경제학자: 왜 비트코인을 포트폴리오에 추가하는 것이 현명한가?

原文标题：《비트코인과 전통 시장의 낮은 상관관계》
来源：이코노미스트
编译：czgsws \& 0x22D，리듬 BlockBeats

《이코노미스트》는 최근에 《Why it is wise to add bitcoin to an investment portfolio》(비트코인을 투자 포트폴리오에 추가하는 것이 왜 현명한가)라는 기사를 발표했습니다. 이 기사에서는 비트코인과 전통 시장의 낮은 상관관계가 투자 포트폴리오 다각화의 잠재적 우수한 출처가 된다고 언급했습니다. 이 기사는 노벨상 수상자인 해리 마코위츠(Harry Markowitz)가 《금융 저널》(Journal of Finance)에 발표한 논문에서 "중요한 것은 자산 자체의 위험이 아니라, 그것이 전체 투자 포트폴리오 가치 변동성에 기여하는 바"라는 관점을 표현한 말을 인용하며, 이는 어느 정도 "현대 포트폴리오 이론"의 기초를 다졌습니다.

以下为原文：

"다각화는 관찰 가능하고 현명하며, 비다각화 행동 규범을 반드시 거부해야 한다. 가정이든 격언이든 상관없이."

이 말은 경제학자 해리 마코위츠(Harry Markowitz)가 1952년에 《금융 저널》(Journal of Finance)에 발표한 "자산 선택: 효율적인 다각화"라는 논문에서 발췌한 것입니다. 이 논문은 그가 1990년에 노벨 경제학상을 받는 데 도움을 주었으며, "현대 포트폴리오 이론"의 기초를 다졌습니다.

왼쪽: 해리 마코위츠

이 글에서 해리 마코위츠는 자산 포트폴리오 수익의 평균과 분산이라는 두 가지 수학 개념을 처음으로 적용하여 투자자의 선호를 수학적으로 명확히 정의했습니다. 그는 자산 포트폴리오 분석 연구에 한계 분석 원리를 처음으로 적용했습니다. 이 연구 결과는 가정과 기업이 자금을 합리적으로 운용하고 조합하여 일정한 위험에서 최대 수익을 얻는 데 도움을 주기 위해 주로 사용되었습니다.

이 이론은 합리적인 투자자가 자신이 감수하는 위험(수익의 변동성)에 비례하여 최대 수익을 추구해야 한다고 주장합니다. 자연스럽게도, 신뢰할 수 있는 높은 수익을 가진 자산은 현명한 포트폴리오에서 중요한 위치를 차지해야 합니다. 그러나 마코위츠 씨의 뛰어난 점은 다각화가 수익을 희생하지 않고도 위험 변동성을 줄일 수 있다는 이론을 밝혀냈다는 것입니다. 이 금융 개념을 속담으로 표현하자면 "전체는 부분의 합보다 크다"는 것입니다.

암호화폐 가치가 자주 폭락하고 상승하는 것을 고려할 때, 변동성이 없는 높은 수익을 추구하는 투자자는 비트코인과 같은 암호화폐에 매력을 느끼지 않을 수 있습니다. 그러나 마코위츠 씨의 통찰은 투자자에게 중요한 것은 자산 자체의 위험이 아니라, 그것이 전체 투자 포트폴리오 가치 변동성에 기여하는 바라는 것입니다. 이는 주로 모든 자산 간의 상관관계 문제입니다. 두 개의 약한 상관관계 또는 비상관 자산을 보유한 투자자는 한 자산의 가치가 폭락할 때 다른 자산은 큰 변동이 없을 수 있다는 것을 더 직접적으로 느낄 수 있습니다.

현명한 투자자가 보유할 수 있는 자산 포트폴리오는 다음과 같을 수 있습니다: 다양한 지역의 주식, 채권, 부동산 펀드, 그리고 개별 종류의 귀금속(예: 금). 수익이 가장 높은 자산인 "주식과 부동산"은 종종 같은 방향으로 움직입니다. 그러나 주식과 채권 간의 상관관계는 매우 약합니다(지난 10년 동안 약 0.2-0.3). 하지만 채권은 수익 면에서 훨씬 낮기 때문에, 투자자는 변동성을 줄이기 위해 채권을 늘릴 수 있지만, 그렇게 하면 전체 수익이 낮아지는 경우가 많습니다.

이것이 비트코인의 장점입니다. 암호화폐의 변동성은 클 수 있지만, 그 짧은 생애 동안 암호화폐의 평균 수익도 높습니다. 중요한 것은 암호화폐의 변동성이 종종 다른 자산과 독립적이라는 것입니다. 2018년 이후 비트코인과 세계의 모든 주식 간의 상관관계는 0.2-0.3 사이였으며, 더 긴 기간을 거슬러 올라가면 이 상관관계는 더욱 약해집니다. 비트코인과 부동산 및 채권 간의 상관관계도 마찬가지로 약하여, 비트코인은 투자 포트폴리오 다각화의 훌륭한 잠재적 출처가 됩니다.

이것은 아마도 비트코인이 일부 대형 투자자에게 매력적인 이유를 설명할 수 있습니다. 헤지펀드 매니저인 폴 튜더 존스(Paul Tudor Jones)는 자신의 포트폴리오의 5%를 비트코인으로 보유하는 것이 목표라고 밝혔습니다. 고도로 다각화된 포트폴리오의 일부로서, 이러한 배분은 합리적으로 보입니다. 지난 10년 동안 Buttonwood의 네 번의 테스트에서 최상의 포트폴리오에는 1-5%의 비트코인이 포함되어 있었으며, 이는 단순히 암호화폐의 폭등 때문만이 아닙니다. 비트코인이 큰 변동성을 보였던 2018년 1월부터 2019년 12월까지의 기간에도, 1%의 비트코인을 포함한 포트폴리오는 여전히 더 나은 위험-수익 비율을 보였습니다.

물론, 어떤 자산을 선택할지에 대한 계산이 항상 간단한 것은 아닙니다. 많은 투자자들은 단순히 좋은 투자를 추구하는 것뿐만 아니라 환경 친화적인 투자도 원하며, 그들은 비트코인이 환경에 좋지 않다고 생각합니다. 또한 포트폴리오를 선택하기 위해 투자자는 이러한 자산의 예상 동향에 대한 관련 정보를 수집해야 합니다. 예상 수익과 미래 변동성은 일반적으로 자산의 과거 성과를 관찰하여 측정됩니다. 그러나 암호화폐의 경우, 이러한 방법에는 명백한 결함이 있습니다. 왜냐하면 과거 성과가 미래 수익을 반드시 나타내지 않기 때문이며, 암호화폐의 역사도 매우 짧기 때문입니다.

마코위츠는 투자자가 자산 선택을 최적화하는 방법을 설명했지만, 그는 "우리는 아직 첫 번째 단계인: 관련 신념의 형성을 고려하지 않았다"고 썼습니다. 주식 투자 수익은 그 회사의 이익의 일부이며, 채권 투자 수익은 신용 위험을 더한 무위험 이자율입니다. 그러나 비트코인의 경우, 투기 외에 비트코인이 어떤 수익을 가져오는지 명확하지 않으며, 우리는 비트코인이 미래에 어떤 수익도 생성하지 않을 것이라는 이유를 가질 수 있습니다. 많은 투자자들은 비트코인에 대해 강한 철학적 신념을 가지고 있습니다. 그것은 구원일 수도 있고 저주일 수도 있지만, 구원이든 저주이든 이 투자자들에게는 1%의 자산이 될 수 없습니다.

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