제미니 상장 첫날 고가로 시작했으나 하락세로 전환, 서클 이후 암호화폐 IPO 열풍이 사라졌다

원문 제목：《Gemini 상장 첫날 폭등 후 큰 하락, Circle 후 암호화 개념 IPO 열풍 사라져》
원문 출처：Odaily星球日报 jk

암호화폐 거래 플랫폼 Gemini는 9월 12일 나스닥에 공식 상장되었으며, 주식 코드가 GEMI로 지정되었습니다. 이는 Winklevoss 쌍둥이 형제가 설립한 거래 플랫폼이 오랜 상장 꿈을 마침내 이룬 것을 의미합니다. 그러나 초기 시장의 열기는 곧 현실적인 재무 데이터에 의해 냉각되었고, 주가는 개장 첫날의 미친 상승 후 빠르게 하락하여 회사의 기본적인 면이 실제로 소액 투자자들의 신뢰를 얻지 못했음을 드러냈습니다.

긴 상장 여정: 71억 달러 평가에서 IPO까지

Gemini의 상장 여정은 우여곡절이 많았습니다. Cameron과 Tyler Winklevoss 형제가 2014년에 설립한 이 암호화폐 거래 플랫폼은 몇 년 전부터 상장 계획을 준비해왔습니다. 보도에 따르면, 이 회사는 IPO 준비에 약 3년을 소요했지만, 시장 상황이 좋지 않고 IPO 환경이 침체되면서 2024년 중반과 2025년 4월 두 차례 상장 계획을 연기해야 했습니다.

2021년 말 암호화폐 황소장 기간 동안, Gemini는 한 차례의 자금 조달에서 71억 달러의 평가를 받았지만, 이후 2022년 암호화폐 시장의 붕괴, Earn 제품의 붕괴 및 파트너 Genesis의 파산 등으로 인해 Gemini는 축소 모드에 들어가야 했습니다. 2025년 중반까지 시장 정서가 개선되고 규제 환경이 명확해지면서 회사는 다시 상장 계획을 재개했습니다.

올해 6월, Gemini는 SEC에 비밀리에 IPO 신청서를 제출하고 Circle 및 Bullish와 같은 암호화폐 회사들의 상장 열풍에 합류했습니다. 결국 몇 달간의 준비와 로드쇼를 거쳐 회사는 전통적인 IPO 방식으로 나스닥에 상장하기로 결정했습니다.

상대적으로 Gemini의 상장은 암호화폐 업계에서 큰 파장을 일으키지 않았습니다. 첫째, 미국 내 시장에 집중하고 있으며, 창립자 두 형제가 트럼프 대통령과 관련된 암호화 회의의 주요 인물인 동시에, Gemini가 추구하는 상장 스타일이 "조용히 마을에 들어가는" 쪽이기 때문에 후발주자 Bullish만큼 기대를 모으지 못했습니다.

열광에서 냉정으로의 주가 여정

Gemini의 IPO 가격은 여러 차례 조정을 거쳤으며, 초기 가격 범위는 17-19 달러였으나 수요가 강해 24-26 달러로 상향 조정되었고, 최종 가격은 28 달러로 상향 조정된 범위의 상단에 위치했습니다. 이 가격은 시장의 강한 수요를 반영하며, 로이터 통신에 따르면 청약 배수는 20배를 초과하여 투자자들이 미국 내 암호화폐 거래 플랫폼 개념에 대한 열망을 보여주었습니다.

그러나 개장 당일의 성과는 매우 극적이었으며, 롤러코스터 같은 움직임이 주가를 원래대로 되돌렸습니다. 주가는 오후 1시 40분에 거래를 시작하며 즉시 37.01 달러로 급등하여 IPO 가격 대비 약 32% 상승했습니다. 거래 초기에는 주가가 45.89 달러로 치솟아 상승폭이 64%에 달하며 변동성 거래 중단을 촉발하기도 했습니다. 이후 초기의 열광은 곧 이성으로 대체되었습니다: 당일 마감 시 주가는 32 달러로 하락하며 상승폭이 약 14%로 좁혀졌습니다.

더욱 우려스러운 것은 이후 며칠간의 성과입니다: 9월 16일 기준, GEMI 주가는 약 30.42 달러로 하락했으며, 당일 하락폭은 약 6%에 달하고 상장 이후 최고점 대비 거의 24% 하락했습니다. 이러한 급격한 조정은 어느 정도 투자자들이 회사 기본면에 대한 재검토를 반영합니다.

그들이 재검토하는 이유는 무엇일까요?

엄혹한 재무 현실

Gemini의 재무 성과는 매우 우려스럽고, 이는 주가 하락의 주요 원인입니다. SEC 문서에 따르면, 회사는 2025년 상반기에 6860만 달러의 수익을 기록했으며, 이는 지난해 같은 기간의 7430만 달러 대비 7.7% 감소한 수치입니다. 더 심각한 것은 순손실이 2.83억 달러에 달해 지난해 같은 기간의 4140만 달러 손실을 훨씬 초과하며, 손실 폭이 전년 대비 580% 증가했습니다. 동시에, 올해 상반기는 곰장세가 아니었으므로, 투자자들이 가장 큰 의문을 제기하는 것은 "돈이 어디에 쓰였는가?"입니다.

이러한 성과 악화 추세는 깊은 우려를 불러일으킵니다. 더 장기적인 관점에서 보면, Gemini의 2024년 연간 수익은 1.422억 달러로 전년 대비 44.8% 증가했지만, 순손실은 여전히 1.585억 달러에 달합니다. (즉, 올해 상반기 손실이 지난해 전체 손실보다 더 많다는 것입니다); 2025년 6월 30일까지의 12개월 동안 회사의 수익은 1.3645억 달러로, 수익 성장 정체를 보여줍니다.

분석가들은 Gemini가 현재 거래 수수료 수익에 심각하게 의존하고 있으며, 이 부분의 수익은 2024년 총 수익의 약 70%를 차지한다고 지적합니다. 회사의 2025년 상반기 손실 급증은 Genesis 파산 사건 및 Earn 프로젝트와 관련된 법률 비용, 부채 이자 및 자산 손상 등의 특별 지출에 기인합니다.

재무 데이터가 좋지 않음에도 불구하고, Gemini는 운영 지표에서 여전히 일정한 성장세를 보이고 있습니다. 2025년 상반기 월간 활성 거래 사용자 수는 52.3만 명에 달하며, 지난해 같은 기간의 49.7만 명보다 증가했습니다. 거래량도 지난해 같은 기간의 166억 달러에서 248억 달러로 크게 증가하여 증가폭이 거의 50%에 달합니다. 2025년 7월 31일 기준, 회사의 월간 거래 사용자는 54.9만 명으로 추가 증가했습니다.

Bullish와의 비교: 동시 상장의 다른 운명

Gemini의 상장은 다른 암호화폐 회사들의 뒤를 따르며, 특히 약 한 달 전 뉴욕 증권 거래소에 상장된 Bullish와 뚜렷한 대조를 이룹니다. Bullish는 기관 고객에 초점을 맞춘 디지털 자산 플랫폼으로, 전 뉴욕 증권 거래소 사장 Tom Farley가 이끌며 Peter Thiel, BlackRock 및 ARK Invest와 같은 저명한 투자자들의 지원을 받았습니다. 그들의 IPO 성과는 전체 암호화폐 IPO 시장에 긍정적인 기준을 세웠습니다.

첫날 성과를 보면, 두 회사 모두 개장 시 미친 상승을 경험했습니다. Bullish는 8월 13일 37달러의 가격으로 IPO를 완료하고 약 110억 달러를 조달했으며, IPO 평가액은 약 54억 달러였습니다. 개장 당일 주가는 즉시 90달러로 급등하여 상승폭이 143%에 달했고, 장중 최고가는 118달러에 도달하여 상승폭이 200%를 초과했습니다. 이는 Gemini의 첫날 64% 최고 상승폭을 훨씬 초과하는 수치입니다. Bullish의 첫날 종가는 68달러로 84% 상승하며 강력한 성과를 보였습니다.

그러나 두 회사는 이후의 움직임에서 거의 동일한 양상을 보였습니다. 9월 중순까지 Bullish의 주가는 약 51달러로 하락했으며, 최고점 대비 약 56% 하락했습니다. 현재 시가총액은 약 78억 달러입니다. 이러한 조정 폭은 Gemini의 24% 하락폭에 비해 더 심각하며, 이는 더 강력한 성과를 보인 암호화폐 IPO조차 초기 시장 열기를 유지하기 어려움을 보여줍니다.

시가총액 규모 비교에서 두 회사의 차이는 매우 뚜렷합니다. Gemini는 28달러의 IPO 가격으로 약 33억 달러의 초기 시가총액을 확보했으며, 현재 약 30달러의 주가는 약 38억 달러의 시가총액에 해당합니다. 반면 Bullish는 IPO 시 54억 달러의 평가액과 현재 약 78억 달러의 시가총액 모두 Gemini를 크게 초과하여 상당한 후발 우위를 나타냅니다.

Coinbase와 Kraken과의 수평 비교, 산업 경쟁 구도의 큰 차이

Gemini를 주요 경쟁사와 비교할 때, 규모와 수익성의 차이는 충격적입니다. 미국 최대의 공개 거래 암호화폐 거래 플랫폼인 Coinbase는 모든 지표에서 Gemini를 훨씬 초과합니다.

수익 규모에서 Coinbase는 2025년 상반기에 약 353억 달러의 수익을 기록했으며, 그 중 1분기는 203억 달러, 2분기는 150억 달러입니다. 이 수치는 Gemini의 동기 6860만 달러 수익의 51배에 해당하며, 두 회사 간의 엄청난 차이를 충분히 보여줍니다. 더욱 인상적인 것은 Coinbase가 2분기에 143억 달러의 순이익을 달성하며, 주당 수익이 5.14달러에 달하는 반면, Gemini는 손실의 늪에 빠져 있습니다.

거래량에서도 차이는 명확합니다. Coinbase의 2분기 소매 거래량은 430억 달러로 전년 대비 16% 증가했으며, 이는 Gemini의 2025년 상반기 총 거래량 248억 달러를 훨씬 초과합니다. Coinbase의 구독 및 서비스 수익은 2분기에 6.558억 달러에 달하며, 이 단일 수익 항목만으로도 Gemini의 연간 수익 수준에 근접합니다.

민간 소유의 Kraken 거래 플랫폼도 마찬가지로 뛰어난 성과를 보이며, 규모와 수익성 모두 Gemini를 크게 초과합니다. 2025년 상반기, Kraken은 8.84억 달러의 수익을 기록했으며, 그 중 1분기는 4.72억 달러, 2분기는 4.12억 달러로 각각 전년 대비 19% 및 18% 증가했습니다. 이 수익 규모는 Gemini의 13배에 해당하며, Kraken의 시장 내 강력한 입지를 보여줍니다.

더 중요한 것은 Kraken이 건강한 수익성을 유지하고 있다는 점입니다. 1분기 조정 후 EBITDA는 1.87억 달러에 달하며, 2분기는 8000만 달러로 상반기 총계는 약 2.67억 달러입니다. 반면 Gemini는 규모가 작을 뿐만 아니라 막대한 손실 압박에 직면해 있습니다.

역사적 재무 데이터를 보면 이러한 차이 추세는 더욱 뚜렷해집니다. Coinbase는 2024년 연간 수익이 65.6억 달러에 달하며, 전년 대비 111% 증가했고, 순이익은 25.8억 달러로 이익률이 41%에 달합니다. 회사는 2022년 26억 달러의 순손실에서 대폭적인 이익으로 전환하는 데 성공하며 강력한 주기적 회복 능력을 보여주었습니다. Kraken의 2024년 수익은 15억 달러에 달하며, 전년 대비 128% 증가했고, 조정 후 EBITDA는 4.24억 달러입니다. 회사는 2022-2023년 암호화폐 겨울 동안 거의 손익 분기점 상태를 유지했으며, 2022년에는 단 180만 달러의 손실을 기록하고 2024년 시장 회복기에 빠르게 강력한 이익 성장을 실현했습니다.

반면 Gemini는 2024년에 단 1.422억 달러의 수익을 달성했으며, 순손실은 1.585억 달러에 달합니다. 회사의 2025년 상반기 성과는 더욱 악화되어 미국 내 거래 플랫폼 3위 자리를 제대로 지킬 수 있을지 의문을 제기합니다. 상대적으로 Gemini는 상장을 마지막 희망으로 삼는 듯한 인상을 줍니다.

2025년 6월 기준, 회사의 현금 잔고는 4280만 달러에 불과하며, 단기 부채는 약 6.8억 달러에 달해 자산 부채 구조가 상당히 긴장된 상태입니다. 이러한 재무 상황은 회사가 자본 구조를 개선하기 위해 IPO를 통해 자금을 조달해야 하는 이유를 어느 정도 설명합니다.

암호화폐 IPO의 분화 추세

Gemini의 상장은 2025년 암호화폐 IPO 열풍의 중요한 구성 요소입니다. 보다 우호적인 규제 환경 속에서 여러 암호화폐 회사들이 2025년 공개 시장에 진출하기로 선택했습니다. Gemini와 Bullish 외에도 스테이블코인 발행사 Circle은 6월에 성공적으로 IPO를 완료하고 상장 첫날 주가가 "급등"하여 전체 산업에 긍정적인 선례를 세웠습니다.

그러나 Gemini의 성과는 시장에서 명확한 분화가 시작되었음을 나타냅니다. 규제 환경의 개선, 기관 채택의 증가 및 비트코인 ETF 자금 유입 등의 요인이 전체 산업에 긍정적인 지원을 제공하고 있지만, 투자자들은 분명히 이미 수익을 실현했거나 수익에 가까운 회사들을 더 선호하고 있습니다.

Compass Point의 분석가 Ed Engel은 GEMI의 현재 거래 가격이 연간 상반기 수익의 26배에 해당한다고 지적했습니다. 변동성이 큰 산업의 손실 기업에 대해 이러한 평가 배수는 확실히 높은 편이며, 이는 투자자들이 신중한 태도를 취하고 주가 조정의 중요한 원인이 될 수 있습니다.

미래 전망: Kraken은 내년에 상장할 예정

전해진 바에 따르면, Kraken은 2026년에 IPO를 계획하고 있으며, 현재 150억 달러의 평가로 5억 달러의 자금을 조달하여 최종 상장을 준비하고 있습니다. 이는 건강한 수익을 가진 회사입니다.

Kraken의 공동 CEO는 회사의 IPO 전략이 규제 환경의 명확성에 의존하고 있다고 밝혔습니다. 반면 Gemini는 현재의 규제 환경에서 IPO를 선택함으로써 어느 정도 선구자의 위험을 감수하고 있습니다.

보다 광범위한 산업 관점에서 보면, Gemini의 상장 경험은 암호화폐 거래 플랫폼 산업의 성숙화 추세를 강조합니다. 투자자들은 더 이상 개념과 성장 이야기만으로는 만족하지 않고, 실제 수익성과 지속 가능한 비즈니스 모델에 더 많은 관심을 기울이고 있습니다. 이러한 추세는 전체 산업이 운영 효율성과 수익성에 더 중점을 두는 방향으로 발전할 수 있도록 촉진할 수 있습니다.

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