시가총액이 거의 반토막 나고, Coinbase가 지분을 인수하며, USDC 위기 대응 뒤의 스테이블코인 구조 재편

작성자: flowie, ChainCatcher

Circle CEO Jeremy Allaire의 위기감은 말로 표현할 수 없을 정도로 드러나는 것 같습니다. 최근 Jeremy Allaire는 블룸버그와의 인터뷰에서 PayPal과 같은 비암호화폐 회사의 경쟁에 직면하여 Circle이 10억 달러 이상의 현금을 보유하고 있어 압박을 완화할 수 있다고 응답했습니다. 어제 Circle은 Coinbase가 곧 지분을 인수할 것이라고 발표했으며, USDC는 Coinbase의 지원을 받아 6개의 새로운 블록체인에서 시작될 예정입니다.

Circle에게 있어 위기감은 PayPal과 같은 Web2 거대 기업의 침입뿐만 아니라 USDT, DAI와 같은 기존 스테이블코인의 경쟁자들로부터 오는 압박에서도 비롯된 것일 것입니다.

현재 Circle이 직면한 사실은 USDC의 시가총액이 연초의 450억 달러에서 약 260억 달러로 감소하여 거의 반토막이 났으며, 이는 거의 2년 만에 최저 수준입니다. USDT, DAI와 같은 경쟁자들의 시장 점유율은 명백히 상승하거나 조정되고 있습니다. 연초의 660억 달러에 비해 USDT의 시가총액은 25.7% 상승하여 830억 달러에 달했습니다; DAI는 USDC의 탈피 사건 이후 한동안 저점을 경험했지만 RWA 덕분에 최근 두 달 동안 시가총액이 20% 이상 상승했습니다.

USDC 시가총액 하락 위기 속에서 우리는 올해 스테이블코인 시장의 재편을 볼 수 있습니다. 한편으로는 BUSD에 대한 규제 타격을 겪고, USDC의 탈피 위기 이후 시가총액 상위 5대 스테이블코인의 구성도 크게 변화했습니다; 다른 한편으로는 Curve, Aave와 같은 기존 DeFi가 원주율 스테이블코인을 적극적으로 출시하고 있으며, LSD와 RWA를 활용한 새로운 생태계 스테이블코인 세력도 부상하고 있습니다. 그리고 Web2 결제 거대 기업 PayPal이 스테이블코인 PYUSD를 출시하면서 스테이블코인 시장에 또 다른 중요한 동기가 추가되었습니다.

스테이블코인 프로젝트의 구도가 변화하는 것 외에도 미국, 싱가포르, 홍콩 등 암호화폐 핵심 지역에서도 스테이블코인 규제 경쟁이 일어나고 있습니다. 현재 싱가포르 금융 관리국은 《MAS 최종 안정화 스테이블코인 규제 프레임워크》 를 발표하여 합법적인 스테이블코인을 촉진하기 위한 참고 자료를 제공했습니다.

시가총액 거의 반토막, USDC의 불안과 대응

USDC 시가총액 하락에 대해 Circle CEO Jeremy Allaire는 블룸버그와의 인터뷰에서 이를 부분적으로 바이낸스가 자사의 스테이블코인 BUSD를 홍보하기 위해 USDC 사용을 줄이기로 결정한 것과 관련이 있다고 설명했습니다.

하지만 사실, 바이낸스가 USDC 사용을 줄인 것 외에도, 연초 실리콘밸리 은행의 파산으로 인해 USDC는 여전히 이 위기의 그늘에 가려져 있습니다.

USDC의 탈피로 인한 안전 우려를 바탕으로, 바이낸스와 MakerDAO 를 선두로 한 원래 USDC 대주들은 보유한 USDC를 줄이거나 완전히 매각했습니다. 최근 바이낸스는 대량의 USDC를 매각하여 BTC와 ETH를 보유 자산으로 교환한 것으로 알려졌습니다. 바이낸스가 최근 발표한 보유 증명(PoR)에 따르면, 바이낸스의 USDC 잔액은 3월 1일의 34억 달러에서 5월 1일의 2390만 달러로 감소했습니다. 체인 분석가 Aleksandar Djakovic는 실버게이트와 시그니처 은행의 붕괴 이후 바이낸스가 3월 12일부터 5월 1일 사이에 약 10만 개의 BTC와 55만 개의 ETH를 구매했으며, 총액은 약 35억 달러로 그들이 보유한 USDC 잔액과 동일하다고 지적했습니다.

2022년 12월부터 2023년 6월까지 바이낸스 보유 잔액, 출처: 바이낸스

그리고 MakerDAO는 대량의 USDC를 달러로 교환하여 미국 국채를 구매했습니다. 2021년부터 2023년 5월까지 MakerDAO의 자산 부채표에서 PSM 스테이블코인(70% 이상이 USDC) 자산은 대부분의 경우 MakerDAO 자산의 절반 이상을 차지했습니다. 그러나 올해 5월 중순 이후 MakerDAO의 RWA 자산 비율이 급증하여 약 절반을 차지하게 되었고, 스테이블코인 자산은 15% 이하로 감소했습니다. 현재 MakerDAO의 스테이블코인 자산은 약 7억 달러이며, RWA 자산은 약 25억 달러입니다. USDC 탈피 이전인 3월에는 MakerDAO의 스테이블코인 자산이 거의 40억 달러에 달했습니다. 이는 MakerDAO 자산 보유 중 USDC가 최소 20억 달러 이상이 미국 국채와 같은 RWA 자산으로 전환되었음을 의미합니다.

출처: Dune 패널 @SebVentures

탈중앙화 스테이블코인 프로토콜 MakerDAO가 이렇게 대량으로 USDC 자산을 줄인 것뿐만 아니라, 알고리즘 스테이블코인 Frax도 USDC 탈피 이후 RWA 도입을 지속적으로 탐색하고 있습니다. 최근 곧 출시될 Frax Finance V3 업그레이드는 이러한 상황을 변화시킬 주요 초점이 될 것입니다. Frax Finance의 창립자 Sam Kazemian은 커뮤니티와의 상호작용 과정에서 이번 업그레이드의 배경 아이디어를 언급했습니다: FRAX는 설립 이후 USDC가 탈피하지 않는 가정 하에 운영되었습니다. 그러나 USDC가 탈피했을 때, 0.95 USDC + 0.05 달러 FXS의 상환 가치는 1.00 달러에 미치지 못했습니다. 따라서 FRAX v3는 여러 새로운 AMO와 "주권 달러"에 연동된 기능을 통해 이러한 상황을 변화시킬 것입니다.

바이낸스, MakerDAO 등이 대량으로 USDC를 매각함에 따라 USDC의 시가총액도 지속적으로 하락하고 있습니다. CMC 데이터에 따르면, USDC의 시가총액은 연초의 450억 달러에서 약 260억 달러로 감소하여 42% 하락했으며, 연속적으로 6개월 동안 하락세를 보이고 있습니다.

최근 전통 결제 거대 기업 PayPal이 PYUSD를 출시한다고 발표하면서 USDC가 직면한 경쟁 압박이 더욱 심화되었습니다. USDC와 PYUSD는 가장 직접적인 경쟁 관계에 있으며, 두 스테이블코인은 미국 규제를 받는 비슷한 고객층을 가지고 있습니다. PYUSD는 Web3 결제 거대 기업으로서 4억 명의 트래픽과 브랜드 등의 이점을 가지고 있습니다.

이러한 신구 세력 간의 경쟁 불안 속에서 최근 Circle과 Circle CEO Jeremy Allaire의 발언이 활발해졌습니다. 한편으로 Circle CEO Jeremy Allaire는 블룸버그와의 인터뷰에서 Circle의 수익력을 증명하며, Circle은 비록 시가총액이 감소했지만 여전히 좋은 운영 성과를 보이고 있다고 밝혔습니다. Jeremy Allaire는 Circle의 올해 상반기 수익이 7억 7900만 달러로 2022년 전체 수익인 7억 7200만 달러를 초과했다고 전했습니다; 상반기의 조정 후 세전 이익은 2억 1900만 달러로, 2022년 전체 수익인 1억 5000만 달러를 초과했습니다. 그러나 USDC 스테이블코인은 Circle의 비즈니스 중 하나일 뿐이며, 수익 중 USDC와 관련된 부분은 공개되지 않았습니다.

PYUSD와의 경쟁에 대해 Jeremy Allaire는 자산 부채에서 10억 달러의 자금을 보유하고 있으며, 경쟁에 대응할 충분한 자금이 있다고 밝혔습니다. 또한 Jeremy Allaire는 미국 내에서의 논란에도 불구하고 USDC의 해외 채택률이 70%에 달하며, 가장 빠르게 성장하는 지역 중 일부는 신흥 및 개발 중인 시장이라고 언급했습니다. Jeremy Allaire는 PYUSD의 주요 고객층이 미국에 있고, USDC는 주로 미국 외 지역에서 사용되므로 두 스테이블코인의 경쟁이 그렇게 치열하지 않다고 암시하는 것 같습니다.

불안 속에서도 USDC는 시가총액 하락과 새로운 경쟁자의 압박에 대응하기 위한 몇 가지 조치를 취하고 있습니다. 한편으로 Circle은 미국 이외의 신흥 시장을 개척하는 데 주력하고 있으며, 예를 들어 싱가포르의 암호화폐 결제 라이센스를 획득하고 일본에서 스테이블코인을 발행할 계획을 고려하고 있습니다.

다른 한편으로 Circle은 생태계 파트너십에도 힘을 쏟고 있으며, 어제 Coinbase의 공식 발표에 따르면 Circle은 Coinbase의 지분 인수를 맞이할 예정이며, Coinbase의 지원을 받아 USDC는 6개의 새로운 블록체인에서 시작될 계획입니다. 스테이블코인과 거래소의 협력은 이미 성공적인 선례가 있으며, 예를 들어 USDT와 Bitfinex, BUSD와 Binance의 협력은 실제로 윈-윈 상황을 가져왔습니다.

이전에 Circle은 OKX와도 USDC를 가스 요금으로 사용하고, USDC를 Arbitrum에 상장하는 것 외에도 개발자를 위한 "지갑 서비스" 플랫폼을 출시했으며, 향후 스테이블코인 간의 크로스 체인 결제와 간소화된 스마트 계약 개발 플랫폼을 출시할 예정입니다. 최근 Circle은 10만 달러 USDC 자금 지원 생태계 보조금 프로그램을 발표하여 더 많은 생태계 파트너가 USDC를 사용하도록 유도하고 있습니다. 또한 Circle은 비용 절감과 미국 국채 구매를 재개하여 USDC 보유 자산으로 더 높은 수익을 얻고 있으며, 인력을 감축하여 운영 비용을 절감하고 있습니다.

스테이블코인 새로운 전쟁: 규제, RWA, 생태계, Web2 거대 기업

USDC의 시가총액이 지속적으로 하락하는 가운데, 스테이블코인 시장의 구도도 재편되고 있습니다.

우선, 암호화폐 분석 플랫폼 CCData가 발표한 《스테이블코인 및 CBDC 보고서》에 따르면, 현재 스테이블코인 총 시가총액은 1240억 달러 구간으로 지속적으로 감소하고 있으며, 이는 2021년 8월 이후 스테이블코인 시가총액의 최저 기록입니다. 스테이블코인 시가총액은 연속적으로 17개월 하락하고 있습니다.

스테이블코인 전체 시가총액이 지속적으로 약세를 보이는 동안, 올해 초부터 지금까지 스테이블코인 시장은 변화가 많고, 시가총액 상위 몇 개의 주요 스테이블코인도 다양한 정도로 영향을 받았으며, 스테이블코인 시가총액 순위도 큰 변화를 겪었습니다.

먼저 올해 2월 BUSD가 규제 타격을 받았습니다. 뉴욕 금융 서비스부(NYDFS)는 BUSD 발행사 Paxos에 대한 조사를 발표했으며, 곧 미국 증권 거래 위원회(SEC)도 BUSD 관련 문제로 Paxos를 고소한다고 발표했습니다. 규제에 의해 연속적으로 타격을 받은 BUSD는 2월의 160억 달러에서 33억 달러로 하락하여 하락폭이 거의 80%에 달하며, USDT와 USDC에 이어 세 번째로 큰 스테이블코인 자리도 DAI에게 내주었습니다.

또한 실리콘밸리 은행의 파산으로 인해 USDC도 탈피와 위기 위험을 겪었습니다. 이로 인해 앞서 언급한 바이낸스, MakerDAO 등 대량의 USDC 보유자들이 USDC를 매각하고 의존도를 줄였습니다. 현재 USDC는 연초의 450억 달러에서 약 260억 달러로 감소하여 거의 반토막이 났으며, 이는 거의 2년 만에 최저 수준입니다.

원래 BUSD 다음으로 시가총액이 높았던 DAI는 USDC 탈피 사건 이후 먼저 시가총액이 크게 하락했으나, 이후 보유 자산 USDC를 대량으로 미국 국채로 교환하는 전략으로 재기했습니다. 현재 DAI의 시가총액은 최근 두 달 동안 20% 이상 상승하여 세 번째로 큰 스테이블코인으로 부상했습니다.

항상 1위를 유지해온 USDT는 비록 자산 투명성 부족으로 비판을 받았지만, BUSD와 USDC의 위기 속에서 이익을 얻으며 시가총액이 지속적으로 상승하고 있습니다. 연초의 660억 달러에 비해 USDT의 시가총액은 25.7% 상승하여 830억 달러에 달했습니다.

현재 다섯 번째로 큰 스테이블코인 TUSD(TrueUSD)는 앞선 네 개의 스테이블코인 간의 경쟁 속에서 조용히 빠르게 부상하고 있으며, 3월 이후 시가총액이 두 배 이상 증가하여 약 30억 달러에 달했습니다. 이는 가장 빠르게 성장하는 스테이블코인 중 하나입니다.

데이터 제공업체 Kaiko의 데이터에 따르면, TUSD는 중앙화된 암호화폐 거래소에서의 스테이블코인 거래량에서 차지하는 비율이 연초의 1% 미만에서 20%로 상승했습니다.

잘 알려지지 않은 TUSD의 빠른 부상은 많은 추측을 불러일으켰습니다. 월스트리트 저널은 최근 《암호화폐 의혹: 누가 빠르게 성장하는 스테이블코인 TrueUSD를 통제하고 있는가?》라는 기사를 통해 TrueUSD의 배후 조종자에 대한 의문을 제기했습니다. 기사에서는 TrueUSD가 2018년에 설립되었지만 이후 Archblock으로 이름이 변경되었고, Peter Thiel의 Founders Fund, 스탠포드 대학교의 StartX, Andreessen Horowitz 및 Jump Trading의 자금을 받았다고 언급했습니다.

현재 TrueUSD의 공동 창립자는 회사에서의 퇴사와 관련된 문제로 치열한 법적 분쟁에 휘말리고 있습니다. An은 최근의 소송에서 Justin Sun이 2020년에 TrueUSD 인수에 대해 논의했지만 거래가 성사되기 전에 CEO인 An이 해당 스테이블코인의 모회사에서 쫓겨났다고 주장했습니다. 그의 발언은 시장의 추측을 더욱 부추겼으며, Justin Sun이 TrueUSD의 갑작스러운 성장을 배후에서 계획한 인물이라는 의혹을 낳았습니다. 이전 7월에는 암호화폐 투자 기관 Cinneamhain Ventures의 파트너가 TUSD가 Huobi의 Justin Sun 가족 및 파트너와 관련이 있다고 폭로했습니다.

TUSD 외에 또 다른 빠르게 성장하는 스테이블코인은 First Digital Labs의 FDUSD로, 지난달 바이낸스에 상장된 후 8월에 시가총액이 1410% 증가하여 3.05억 달러에 달했습니다. 현재 스테이블코인 시가총액 순위에서 11위에 올라 있으며, Frax에 이어 두 번째입니다. FDUSD는 홍콩에 본사를 둔 수탁 회사 First Digital Limited의 자회사 FD121 Limited(브랜드 이름: First Digital Labs)가 발행합니다. 올해 6월 1일 Zhao Changpeng은 First Digital이 BNB 스마트 체인에서 스테이블코인을 발행할 것이라는 소식을 발표했습니다. FDUSD와 "홍콩" 및 바이낸스의 관계로 인해 바이낸스가 선택한 BUSD 대체안으로 추측되고 있습니다.

우리는 상위 5대 스테이블코인 중 DAI가 원래의 스테이블코인 보유 자산을 미국 국채와 같은 RWA 자산으로 교환하여 수익을 얻고 일부 수익을 사용자에게 분배함으로써 "역풍을 뚫고" 성공을 거두었다는 것을 알 수 있습니다. 올해 DAI와 마찬가지로 더 많은 시장 점유율을 확보하기 위해 생태계 스테이블코인을 출시하고 있습니다. 예를 들어 Curve, Aave와 같은 기존 DeFi와 Lybra Finance, OpenEden과 같은 새로운 DeFi는 LSD, RWA와 같은 생태계 자산을 활용하여 생태계 스테이블코인의 발전을 추진하고 있습니다.

올해 5월 Curve의 원주율 스테이블코인 crvUSD가 공식 출시되었으며, 현재 crvUSD는 ETH와 wbtc, wsteth, sfrxETH 세 가지 유동성 스테이킹 제품을 담보로 지원하고 있습니다. Curve 웹사이트 데이터에 따르면, Curve의 원주율 스테이블코인 crvUSD의 발행량은 1.2억 개를 초과했습니다. Aave는 뒤이어 7월에 원주율 스테이블코인 GHO를 출시했으며, GHO는 DAI와 유사한 원리를 가지고 있으며 Aave의 aTokens를 담보 자산으로 사용하여 발행할 수 있습니다. 차이점은 aTokens가 생태계 자산이라는 점이며, Aave의 발행량은 2000만 개를 초과했습니다.

Curve의 원주율 스테이블코인 crvUSD와 유사하게, LSD 자산을 담보로 생태계 스테이블코인을 발행하는 새로운 세력으로는 Lybra Finance, Prisma Finance 등이 있습니다. 현재 Lybra Finance의 스테이블코인 eUSD의 시가총액은 1.8억 달러를 초과하여 스테이블코인 중 15위에 올라 있습니다. 또한 OpenEden을 대표로 하는 체인 기반 미국 국채 프로토콜은 사용자가 원주율 스테이블코인 TBILL을 통해 미국 국채에 투자하여 연간 수익을 얻을 수 있도록 허용하며, 현재 OpenEden의 TVL은 1200만 달러를 초과했습니다.

주류 스테이블코인의 구도가 변화하는 것 외에도, 생태계 스테이블코인 간의 경쟁이 심화되고 있으며, 스테이블코인이라는 고수익 사업이 Web2 결제 거대 기업 PayPal을 끌어들이고 있습니다. PayPal이 출시한 스테이블코인 PYUSD의 발행량은 현재 3000만 개를 초과했습니다. PayPal이 스테이블코인 시장에 진입함에 따라 Circle CEO와 같은 암호화폐 전문가들은 더 많은 비암호화폐 종사자들이 스테이블코인 시장에 진입할 것이라고 예측하고 있습니다.

규제 프레임워크가 점차 구체화되며, 합법적인 스테이블코인이 암호화폐를 주류로 끌어들일 것인가?

비록 스테이블코인 총 시가총액이 감소하고 있지만, PayPal과 같은 Web2 거대 기업의 참여로 인해 합법적인 스테이블코인의 출현이 촉진될 것으로 보이며, 현재 미국, 싱가포르, 홍콩 등 암호화폐 핵심 지역의 스테이블코인 규제 프레임워크가 점차 명확해지고 있습니다.

연초 미국 SEC의 BUSD에 대한 규제 타격은 스테이블코인 시장의 신뢰를 한때 떨어뜨렸습니다; PYUSD의 출시가 6개월 만에 이루어지면서 미국의 스테이블코인 법안의 출현을 가속화할 것으로 여겨집니다.

PayPal이 PYUSD를 출시한다고 발표했을 때, 미국 하원 금융 서비스 위원회 의장 Patrick McHenry는 "명확한 규제 프레임워크 하에 발행된 스테이블코인은 21세기 결제 시스템의 기둥이 될 것으로 기대된다. PayPal의 스테이블코인은 입법을 추진하는 데 그 어느 때보다 중요하다"고 지지했습니다.

이전에 7월 말, 미국 하원 금융 서비스 위원회는 《지불 스테이블코인 투명 법안(초안)》을 통과시켰으며, 이 법안은 스테이블코인 발행자의 승인 및 규제 경로를 정하고, 통일된 연방 지불 스테이블코인 최소 기준을 설정하는 내용을 담고 있습니다.

미국 외에도 싱가포르 금융 관리국은 《MAS 최종 안정화 스테이블코인 규제 프레임워크》를 발표했습니다. 이 법률 안정화 프레임워크는 규제 사용 범위와 발행자가 스테이블코인을 발행하기 전에 충족해야 할 여러 가지 주요 요구 사항을 정했습니다.

홍콩의 스테이블코인 규제에 대해 7월, 홍콩 재무국 장관 허정우는 공개 인터뷰에서 홍콩 금융 관리국이 스테이블코인 규제 프레임워크를 마련 중이며, 올해 안에 두 번째 공공 상담을 진행할 계획이라고 밝혔습니다. 2023/2024 회계연도에 규제 조치를 시행할 것으로 기대하고 있습니다.

많은 암호화폐 전문가들은 규제가 점차 구체화됨에 따라 합법적인 스테이블코인이 암호화폐 응용 프로그램이 경제의 주류 순환에 끌려들어가는 데 중요한 역할을 할 것이라고 생각하고 있습니다.