회가 모바일 인터넷에만 국한되지 않습니다. 이는 큰 배경입니다.
비록 투자자들이 매일 가치 투자에 대한 훈련을 받지만, 그들은 여전히 바닥을 벗어나 오른쪽으로 나아가는 기회를 선호합니다. 결국 빠르게 성장하는 시장에서 투자하는 것이 더 편안하기 때문입니다.

다행히도 블록체인 산업은 한 주기의 광란과 저점을 지나 현재 새로운 긍정적이고 건전한 상승 통로에 있습니다. 따라서 우리는 블록체인 창업자들이 점점 더 자신감을 가져야 합니다.

질문: 당신은 매우 많은 프로젝트를 접해보셨습니다. 그렇다면 좋은 프로젝트의 공통된 특징은 무엇이라고 생각하십니까?

장명경:
좋은 프로젝트의 특징 중 하나는 빠른 성장입니다. 사용자, 수익, 이익이 모두 빠르게 성장해야 합니다. 자본 시장은 완전히 공정한 게임이 아니기 때문에 모두가 성장을 베팅합니다. 따라서 반드시 빠른 성장이 필요합니다.
따라서 우리는 창업자로서 스스로 빠른 성장을 실현할 수 있는 방법을 고민해야 합니다.

질문:
현재 원주율 블록체인 투자 기관이 저평가된 프로젝트를 직접 시장에서 찾는 경향이 있으며, 오히려 새로운 프로젝트에 대한 열의가 떨어지고 있습니다. 일부 주식 투자 기관은 바닥 기술 인프라에 투자하거나 자금과 가까운 거래소 프로젝트에 투자하고 있습니다. 이 두 가지 현재 투자 특징에 대해 어떻게 생각하십니까?

장명경:
원주율 블록체인 투자 기관이 저평가된 프로젝트에 투자하는 것은 주로 2차 시장에서 프로젝트의 암호화폐 가격이 한때 매우 높았으나 현재 심각하게 저평가된 프로젝트를 의미합니다. 또는 상장 이후 기본 면이 지속적으로 개선되고 있는 프로젝트입니다.

블록체인 투자에는 PS와 PE 값이 없지만, 그들은 가치 중심이 있습니다(아직 모두가 찾지 못했습니다). 우리는 이를 "사모율"로 대체할 수 있습니다. 이 사모율은 예전에는 100배였으나 현재는 10배입니다. 그러나 시장이 상승하면 이 비율이 상승할 것이라고 생각합니다. 따라서 원주율 블록체인 투자 기관은 사모율의 변화를 베팅하고 있습니다.

주식 투자 기관은 일반적으로 투자 프로젝트가 더 오래 지속되기를 바라며, 그들은 산업이 초기 단계에 있다고 생각하기 때문에 대부분의 투자자들은 일부 바닥 프로젝트에 투자합니다. 본질적으로 블록체인을 고급 기술 논리로 생각하고 있습니다.

사실 저는 많은 VC가 여전히 원래의 논리 속에 있으며, 블록체인 프로젝트와 금융의 밀접한 결합을 고려하지 않거나, 금융 시장이 프로젝트 기본 면에 미치는 반사성을 보지 못하고 있다고 생각합니다. (편집자 주: 반사 이론은 소로스가 제안한 투자자와 시장 간의 상호 작용 영향을 설명하는 이론입니다. 소로스는 투자자가 보유한 정보와 시장에 대한 이해를 바탕으로 시장의 움직임을 예측하고 이에 따라 행동하며, 그 행동이 사실상 시장의 원래 움직임에 영향을 미친다고 믿습니다. 두 가지가 끊임없이 상호 영향을 미칩니다.)

그들이 이 점을 보지 못하기 때문에 여전히 기존 방식으로 기본 면의 편선형 성장만을 보고 있습니다.
일부 VC가 블록체인의 거래 속성을 중시한다면, 자금과 가까운 거래소와 같은 프로젝트나 핀테크 프로젝트에 투자할 수 있습니다. 저는 하반기에 위와 같은 유형의 블록체인 프로젝트가 VC 투자를 받을 가능성이 있다고 생각합니다.

질문: 현재 자금 조달 주기는 얼마나 걸리나요?

장명경:
블록체인을 제외하고, 제가 파악한 전체 범 기술 프로젝트 상황을 보면 일반적으로 3-6개월 정도 걸립니다. 사실 올해부터 범 기술 프로젝트는 6개월 이내에 완료되는 경우가 드물며, 대부분은 6-9개월 또는 그 이상 걸립니다.

따라서 매번 자금 조달 시, 여러분은 충분한 시간 준비를 해야 하며, 블록체인 창업자에게는 6개월 이내에 자금을 조달하지 못할 가능성이 높습니다.
우리는 블록체인 창업자들이 토큰 자금 조달의 매력을 경험했기 때문에 이 시간이 너무 길다고 느낄 수 있지만, VC의 자금을 받으려면 장기적인 준비가 필요합니다.

전통적인 VC의 자금을 받기로 결심했다면, 좋은 재무 고문을 찾는 것이 가장 좋습니다. 한편으로는 그가 기관 내 적합한 사람을 찾는 데 도움을 줄 수 있습니다. 다른 한편으로는 재무 고문이 시스템적인 조직을 만들어 자금 조달 과정을 매우 긴밀하게 진행할 수 있도록 도와줄 수 있습니다.

우리는 종종 어떤 프로젝트가 투자 기관과의 대화에서 매우 기쁘게 이야기하지만, 긴밀한 후속 조치가 없어서 결국 흐지부지되는 경우를 봅니다. 또는 어떤 투자 기관이 관심을 보이면 즉시 실사를 요구하고, 프로젝트가 기관과 함께 한 번 고생한 후, 뒤이어 여러 기관이 실사를 요구하면 프로젝트가 반복적으로 고생하는 경우도 있습니다. 이러한 상황에 직면했을 때, 저는 창업자들이 반드시 재무 고문을 찾아야 한다고 권장합니다. 이 재무 고문은 반드시 체인흥일 필요는 없지만, 여러분에게 필요한 역할입니다.

질문: 최근에 누군가 현재 주식 투자 기관이 바닥을 잡기 위한 좋은 시점이라고 말했습니다. 많은 블록체인 프로젝트의 가치가 하락했기 때문입니다. 당신은 현재 프로젝트의 가치가 전체적으로 합리적이라고 생각하십니까?

장명경:
현재 블록체인 프로젝트의 가치는 확실히 저평가되어 있습니다. AI 분야의 버블을 살펴보면, 블록체인보다 훨씬 더 클 수 있습니다. 유명한 교수님이 창립한 AI 기업은 엔젤 라운드에서 몇 천만 달러의 가치가 있을 수 있으며, VC들은 여전히 이를 선호합니다.

우리 블록체인 산업에도 분명히 매우 좋은 기술 혁신 회사들이 있으며, 제품도 있고, 사용자도 있으며, 팀도 매우 우수하고 근면합니다. 그러나 현재 시장에서 2억 위안 이상의 절대 가치를 가진 프로젝트는 매우 드물기 때문에 블록체인 산업에는 많은 프로젝트의 가치가 심각하게 저평가되어 있습니다. 이를 바탕으로 체인흥 자본도 자체 주식 투자 기금을 설립하여 양질의 창업자들을 돕고자 합니다.

질문: 마지막 질문은 온라인 질문에서 왔습니다. 하반기 VC는 기술 프로젝트와 응용 프로젝트 중 어떤 것에 더 관심이 있을까요? 현재 VC가 블록체인 프로젝트에 투자할 때 합리적인 퇴출 방식은 무엇인가요?

장명경: 최근 저는 여러 VC 기관을 자주 방문하고 있으며, 그들은 여전히 바닥 기술에 더 많은 관심을 가지고 있으며, 바닥 기술에서 다소 다른 프로젝트를 찾고 싶어합니다.

합리적인 퇴출 방식에 대해 저는 최적화된 종합 방법으로 주식을 투자하고 코인을 제공하는 것을 제안합니다. 전제는 VC가 이러한 방식을 수용하는 것입니다. 주식을 투자하고 코인을 제공하는 본질은, 당신이 이 기업에 투자하면서 동시에 이 기업의 실제 지배인과 관련된 기업의 평행한 권리를 차지하는 것입니다. 이 기업은 회사가 아닌 재단일 수 있으며, 이는 매우 이해하기 쉽습니다. 그러나 현재로서는 많은 VC가 이 단계를 넘지 못하고 있습니다.