주가가 10배 폭등한 후, Circle 첫 번째 재무 보고서의 하이라이트와 우려 사항

저자: 우산, David, 심조 TechFlow

어젯밤, 스테이블코인 USDC 발행사 Circle이 Q2 실적을 발표했습니다.

IPO 이후 첫 번째 재무 보고서로, 이 데이터는 시장이 이 "스테이블코인 1위 주식"의 실제 가치를 평가하는 데 중요한 근거를 제공합니다. 주요 재무 지표를 깊이 분석함으로써, 우리는 Circle의 성장 동력과 잠재적 도전을 더 명확히 볼 수 있습니다.

USDC 강력한 확장, 그러나 수익 구조 단일

재무 보고서 공개된 정보에 따르면, 다음 몇 가지 데이터에 주목해야 합니다.

핵심 사업 지표: USDC 강력한 확장

우선, 재무 보고서에서 가장 두드러진 것은 USDC의 유통량과 시장 점유율이 동시에 증가했다는 점입니다.

Q2 말까지 USDC 유통량은 613억 달러에 달하며, 전년 대비 90% 급증하고, 연초 대비 49% 증가했습니다. 8월 10일 기준, 이 숫자는 652억 달러로 더욱 상승했으며, 이는 지속적인 성장 동력을 보여줍니다. 스테이블코인 시장 점유율 측면에서, USDC는 약 28%의 시장 점유율을 확고히 하여 두 번째로 큰 스테이블코인의 지위를 강화했습니다.

둘째, USDC 거래 활성도가 폭발적으로 증가했습니다.

USDC의 온체인 거래량은 5.9조 달러에 달하며, 전년 대비 540% 폭증했습니다. 이 지표의 폭발적 성장은 USDC 사용 사례의 빠른 확장을 반영할 뿐만 아니라, 전체 스테이블코인 생태계가 단순한 가치 저장에서 결제 도구로의 전환이라는 중요한 추세를 드러냅니다.

재무 성과: 수익 증가 강력하지만 구조 불균형

재무 보고서에 따르면, Q2 총 수익은 6.58억 달러에 달하며, 전년 대비 53% 증가했습니다. 이 중:

• 준비금 이자 수익: 6.34억 달러(96.4% 차지), 전년 대비 50% 증가
• 구독 및 서비스 수익: 2400만 달러(3.6% 차지), 전년 대비 252% 증가

이러한 수익 구조에서 Circle이 준비금 이자 수익에 의존하고 있음을 알 수 있습니다. 비록 구독 서비스 수익의 증가율이 252%에 달하지만, 절대값은 여전히 미미합니다.

Circle은 연준의 고금리 환경에서 발생하는 준비금 수익에 크게 의존하고 있으며, 단일 수익원에 대한 의존은 가장 큰 경영 리스크를 초래합니다. 만약 연준이 금리 인하 주기로 들어가면, Circle의 수익성은 심각한 시험대에 오를 것입니다.

또한, 쉽게 간과될 수 있는 점은 IPO의 높은 비용이 실제 운영 성과를 가리고 있다는 것입니다.

전체적으로 보면, Q2 Circle의 순손실은 4.82억 달러에 달합니다. 이 숫자는 절대값이 크지만, 분리해서 보면:

IPO 관련 비현금 비용 총계 5.91억 달러

• 주식 인센티브 비용: 4.24억 달러
• 전환사채 공정 가치 조정: 1.67억 달러

조정된 EBITDA(이자, 세금, 감가상각 및 상각 전 이익)는 1.26억 달러로, 전년 대비 52% 증가했습니다.

즉, IPO 관련 비용을 제외하면 Circle의 실제 운영 성과는 여전히 견조합니다. 조정된 수익 지표는 회사의 핵심 사업이 건강한 성장을 유지하고 있음을 보여주며, 이는 재무 보고서 발표 후 주가가 하락하지 않고 상승한 이유를 설명합니다.

고평가 하의 현금화 압력

재무 보고서 발표와 동시에, Circle은 1000만 주의 2차 발행을 발표했습니다.

당일 종가 163.21 달러로 계산할 때, 이번 발행은 16.3억 달러를 모금할 것입니다. 31 달러의 IPO 가격과 비교할 때, 초기 투자자의 수익률은 426%를 초과하며, 현금화 금액은 10억 달러를 초과합니다.

이 중, Circle의 CEO Allaire는 35.78만 주를 매각했지만, 여전히 23.9%의 투표권을 유지하고 있습니다.

종합적으로 위의 재무 보고서 데이터를 보면, USDC의 네트워크 효과가 가속화되고 있음을 알 수 있습니다. 그러나 동시에 Circle의 도전도 뚜렷합니다:

수익 구조가 금리 환경에 과도하게 의존하고, 경쟁자가 계속 등장하며(예: PayPal의 PYUSD), 규제 정책의 불확실성은 반드시 해결해야 할 문제입니다.

Q2 재무 보고서는 Circle이 고평가되었는지 평가하는 근거를 제공하지만, 최종 판단은 향후 몇 분기 성과를 관찰해야 하며, 특히 금리 환경 변화 시 Circle의 대응 능력을 주목해야 합니다.

전략 전환: Circle의 다각화 돌파구

Circle은 Q2 재무 보고서 및 이후의 전화 회의에서 발표한 전략적 조치로, 스테이블코인 발행사에서 종합 금융 인프라 제공자로의 전환 경로를 명확히 그려냈습니다.

이는 아마도 재무 보고서에서 공개된 수익 구조 단일 문제에 대한 응답일 것입니다.

Circle은 2025년 하반기에 Arc라는 자체 개발 블록체인을 출시할 것이라고 발표했으며, 이 소식은 시장 논의의 초점이 되었습니다. 공식 발표에 따르면, Arc는 스테이블코인 금융을 위해 설계된 개방형 공공 블록체인으로, USDC를 원주 가스 요금 토큰으로 사용하며, 결제, 외환 등 응용 사례에 집중합니다.

흥미롭게도, 스테이블코인 거대 기업들은 같은 경로를 선택한 것 같습니다.

USDT 발행사 Tether는 Stable을 개발 중이며, 결제 거대 기업 Stripe는 최고 VC Paradigm과 협력하여 Tempo를 출시했습니다. 스테이블코인 결제 체인에 대한 경쟁이 이미 시작되었으며, 오늘 OKX는 X Layer 업그레이드를 발표하며 결제 체인 분야에 진입할 것이라고 밝혔습니다.

이 경쟁에서 Circle의 장점은 분명합니다: 규제 압박을 받는 Tether와 비교할 때, Circle은 뛰어난 규제 준수 이점을 가지고 있으며, 트럼프 정부가 추진한 《GENIUS Act》가 정책 장벽을 제거했습니다; 결제 경험이 풍부한 Stripe와 비교할 때, Circle은 USDC의 24% 시장 점유율에서 오는 네트워크 효과와 1,800개 이상의 기관 고객의 신뢰 기반을 보유하고 있습니다.

더 깊은 상업적 논리는 Arc의 출범이 Circle의 가장 큰 약점인 이자 수익에 대한 과도한 의존에 직접 대응한다는 것입니다.

현재 Circle의 96% 수익은 USDC 준비금의 국채 이자에서 발생하며, 이러한 의존은 금리 인하 주기가 도래할 때 치명적인 약점이 될 것입니다. 블록체인 인프라를 통제함으로써, Circle은 온체인 거래 수수료를 얻을 수 있을 뿐만 아니라, 스테이킹 등 새로운 수익 모델을 열고, 제3자 블록체인에 대한 의존도를 줄이며, 증가하는 유통 비용을 감소시킬 수 있습니다.

자체 개발 공공 블록체인 Arc를 출시하는 것 외에도, Circle은 Q2 재무 보고서와 전화 회의에서 Binance, FIS, Corpay 등 기업과의 협력을 심화할 것이라고 언급했습니다.

여기에는 Binance와 협력하여 Circle 지갑 기술을 홍보하고, 토큰화된 시장 펀드 USYC를 Binance의 기관 거래 제품에서 수익 및 장외 담보로 사용하는 것이 포함됩니다; Corpay와 협력하여 전 세계 외환과 USDC의 결합을 통해 세계 각국의 기업에 7x24 결제 서비스를 제공하며; FIS와 협력하여 미국 금융 기관이 FIS의 Money Movement Hub를 통해 국내 및 해외 USDC 결제를 제공할 수 있도록 하여 Circle의 블록체인 원주 인프라와 FIS의 실시간 결제를 결합하여 더 빠르고 저렴한 비용의 규제 준수 디지털 달러 거래를 가능하게 합니다.

위의 세 기업 외에도, Circle은 재무 보고서에서 주요 거래소 OKX 및 핀테크 기업 Fiserv와의 협력 방향을 언급했습니다.

전반적으로, Circle의 Q2 재무 보고서는 전환기에 있는 회사의 모습을 보여줍니다. 그것은 스테이블코인 분야의 선두주자로서 USDC 네트워크 효과로 인한 성장 혜택을 누리고 있으며, 동시에 구조적 도전에 직면한 핀테크 기업으로서 금리 하락 주기가 도래하기 전에 비즈니스 모델을 재구성해야 합니다.

올해 주식 시장의 스타 기업으로서, Circle은 확실히 그럴 자격이 있습니다. 그러나 스테이블코인 1위 주식의 영광 아래, 투자자들은 그들이 직면한 도전을 명확히 인식해야 합니다. 단일 스테이블코인 발행사에서 글로벌 디지털 금융 인프라 제공자로의 전환은 변수가 가득한 길입니다. Circle이 IPO 이후 주가가 10배 폭등한 신화를 이어갈 수 있을지, 우리는 지켜봐야 합니다.