이더리움 상하이 업그레이드가 출금 기능을 시작하면, 검증자의 ETH는 어떻게 잠금 해제될까요?

저자: Nancy, PANews

신호 체인 스테이킹 ETH의 인출 시간이 드디어 확정되었습니다. 12월 8일, 이더리움 핵심 개발자들은 All Core Developers 회의에서 이더리움 상하이 업그레이드 시간을 2023년 3월로 정하고 신호 체인 스테이킹 ETH 인출을 확인했습니다. 그렇다면, 환급 경로가 열리면 검증자는 즉시 탈퇴할 수 있을까요? 스테이킹 ETH의 유동성 압박이 해소될까요?

인출 시작 후 검증자의 해제 효율과 수량은 제한됩니다

Dune Analytics 통계에 따르면, 이더리움 신호 체인에서 스테이킹 수는 지속적으로 증가하고 있으며, 12월 12일 기준으로 1560만 ETH를 초과하여 현재 이더리움 총 유통량의 12.9%를 차지하고, 검증자 총 수는 48.8만입니다. 현재 시장 기준으로 신호 체인 스테이킹 ETH의 총 가치는 194억 달러를 초과했습니다. 이 중 유동성 스테이킹 비율은 33%, 중앙화 거래소 비율은 29%, 대형 투자자 비율은 23%, 스테이킹 풀 비율은 10.2%로, 대부분의 ETH 스테이킹이 제3자 플랫폼을 통해 이루어지고 있습니다.

한편, OKLink 다중 체인 브라우저에 따르면, 11월 초 이후 이더리움의 연간 스테이킹 수익률은 감소 추세에 있지만, 현재(12월 12일 기준) 연간 수익률은 4.07%이며, 이더리움 스테이킹 비율은 13.05%에 달합니다. 이는 이더리움이 디플레이션 상태에 들어섰음을 의미하며, 그 스테이킹 경제적 유인은 여전히 매력적입니다. 물론, 다른 PoS 주요 체인의 장기 스테이킹 비율이 40%~70% 사이인 점을 감안할 때, 이더리움 스테이킹 비율은 여전히 상당한 성장 여지가 있으며, 많은 사람들이 스테이킹 탈퇴가 효력 발생 후 참여하기를 기다리고 있을 것입니다.

일반 사용자가 유연하게 접근할 수 있는 제3자 플랫폼을 통해 스테이킹에 참여하는 것과 달리, 검증자는 상하이 업그레이드가 스테이킹 인출 계획을 시작한 후에만 인출할 수 있습니다. 커뮤니티의 제안에 따르면, 검증자의 인출은 부분 인출과 전체 인출의 두 가지로 일시적으로 제한되며, 안전성을 고려하여 인출 수량과 검증자의 탈퇴 속도가 제한됩니다.

부분 인출의 경우, 각 Epoch마다 최대 인출 수량은 256건으로 설정되어 있으며, 현재의 검증자 수에 따라 그들은 8일마다(검증자 총 수 / (256*225)) 보상을 인출할 수 있습니다. 현재 검증자의 평균 잔액이 약 33.9 ETH인 점을 감안할 때, 이더리움 시장에서 매일 평균적으로 발생할 수 있는 매도 압력은 10.9만 ETH이며, 8일 누적 수치는 87.5만 ETH입니다.

전체 인출의 경우 탈퇴 속도가 제한되며, 탈퇴 메커니즘은 "유출 제한 계수"(Churn Limit Quotient)를 도입하여 ETH 인출의 제한은 매일 X/ETH로 설정됩니다. 여기서 X는 검증자 총 수 / 65536이며, 현재 각 Epoch마다 7명의 검증자만 탈퇴할 수 있도록 활성화됩니다. 즉, 매일(225개의 Epoch) 1575명의 검증자가 가능합니다. 만약 각 검증자가 32 ETH를 보유하고 있다면, 매일 유출되는 ETH는 5만 ETH를 초과할 것입니다. 물론, 인출 속도는 스테이킹된 ETH 총량에 따라 조정되어 대량 자금 유출 및 공격자의 벌금 공격을 방지합니다.

검증자의 유효 스테이킹 잔액은 32 ETH 이상이어야 하며, 이 수치 이하일 경우 전체 스테이킹 보상을 받을 수 없고, 잔액이 16 ETH 이하일 경우 검증자 목록에서 제외됩니다. 현재 검증자의 대기 인출 계획은 부분 및 전체 인출로 나뉘며, 부분 인출은 검증자가 32 ETH를 초과하는 부분을 인출할 수 있도록 허용하고, 전체 인출은 모든 스테이킹 금액을 인출한 후 스테이킹 목록에서 탈퇴합니다.

그러나 최근 개발자 Potuz는 인출 대기열 처리를 취소할 수 있는 새로운 계획을 제안했습니다. 즉, 블록 내의 전체 및 부분 인출 대기열의 논리를 취소하고 검증자 인덱스를 사용하여 이 문제를 해결할 것을 제안했습니다. 그 이유는 이더리움의 각 검증자가 신호 체인에서 활성화될 때 번호가 할당되며, 위의 대기 탈퇴를 사용하지 않고 신호 체인은 블록이 처리할 수 있는 인출 한도 수에 따라 검증자를 스캔하고 검증자의 인덱스 번호의 오름차순으로 각 검증자의 인출 요청을 처리할 수 있습니다. 현재 개발자들은 이 계획에 대해 연구하고 있습니다.

유동성 부족 문제는 쉽게 해결되지 않으며, 규제 위험에 직면할 수 있습니다

이더리움 스테이킹에서 Lido의 stETH 외에도, Coinbase의 cbETH, Kraken의 ETH2.S, Binance의 BETH 등 스테이킹자에게 유동성 스테이킹 파생상품을 발급할 수 있는 플랫폼이 많이 있습니다.

Dune Analytics 통계에 따르면, 12월 12일 기준으로 Lido는 모든 이더리움 스테이킹의 29.3%의 점유율을 보유하고 있으며, 그 뒤를 이어 Coinbase가 13.2%, Kraken이 7.6%로 3위를 차지하고 있습니다.

이더리움 스테이킹 파생상품과 ETH 간의 할인 비율은 보유자가 유동성에 대한 수요와 할인된 가격으로 스테이킹 ETH 파생상품을 구매하려는 수요를 나타냅니다. 그러나 현재로서는 대부분의 파생상품이 유동성 부족으로 인해 다양한 정도의 부정적 프리미엄이 발생하고 있습니다. 예를 들어, 주요 stETH/ETH는 0.98, cbETH/ETH는 0.97입니다.

ETH의 인출이 개방된 후 이러한 스테이킹 파생상품은 더 이상 환급 경로 부족으로 인해 유동성 할인을 받을 필요가 없지만, 현재 유동성 부족은 부인할 수 없는 사실이며, 인출 제한은 이 문제를 크게 개선하지 못할 것입니다. 스테이킹 파생상품의 유동성 부족은 현재 이더리움이 시급히 해결해야 할 문제입니다. 그러나 인출 기능이 활성화되면 투자자의 차익 거래 수요가 유동성을 높일 수 있습니다. 예를 들어, stETH가 0.9 ETH로 거래될 때, 투자자는 0.9 ETH를 사용하여 1 stETH를 구매한 후 1 ETH를 환급받아 0.1 ETH의 이익을 얻을 수 있습니다. 특히 기관이나 대형 투자자에게는 상당한 수익을 얻을 수 있는 방법입니다.

사실, 많은 전통 기관들이 이더리움 스테이킹의 경제적 유인에 참여할 것을 고려하고 있습니다. 예를 들어, 자산 관리 규모 약 1.5조 달러의 세계 최대 상장 펀드 관리 회사인 프랭클린 템플턴(Franklin Templeton)의 고위 부사장 Sandy Kaul은 이더리움 스테이킹이 암호화 시장에 관심이 있는 기관에 큰 기회를 제공한다고 말하며, 기관 투자자의 요구를 완전히 충족할 것이라고 믿고 있습니다. 스위스 암호화 은행 SEBA Bank는 올해 9월 기관 고객을 위해 이더리움 스테이킹 서비스를 출시한다고 발표했으며, 이 제품은 사용자가 매월 ETH 스테이킹 보상을 받을 수 있도록 하며, 통합 후 다양한 잠금 기간을 설정할 수 있습니다.

또한, 규제 위험도 간과할 수 없습니다. 미국 증권 거래 위원회(SEC) 의장 Gary Gensler는 이더리움이 합병을 완료한 후, 보유자가 자신의 토큰을 "스테이킹"할 수 있도록 허용하는 암호화폐와 중개 기관은 Howey 테스트를 통해 자산이 증권인지 여부를 결정해야 할 수 있다고 언급했습니다. 이는 PoS 암호화폐가 연방 증권 규제의 적용을 받을 수 있음을 의미합니다.

최근 CV VC Labs에서 발표한 블록체인 보고서에 따르면, 미국은 45.3%의 이더리움 노드를 보유하고 있으며, 세계 1위입니다. Coinbase CEO Brian Armstrong은 규제가 강화되면 이더리움 스테이킹 서비스를 중단할 것이라고 밝혔습니다.

규제가 도래하면 미국의 스테이킹 주력군이 집단적으로 탈퇴할까요? 이더리움 창시자 비탈릭 부테린(Vitalik Buterin)은 규제가 특정 프로토콜(예: Lido, Coinbase 등)의 검증자 노드에 대해 이더리움에 대한 프로토콜 수준의 검토를 수행할 경우, "이더리움 커뮤니티가 어떻게 반응할 것인가"라는 주제에 대해 이 검토를 이더리움에 대한 공격으로 간주하고, 더 넓은 합의를 통해 이러한 노드를 파괴할 것이라고 언급했습니다.