USDT를 전망하며, 유동성의 왕과 디지털 달러의 꿈

글쓴이: Ping

2022년 각 기관의 예측을 돌아보면, 더 많은 초점이 기본 공공 체인과 응용 계층의 핫스팟 전환에 맞춰져 있으며, 잊혀졌지만 동시에 매우 중요한 구석은------스테이블코인.

현재 달러 스테이블코인은 전체 시장 번영의 기초이며, 함께한 화려함은 유동성에서 비롯됩니다. 그 중 왕자는 여전히 USDT로, 시장 점유율의 절반 이상을 차지하고 있습니다.

이상한 현상은, USDT에 대한 의문이 가끔 들리지만, 대부분의 사람들에게는 USDT가 필수적이라는 것입니다.

발행사 Tether는 장기적으로 담보 자산 부족과 불투명성에 대한 의혹을 받아왔으며, 일부 사람들은 이를 블록체인 산업의 잠재적 시스템적 위험으로 간주합니다. Tether는 작년에 관련 루머에 적극적으로 대응하며, 담보 자산에 대한 더 많은 세부 사항을 처음으로 공개했습니다. 8월에 Moore Cayman이 감사한 자산 분기 보고서에서 Tether는 상업 어음과 예금 증서를 주요 담보 자산으로 삼고 있으며, 자산의 대부분을 차지하고 있음을 알 수 있습니다. Tether는 대부분의 어음이 유동성이 좋고 신용이 우수한(Moody's A2 이상) 자산이라고 강조하며, 12월에는 동일하게 Moore Cayman이 감사한 자산 분기 보고서를 발표하고, Tether 웹사이트에서 "매일 업데이트되는 준비 자산 대차대조표"(https://wallet.tether.to/transparency)를 강조하며, 준비 자산이 스테이블코인 발행 금액보다 더 많다는 점을 강조했습니다.

Crypto 분야 외에도, USDT의 영향력은 점차 현실 세계로 확산되고 있습니다.

작년 2월, USDT는 미얀마 그림자 정부의 법정 통화가 되었으며, 이는 상당 부분 달러가 글로벌 패권 통화로서의 지위를 강화하고, 글로벌 정치 및 네트워크 활동의 영향력을 강화하는 데 기여했습니다.

미국 블록체인 정책 로비 단체인 Blockchain Association의 창립자 Connor Spelliscy는 스테이블코인의 존재가 달러를 위협하지 않을 뿐만 아니라, 오히려 USD의 유통을 확대하고 USD 사용에 대한 수요를 창출할 수 있다고 생각합니다. 그는 또한 시장에서 가장 큰 스테이블코인인 USDT에 대한 논란이 있음에도 불구하고, 미국 연방준비제도가 공식적인 디지털 통화 계획을 갖고 있지 않고, 각국이 중앙은행 디지털 통화(CBDC)를 경쟁적으로 발행하는 상황에서, 미국이 민간 스테이블코인에 대해 지나치게 엄격한 규제를 취하는 것은 매우 불합리하며, 블록체인 산업을 해외로 밀어내거나 다른 중앙은행 디지털 통화로 전환하게 만들 수 있어, 달러 스테이블코인에 대한 적절한 규제가 더욱 어려워질 것이라고 지적했습니다.

USDT와 같은 스테이블코인이 글로벌 시장에서 유통되며 발생하는 실질적인 영향력은 이미 암호화 산업의 전체 발전과 글로벌 정치 경제의 그림과 밀접하게 얽혀 있으며, 상당 부분 미국의 스테이블코인 규제 정책 방향을 제약하고 있습니다.

전반적으로 필자는 2022년에도 글로벌 스테이블코인 시장이 계속 성장할 것이라고 생각하며, USDC, PAX, TUSD 등 다른 스테이블코인에 비해 USDT는 더 강한 유동성과 글로벌 영향력을 가지고 있으며, 현재 이 추세는 쉽게 깨질 수 없습니다.

스테이블코인의 시장 논리

스테이블코인의 존재 가치는 주로 두 가지 측면이 있습니다. 첫째, 암호화폐 거래 시장의 유동성을 충족시키고, 암호화폐 시장 내에서 유통되며 안정적인 합의 가치를 가진 거래 통화를 창출하는 것입니다. 달러와 연동된 달러 스테이블코인, 특히 USDT는 점차 암호화폐 거래 시장의 주류 합의가 되었으며, 중앙화 거래소에서 가장 큰 시장 점유율을 차지하고 있습니다. 다른 유형은 전통적인 달러의 대체로, 최근 몇 년 동안 암호화폐 시장이 전 세계적으로 확장되고 보급됨에 따라, USDT의 글로벌 안정적인 유동성 덕분에 달러 스테이블코인은 점점 더 많은 사용자에게 달러의 대체품으로 여겨지고 있습니다. USDT의 장점은 상당히 뚜렷하며, 다국적 거래 활동에서 전통 금융보다 더 빠른 거래 속도와 거래 수수료를 제공합니다.

요약하자면, 체인 상의 세계와 체인 하의 세계 모두에서 USDT와 같은 스테이블코인의 존재가 있습니다.

스테이블코인의 시장 특성과 경쟁력은 다른 암호화폐와는 다릅니다. 스테이블코인은 의도적으로 주식 시장의 가격 위험을 배제하고, 유동성을 제공하는 것을 주요 목적으로 합니다.

노벨 경제학상 수상자인 Bengt Holmstrom이 《Understanding the role of debt in the financial system》에서 논의한 바와 같이, 화폐 시장(Money Market)과 주식 시장은 전혀 다른 역할과 시장 논리를 가지고 있습니다. 주식 시장은 위험을 위해 존재하며, 시장 참여자들은 정보에 매우 민감하여 기업 정보를 공개하고 투명하게 요구하며, 정보를 통해 주식의 가치와 위험을 평가하고, 가격 발견 메커니즘에서 현재의 가격 합의를 반영합니다.

화폐 시장은 주식 시장과 반대로, 화폐 시장은 위험을 위해 존재하는 것이 아니라 유동성을 위해 존재합니다. 화폐 시장은 정상적인 상황에서 서로 다른 정보 평가에 따른 가격 발견 메커니즘이 없으며, 화폐 시장 참여자들은 화폐의 유동성과 통용성에 관심이 있으며, 화폐 발행에 대해 과도한 담보에 대한 일종의 대칭적 무지(symmetric ignorance)에 대한 합의가 형성되어 있습니다. 정보에 대해서는 민감하지 않습니다.

Holmstrom은 불투명이 화폐 시장의 고유한 특성이라고 생각하며, 지나치게 많은 정보를 공개하는 것은 원래의 대칭적 무지 상태를 파괴하고, 정보에 둔감한 시장 참여자들이 정보에 민감해지게 만든다고 주장합니다. 이는 불필요한 가격 발견 메커니즘을 초래하여 화폐 시장의 원래 유동성과 가격 안정성을 해칠 수 있습니다.

따라서 스테이블코인의 발전 기준을 평가할 때, 충분한 자산 담보가 있는지, 투명성을 따지는 것이 아니라 유동성을 살펴봐야 합니다. 바로 이 때문에 TerraUSD 스테이블코인 UST는 실질 자산 담보가 전혀 없는 상황에서도 Terra 생태계와 IBC 연결로 인한 유동성 덕분에 발행량이 100억 달러에 달하게 되었습니다.

USDT는 《자산 감사 분기 보고서》와 《매일 업데이트되는 준비 자산 대차대조표》를 통해 USDT의 발행이 항상 과도한 담보 상태에 있으며, 담보 자산이 신뢰할 수 있음을 강조하고 있습니다. 이는 시장이 계속해서 대칭적 무지(symmetric ignorance)의 합의 상태에 머물도록 충분합니다.

USDT의 현재 투명성 상태는 유동성에 해를 끼치지 않을 것이며, 오히려 유동성을 증가시키는 데 도움이 될 수 있으며, 화폐 시장의 고유한 논리에 따라 대칭적이고 효과적인 화폐 시장 합의를 형성하여 USDT의 글로벌 확장을 가속화할 수 있습니다.

유동성 장점

USDT의 유동성 장점은 주로 체인 상의 거래 쌍 수, 거래 깊이, 법정 화폐의 OTC 깊이, 그리고 체인 하의 사용에 있습니다.

Coinmarketcap의 12월 30일 거래량 데이터에 따르면, USDT의 일일 현물 거래량은 647억 달러로, 모든 스테이블코인 거래량 743억 달러의 87.13%를 차지하며, 거래량이 두 번째로 많은 BUSD의 43억 달러와 거래량이 세 번째로 많은 USDC의 36억 달러를 훨씬 초과합니다.

최근 급격히 상승한 TerraUSD 스테이블코인은 시가 총액이 100억 달러로 대폭 증가했지만, 거래량은 1.29억 달러에 불과하며, 거래량/시가 총액 비율은 1.3%에 불과합니다. 반면 USDT는 83%로, 이는 대부분의 UST가 유통되지 않고 DeFi의 채굴 풀에 잠겨 있다는 것을 의미하며, UST와 USDT의 통화 속성 위치는 분명히 다릅니다.

USDT는 현재 중앙화 거래소에서 가장 많은 거래 쌍을 보유하고 있으며, 암호 자산 간 전환의 선호 스테이블코인입니다. 또한 북미 외 지역의 지역 거래소에서 법정 화폐 입금 시, 대부분 USDT와 지역 법정 화폐의 거래 쌍만 제공하며, OTC 시장에서도 USDT 거래가 독점하고 있습니다. 글로벌 유동성과 통용성은 USDT의 가장 대체 불가능한 장점이며, 다른 스테이블코인의 발행 메커니즘은 북미 지역의 규제 요구를 더 잘 충족할 수 있지만, 글로벌 시장의 유동성 요구를 충족하기 어려워 USDT의 지위를 흔들 수 없습니다.

대부분의 USDT와 지역 법정 화폐의 거래 쌍은 안정적인 유동성을 제공할 뿐만 아니라, 달러와 지역 법정 화폐의 환율에 비해 거래가 편리한 USDT가 일반적으로 USD보다 더 가치가 있습니다. 예를 들어, 대만 지역에서 가장 인기 있는 법정 화폐 입금 장소인 MAX는 법정 화폐를 스테이블코인으로 교환할 때 USDT만 지원하며, USDT/TWD는 27.83이고, USD/TWD의 환율은 약간 낮은 27.64로, USDT가 장기적으로 USD보다 더 가치 있는 미묘한 상태를 형성하고 있습니다. 바이낸스 거래소의 터키 법정 화폐 TRY와 USDT 간에도 유사한 프리미엄 현상이 나타나며, 이는 USDT의 글로벌 거래량을 더욱 증가시킵니다.

Chainalysis가 발표한 암호화폐 수용도 보고서에서, 상위 국가인 베트남, 인도, 파키스탄, 우크라이나는 상당 부분 USDT를 단위로 한 OTC 시장에 의존하고 있으며, 인도와 우크라이나의 지역 중앙화 거래소에서 제공하는 법정 화폐와 스테이블코인 거래 쌍도 USDT만 있습니다. 다른 스테이블코인인 USDC, GUSD는 거의 USDT와 지역 법정 화폐 간의 유동성이 없습니다.

규모가 가장 큰 바이낸스 거래소의 각 거래 쌍 거래량을 보면, 대부분의 법정 화폐와 암호화폐의 선호는 여전히 USDT이며, BTC나 ETH로 직접 교환하는 것이 아닙니다. 바이낸스 거래소에서도 각 법정 화폐와 BUSD의 거래는 여전히 소수의 선택이며, 거래량은 USDT에 비해 훨씬 적습니다. USDT의 글로벌 유동성과 글로벌 실제 경제 생활과의 연결은 현재 다른 스테이블코인이 흔들 수 없는 것입니다.

디지털 달러의 꿈

현재 암호화 분야에서 USDT의 가장 큰 경쟁자는 USDC입니다. USDT와 USDC는 모두 실질적인 디지털 달러가 되는 것을 목표로 하고 있는 것처럼 보입니다. 그러나 두 가지의 성장 논리는 다릅니다.

USDT는 거래 장면(유동성 요구가 더 높음)에 의존하는 반면, USDC의 성장은 주로 DeFi에서의 대출, 수익 농사 등의 수요에 크게 의존합니다.

USDC의 지속적인 고성장은 DeFi 생태계에 계속 침투해야 하지만, 현재의 성장 문제는 공공 체인이 병행하는 상황에서 각 공공 체인 생태계가 생태 내의 달러 스테이블코인을 출시하고 홍보하려고 시도하고 있다는 것입니다. BSC는 BUSD를, Terra와 Cosmos 생태계는 UST를, 새로운 DeFi 갱단은 MIM을 가지고 있으며, 이는 어느 정도 USDC의 DeFi 생태계 내 영향력을 약화시킬 수 있습니다.

작년 USDC는 신뢰 위기를 겪기도 했습니다. USDC는 자금 준비금이 완전히 달러 현금으로 구성되어 있다고 약속했으며, Circle이 2021년 7월 발표한 준비금 보고서에 따르면, 준비금의 61%가 현금과 미국 국채로 구성되어 있고, 나머지 자금 준비금은 양키 예금 증서(13%), 상업 어음(9%), 회사채(5%), 지방채 및 미국 기관채(0.2%)를 포함하고 있습니다. 이는 비판과 의혹을 불러일으켰고, 이후 Circle은 USDC 준비금을 100% 현금 및 단기 미국 국채로 전환할 것이라고 밝혔습니다. 10월에는 Circle이 SEC의 조사성 소환장을 받았다고 밝혔습니다.

모두가 달러 패권의 프리 라이더이지만, 현재 USDT는 세계에서의 유동성과 높은 사용성 덕분에 달러가 디지털 자산 가격 책정의 패권 통화로서의 지위를 강화하고 있으며, 스테이블코인의 존재는 전 세계적으로 많은 디지털 달러 사용자를 증가시켜 달러의 네트워크 세계와 글로벌 지위 및 침투 정도를 강화하고 있습니다.

스테이블코인은 블록체인 거래소 내에서만 작용하는 것이 아니라, 실제 세계의 정치 경제에도 큰 영향을 미칩니다. USDT의 빠르고 저렴한 수수료는 다국적 거래에서 전통 은행 수수료를 피하는 환전 도구가 되었으며, 통화 변동성이 큰 지역의 헤지 도구가 되었고, 심지어 현지 통화를 직접 대체하기도 했습니다.

2021년 12월, 미얀마 정부에 반대하는 그림자 정부인 National Unity Government(NUG)는 USDT를 공식 통화로 사용한다고 발표하여, 국내에서의 감시를 피하고 USDT를 단위로 한 정부 채권을 발행했습니다.

작년 터키 법정 화폐의 급격한 평가 절하 위기에서 많은 TRY가 USDT로 교환되어 헤지 수단으로 사용되었으며, 최근 대만 지역의 치과 진료소에서도 USDT로 진료비를 지불받기 시작했습니다. 이는 USDT의 안정적인 통화 가치가 전 세계적으로 상당한 합의를 형성하고 있으며, 실제 거래 결제에 사용되는 많은 응용 사례를 생성하고 있다는 것을 보여줍니다. 이는 다른 스테이블코인이 대체할 수 없는 부분입니다.

또한 미국 정부의 스테이블코인에 대한 강경한 태도는 소수의 암호화폐 정책 보수파의 입장일 뿐이며, 실제 상황은 더 불확실합니다. 최근 미국 상원 은행 위원회의 스테이블코인 청문회에서 민주당 상원의원 Elizabeth Warren과 Sherrod Brown은 모든 스테이블코인이 잠재적인 위험한 사기라고 주장하며 강력히 단속해야 한다고 주장했으며, 공화당 상원의원 Patrick Toomey는 블록체인 기술 발전을 장려하는 스테이블코인 규제 구조를 제안했습니다.

미국 블록체인 정책 로비 단체인 Blockchain Association의 창립자이자 연구원인 Connor Spelliscy는 스테이블코인의 존재가 달러를 위협하지 않을 뿐만 아니라, 오히려 USD의 유통을 확대하고 USD 사용에 대한 수요를 창출하여 달러 패권의 유지를 돕고, 스테이블코인을 강하게 단속하거나 거부하는 것은 현재 달러의 지위에 해를 끼칠 것이라고 생각합니다.

따라서 거시적인 관점에서 볼 때, 국가 권력이 완전히 통제할 수 있는 디지털 달러 스테이블코인이 USDT의 지위를 대체하기 전에, 현재 가장 큰 달러 스테이블코인인 USDT에 대한 과도한 규제는 달러 패권 지위와 미국의 글로벌 영향력에 해를 끼치는 불합리한 행동이 될 것이며, 실제로 발생할 가능성은 높지 않습니다.

그러나 USDT가 탈중앙화 응용 프로그램의 급속한 발전에서 결여되는 것은 또 다른 미래 발전의 우려 사항입니다. 현재 USDT를 중심으로 한 스타 Dapp 응용 서비스가 부족하며, 비교적 단순한 DeFi 서비스만이 USDT를 사용하고 있습니다. 탈중앙화 거래소 Uniswap은 WETH와 USDC를 주로 사용하고, PancakeSwap은 WBNB와 BUSD를 주로 사용하며, 올해 떠오른 NFT와 GameFi도 USDT로 가격을 책정하거나 거래하는 경우가 드뭅니다. 이는 우려 사항입니다.

요약하자면, USDT는 초과 자산 준비금을 보유하고 있으며, 독보적인 유동성 장점을 가지고 있습니다. 이는 중앙화 거래의 핵심 스테이블코인일 뿐만 아니라 점차 체인 하로 침투하여, 암호화 세계와 법정 화폐 세계를 연결하는 다리 역할을 하며, 실질적인 디지털 달러로 자리 잡고 있습니다. 현재 이 추세와 지위는 쉽게 깨질 수 없습니다.