이더리움이 그 지위를 확고히 하는 심층적인 장점 공개

ETH의 서사

ETH의 역할은 다양하며, 공급을 통제하기 위해 반감기를 사용하는 Ultrasound money로 불리기도 하고, 비인플레이션 스테이킹 수익을 제공하는 인터넷 채권으로 여겨지기도 합니다. Layer2 확장과 재스테이킹 기술의 출현과 함께, "결제 계층 자산"과 "범용 노동 증명 자산"과 같은 새로운 개념도 등장하고 있습니다.

번역자 주: PoS 메커니즘 하에서 사용자는 ETH를 스테이킹하여 네트워크 유지에 참여하고 보상을 받을 수 있으며, 이는 채권을 구매하여 이자를 받는 것과 유사하지만, 더 탈중앙화된 특징을 가지고 있습니다. 스테이킹 보상은 네트워크 거래 수수료와 새로 발행된 ETH에서 발생하며, 총량 통제 전략이 과도한 발행을 제한하기 때문에, 전통적인 인플레이션에 비해 ETH의 이러한 스테이킹 수익 모델은 더 인플레이션에 저항하는 인터넷 채권으로 간주됩니다.

하지만 궁극적으로 우리는 이러한 개별적인 주장들이 ETH의 활력을 포괄적으로 보여주지 못한다고 생각합니다. 실제로 ETH의 용도가 증가함에 따라 그 가치를 평가하는 방식이 더욱 복잡해졌으며, 단일 측정 기준으로 정의하기 어렵습니다. 또한 이러한 다중 개념의 얽힘은 때때로 혼란을 초래할 수 있으며, 이들 간의 모순은 시장 참여자들의 주의를 분산시켜 ETH 가치 상승의 진정한 동력을 가릴 수 있습니다.

현물 ETF

현물 ETF는 비트코인에게 매우 중요합니다. 이는 규제 프레임워크를 명확히 할 뿐만 아니라 새로운 자금 유입을 끌어옵니다. 이러한 ETF는 근본적으로 산업 지형을 재편성하며, 우리는 이것이 이전에 자금이 비트코인에서 이더리움으로, 그리고 더 높은 위험의 대체 자산으로 이동하는 주기적 패턴을 전복했다고 생각합니다.

ETF에 투자하는 자금과 중앙화 거래소의 자금 간에는 장벽이 존재하며, 후자는 더 광범위한 암호 자산에 접근할 수 있습니다. 현물 이더리움 ETF가 승인되면 이 장벽이 제거되어 이더리움도 현재 비트코인에만 열려 있는 자본원에 접근할 수 있게 될 것입니다.

사실, 비트코인 현물 ETF 승인 논리는 이더리움 현물 ETF에도 동일하게 적용됩니다. 시카고 상품 거래소(CME)의 선물 가격은 현물 가격과 밀접하게 연관되어 있으며, 시장의 부당한 행동을 효과적으로 모니터링하고 방지할 수 있습니다.

비트코인 현물 ETF 승인 참고의 관련성 연구 기간은 시카고 상품 거래소(CME) 이더리움 선물이 출시된 후 한 달 후인 2021년 3월에 시작되었으며, 이는 향후 이더리움 시장에 동일한 논리를 적용하기 위한 의도적인 것으로 추측됩니다. Coinbase와 Grayscale의 이전 데이터 분석에서도 이더리움의 현물과 선물 가격의 상관관계가 BTC와 유사하다는 것을 보여주었습니다.

다른 Layer1의 도전

일부 고성능 통합 체인, 특히 솔라나는 점차 이더리움의 시장 점유율을 침식하고 있습니다. 이러한 체인은 고속 및 저비용 거래를 제공하여 거래 활동이 점점 더 이더리움 메인넷에서 이탈하고 있습니다. 예를 들어, 지난해 한 해 동안 솔라나 생태계의 DEX 거래량 비율은 2%에서 21%로 급증했습니다.

우리는 이전의 상승장 주기와 비교할 때, 현재 이러한 L1과 이더리움 간의 차별성이 더욱 뚜렷해졌음을 관찰했습니다. 이들은 더 이상 이더리움 가상 머신에 의존하지 않으며, DApp도 처음부터 새롭게 설계되어 각자의 독특한 사용자 경험을 창출하고 있습니다. 또한 이러한 체인이 채택한 통합/전체적인 전략은 서로 다른 애플리케이션 간의 협동 능력을 강화하고, 브릿징 과정에서의 사용자 경험 저하와 자금 유동성 분산 문제를 해결했습니다.

이러한 독특한 가치 제안이 중요하지만, 우리는 단순히 인센티브 기반의 활성도 지표로 성공을 판단하기에는 아직 이르다고 생각합니다. 예를 들어, 일부 이더리움 Layer2의 사용자 거래량은 에어드랍 정점 이후 80% 이상 감소했습니다. 동시에 솔라나는 DEX 총 거래량에서의 비율이 2023년 11월 16일 주피터 에어드랍 발표 당시 6%에서 2024년 1월 31일 최초 수령일의 17%로 증가했습니다(주피터는 솔라나의 주요 DEX 집계기입니다).

주피터에는 아직 세 번의 에어드랍이 남아 있어, 솔라나의 DEX 활동은 높은 수준을 유지할 것으로 예상됩니다. 그러나 이 기간 동안 장기 활성도 유지 비율에 대한 가정은 여전히 추측 단계에 있습니다.

한편, 선도적인 이더리움 Layer2(아비트럼, 옵티미즘, 베이스)는 현재 DEX 총 거래량의 17%를 차지하고 있으며, 이더리움 자체의 33%와 합쳐집니다. ETH의 수요 증가와 다른 Layer1 솔루션과의 비교에서 이는 특히 중요합니다. 이 세 가지 Layer2 모두에서 ETH는 기본 연료 자산입니다. 또한 이러한 네트워크 내에서 ETH에 대한 추가 수요 동력, 예를 들어 MEV 등은 아직 완전히 개발되지 않아 미래 수요 증가의 여지를 남겨두고 있습니다. 따라서 DEX 활동 관점에서 이는 통합형 및 모듈형 확장 방법에 대한 더 적절한 비교를 제공합니다.

또한, 네트워크의 사용자 채택 상황을 측정하는 또 다른 더 지속적인 지표는 스테이블코인 공급량입니다. 스테이블코인의 유통 및 발행/상환은 브릿징에 의해 제한되므로 변동 속도가 느립니다.

스테이블코인 발행량으로 측정할 때, 활동은 여전히 이더리움에 집중되어 있습니다. 우리는 많은 신생 체인이 신뢰성과 안정성 측면에서 대규모 자본을 지탱하기에는 부족하다고 생각합니다. 특히 스마트 계약에 잠금된 자본에 대해서는 더욱 그렇습니다. 대규모 자본 보유자는 일반적으로 이더리움의 높은 거래 수수료(거래 규모에 비해)에 덜 민감하며, 유동성 중단 시간을 줄이고 브릿징 신뢰를 최소화하여 위험을 줄이는 것을 선호합니다.

실제로, 이더리움 Layer2에서의 스테이블코인 공급량 증가 속도는 솔라나를 초과했습니다. 2024년 초부터 아비트럼은 스테이블코인 공급에서 솔라나를 초과했습니다(현재 각각 36억 및 32억 달러의 스테이블코인). 베이스는 올해 현재까지 스테이블코인 공급량을 1.6억 달러에서 24억 달러로 증가시켰습니다.

확장성 논쟁에서 최종 결론이 아직 명확하지 않지만, 스테이블코인 증가의 초기 징후는 실제로 이더리움 Layer2에 더 유리할 수 있으며, 다른 Layer1 체인보다 더 그렇습니다.

Layer2 기술의 급속한 발전은 다음과 같은 논의를 촉발했습니다: Layer2는 Layer1 블록 공간 수요를 줄여 ETH가 거래 수수료로 소각되는 양을 줄이고, 또한 그 생태계 내에서 비 ETH의 가스 비용을 지원할 수 있습니다(ETH 소각을 더욱 줄임).

하지만 심층 분석 결과, 이러한 상황이 ETH에 미치는 영향은 부정적이지 않습니다.

이더리움이 2022년 PoS로 전환한 이후, ETH의 연간 인플레이션율은 최고 수준에 도달했습니다. 인플레이션은 일반적으로 BTC 공급의 구조적 중요한 구성 요소로 여겨지지만, 우리는 이것이 ETH에는 적용되지 않는다고 생각합니다. 사실, 모든 새로 발행된 ETH는 스테이킹자에게 직접 배분되며, 이 스테이킹자들의 ETH 보유량 증가 속도는 발행 속도를 훨씬 초과합니다. 비트코인 채굴 경제에서 채굴자가 운영을 유지하기 위해 BTC를 자주 판매해야 하는 것과 달리, ETH의 스테이킹 비용은 낮아 스테이킹자가 ETH를 장기적으로 축적할 수 있도록 하여 판매할 필요가 없습니다.

동시에, 스테이킹은 ETH 유동성의 자석이 되었으며, 스테이킹 ETH의 증가 속도는 ETH 발행 속도의 20배 이상입니다.

Layer2의 출현은 ETH의 유동성 긴축을 더욱 심화시켰으며, 350만 개 이상의 ETH가 Layer2로 이동하여 ETH를 직접 이전했을 뿐만 아니라, 사용자가 Layer2 거래를 위해 ETH를 준비하도록 유도하여 사실상 ETH를 잠금 상태로 만들었습니다.

Layer2 생태계가 점점 성장하고 있지만, EigenLayer의 재스테이킹, Aave, Maker, Uniswap 등과 같은 핵심 금융 서비스와 거버넌스 활동은 여전히 Layer1에 의존하여 ETH에 대한 근본적인 수요를 보장하고 있습니다. 특히 보안을 가장 중시하는 대규모 자본 보유자들은 Layer2가 완전히 탈중앙화되고 허가 없는 사기 증명이 이루어지기 전까지는 Layer1에 남아 있는 것을 선호하며, 이는 ETH의 시장 수요를 지지합니다.

결론적으로, Layer2의 발전은 ETH를 약화시키는 것이 아니라 오히려 복잡한 방식으로 ETH의 가치를 증대시켰습니다. 이는 ETH 수요 증가의 원동력이자, ETH의 적용 사례를 늘리고 Layer1 수수료 및 Layer2 가격 책정의 기본 단위로서의 역할을 강화하여 ETH의 핵심 가치를 강화합니다.

이더리움의 장점

일반적인 데이터 기반 서사 외에도, 우리는 이더리움이 다른 몇 가지 정량화하기 어려운 그러나 여전히 매우 중요한 장점을 가지고 있다고 생각합니다. 이러한 장점은 단기적으로 거래 가능한 서사가 아닐 수 있지만, 이더리움의 지배력을 장기적으로 유지할 수 있는 핵심 장점을 나타냅니다.

우수한 담보 자산 및 가격 기준

ETH는 DeFi 분야에서 핵심 역할을 하며, L1과 L2에서 광범위하게 사용되고 있습니다. Maker와 Aave와 같은 대출 플랫폼에서 낮은 위험의 담보 역할을 수행하며, 많은 DEX에서 기본 거래 쌍으로 사용됩니다. L1과 L2에서 DeFi 애플리케이션이 확장됨에 따라 ETH의 수요와 유동성도 증가하고 있습니다.

비트코인이 공인된 주요 가치 저장 자산이지만, 이더리움에서 포장 형태로 사용되는 W BTC는 추가적인 신뢰 브릿징 문제를 포함합니다. 현재로서는 W BTC가 이더리움 DeFi에서 ETH의 위치를 대체할 가능성이 낮습니다. W BTC의 공급량은 오랜 시간 동안 안정적이며, 이전의 정점보다 40% 이상 낮습니다. 반면 ETH는 다양한 2차 생태계에서의 광범위한 적용성 덕분에 그 가치와 역할이 계속 부각되고 있습니다.

이더리움 커뮤니티의 지속적인 혁신과 탈중앙화 병행

이더리움의 독특한 점은 탈중앙화를 추진하는 동시에 강력한 혁신 능력을 유지하고 있다는 것입니다. 외부에서는 이더리움의 업그레이드 계획이 지연되고 있다고 비판하기도 하지만, 다양한 배경의 개발자들이 기술 발전을 이루기 위해 조율하는 것이 얼마나 어려운지를 충분히 인식하지 못하고 있습니다.

네트워크의 지속적인 운영을 보장하기 위해서는 다섯 개 이상의 실행 클라이언트와 네 개의 합의 클라이언트가 포함된 팀이 긴밀히 협력하여 업데이트를 추진해야 합니다.

예를 들어, 비트코인이 2021년 11월에 큰 업그레이드(Taproot)를 한 이후, 이더리움은 동적 거래 수수료 소각(2021년 8월), PoS로의 성공적인 전환(2022년 9월), 스테이킹 자금 인출 기능 개방(2023년 3월), L2에 Blob 저장소 추가(2024년 3월) 등 일련의 변화를 이루었습니다. 이와 함께 수많은 기술 개선 제안(EIPs)이 진행되었습니다. 반면, 일부 빠르게 발전하는 다른 블록체인 플랫폼은 비록 반복 속도가 빠르지만, 단일 클라이언트에 의존하기 때문에 시스템이 더 집중되고 취약해 보입니다.

탈중앙화는 의사 결정 과정을 더 복잡하게 만들고, 심지어 어느 정도 경직성을 초래할 수 있지만, 이는 안전성과 공정성을 보장하기 위한 필수적인 대가입니다. 미래에 유사한 탈중앙화 경로를 밟을 수 있는 다른 생태계에 대해, 효율적이면서도 다양한 의견을 포용할 수 있는 개발 모델을 구축할 수 있을지가 여전히 해결해야 할 도전 과제입니다.

L2 혁신의 빠른 추진

이것은 이더리움에서의 혁신이 다른 생태계보다 느리다는 것을 의미하지 않습니다. 반대로, 우리는 실행 환경과 개발자 도구에 대한 혁신이 실제로 경쟁자를 초과한다고 생각합니다. 이더리움은 L2의 빠른 집중식 개발로 혜택을 보고 있으며, 모든 L2는 ETH 형태로 L1에 결제 수수료를 지불해야 합니다. 다양한 실행 환경(예: WebAssembly, Move 또는 솔라나 가상 머신) 또는 기타 특성을 가진 플랫폼을 생성할 수 있다는 것은 L1의 느린 개발 일정이 ETH가 기술적으로 더 포괄적인 사용 사례에서 채택되는 것을 방해하지 않는다는 것을 의미합니다.

동시에, 이더리움 커뮤니티는 사이드체인, Validium, Rollup 등의 개념을 정의할 때 다양한 신뢰 전제와 정의에 대한 명확한 작업을 통해 산업의 투명성을 강화했습니다. 반면, 비트코인의 L2 생태계 내에서 유사한 수준의 노력(예: L2 Beat 프로젝트)은 아직 두드러지지 않으며, 그 L2가 의존하는 신뢰 모델은 다양하고 종종 외부에서 명확하게 인식되거나 충분히 전달되지 않습니다.

EVM의 광범위한 전파

새로운 실행 환경에 대한 혁신은 솔리디티 언어와 EVM이 단기적으로 구식이 될 것이라는 것을 의미하지 않습니다. 반대로, EVM은 다른 블록체인에 광범위하게 전파되었습니다. 예를 들어, 이더리움 L2의 연구 결과는 많은 비트코인 L2에 채택되고 있습니다. 솔리디티의 몇 가지 단점(예: 재진입 취약점 포함 가능성)은 이제 기본 공격을 방지하기 위한 정적 도구 검사기로 해결되고 있습니다. 또한, 이 언어의 인기는 성숙한 감사 산업, 대량의 오픈 소스 코드 예제 및 상세한 모범 사례 가이드를 낳았으며, 이는 방대한 개발자 인재 풀을 육성하는 데 필수적입니다.

EVM의 직접적인 사용이 ETH의 수요를 반드시 증가시키지는 않지만, EVM에 대한 개선은 이더리움의 발전 과정에서 비롯되며, 다른 체인도 EVM과의 호환성을 유지하기 위해 업데이트를 따를 것입니다. 우리는 EVM의 근본적인 혁신이 계속해서 이더리움을 중심으로 이루어지거나 곧 어떤 L2에 흡수되어 이더리움 생태계의 개발자들 사이에서의 지위를 강화할 것이라고 생각합니다.

통화화 추세와 누적 장점

우리는 통화화 프로젝트와 점점 더 명확해지는 글로벌 규제 정책이 우선적으로 이더리움(공공 체인에서)에 혜택을 줄 것이라고 생각합니다. 금융 상품은 일반적으로 극단적인 최적화보다는 기술적 안전성에 더 중점을 두며, 이더리움은 가장 성숙한 스마트 계약 플랫폼으로서 자연적인 장점을 가지고 있습니다. 많은 대규모 통화화 프로젝트에 대해 상대적으로 높은 거래 비용(몇 달러가 아닌 몇 센트)과 긴 확인 시간(몇 초가 아닌 밀리초)은 주요 장애물이 아닙니다.

블록체인 분야에 진입하고자 하는 전통 기업에게는 충분한 수의 숙련된 개발자를 확보하는 것이 중요해졌습니다. 이때 솔리디티는 가장 널리 사용되는 스마트 계약 언어로서 선택되며, 이는 EVM의 보급 장점을 더욱 강화합니다. 블랙록의 이더리움 BUIDL 펀드와 JP모건이 제안한 ERC-20 호환 ODA-FACT 표준은 이러한 개발자 집단을 중시하는 초기 신호입니다.

이더리움 공급 동태와 비트코인과의 큰 차이

ETH의 유통 공급 변화는 BTC와 본질적으로 다릅니다. 2023년 4분기부터 가격이 크게 상승하더라도 ETH의 3개월 유동 공급량은 크게 확장되지 않았으며, 같은 기간 BTC의 활성 공급량은 약 75% 증가했습니다. 이전 이더리움 채굴 시대(2021/2022년)와는 달리, 지금은 점점 더 많은 ETH가 스테이킹에 사용되고 있으며, 이는 스테이킹이 ETH의 매도 압력을 줄이는 중요한 방식임을 나타냅니다.

거래 패턴의 진화

역사적 데이터에 따르면, ETH와 BTC의 관계는 다른 어떤 암호 자산보다도 밀접합니다. 그러나 상승장 정점이나 특정 이더리움 생태계 이벤트 기간 동안 ETH는 BTC와 잠시 분리되며, 이러한 패턴은 다른 암호 자산에서도 나타나지만 그 정도는 작습니다. 이는 시장이 ETH의 가치 저장 속성과 기술 혁신의 실용 가치를 기준으로 상대적으로 평가하고 있음을 반영합니다.

2023년 동안 ETH와 BTC 간의 상관관계에서 특별한 현상이 나타났습니다: BTC 가격이 상승할 때 ETH와 BTC의 움직임의 상관관계는 오히려 약화되었고, BTC 가격이 하락할 때 두 자산 간의 상관관계는 강화되었습니다.

이는 BTC 가격의 변동이 ETH의 이후 시장 상관관계 변화를 예고하는 선행 신호처럼 작용할 수 있음을 시사합니다. 시장의 BTC 가격 상승에 대한 열정은 다른 암호 자산(ETH 포함)의 독립적인 흐름을 촉진하는 것으로 보이며, 특히 시장이 상승할 때 다양한 자산 유형이 다르게 나타나고, 시장이 하락할 때는 BTC와의 일관된 성향을 보입니다.

그러나 미국이 비트코인 현물 ETF를 승인한 이후 이 패턴은 변화가 있었습니다. 새로 승인된 ETF는 투자 자문사, 자산 관리 기관 등 다양한 유형의 투자자 집단을 끌어들였으며, 이들은 BTC를 처리하는 방식이 암호화폐 분야의 전통적인 투자자들과 다릅니다.

순수 암호 자산 포트폴리오에서 BTC는 변동성이 낮아 주목받지만, 전통적인 투자 포트폴리오에서는 소규모 다각화 배치의 일부로 더 많이 사용됩니다. BTC의 역할 변화로 인한 자금 흐름과 시장 구조 변화는 BTC와 ETH의 거래 상호작용에 영향을 미쳤습니다. 앞으로 이더리움 현물 ETF가 상장되면 ETH도 유사한 시장 구조 변화에 직면할 것으로 예상되며, 거래 패턴이 다시 조정될 가능성이 있습니다.

결론

우리는 ETH가 향후 몇 개월 동안 잠재적인 상승 놀라움의 공간이 여전히 있다고 생각합니다. ETH는 자산 잠금 해제나 채굴자 매도 압력과 같은 주요 공급 측 과잉 원인이 없어 보입니다. 반대로, 스테이킹과 L2의 성장은 ETH 유동성의 의미 있는 지속적인 증가의 흡수점으로 입증되었습니다. EVM의 광범위한 적용과 L2 혁신을 고려할 때, ETH가 DeFi 중심으로서의 지위를 잃을 가능성은 낮습니다. 동시에 미국 현물 ETH ETF의 중요성도 간과할 수 없습니다.

우리는 ETH에 대한 구조적 수요 동력과 그 생태계 내의 기술 혁신이 ETH가 여러 서사를 넘어 독특한 지위를 계속 유지할 수 있도록 할 것이라고 믿습니다.