왜 Aave, Curve 등의 프로토콜이 자신만의 스테이블코인을 만들고 있을까요?

작성자: Blockworks Research \& Westie

편집: 심조 TechFlow

$GHO와 $crvUSD의 출시가 가까워지고 있습니다. 그러면 프로토콜에 특화된 스테이블코인이 다음 큰 서사가 될까요?

모든 암호화폐 유형 중에서 스테이블코인은 여전히 가장 큰 제품 시장 적합도를 가지고 있습니다.

이는 투자자들이 DeFi에서 달러 노출을 사용하여 거래, 지불, 가치 저장 또는 수익을 얻을 수 있게 해주기 때문입니다.

현재 모든 스테이블코인의 시가총액은 1500억 달러 이상으로 증가했습니다.

스테이블코인의 대량 채택과 프로토콜 혁신이 그 토큰 보유자와 사용자에게 가치를 제공할 것이라는 기대를 감안할 때, 프로토콜에 특화된 스테이블코인이 나타나기 시작했습니다.

최근 Aave와 Curve는 각각 GHO와 crvUSD라는 스테이블코인을 출시할 계획입니다.

왜 프로토콜은 자신의 스테이블코인을 만들고자 할까요?

첫 번째 주요 이유는 수익을 증가시키기 위해서입니다. 초과 담보 모델에서 프로토콜은 미상환 대출의 달러 금액에 따라 수익을 계산합니다.

사람들이 스테이블코인이 프로토콜의 수익 증가에 어떻게 도움이 되는지 이해할 수 있도록, 우리는 GHO의 출시에 따른 Aave의 성장을 예측할 수 있습니다.

스테이블코인의 준비금 비율이 10%, 최적 대출 이자율이 4%, GHO의 이자율이 3%라고 가정해 보겠습니다.

이 수익은 전적으로 프로토콜이 관리합니다. 현재 Aave의 약 1.5억 달러의 총 이자 중 약 1800만 달러가 프로토콜에 의해 보유되고 DAO에 분배됩니다. 따라서 GHO의 공급량이 약 7억 달러로 증가하면 프로토콜의 수익이 두 배로 증가할 것입니다.

수익 외에도 프로토콜은 스테이블코인을 거버넌스 토큰의 가치 축적 및 효용을 증가시키는 방법으로 사용할 수 있습니다. 예를 들어, stkAAVE 보유자는 일반 대출자에게 유리한 이자율로 GHO를 발행할 수 있어 사용자가 AAVE를 구매하고 스테이킹할 동기를 부여합니다.

이러한 프로토콜은 특정 전략의 공급을 확장하거나 축소하거나 담보를 사용할 수 있는 능력을 가지고 있습니다. 예를 들어, 스테이블코인 발행자는 다른 대출 시장과 직접 예치 모듈을 구축하거나 담보를 AMM LP에 예치할 수 있습니다(예: Maker의 D3M 및 FRAX AMO).

결국, 자신만의 스테이블코인을 발행할 수 있는 프로토콜은 경쟁의 해자(護城河)를 증가시키고 포크나 뱀파이어 공격에 대한 민감도를 낮춥니다.

이 모든 것이 좋게 들리지만, 위험은 어디에 있을까요?

주요 위험은 프로토콜 복잡성이 증가함에 따라 공격의 표적이 될 수 있다는 것입니다. 최근 몇 년 동안 Cashio, Acala, Bean 등 많은 스테이블코인에서 취약점이 발견되어 프로토콜이 완전히 파산하는 경우가 있었습니다.

스테이블코인 분야의 경쟁도 치열하며, 일부 탈중앙화된 스테이블코인은 체인상의 유동성과 다른 프로토콜과의 협력에서 큰 해자를 구축했습니다(예: Frax 및 Curve).

프로토콜 스테이블코인은 깊은 유동성을 확보하기 어려울 수 있으며, 그 비용이 매우 비쌀 수 있습니다.

또한 Maker의 PSM을 통해 볼 수 있듯이, 탈중앙화를 유지하면서도 강력한 페깅 능력을 유지하는 것이 매우 어렵고, 규제나 OFAC 제재가 프로토콜 스테이블코인의 생성 및 유지 관리를 매우 어렵게 만들 수 있습니다.

마지막으로, 매우 중요한 고려 사항은 청산 절차입니다. 만약 적절하게 실행되지 않으면, 프로토콜은 자산 부채표에서 큰 손실을 입을 수 있습니다. crvUSD는 그 중요성으로 인해 새로운 청산 메커니즘을 특별히 설계했습니다.

그렇다면, 다양한 프로토콜 스테이블코인이 존재하는 미래에서 누가 최종 승자가 될까요?

자신의 스테이블코인을 성공적으로 만든 사람들 외에도, 다른 수혜자는 스테이블코인의 증가와 유동성 수요 제공으로 직접 혜택을 받는 프로젝트들입니다: Curve와 Frax.

• 모든 스테이블코인 발행자는 Curve를 사용해야 하며, 이를 통해 체인상에 충분한 유동성을 확보해야 합니다------이것은 Curve에 더 많은 수익과 TVL을 가져올 것입니다.

• Frax는 CVX를 통해 Curve의 플라이휠에 통합되어 있으며, 그 FraxBP 풀은 유동성의 주요 쌍이 될 것입니다.

Aave와 Curve 외에, 어떤 프로젝트가 뒤따라 자신의 스테이블코인을 구축할까요?

가장 가능성이 높은 프로젝트는 이미 강력한 제품 시장 적합도를 달성하고 많은 TVL 또는 사용자 예금을 축적한 프로젝트들입니다: Compound, Lido, 그리고 Uniswap.