SignalPlus 매크로 분석 특별판: Squeeze Up

SignalPlus
2025-05-12 20:48:27
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위험 자산이 크게 반등하며 상승폭이 가장 고집 센 공매도자들도 다시 평가해야 할 수준에 근접하고 있다. 과연 이것이 또 다른 "죽은 고양이 반등"인지, 아니면 새로운 상승장의 시작인지? 비록 우리는 이러한 레이블이 종종 오해를 불러일으킨다고 생각하지만, 현재 시장의 고통스러운 거래는 여전히 가격 상승 쪽으로 기울어져 있는 것 같다. 단기적으로 이것은 여전히 저항이 가장 적은 경로이다.

위험 자산이 크게 반등하며 상승폭이 가장 고집 센 약세론자들도 재평가해야 할 수준에 근접했습니다. 과연 이것이 또 다른 "죽은 고양이 반등"인지, 아니면 새로운 상승장의 시작인지? 비록 우리는 이러한 레이블이 종종 오해를 불러일으킨다고 생각하지만, 현재 시장의 고통스러운 거래는 여전히 가격 상승 쪽으로 기울어져 있으며, 단기적으로는 여전히 저항이 가장 적은 경로입니다.

거시적 관점에서 볼 때, 우리는 실제로 이 관세 대소동의 후반부로 점차 나아가고 있습니다. 미국과 여러 무역 파트너 간의 협정이 차례로 체결되고 있습니다. 첫 번째 협정은 영국에서 나왔으며, 가장 큰 하이라이트는 미국 측이 영국의 철강 수입에 대한 관세를 25%에서 0%로 전면 인하한 것입니다. 또한 자동차 관세는 10%로 인하되었고, 100억 달러 규모의 보잉 구매 계약도 포함되어 있습니다. 주목할 점은 최소 10%의 상응 관세가 여전히 유지되지만, 영국이 본래 순수입국이라는 점에서 이 조항의 실제 영향은 미미합니다.

더 중요한 것은, 많은 관심을 받고 있는 미중 무역 협상이 진전을 보이고 있는 것 같습니다. 주말 양자 회의에 따르면, 부총리 허리펑은 회담이 "건설적"이라고 언급했으며, 미국 재무장관 베센트도 양측이 "실질적인 진전을 이뤘다"고 확인했습니다. 무역 상황의 완화로 인해 아시아 시장은 강력한 반등을 보였고(항셍지수 2% 상승), 시장은 미국 시간대에 더 많은 협상 세부사항이 발표될 것을 기대하고 있습니다.

흥미로운 점은, 5월 초부터 중국의 미국에 대한 해운량이 다시 증가하기 시작했다는 것입니다. 이는 수출업체들이 무역 협정의 성사를 "미리 베팅"한 것인지, 아니면 시장이 관세 비용을 하류로 전가할 방법을 찾았다는 의미일까요?

최근 중국의 수출 데이터의 탄력성을 고려할 때, 미국이 단기적으로 수입 상품에 대한 의존도를 실제로 벗어나기 어려울 것이라는 합리적인 추론이 가능합니다. 만약 미중 무역이 직접적으로 감소한다면, 이는 물류가 동남아시아 제3국으로 "우회"하는 방식으로 공백을 메울 가능성이 높습니다.

주말 긍정적인 뉴스가 발표되기 전, 위험 자산은 이미 상당한 반등을 보였습니다. 주식 변동성 지수(VIX)는 해방 전 수준으로 되돌아가 "위험 해소" 신호를 발신했으며, SPX 지수는 4월의 모든 하락폭을 거의 회복했습니다.

올해 초부터 현재까지의 상황을 보면, 가격의 일부 반등은 합리적이라고 할 수 있습니다. 시장은 이미 트럼프 관세 소동에 대한 공포에서 대체로 벗어났지만, 미국 경제 전망 악화에 대한 우려는 여전히 존재합니다. 시장이 앞으로도 계속해서 이전 고점을 회복할 수 있을지는 경제의 실제 흐름에 달려 있습니다.

누가 시장에 효율성이 없다고 했나요?

현재 시장이 관세에 대해 낙관적인 감정을 가질 수 있지만, 여전히 탄력적인 미국 기업의 이익 성장과 기업의 자사주 매입이 역사적인 최고치를 기록하는 상황에서 역행하는 거래를 하기는 쉽지 않습니다. 올해 미국의 연간 주식 자사주 매입 규모는 처음으로 1조 달러를 넘어설 것으로 예상됩니다.

자금 흐름의 관점에서 보면, 외국 자본이 미국 자본 시장으로 다시 돌아오기 시작했으며, 양적 펀드는 2월과 3월의 매도 포지션을 신속하게 전환하고 4월에 다시 주식 매수 포지션을 보충했습니다.

개인 투자자들은 여전히 매우 낙관적이며, 주식의 풋/콜 비율(Put-Call Ratio)은 수년 만에 최저점으로 떨어졌습니다. 전통적인 거시적 헤지 펀드만이 아직 시장에 따라가지 못하고 있으며, 1분기의 심각한 손익 회복을 소화하고 있습니다. 우리는 더 많은 거시적 약세론자들이 항복하기 전까지 고통스러운 거래(pain trade)가 여전히 가격 상승을 지속할 것이라고 생각합니다.

공매도에 대해 말하자면, 지난주 ETH는 2021년 이후 최대의 단주 반등을 경험했습니다. 이 어려움에 처한 토큰은 주간 상승폭이 약 40%에 달하며, 이는 BTC의 +10%를 훨씬 초과합니다. 후자는 조용히 역사적인 고점으로 점차 회복되고 있습니다.

시장은 자연스럽게 이번 반등에 대한 다양한 이유를 찾으려 할 것입니다. 곧 출시될 Pectra 업그레이드나 기타 긍정적인 뉴스 등, 그러나 우리는 이것이 전형적인 단방향 시장의 공매도 압박이라고 더 생각합니다. Coinglass의 데이터에 따르면, 지난주 후반부에 10억 달러 이상의 공매도가 청산되었습니다. 이는 최근 최대 규모의 청산입니다.

동시에, ETH ETF는 후속 주류 자금의 매수세가 나타나지 않았습니다. 이는 이번 상승세가 여전히 암호화폐 원주율 시장의 공매도 압박 사건에 해당하며, 장기적인 내러티브의 명확한 전환이 발생하지 않았음을 더욱 뒷받침합니다.

변동성 측면에서, ETH의 내재 변동성은 현물 가격이 급등한 후 동반 상승했지만, 변동성 미소 곡선에서 ETH는 여전히 음의 기울기를 보이고 있으며, BTC는 양의 기울기를 유지하고 있습니다. 다시 말해, 가격이 상승했음에도 불구하고 우리는 시장이 ETH에 대해 새로운 레버리지 롱 포지션을 구축하는 것을 관찰하지 못했습니다. 이는 현재 시장이 향후 흐름에 대해 명확한 방향성을 갖지 않고 "공백 지대"에 놓여 있음을 보여줍니다.

전반적으로 주식 시장이 극심한 반전이 발생하지 않는 한, 우리는 가격이 서서히 상승할 것으로 예상합니다. BTC는 단기적으로 $105K 근처에서 기술적 저항에 직면할 수 있으며, ETH는 전체 암호화폐 시장의 반등으로 혜택을 볼 것으로 기대됩니다.

위험 자산 관점에서 우리는 이번 "달러 반대" 흐름이 더 구조적이라고 생각하며, 투자자들은 계속해서 신흥 시장, 귀금속 및 암호화폐를 달러 포지션에 대한 헤지 배치 선택으로 찾을 것입니다. 지정학적 불확실성을 바탕으로, 어떤 조정도 배치 기회로 간주될 수 있습니다.

인내심을 유지하고, 순응하며 거래하세요. 모두 이번 주 거래가 순조롭기를 바랍니다!

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