최고의 암호 이야기, 종종 숫자로 표현된다

원제목：《Storytime for crypto investors》

저자：Byron Gilliam

편집：심조 TechFlow

「숙련된 투자자의 사회적 목표는 우리 미래를 감싸고 있는 시간과 무지의 어둠의 힘을 이기는 것이다.」

------존 메이너드 케인스(John Maynard Keynes), 유명한 경제학자

암호화 투자자를 위한 이야기 시간

투자는 많은 숫자를 포함하지만, 사람들은 일반적으로 투자가 과학이 아니라 예술에 더 가깝다고 생각한다.

「보통주 선택은 어려운 예술이다,」 벤저민 그레이엄은 경고했다.

그레이엄의 평생 제자 워렌 버핏은 「투자는 예술이다…… 현재 현금을 투자하여 미래에 더 많은 현금을 얻기를 바란다.」고 명확히 말했다.

거의 모든 투자는 미래의 현금 흐름을 예측하는 것으로 귀결된다.

하지만 피터 린치는 「모든 것을 경직되게 정량화하도록 훈련받은 투자자들은 큰 불리함에 처해 있다.」고 경고했다.

그러나 이것이 일부 금융 허무주의자들이 주장하는 것처럼 「가치 평가는 단지 농담(meme)이다.」라는 의미는 아니다.

반대로, 정량화 가능한 가치 지표를 적용하고 해석하는 것 자체가 창의적인 활동이라는 것을 의미한다.

어떤 가치 지표가 어떤 투자에 적합한지는 주관적인 결정이며------이 결과를 해석하는 방법을 아는 것은 더욱 그렇다.

예를 들어, 낮은 가치는 반드시 주식이 저렴하다는 것을 의미하지 않으며, 높은 가치도 반드시 주식이 비싸다는 것을 의미하지 않는다(상황은 종종 정반대일 수 있다).

어떤 주식은 특정 지표에서 매우 저렴해 보일 수 있지만, 다른 지표에서는 극도로 비싸 보일 수 있다.

이러한 가치와 실제 수익 간에는 명백한 상관관계가 없다.

이것은 종종 실망스럽게 만든다------저렴한 주식이 오르지 않고 비싼 주식이 내리지 않는다면, 왜 이 모든 것을 알아내기 위해 애써야 할까?

나는 이것이 연구할 가치가 있다고 생각한다. 왜냐하면 이것이 바로 투자가 흥미롭고 매력적인 이유이기 때문이다------만약 그렇다면, 암호화 투자에서의 재미는 이제 시작일 뿐이다.

최근까지 암호화 투자자들은 데이터 선택이 매우 제한적이었으며, 토큰 가격과 시가총액 외에는 거의 다른 데이터가 없었다.

이로 인해 암호화 분야의 모든 것이 하나의 「이야기」가 되었다------하지만 이것도 문제는 없다!

투자는 본질적으로 이야기하는 예술이다.

그러나 최고의 투자 이야기는 종종 숫자로 이야기되며, 암호화 분야는 점차 이러한 조건을 갖추고 있다. 점점 더 많은 프로토콜이 수익을 창출하기 시작하고, 이 수익의 더 많은 부분이 토큰 보유자에게 분배되고 있다.

또한 Blockworks Research와 같은 기관의 노력 덕분에 이러한 숫자는 더욱 쉽게 접근할 수 있게 되었다. 그들의 분석가는 이러한 데이터를 이해하기 쉬운 차트와 보고서로 포장하여 우리에게 참고 자료를 제공한다.

이것은 암호화 분야가 더 높은 수준의 서사 단계로 나아가는 데 도움을 주었다: 숫자로 이야기하기.

현재의 몇 가지 숫자를 살펴보자.

이더리움 vs. 솔라나

암호화 트위터와 팟캐스트를 보면, 이더리움의 시장 감정이 특히 솔라나와 비교할 때 새로운 저점에 도달한 것 같다.

하지만 전통 금융(TradFi) 배경을 가진 신입이 데이터를 직접 보면 완전히 다른 결론을 도출할 수 있다.

Blockworks Research의 데이터에 따르면, 솔라나는 4월에 3600만 달러의 「토큰 보유자 순수익」을 기록하여 SOL 토큰의 연환산 수익 배수를 178배로 만들었다------이 배수는 높지만 현재의 활동 수준이 낮다고 생각한다면 합리적일 수 있다.

반면, 이더리움의 4월 토큰 보유자 순수익은 2100만 달러로, ETH 토큰의 수익 배수는 841배에 달한다.

전통 금융(TradFi) 투자자가 ETH의 가치 배수가 SOL의 5배라는 것을 보았을 때, 즉시 「와, 왜 모두가 이더리움에 대해 그렇게 비관적인가?」라고 생각하지는 않을 것이다.

그러나 그들은 시장이 솔라나에 대해 이더리움보다 5배 더 긍정적이라고 즉시 생각하지도 않을 것이다.

반대로, 그들은 솔라나의 수익 가치가 낮은 이유가 주로 「저품질」의 밈코인(meme coin) 거래 활동에서 비롯되었을 가능성이 있다고 결론지을 수 있다; 그리고 이더리움의 수익 가치는 더 높은 품질의 활동, 예를 들어 현실 세계 자산(RWAs)과 관련된 수익을 포함하고 있기 때문에 높을 수 있다.

이제 우리는 분석할 수 있는 몇 가지 관점을 갖게 되었다: 만약 당신이 밈코인 거래 활동이 그렇게 저품질이 아니라고 생각한다면, SOL은 저평가되었을 수 있다; 그리고 만약 당신이 현실 세계 자산이 미래의 트렌드라고 생각한다면, ETH는 과대평가되지 않았을 수 있다.

물론, 더 많은 정보를 깊이 파고들 수도 있다.

Blockworks Research의 데이터에 따르면, 모든 솔라나 애플리케이션의 수익 총합은 솔라나 자체 수익의 약 1.8배에 불과하다.

플랫폼 비즈니스로서 이는 매우 높은 수수료 비율(take rate)이다------애플의 30% 한도를 훨씬 초과하며, 미국 정부는 애플의 수수료 비율이 독점적 성격을 띠고 있다고 간주하기까지 했다.

이는 솔라나의 수익이 과도하다는 것을 의미할 수 있으며, 따라서 그 토큰의 가치 배수는 낮아야 한다; 또는 이는 솔라나가 비즈니스 방어력을 가지고 있다는 것을 나타내며, 따라서 그 토큰의 가치 배수는 높아야 한다.

어느 쪽이든, 이는 주목할 만한 이야기이다.

하이퍼리퀴드

하이퍼리퀴드는 반탈중앙화된 암호화 거래소로, 그 이야기는 다소 독특하다: 이 프로토콜은 4월에 최대 4300만 달러의 수익을 창출했으며, 거의 모든 수익을 토큰 보유자에게 분배했다.

놀랍지 않게도, 이러한 모델은 최근에 그 토큰의 성과를 도왔다. Blockworks Research의 보카치오(Boccaccio)는 최근 보고서에서 「지원 기금이 10분마다 거래 수수료를 사용하여 토큰을 재매입하여 지속적인 매수 압력을 생성한다.」고 지적했다.

10분마다 한 번!

우리는 이에 대해 명확한 판단을 내리기 어렵다. 왜냐하면 전통 금융에서는 어떤 회사도 100%의 수익을 주주에게 반환하지 않기 때문이다------하물며 10분마다 한 번씩 반환하는 것은 더더욱 아니다.

그의 가치 측면에서 암호화 시장도 이에 대해 다소 주저하고 있는 것 같다.

HYPE 토큰의 거래 가치는 연환산 수익의 약 17배(시가총액 기준)로, 일반적으로 이는 비싸다고 여겨진다.

그러나 이 경우 수익과 이익은 동일한 것으로 보이므로, 만약 당신이 HYPE가 중앙화 거래소에서 지속적으로 비즈니스를 얻을 수 있다고 믿는다면, 이러한 가치는 상당히 합리적으로 보인다.

보카치오는 HYPE의 거래 가치 배수가 그 탈중앙화 동료들보다 현저히 높지만, 이러한 동료들이 적절한 비교 대상이 아닐 수 있다고 경고했다.

「하이퍼리퀴드의 L1은 바이낸스의 일일 거래량의 아주 작은 부분만 차지해도 거래량을 크게 증가시킬 수 있다…… 바이낸스의 BTC/USDT 거래 쌍에서 10-15%의 거래량을 확보하기만 해도 하이퍼코어의 거래량이 50% 증가할 수 있다.」

「따라서 성장 배수는 합리적이다,」 보카치오는 요약했다.

물론, 이 배수의 크기는 당신이 이 이야기에 대한 신뢰 정도에 따라 달라진다.

주피터

주피터는 솔라나의 탈중앙화 거래소(DEX) 집합기로, 상대적으로 겸손한 50%의 수익을 토큰 보유자에게 반환한다(역시 재매입을 통해)------하지만 그 수익은 여전히 상당하다.

마르크 아르준(Marc Arjoon)은 주피터가 향후 12개월 내에 2.8억 달러의 수익을 창출할 수 있다고 추정하며, 이는 시가총액 기준으로 JUP 토큰의 수익률이 약 11.5%에 해당함을 의미한다.

주식 시장에서 11.5%의 수익률은 일반적으로 관련 비즈니스가 어려움에 처해 있음을 의미하지만, 여기서는 그렇지 않은 것 같다.

주피터는 「솔라나의 기본 라우터」라고 아르준은 썼으며, 「집합 분야에서 현재 무적」이며 「모든 암호화 dapp 중 수익 순위 4위의 애플리케이션」이다.

더 중요한 것은, 그것이 진정한 기업처럼 운영되고 있다는 것이다: 「주피터의 2024-2025년 전략적 행동은 이 조직이 고속 성장 단계에 적극적으로 진입하고 있으며, 솔라나의 최고 암호화 슈퍼 애플리케이션으로 자리매김하려는 야망을 가지고 있음을 나타낸다.」

이것은 11.5%의 수익률을 가져야 할 회사와는 전혀 다른 이야기처럼 들린다.

물론, 여전히 많은 위험이 존재하며, 아르준은 최근 보고서에서 이러한 위험을 자세히 열거했다.

그러나 그의 결론은 「주피터의 현재 거래 가치 배수는 동료들에 비해 매력적이며, 이는 가치 배수 확장을 고려하지 않더라도 상당한 상승 잠재력이 있음을 나타낸다.」이다.

그는 심지어 이를 분할 가치 분석을 통해 정량화했으며, 이는 나의 전통 금융 배경을 위로해 주었다:

이것은 좋은 이야기처럼 보인다.

헬리움

헬리움은 탈중앙화된 통신 서비스 제공업체로, 오랫동안 암호화 분야의 인기 주제였다------그것은 2013년에 설립되었다.

하지만 이제 그것은 단순한 이야기 이상으로, 데이터가 있는 이야기로 발전했다: 「데이터 신용 소각(Data Credit Burn)을 통해 측정된 수익이 가속적으로 증가하고 있으며, 전월 대비 43% 증가했다.」고 Blockworks Research의 닉 카르피니토(Nick Carpinito)는 최근 보고서에서 썼다.

「더 중요한 것은, 헬리움의 수익원이 헬리움 모바일에서 모바일 오프로드로 점차 전환되고 있으며, 후자는 현재 데이터 신용 소각의 약 3배를 차지하고 있으며, 전월 대비 거의 180% 증가했다는 것이다. 이는 DePIN(탈중앙화된 사물인터넷) 프로토콜이 기업 예산 분야에서 판매되는 놀라운 성장률이다.」

「모바일 오프로드」는 위의 그래프에서 파란선으로 표시되며, 분기 성장률이 180%에 달한다. 이는 누구에게나 놀라운 숫자이다.

헬리움의 HNT 토큰은 현재 거래 가격이 연환산 매출의 120배에 달하는 것으로 보인다.

하지만 카르피니토는 0xResearch 팟캐스트에서 수익이 더욱 가속화될 것으로 예상하며, 그 이유는 「AT&T가 미국 사용자들이 헬리움 네트워크에 연결할 수 있도록 허용하여 데이터 신용 사용량이 급증하고 있다.」고 말했다.

따라서 「향후 12개월 내에 HNT 가격이 전례 없는 상승을 경험할 가능성이 높으며, 이러한 상승은 과거의 투기적 헬리움 가격 변동보다 더 안정적일 것이다.」

암호화 분야에서 비투기적 요소를 기반으로 이러한 가격 예측을 하는 것은 매우 드문 일이다.

그리고 신선하다.

펜들

마지막으로, 펜들은 「수익 거래」 프로토콜로, 그 새로운 제품 「보로스(Boros)」는 사용자가 모든 온체인 또는 오프체인 수익에 대해 자금을 대여할 수 있도록 허용한다.

「이 구현 방식은 고전적인 금리 스왑 시장과 유사하며, 거래자는 변동 금리를 지불하고 고정 금리를 받거나, 고정 금리를 지불하고 변동 금리를 받을 수 있으며, 레버리지 거래를 지원한다.」고 Blockworks Research의 루크 리저(Luke Leasure)는 설명했다.

전통 금융인인 나에게는 다소 복잡하게 들리지만, 분명히 이는 거대한 시장이다: 「영구 선물 시장은 매년 결제 금액이 거의 60조 달러에 달하며, 미결제 금액은 수천억 달러에 이른다. 보로스는 전혀 새로운, 거대하고 아직 개발되지 않은 시장에 진입할 것이다.」리저는 보로스가 펜들의 수익을 두 배로 늘릴 수 있을 것으로 예상한다고 말했다.

이는 전통 금융에서 듣기 힘든 이야기이다.

낙관적인 시나리오에서는 리저는 펜들 토큰의 「투표 에스크로(vote-escrowed)」 버전이 단지 1.6배 수익으로 거래될 수 있다고 추정한다:

1.6배!

주식 시장에서 기업이 곧 파산할 것이라는 경우에만 그 가치가 1.6배로 떨어지지만, 분명히 이는 펜들의 경우가 아니다.

그럼에도 불구하고, 이는 투자 조언이 아니다(적어도 내 조언은 아니다), 왜냐하면 펜들의 이야기는 상당히 복잡하기 때문이다------암호화 분야의 대부분의 프로젝트와 마찬가지로.

하지만 적어도 이제 이러한 이야기를 숫자로 이야기할 수 있게 되었다.