스테이블코인의 대규모 채택을 촉진하는 세 가지 주요 트렌드: 저축, 결제 및 DeFi 수익

채택을 촉진하는 세 가지 트렌드: 저축, 결제 및 DeFi 수익

세 가지 인접한 트렌드가 스테이블코인의 채택을 촉진하고 있습니다: 저축 도구로서의 사용, 결제 도구로서의 사용, 그리고 시장 수익률을 초과하는 수익의 원천으로서의 사용입니다.

트렌드 1: 스테이블코인으로서의 저축 도구

스테이블코인은 특히 신흥 시장(EM)에서 저축 도구로 점점 더 많이 사용되고 있습니다. 아르헨티나, 터키, 나이지리아와 같은 경제체에서는 자국 통화의 구조적 약세로 인해 인플레이션 압력과 통화 가치 하락이 발생하여 달러에 대한 유기적 수요가 생기고 있습니다. 역사적으로, 국제통화기금(IMF)이 언급한 바와 같이, 달러는 많은 신흥 시장에서 유통 경로가 제한되어 있으며, 이는 금융 압박의 원인이 되었습니다. 아르헨티나의 자본 통제 조치(Cepo Cambiario)는 달러의 유통을 더욱 제한하고 있습니다.

스테이블코인은 이러한 제한을 우회하여 개인과 기업이 인터넷을 통해 쉽게 직접 달러 지원 유동성을 얻을 수 있도록 합니다. 소비자 선호 조사에 따르면, 달러를 얻는 것은 신흥 시장 사용자들이 암호화폐를 사용하는 주요 이유 중 하나입니다. Castle Island Ventures의 연구에 따르면, 상위 5개 사용 사례 중 두 가지는 "달러로 저축하기"와 "내 지역 통화를 달러로 환전하기"로, 각각 47%와 39%의 사용자가 이를 스테이블코인 사용의 이유로 꼽았습니다.

신흥 시장에서 스테이블코인 기반 저축 규모를 정확히 파악하기는 어렵지만, 이 추세가 빠르게 성장하고 있다는 것은 분명합니다. Rain(투자 포트폴리오 회사), Reap, RedotPay(투자 포트폴리오 회사), GnosisPay 및 Exa와 같은 스테이블코인 결제 카드 사업은 소비자들이 Visa 및 Mastercard 네트워크를 통해 현지 상점에서 저축을 소비할 수 있도록 이 추세를 따르고 있습니다.

아르헨티나 시장에 구체적으로 보면, 핀테크/암호화 애플리케이션 Lemoncash는 2024년 암호화 보고서에서 1.25억 달러의 "예금"이 아르헨티나 중앙화 암호화 애플리케이션 시장 점유율의 30%를 차지하며, 이는 바이낸스의 34%에 이어 두 번째로 높은 수치라고 밝혔습니다. 이 숫자는 아르헨티나 암호화 애플리케이션의 자산 관리 규모(AUM)가 4.17억 달러임을 의미하지만, 아르헨티나의 실제 스테이블코인 자산 관리 규모는 MetaMask 및 Phantom과 같은 비관리 지갑의 스테이블코인 잔액의 2-3배일 가능성이 있습니다. 이러한 금액은 작아 보일 수 있지만, 4.16억 달러는 아르헨티나 M1 통화 공급량의 1.1%를 차지하고, 10억 달러는 2.6%를 차지하며, 여전히 증가하고 있습니다. 아르헨티나는 이러한 글로벌 현상이 적용되는 신흥 시장 경제체 중 하나일 뿐입니다. 신흥 시장 소비자들의 스테이블코인에 대한 수요는 다양한 시장 간에 수평적으로 확산될 가능성이 있습니다.

트렌드 2: 스테이블코인으로서의 결제 도구

스테이블코인은 또한 결제 도구로서 실행 가능한 대체 수단이 되었으며, 특히 국경 간 사용 사례에서 SWIFT와 경쟁하고 있습니다. 국내 결제 시스템은 종종 국내에서 실시간으로 운영되지만, 1일 이상의 시간이 소요되는 전통적인 국경 간 거래와 비교할 때 스테이블코인은 명확한 가치 제안을 가지고 있습니다. Simon Taylor는 그의 글에서 시간이 지남에 따라 스테이블코인의 기능이 결제 시스템을 연결하는 메타 플랫폼처럼 될 수 있다고 지적했습니다.

Artemis는 보고서를 발표하여 B2B 결제 사용 사례가 조사된 31개 회사에서 월 30억 달러의 결제액(연간 360억 달러)을 기여했다고 밝혔습니다. Galaxy는 이러한 결제 프로세스를 처리하는 대부분의 수탁 기관과의 소통을 통해 모든 비암호화폐 시장 참여자 중에서 이 숫자가 연간 1,000억 달러를 초과한다고 생각합니다.

중요한 것은 Artemis의 보고서가 2024년 2월부터 2025년 2월까지 B2B 결제액이 전년 대비 4배 증가했다고 밝혀, 지속적인 AUM 증가에 필요한 규모의 성장을 입증했습니다. 현재 스테이블코인의 통화 유통 속도에 대한 연구가 이루어지지 않아 총 결제액과 AUM 데이터를 연결할 수는 없지만, 결제액의 증가율은 이 추세로 인해 AUM도 증가하고 있음을 나타냅니다.

트렌드 3: DeFi가 시장 수익률을 초과하는 수익의 원천

마지막으로, 지난 5년 동안 DeFi는 구조적으로 시장 달러 기준 수익률을 초과하는 수익을 창출해 왔으며, 기술 수준이 높은 소비자들이 극히 낮은 위험으로 5%에서 10%의 수익을 얻을 수 있게 해주었습니다. 이는 스테이블코인의 보급을 촉진하고 있습니다.

DeFi는 본질적으로 자본 생태계이며, 그 주요 특징 중 하나는 Aave 및 Maker와 같은 기본 "무위험" 금리가 더 넓은 암호화 자본 시장을 반영한다는 것입니다. 저는 2021년 논문 "DeFi의 무위험 금리"에서 Aave(심조 주: 사용자가 암호화 자산을 예치하여 이자를 얻거나 자산을 빌릴 수 있게 해주는 오픈 소스, 분산형 대출 프로토콜), Compound(심조 주: 알고리즘을 통해 자동으로 금리를 조정하는 DeFi 대출 프로토콜 중 하나) 및 Maker(심조 주: DAI 스테이블코인과 같은 분산형 스테이블코인을 제공하는 최초의 DeFi 프로젝트 중 하나)의 공급 금리가 기본 거래 및 기타 레버리지 수요에 반응한다고 언급했습니다. 새로운 거래나 기회가 등장할 때 --- 예를 들어 2020년 Yearn 또는 Compound에서의 수익 농사, 2021년의 기본 거래 또는 2024년의 Ethena --- 소비자들이 새로운 프로젝트와 용도를 위해 담보 대출을 필요로 하면서 DeFi의 기본 수익률이 상승하게 됩니다. 블록체인이 새로운 아이디어를 계속 생성하는 한, DeFi의 기본 수익률은 미국 국채 수익률을 엄격히 초과할 것으로 예상됩니다(특히 기본 수익률을 제공하는 토큰화된 머니 마켓 펀드가 출시되는 경우).

DeFi의 "모국어"가 스테이블코인이지 달러가 아니기 때문에, 특정 미세 시장 수요를 충족하기 위해 저비용 달러 자본을 제공하려는 모든 "차익 거래" 행위는 스테이블코인 공급량을 확대하는 효과를 가져옵니다. Aave와 미국 국채 간의 금리 차이를 좁히려면 스테이블코인이 DeFi 영역으로 확장되어야 합니다. 예상대로 Aave와 미국 국채 간의 금리 차이가 양수인 기간에는 총 잠금 가치(TVL)가 증가하고, 금리 차이가 음수인 기간에는 TVL이 감소합니다(정적 상관관계):

은행 예금 문제

Galaxy는 스테이블코인을 통한 저축, 결제 및 수익 확보의 장기적인 채택이 큰 추세라고 생각합니다. 스테이블코인의 채택은 소비자가 은행 인프라에 의존하지 않고도 직접 달러로 표시된 저축 계좌와 국경 간 결제에 접근할 수 있게 해주기 때문에 전통적인 은행의 탈중앙화를 초래할 수 있습니다. 이는 전통적인 은행이 신용 창출을 자극하고 순이자 마진을 생성하는 데 사용하는 예금 기반을 줄이는 결과를 가져옵니다.

은행 예금 대체

스테이블코인에 대한 역사적 모델은 1달러가 실제로 0.80달러의 국채와 0.20달러의 스테이블코인 발행 은행 계좌 예금에 해당한다는 것입니다. 현재 Circle은 80억 달러의 현금(0.125달러), 530억 달러의 초단기 미국 국채(UST) 또는 국채 환매 계약(0.875달러)을 보유하고 있으며, USDC는 610억 달러입니다.(우리는 나중에 환매에 대해 논의할 것입니다) Circle의 현금 예금은 주로 뉴욕 멜론 은행에 보관되어 있으며, 뉴욕 커뮤니티 은행, Cross River 은행 및 기타 주요 미국 금융 기관에도 있습니다.

이제 당신의 머릿속에 아르헨티나 사용자를 상상해 보십시오. 이 사용자는 아르헨티나 최대 은행인 아르헨티나 국가은행(BNA)에 20,000달러 상당의 아르헨티나 페소를 예치하고 있습니다. 아르헨티나 페소(ARS)의 인플레이션을 피하기 위해 사용자는 20,000달러의 USDC를 추가로 보유하기로 결정합니다.(ARS 처분의 구체적인 메커니즘이 달러와 ARS 간의 환율에 영향을 미칠 수 있으므로 별도로 고려할 가치가 있습니다) 이제 USDC가 생겼으므로, 사용자의 BNA에 있는 20,000달러의 아르헨티나 페소는 실제로 17,500달러의 미국 정부 단기 대출 또는 환매 계약과 2,500달러의 은행 예금으로 변환됩니다. 이 예금은 각각 뉴욕 멜론 은행, 뉴욕 상업 은행 및 Cross River 은행 간에 분산되어 있습니다.

소비자와 기업이 전통적인 은행 계좌에서 USDC 또는 USDT와 같은 스테이블코인 계좌로 저축을 이동함에 따라, 그들은 실제로 지역/상업 은행에서 미국 국채 및 주요 금융 기관의 예금으로 자금을 이동시키고 있습니다. 그 영향은 심각합니다: 소비자들이 스테이블코인을 보유함으로써(또한 Rain 및 RedotPay와 같은 카드 통합을 통해) 달러로 표시된 구매력을 유지하는 동안, 이러한 토큰을 지원하는 실제 은행 예금과 국채는 전통적인 은행 시스템에 분산되지 않고 더욱 집중될 것입니다. 이는 상업 은행과 지역 은행이 대출에 사용할 수 있는 예금 기반을 줄이는 동시에, 스테이블코인 발행자를 정부 채무 시장의 중요한 참여자로 만들 것입니다.

강제 신용 긴축

은행 예금의 주요 사회적 기능 중 하나는 경제에 대출하는 것입니다. 부분 준비금 제도 --- 은행이 화폐를 창출하는 방식 --- 는 은행이 예금 기반의 수배에 해당하는 금액을 대출할 수 있도록 허용합니다. 한 지역의 총 승수는 지역 은행 규제, 외환 및 준비금 변동성, 지역 대출 기회의 질과 같은 요인에 따라 달라집니다. M1/M0 비율(은행이 창출한 화폐를 중앙은행의 준비금 및 현금으로 나눈 것)은 은행 시스템의 "화폐 승수"를 알려줍니다:

계속해서 아르헨티나를 예로 들면, 2만 달러의 예금을 USDC로 변환하면 아르헨티나에서 2.4만 달러의 신용 창출이 1.75만 달러의 UST/환매 채권과 8,250달러의 미국 신용 창출(2,500달러 x 3.3배의 승수)로 전환됩니다. M1 공급량이 1%를 차지할 때는 이러한 영향이 감지되기 어렵지만, M1 공급량이 10%를 차지할 때는 이러한 영향이 감지될 수 있습니다. 어느 시점에서 지역 은행 규제 기관은 신용 창출과 금융 안정성이 손상되지 않도록 이 수돗물을 차단하는 것을 고려해야 할 것입니다.

미국 정부에 대한 신용 과잉 배분

미국 정부에게는 이것이 분명히 좋은 소식입니다. 현재 스테이블코인 발행 기관은 미국 국채의 12번째 큰 구매자가 되었으며, 그 자산 관리 규모는 스테이블코인 자산 관리 규모의 속도로 증가하고 있습니다. 가까운 미래에 스테이블코인은 미국 국채(UST)의 상위 5대 구매자 중 하나가 될 수 있습니다.

"천재 법안"과 유사한 새로운 제안은 모든 국채가 국채 환매 계약의 형태로 지원되거나 90일 미만의 단기 국채 형태로 지원되도록 요구합니다. 이 두 가지 방식 모두 미국 금융 시스템의 핵심 요소의 유동성을 크게 향상시킬 것입니다.

규모가 충분히 커지면(예: 1조 달러), 이는 수익률 곡선에 중대한 영향을 미칠 수 있습니다. 90일 이하의 미국 국채는 가격에 민감하지 않은 대규모 구매자를 보유하게 되어, 미국 정부의 자금 조달에 의존하는 금리 곡선을 왜곡할 수 있습니다. 그럼에도 불구하고, 국채 환매(Repo)는 실제로 단기 미국 국채에 대한 수요를 증가시키지 않습니다; 이는 단지 담보가 있는 하룻밤 대출을 위한 유동성 풀을 제공할 뿐입니다. 환매 시장의 유동성은 주로 미국 주요 은행, 헤지 펀드, 연금 기금 및 자산 관리 회사가 차입합니다. 예를 들어, Circle은 실제로 대부분의 예금을 미국 국채를 담보로 한 하룻밤 대출에 사용하고 있습니다. 이 시장의 규모는 4조 달러에 달하므로, 환매에 배정된 스테이블코인 준비금이 5,000억 달러일지라도, 스테이블코인은 중요한 참여자가 됩니다. 이러한 모든 유동성이 미국 국채와 미국 은행 차입으로 흐르면서 미국 자본 시장에 이익을 주고, 글로벌 시장에는 손해를 끼칩니다.

하나의 가설은 스테이블코인의 가치가 1조 달러를 초과하면 발행자가 상업 신용 및 모기지 담보 증권의 조합을 포함하여 은행 대출 포트폴리오를 복제해야 할 것이라는 것입니다. "GENIUS 법안"이 은행에 "토큰화된 예금"을 발행할 수 있는 경로를 제공하므로, 이러한 결과는 불가피할 수 있습니다.

새로운 자산 관리 채널

이 모든 것은 흥미로운 새로운 자산 관리 채널을 창출합니다. 여러 면에서, 이 추세는 바젤 III 협약(이 협약은 금융 위기 이후 은행 대출의 범위와 레버리지를 제한함)을 지나면서 진행되고 있는 은행 대출에서 비은행 금융 기관(NBFI) 대출로의 전환과 유사합니다.

스테이블코인은 은행 시스템에서 자금을 흡수하고 있으며, 실제로 신흥 시장 은행 및 선진 시장 지역 은행과 같은 특정 분야에서 자금을 흡수하고 있습니다. Galaxy의 "암호화폐 대출 보고서"에 따르면, 우리는 Tether가 비은행 대출 기관(미국 국채를 초과하는)으로서 부상하는 것을 이미 보았으며, 다른 스테이블코인 발행 기관도 시간이 지남에 따라 동일하게 중요한 대출 기관이 될 수 있습니다. 스테이블코인 발행 기관이 신용 투자를 전문 회사에 아웃소싱하기로 결정하면, 그들은 즉시 대형 펀드의 LP가 되어 새로운 자산 배분 채널(예: 보험 회사)을 열 수 있습니다. 블랙스톤, 아폴로, KKR 및 블랙록과 같은 대형 자산 관리 회사는 은행 대출에서 비은행 금융 기관 대출로의 전환 과정에서 규모 확장을 이루었습니다.

체인 상 수익률의 효율적 최전선

마지막으로, 대출 가능한 것은 기본 은행 예금만이 아닙니다. 각 스테이블코인은 기본 달러에 대한 채권이자, 체인 상 가치 단위 그 자체입니다. USDC는 체인 상에서 대출할 수 있으며, 소비자들은 Aave-USDC, Morpho-USDC, Ethena USDe, Maker의 sUSDS, Superform의 superUSDC 등과 같은 USDC로 표시된 수익을 필요로 할 것입니다.

"금고"는 매력적인 수익률로 소비자에게 체인 상 수익 기회를 제공하여 또 다른 자산 관리 채널을 열 것입니다. 우리는 2024년에 투자 포트폴리오 회사 Ethena가 기초 거래를 USDe에 연결하여 달러로 표시된 체인 상 수익의 "오버턴 윈도우"를 열었다고 생각합니다. 앞으로는 다양한 체인 상 및 체인 외 투자 전략을 추적하는 새로운 금고가 등장할 것이며, 이러한 전략은 MetaMask, Phantom, RedotPay, DolarApp, DeBlock 등 애플리케이션에서 USDC/T 보유를 두고 경쟁할 것입니다. 이후 우리는 "체인 상 수익의 효율적 최전선"을 만들 것이며, 그 중 일부 체인 상 금고는 아르헨티나와 터키와 같은 지역에 신용을 제공하기 위해 특별히 설계될 것입니다. 이러한 지역의 은행은 대규모로 이러한 능력을 상실할 위험에 처해 있습니다:

결론

스테이블코인, DeFi 및 전통 금융의 융합은 단순한 기술 혁신을 넘어, 글로벌 신용 중개 구조의 재구성을 나타내며, 이는 2008년 이후 은행에서 비은행 대출로의 전환을 반영하고 가속화하고 있습니다. 2030년까지 스테이블코인의 자산 관리 규모는 1조 달러에 가까워질 것이며, 이는 신흥 시장에서 저축 도구로서의 활용, 효율적인 국경 간 결제 경로 및 시장을 초과하는 DeFi 수익률 덕분입니다. 스테이블코인은 체계적으로 전통적인 은행의 예금을 흡수하고, 자산을 미국 국채 및 미국 주요 금융 기관에 집중시킬 것입니다.

이러한 전환은 기회를 가져오는 동시에 위험도 동반합니다: 스테이블코인 발행자는 정부 채무 시장의 중요한 참여자가 될 것이며, 새로운 신용 중개 기관이 될 가능성이 있습니다; 반면 지역 은행(특히 신흥 시장)은 신용 긴축에 직면할 것입니다. 최종 결과는 새로운 자산 관리 및 은행 모델로, 스테이블코인이 효율적인 디지털 달러 투자 최전선으로 가는 다리가 될 것입니다. 그림자 은행이 금융 위기 이후 규제된 은행이 남긴 공백을 메운 것처럼, 스테이블코인과 DeFi 프로토콜은 디지털 시대의 지배적인 신용 중개 기관으로 자리 잡고 있으며, 이는 통화 정책, 금융 안정성 및 글로벌 금융의 미래 구조에 깊은 영향을 미칠 것입니다.

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