산업이 진화하고 있고, VC가 재편되고 있다. 어떻게 남을 수 있을까?

원문 제목：Crypto is Growing Up, VCs are Getting Left Behind

원문 저자：Sam Lehman, Symbolic Capital 투자자

원문 번역：Azuma, Odaily 별자리 일보

지난 몇 개월 동안, 저는 네 개의 잘 알려진 암호화폐 펀드가 순수 유동성 관리 모드로 전환하거나 조용히 폐쇄되는 것을 목격했습니다. 몇몇 1선 펀드도 자금 조달의 어려움에 빠졌습니다. 제가 아는 많은 투자자들은 완전히 시장을 떠났습니다 ------ 어떤 이들은 AI로 전환했고, 어떤 이들은 직접 시장에서 퇴출되었습니다(단순히 충분히 벌어서 조기 은퇴한 것만은 아닙니다).

이는 우연이 아니며, 업계에서 근본적인 변화가 일어나고 있습니다.

암호화폐 산업을 성장 이야기로 비유하자면, 저는 그것이 거칠고 자유로운 어린 시절을 뒤로하고 안정된 청소년기 후반으로 접어들고 있다고 생각합니다. 초기에는 단기주의, 투기 열풍, VC 간의 게임이 난무했지만, 이제는 더 성숙하고 질서 있는 새로운 단계로 자리를 양보하고 있습니다. 이 변화는 기회로 가득 차 있으며, 많은 심오한 영향을 미칠 것입니다 ------ 하지만 솔직히 말하자면, 저는 대부분의 Web3 벤처 캐피털이 다가오는 변화를 맞이할 준비가 되어 있지 않다고 생각합니다.

VC는 항상 창립자에게 적응 능력을 높이라고 말하지만, 이제는 그들 자신이 적응할 차례입니다.

구시대의 Web3 벤처 캐피털 스크립트

과거의 암호화폐 벤처 캐피털 모델은 대체로 다음과 같이 운영되었습니다:

• 토큰 상장 약 1년 전, 주요 거래소와 밀접한 관계를 가진 프로젝트를 물색 ------ 당시에는 심지어 "파트너가 거래소 전 직원/깊은 관계"라는 이유만으로 자금을 모집할 수 있었습니다. 그들의 "부가 서비스"는 어떤 프로젝트가 거래소에 상장될 수 있을지를 탐색하는 것이었습니다. 이제 만약 여전히 이와 같은 주장을 하는 펀드가 있다면, 빨리 멀리하는 것이 좋습니다.

• SAFT 계약을 통해 투자 ------ 덤으로 자문 역할을 얻습니다;

• 프로젝트의 토큰 발행(TGE) 후 즉시 소액 투자자에게 배포 ------ 결국 과거의 잠금 규칙은 현재의 주류인 "1년 잠금 + 3년 선형 해제"보다 훨씬 느슨했습니다. 그리고 상승장 주기 동안, 소액 투자자들은 종종 토큰의 가치에 대해 더 높은 기대를 가지므로, 항상 열정적으로 VC와 함께 이 방식에 "협조"하게 됩니다.

이 모델은 투자자들의 여러 나쁜 행동을 조장했습니다:

• 단기적인 펀드 주기：대부분의 VC는 5년 기한의 펀드를 모집합니다 ------ 이는 전통적인 Web2 펀드 주기의 절반에 불과합니다. 이러한 구조는 장기적인 건설자를 지원할 수 없으며, 만약 펀드가 5년 후에 LP에게 자산을 배분해야 한다면, 어떻게 10년 동안 유동성을 쌓아야 하는 프로젝트에 투자할 수 있겠습니까?

• 창립자에 대한 왜곡된 압박：이러한 투자를 받는 창립자들은 수익을 빠르게 실현해야 하며, 종종 제품이 시장 적합성(PMF)을 검증하기도 전에 서둘러 토큰을 발행합니다.

다행히도, 이 모델은 빠르게 사라지고 있습니다.

2025년이 되면, 규제 프레임워크가 점차 명확해지고 전통 금융 기관이 다시 시장에 진입함에 따라, 암호화 시장은 기본적 요소, 실제 효용 및 지속 가능한 비즈니스 모델에 더 중점을 두는 합리적인 단계로 전환하고 있습니다.

산업이 급변하고 있습니다

저는 미래의 암호화폐 산업이 투자자와 창립자에게 더 큰 인내를 요구할 것이라고 생각합니다. 시장이 성숙해지는 몇 가지 실질적인 변화는 다음과 같습니다:

• 더 엄격한 잠금 메커니즘：대부분의 CEX는 "1년의 잠금 기간, 2-3년의 해제 기간"을 상장 시의 표준 규칙으로 삼고 있습니다;

• 기본이 왕이다：알트코인의 범람과 소액 투자자의 인식 업그레이드가 결합되어, 프로젝트는 하드웨어 실력을 통해 돌파해야 합니다 ------ 실제 수익, 방어선 및 수익 경로가 투기 서사를 대체하고 있습니다. 이는 토큰 경제의 종말이 아니라, 평범한 토큰의 종말입니다;

• 다양한 출구 경로：암호화 회사에게 IPO(상장)는 점점 더 실행 가능해지고 있으며, 산업 인수합병도 대규모 출구 기회를 창출할 수 있습니다. 토큰 발행은 더 이상 유일한 유동성 출구가 아닙니다.

저는 대부분의 Web3 벤처 캐피털이 이러한 새로운 정상에 적응할 수 있을지 의문입니다. 제가 보기에는, 이를 인식한 기관들은 완전히 산업에서 퇴출되었거나, 유동성 펀드로 전환했거나, 새로운 게임 규칙에 맞추기 위해 다른 구조의 새로운 펀드를 모집하고 있습니다. 반면, 이 새로운 모델을 지속적으로 지원할 수 있는 회사들은 이 새로운 패러다임에서 번창할 것입니다.

누가 변화하는 시장에서 승리할 것인가?

틀림없이, 이 새로운 구도는 많은 펀드에 거대한 기회를 제공합니다. "시드 라운드 전부터 IPO까지" 창립자를 지원할 수 있는 전 주기 투자 기관들은 이제 거의 경쟁이 없는 시장에서 큰 성과를 낼 수 있습니다.

현재 약 10개의 암호화폐 펀드만이 A 라운드 및 후속 라운드의 리드를 할 수 있는 능력을 갖추고 있으며, 자금력 외에도 암호화폐 회사에 IPO 전 과정 지원 및 자원을 제공할 수 있는 펀드는 더욱 드뭅니다. 얼마나 많은 펀드가 실제로 규범적인 회사 거버넌스를 중요시하고(그리고 이를 실행할 수 있는) 있을까요? 또 얼마나 많은 펀드가 로드쇼 프로세스, 투자자 관계 관리 등의 절차에 능숙할까요? 저는 많지 않다고 생각합니다…… 하지만 카지노 같은 시장에서 항상 높은 기준과 시스템화된 운영을 고수해온 펀드에게는 지금이 투자 황금기입니다 ------ 시장이 전문성이 부족한 펀드 매니저들이 천재 투자자 역할을 하도록 방치할 때, 여러분은 이미 조용히 방어선을 구축하고 있습니다.

벤처 캐피털 시장의 초기 단계에서, 시드 라운드 전의 투자자 역할도 변화하고 있습니다. 과거 많은 시드 라운드 전 및 시드 라운드 투자자들은 초기 개입만으로 커뮤니티 구축과 인식 점유율 증가에 대한 조언을 제공하여, 제품이 실제로 형성되기 전에 퇴출할 수 있었습니다. 이제 저는 초기 투자자들이 기업이 제품 시장 적합성(PMF)을 찾고, 제품을 반복하며, 사용자와 대화하는 등의 실제 작업을 도와야 한다고 생각합니다. 급히 프로젝트를 출시하여 수익을 내는 것이 아닙니다.

이 점에 대해 마지막으로 한 가지 생각이 있습니다. 저는 2023년 CSX에서의 한 발표에서, 누군가 프로젝트가 토큰을 출시하기 전에 PMF를 먼저 찾아야 한다고 제안한 것을 기억합니다 ------ 믿기 어려운 것은, 이 관점이 당시 우리 산업에서 논란이 되었다는 것입니다. 다행히도 기본 요소에 대한 관심이 높아짐에 따라, 이러한 관점은 변화하고 있으며, 이는 산업이 더 많은 시험을 견딜 수 있는 실제 비즈니스를 구축하도록 촉진할 것입니다. 주목할 점은 현재 "미니" 토큰 발행에 대한 논의와 실험이 일어나고 있으며, 이 방안은 팀이 필요한 기본 구축 자금을 확보할 수 있도록 하는 것을 목표로 하고 있습니다. 저는 이 경로의 실행 가능성이 아직 검증되지 않았다고 생각하지만, 열린 탐색 태도를 유지하는 것이 중요합니다.

산업의 성숙을 수용하다

암호화폐의 성숙은 결코 부정적인 추세가 아닙니다. 반대로, 주류 채택과 장기 발전을 추구하는 이 기술은 필수적인 진화를 겪고 있습니다. 현재 구축되고 있는 프로젝트는 초기 기업보다 더 실질적인 가치를 가지고 있습니다 ------ 이들은 현실 문제 해결에 더 집중하고 있으며, 지속 가능한 가치를 창출할 가능성이 더 높습니다.

벤처 캐피털 기관에게 이 전환은 도전이자 기회입니다. 더 긴 주기에 적응하고, 과대 광고가 아닌 기본에 집중하며, 자금을 넘어서는 실제 가치를 제공할 수 있는 기관들은 새로운 구도에서 번창할 것입니다. 반면, 구식 전략을 고수하는 투자자들은 점점 시장에서 퇴출될 것입니다 ------ 날카로운 창립자들은 새로운 환경에 가장 잘 맞는 펀드와 협력하기 위해 선택하고 있습니다.

암호화 산업은 성숙해가고 있습니다. 벤처 캐피털 기관에게 남은 질문은: 여러분은 함께 성장할 수 있을까요?