RWA가 바이낸스와 OKX의 다음 승부처가 될까요?

저자: 예개, 맨쿤 블록체인 법률 서비스

글은 너무 길고 지루한 것이 가장 두렵다. 때로는 이야기를 시작하면 멈출 수 없고, 주제가 RWA 거래소로 넘어간다. 작년 홍콩 Web3 회의 이후로 대가들이 함께 거래소를 만들자고 했지만, 당시 홍콩의 라이센스 규제는 좋지 않다고 생각했고, 대신 두바이와 남미의 지역 시장 및 RWA 수직 거래소의 가능성을 오랫동안 조사했다. 물론 여러 거래소 친구들을 방문하여 암호화폐 거래소의 생태계를 깊이 배우기도 했고, 특히 그레이 마켓과 핵심 운영 커뮤니티의 인원 및 유동성에 대해 알아보았다. 여러 친구들이 올해 3월 말 마감일 전에 라이센스 신청을 제출했지만, 그때 홍콩의 라이센스 신청과 이후의 비트코인 ETF에 대해서는 좋지 않게 보았다. 결국 최근 홍콩에서 7호 거래소 신청을 철회한 몇몇 기관들이 있었고, 앞으로 더 많은 기관들이 철회할 것이라고 믿는다.

미국이 특정 거래소에 대해 조치를 취한 것을 제쳐두고, 오프쇼어의 Binance, OKX, Huobi는 최근 다양한 토큰이 쏟아져 나오고 있다. 반면 홍콩의 라이센스 거래소 HashKey(홍콩)는 규제는 잘 지키고 있지만 거래량과 유동성이 없다. 국제 사이트가 출시된 후에야 조금의 거래량이 생겼지만, 여전히 현재 암호화폐 시장에서 나누는 기존의 케이크에 불과하다. 이러한 혼란 속에서 새로운 기회가 있을까?

01 거래소의 다음 기회

RWA 거래소가 Binance, OKX 및 라이센스 거래소의 다음 결정적 기회가 될 수 있을까?

아는 사람은 다 알겠지만, 현재 원주율 암호화폐 거래소는 이미 매우 성숙해 있다. 특히 화인들이 주로 이용하는 거래소들, 즉 Binance, OKX, Huobi 등이 대표적이다. 거래 규모에서 Binance는 Huobi와 같은 자살식 문제만 없다면, OKX는 기본적으로 추월할 기회가 없다. 2선 거래소인 KuCoin과 Gate 등도 1선 거래소를 초월하고 전복하기는 매우 어렵다.

새로운 오프쇼어 거래소를 만드는 것도 매우 어렵다. 왜냐하면 이 방식은 이미 매우 성숙해져 있고, 그레이 마켓에 의존하고 있으며, 카지노와 유사하다. 주요 커뮤니티의 인원과 마케팅 기법은 화인 팀이 더 이상 경쟁할 수 없을 정도로 치열하다. 결국 그들은 같은 사람들과 같은 기법을 사용하고 있으며, 다를 바 없이 50보와 100보의 차이일 뿐이다. 새로운 거래소를 만들 수는 있지만, 작은 케이크를 나누는 것에 불과하며, 초월하기는 어렵다.

홍콩의 라이센스 거래소는 사실상 허위 명제이다. 규제 기관은 여전히 금융 고참들이고, STO 증권형 토큰과 비트코인 현물 ETF와 같은 소위 혁신 제품은 전통 금융 기관의 기득권 집단인 홍콩 증권거래소 중개 기관이 케이크를 나누는 것이다. 진정으로 Web3의 신생 세력이 힘을 얻을 가능성은 전혀 없다.

새로운 경로인 Web3 지갑은 OKX와 Binance가 오랫동안 시도했지만, 각종 기호와 meme코인 등은 잠시 뜨거웠지만 지속되지 못하고, 장기 주기도 없고 거래량도 없다. 심지어 BTC 코어는 기호에 대해 계속 불만을 품고 있으며, 이를 통해 큰 새로운 생태계를 지탱하기는 거의 불가능하다.

오히려 미국의 비트코인 현물 ETF는 홍콩의 비트코인 현물 ETF보다 훨씬 더 견고하다. 핵심은 미국의 비트코인 ETF가 우리에게 주는 메시지는 규모를 키우고 싶다면 현실 세계의 구 돈과 신규 사용자에 대해 고민해야 한다는 것이다.

종합적으로 볼 때, Binance와 OKX는 기존 암호화폐 시장에서 이미 충분히 경쟁하고 있으며, 두 거래소의 유일한 기회는 이렇게 오랫동안 고생한 Web3 지갑과 새로운 meme코인이 아니라, 현실 세계 자산의 토큰화인 RWA(+DePIN) 거래소/트랙이다.

02 RAW 또는 경기점?

Binance와 OKX의 다음 결정적 기회는 RAW에 있을까?

왜 이렇게 말하냐면, 가장 큰 증가 시장은 현실 세계 자산에 있기 때문이다.

나는 첫 번째 RWA 글에서 현실 세계 자산의 숫자를 나열한 적이 있다. 2020년 글로벌 통화 및 시장 데이터를 참고하면 (달러 기준): 은 439억, 금 10.9조, 주식 89.5조, 글로벌 채무 253조, 부동산 280.6조, 파생상품 558.5(저점)~1000조(고점)이며, AI 컴퓨팅 파워, 재생 가능 에너지 등 새로운 자산은 포함되지 않았다.

증가 시장을 생각해보자: 이번 BTC 상승 주기의 핵심 원인은 무엇일까? 기본적으로 비트코인 현물 ETF 때문이라고 생각할 것이다. ETF의 핵심 본질은 무엇인가? 현실 세계와 비트코인을 연결하는 제품이다. 이는 전형적인 RWA 모델 제품으로, 뉴욕 증권거래소와 시카고 거래소에서 거래되며, 비트코인 현물 거래는 Coinbase가 수용하여 수백억 달러의 자금을 유입시켰고, 증가된 일일 거래량은 거의 40~50억 달러에 달한다.

현재 유일하게 가장 큰 증가 시장은 현실 세계의 자산, 자금 및 사용자이다. 우리는 RWA의 본질이 기업 자금 조달이라는 것을 계속 강조해왔다. 기업 자금 조달의 핵심은 기관 시장이며, 현실 세계의 주류 자산과 자금은 기업과 기관 시장에 있다. 또한 RWA 제품은 신규 사용자들이 복잡한 디지털 지갑 없이도 전통 거래소에서 일반 신용카드나 연금 계좌 등을 통해 접근할 수 있게 해준다. RWA 토큰 또는 디지털 자산은 전문적인 관리 및 거래 플랫폼을 갖추고 있다.

비트코인 현물 ETF로 돌아가서, 미국의 상장 기업 외에도 ETF에 따라 들어온 펀드 기관, 이후의 은행 및 연금 기금의 시범 투자 등, 당신은 단 한 가지를 분석하면 된다. 비트코인 ETF의 투자 구성 비율과 들어오기 전의 자산 구성 분류를 살펴보면 RWA 자산 뒤에 얼마나 큰 공간이 있는지 알 수 있다.

현실 세계 자산에 대해 이야기하자면, RWA 거래소는 DePIN과 떼려야 뗄 수 없다.

RWA와 DePIN의 조합은 현실 세계 자산의 매핑 또는 고정의 효과적인 표현이다. DePIN은 현실 세계 자산의 발행을 블록체인에 올리는 기반 시설로, 본질적으로 IoT의 블록체인 3.0+ 자산 토큰화이다. 주요 거래소는 이미 DePIN 트랙을 갖추고 있지만, 현재의 WiFi 또는 데이터 공유와 같은 프로젝트를 보면, 직접적인 현금 흐름 가치를 생성하기는 매우 어렵다. 그러나 RWA 자산 발행의 기반 시설로서, 자산 발행 및 거래 과정에서 직접적으로 RWA 토큰 가치를 생성할 수 있으며, 이 RWA 토큰의 현금 흐름은 다시 RWA 제품으로 조합될 수 있다.

현실 세계 자산에서 DePIN은 DAO 및 스마트 계약의 SPV와 암호화 기금(토큰 배당 또는 유동성)과 결합하여 RWA 자산의 발행 및 고정을 더욱 체인 상에서, 더욱 원주율적으로 만들 수 있다(실현 방식이 복잡하여 별도로 자세히 이야기할 수 있다).

그래서 우리는 정리해보자:

오프쇼어의 주요 거래소인 Binance, OKX, Huobi 등은 모두 원주율 토큰 거래소로, 가장 초기의 ICO와 계약에서 시작하여 첫 번째 계단에 자리 잡았다. 오프쇼어의 목표 고객층은 기본적으로 암호화폐를 거래하는 개인 투자자들이다.

미국의 Coinbase는 반 오프쇼어 및 반 라이센스 거래소로, Binance가 미국의 제재를 받고 비트코인 현물 ETF를 통해 이 흐름을 잘 받아들였다. Coinbase의 고객층은 개인 투자자 외에도 ETF로 인해 많은 기관 고객을 유치하고 있다.

홍콩의 라이센스 거래소 HashKey(홍콩)는 규제, 주류 토큰 및 증권화 토큰을 통해 기본적으로 PI 고객을 중심으로 하고 있으며, 소매 개인 투자자에 대한 제한이 많아 거래량이 적고, 대부분 비코인 기반이 아니다. 특히 규제를 준수한 출입금이 주를 이룬다.

사실 홍콩 증권거래소도 있다. 홍콩 주식 시장이 침체하고 거래량이 급감했지만, 보수적인 규제를 통해 권력을 쟁취하고 홍콩 비트코인 현물 ETF의 주도권을 잡아 많은 중개인들과 함께 나누고 있다. STO도 마찬가지일 것이라고 심각하게 의심된다. 홍콩 증권거래소의 목표 고객층은 대부분 기관 고객과 PI 투자자들로, 전통적인 투자자와 투자 기관이 비트코인 개념 주식을 거래하는 것과 같다.

그렇다면, 당신은 홍콩의 라이센스 거래소에 혁명이나 전복이 있을 것이라고 기대할 수 있을까?

우리는 오히려 진지하게 생각해야 한다: RWA 거래소가 오프쇼어 거래소와 라이센스 거래소 사이에서 현실 세계 자산으로 구 돈을 끌어들이는 유일한 기회일까?

03 RAW 거래소의 핵심 요소

RWA는 시장 공간이 방대하지만, 현실 세계와 암호 세계를 연결하는 과정에서 올바른 홍보, 지식 보급, 전문 교육 및 상담 인큐베이션, 투자 자문 등이 크게 필요하다. 미래의 현실 세계 자산 토큰화 보급은 대량의 이전, 업리프트, 거래 및 인도와 관련이 있으며, RWA 거래소 및 그 생태계 기관이 핵심이 될 것이다.

하지만 현재의 라이센스 거래소와 RWA 거래소 또는 RWA 자산 프로토콜을 주장하는 많은 곳은 기본적으로 자산 발행 문제만 해결하고 있다. 예를 들어 STO 자산 프로토콜, NFT 증명 모델, 또는 STO 자산 토큰화의 기준 및 프로세스 등은 토큰화가 시작된 후에 멈추고 말았다. 현재 종사자들은 시장 구조, 시장 참여자(2B 및 2C), 원주율 토큰 및 유동성 등 네 가지 문제를 해결하지 못하고 있다.

RWA 관점에서 전통 거래소의 경험을 참고하면, 거래소의 시장 구조는 비교적 복잡하다. 거래 자산의 대상과 자금 양쪽, 거래 방식, 시장 참여자의 분류 및 거래 특성, 거래소의 다양한 수준의 거래 채널 배치 등을 고려해야 한다.

RWA 거래소는 먼저 자금 측면의 전략을 잘 분석해야 한다. 첫째, 홍콩 주식의 특수성을 비교할 때, 중미 자산 교환의 자금이 있다. 중미의 디커플링으로 인해 홍콩 증권거래소의 역할이 감소하고 유동성이 사라졌지만, RWA 관점에서 이러한 중미 자산 교환 자금을 수용할 수 있을까? 둘째, ICE, CEX 및 LME와 비교할 때, 현실 세계 자산의 대량 상품 및 귀금속이 RWA 제품으로 전환될 수 있다면, 이러한 자산의 현물 거래, 선물, 옵션, 파생상품 및 계약 등을 둘러싸고 레버리지 차익 거래 자금이 더해져 자금 규모는 무한할 수 있다. 셋째, 드리퍼를 통해 호주 거래소와 유사하게, 전 세계 자금은 현금 소득 자산의 투자 기회를 찾고 있으며, 기업 자금 조달의 수요 측면과 해외 자금이 운영 현금 흐름과 단기 수익을 추구하는 측면에서 RWA 분야의 대규모 수요가 존재한다.

RWA 거래소의 자산 측면은 자산의 희소성, 레버리지 및 차익 거래의 특성을 반영해야 하며, 현재 자금의 선호도를 고려할 때, 세 가지 RWA 자산에 유리하다: 희소한 실물 자산, 안정적인 현금 흐름을 생성할 수 있는 자산, 그리고 효율적인 생산 자산이다. 기본적으로 부동산은 제외되었으며, 희소한 실물 자산으로는 AI 컴퓨팅 파워, 녹색 에너지, 효율적인 신소재 등이 있다. 현금 소득 자산의 주요 유형은: 자연적으로 희소하고 독점적인 산업, 예를 들어 에너지, 광물, 금융, 공공 서비스 등; 경제 주기를 초월하는 소비재, 인프라 또는 공공 서비스 등; 효율적인 소재 또는 생산 자산, 예를 들어 AI 컴퓨팅 파워, 고급 하드웨어 장비, 신소재 등이 있다. RWA 자산 토큰화 관점에서, 지속적으로 안정적인 자유 현금 흐름을 생성할 수 있는 고품질 성장 자산이 더 적합할 수 있다.

RWA 거래소는 증가 사용자와 산업 사용자를 중심으로 하므로, 시장 참여자는 원주율 암호화폐 거래소와 반드시 다를 것이다. 현실 세계 자산의 토큰화로 인해 기대되는 참여자는 주로: 현물 실물 거래의 실체 기업, 예를 들어 인도장, 창고 거래; 자산 배분형 거래, 대개는 펀드 기관이 거시적인 자산 배분을 수행하지만, 왜 RWA 거래소에서 배분해야 하는지에 대한 유인 메커니즘을 설계해야 한다; 양적 차익 거래의 투기 거래 기관, RWA 거래소는 거래 전략 및 유동성 계약에 더 적합할 수 있다; 중개 거래 서비스 기관은 다소 복잡하며, RWA 거래소의 시장 확장에 따라 더 많은 브로커, 딜러 및 메이커 등을 유치할 수 있다.

RWA 거래소의 다층적 배치는 매우 중요하다. 거래소의 기반은 CEX+DEX로, AMM 유동성 풀도 필요하며, 산업 거래에 필수적인 OTC 대량 거래도 필요하다. RWA 자산 토큰화와 관련이 있으므로 L2 기반 시설이 필요하고, LaunchPad 자산 발행/발사 플랫폼, 현실 세계 자산 기반 시설로서의 DePIN도 필요하며, NFT를 권리 증명서 또는 인도장 증명서로 사용할 수 있고, 플랫폼 토큰은 플랫폼 거버넌스, 거래 유인 또는 유동성으로 활용할 수 있으며, DAO+Fund의 지원, Liquidity 또는 Farming의 유동성 메커니즘도 필요하다.

결론적으로, RWA 거래소의 핵심은 몇 가지 측면에 있다: 현실 세계 자산의 발행을 블록체인에 올리는 것, DePIN IoT 기반의 블록체인 3.0 및 현실 세계 자산의 토큰화; 체인 상의 원주율 토큰 거버넌스, 유인 또는 차익 거래, 이는 증가하는 내재 가치를 끌어들이는 요소이다; 구조화 및 유동성을 더 잘 촉진하여 전통 금융 또는 거래소의 부족함을 보완하거나 개선하는 것; 다층적 자금 조달 및 거래 시장을 실현하는 것이다.

자금 측면에서 해외의 유동 자금 및 자금 조달 시장과 원활하고 수용 가능한 채널을 구축하여 더 많은 기관 고객과 기업 고객을 유치해야 한다; RWA 자산의 특성을 기반으로 차익 거래 공간을 잘 설계하여 충분한 자산 가치 공간과 증가하는 내재 가치를 확보해야 한다; 블록체인 및 디지털 자산인 NFT, 토큰 및 계약의 조합 우위를 결합하여 전통적인 주식, 채권, 파생상품 등의 가치 구조화를 실현하고, 원주율 토큰의 내재 가치 유인을 결합해야 한다; 궁극적으로 RWA 거래 플랫폼의 금융 서사와 플랫폼 토큰의 금융 시가총액을 키우고, "DePIN + 산업 거래 + 디지털 IPO (RWA 자산 발행) + 디지털 은행 + 산업 지수 등 디지털 파생상품 + 산업/플랫폼 화폐"의 RWA 산업 청사진을 실현해야 한다.

현실 세계 자산 규모에 대해 너무 의심하지 말라. 우리는 시카고 상업 거래소와 같은 대량 상품을 언급하지 않더라도, 단순히 산동의 농산물 전자 거래소를 언급하자면, 마늘의 전자 거래소는 200억 위안을 초과한다. 이것도 RWA 모델로, 마늘 재배 주기를 기반으로 한 선물 및 현물 거래와 냉장 창고 증명서 등 RW 거래 기반 위에 레버리지와 차익 거래를 더하여 형성된 전자 거래소(웹사이트 + 앱)이다. 이건 간단히 체인으로 이전할 수 있으며, 체인에 올리는 것이 RWA 거래소이다.

조금 더 이야기하다 보니 길어졌다. RWA 거래소의 경제 설계 모델에 대해 다시 이야기할 기회가 있기를 바란다. 그래서 지금은 생각해보자: RWA 거래소가 홍콩 증권거래소를 대체하여 미래의 다극화에서 연결점이 될 기회가 있을까?