Tiger Research 비트코인 가치 보고서: Q4 목표 가격 20만 달러

본 보고서는 Tiger Research에서 작성하였으며, 기관이 변동성 속에서도 지속적으로 매수하고, 연준의 금리 인하 및 10월 폭락이 기관 주도의 시장 구도를 확인하는 등의 요소를 바탕으로 2025년 4분기 비트코인 목표 가격을 20만 달러로 제시합니다.

주요 요점

• 기관 투자자가 변동성 속에서도 지속적으로 매수 ------ 3분기 ETF 순유입이 안정적으로 유지되었고, MSTR은 한 달 동안 388개의 비트코인을 추가 매수하며 장기 투자 신념을 확고히 하였습니다;

• 과열되었지만 극단적이지는 않음 ------ MVRV-Z 지수는 2.31로, 평가가 높지만 극단적인 수준에는 도달하지 않았으며, 레버리지 자금의 청산이 단기 거래자를 제거하여 다음 상승을 위한 공간을 창출하였습니다;

• 글로벌 유동성 환경이 지속적으로 개선됨 ------ 광의 통화 공급량(M2)이 96조 달러를 돌파하며 사상 최고치를 기록하였고, 연준의 금리 인하 기대가 높아져 올해 안에 1-2회 추가 금리 인하가 예상됩니다.

중국-미국 무역 불확실성 속에서 기관 투자자 매수

2025년 3분기 비트코인 시장은 2분기의 강력한 상승세(전분기 대비 28% 증가)에서 둔화되어 변동성 있는 횡보 단계(전분기 대비 1% 증가)로 접어들었습니다.

10월 6일, 비트코인은 126,210달러의 역사적 최고가를 기록하였으나, 트럼프 정부가 다시 중국에 대한 무역 압박을 가하면서 비트코인 가격이 18% 하락하여 104,000달러로 조정되었고, 변동성이 크게 증가하였습니다. Volmex Finance의 비트코인 변동성 지수(BVIV)에 따르면, 기관 투자자들이 꾸준히 매수하면서 비트코인 변동성은 3월부터 9월까지 축소되었으나, 9월 이후 41% 급증하여 시장의 불확실성을 가중시켰습니다(차트 1).

중국-미국 무역 마찰의 재현과 트럼프의 강경 발언에 힘입어 이번 조정은 일시적인 것으로 보입니다. Strategy Inc.(MSTR)를 선두로 한 기관의 전략적 매수는 실제로 가속화되고 있습니다. 거시 환경도 이를 부추기고 있습니다. 글로벌 광의 통화 공급량(M2)이 96조 달러를 돌파하며 사상 최고치를 기록하였고, 연준은 9월 17일 금리를 25bp 인하하여 4.00%-4.25%로 조정하였습니다. 연준은 올해 추가로 1-2회 금리를 인하할 것이라고 시사하였으며, 안정적인 노동 시장과 경제 회복이 위험 자산에 유리한 조건을 제공합니다.

기관 자금 유입은 여전히 강력합니다. 3분기 비트코인 현물 ETF 순유입은 78억 달러에 달했습니다. 2분기의 124억 달러보다는 낮지만, 3분기 전체가 순유입을 유지하며 기관 투자자들의 안정적인 매수를 입증하였습니다. 이 추세는 4분기에도 이어져 10월 첫 주에만 32억 달러가 유입되어 2025년 단일 주 유입량 신기록을 세웠습니다. 이는 기관 투자자들이 가격 조정을 전략적 진입 기회로 보고 있음을 나타냅니다. Strategy는 시장 조정 기간 동안에도 지속적으로 매수하였으며, 10월 13일 220개의 비트코인을 구매하고, 10월 20일 168개의 비트코인을 추가 매수하여 일주일 내에 총 388개의 비트코인을 구매하였습니다. 이는 단기 변동성에 관계없이 기관 투자자들이 비트코인의 장기 가치를 확고히 믿고 있음을 보여줍니다.

온체인 데이터 신호 과열, 기본적 요인은 변함없음

온체인 분석은 몇 가지 과열 신호를 드러내지만, 평가가 우려할 수준은 아닙니다. MVRV-Z 지수(시가총액과 실현 가치 비율)는 현재 2.31로 과열 영역에 있지만, 7-8월의 극단적인 평가 구간에 비해 안정세를 보이고 있습니다(차트 2).

순 미실현 손익 비율(NUPL)도 과열 영역을 나타내지만, 2분기의 높은 미실현 이익 상태에 비해 완화되었습니다(차트 3). 조정된 지출 산출 이익률(aSOPR)은 투자자의 실현 손익을 반영하며, 이 비율은 균형값인 1.03에 매우 근접하여 우려할 필요가 없음을 나타냅니다(차트 4).

비트코인의 거래 건수와 활성 사용자 수는 이전 분기와 유사한 수준을 유지하고 있어 네트워크 성장세가 일시적으로 둔화되었음을 나타냅니다(차트 5). 한편, 총 거래량은 상승세를 보이고 있습니다. 거래 건수는 감소했지만 거래량은 증가하고 있어, 더 적은 거래에서 더 큰 자금이 이동하고 있음을 나타내며, 이는 대규모 자금 흐름이 증가하고 있음을 의미합니다.

그러나 거래량의 확대를 단순히 긍정적인 신호로 볼 수는 없습니다. 최근 중앙화 거래소로 유입되는 자금이 증가하고 있으며, 이는 일반적으로 보유자가 매도할 준비를 하고 있음을 나타냅니다(차트 6). 거래 건수와 활성 사용자 등 기본적 지표가 개선되지 않은 상황에서 거래량의 증가는 고변동성 환경에서 단기 자금의 흐름과 매도 압력을 나타내며, 실제 수요의 확대를 의미하지 않습니다.

10월 11일 폭락은 시장이 기관 주도로 전환되었음을 증명

10월 11일 중앙화 거래소의 폭락(14% 하락)은 비트코인 시장이 소액 투자자 주도에서 기관 주도로 전환되었음을 증명합니다.

핵심은 시장 반응이 과거와 완전히 다르다는 점입니다. 2021년 말 유사한 환경에서 소액 투자자 중심의 시장 공포가 확산되며 이후 폭락하였으나, 이번에는 조정 폭이 제한적이었습니다. 대규모 청산 이후 기관 투자자들이 지속적으로 매수하며 시장 하락 공간을 단호히 방어하고 있음을 보여줍니다. 또한 기관들은 이를 건강한 조정으로 보고 있으며, 과도한 투기 수요를 제거하는 데 도움이 된다고 생각하는 것 같습니다.

단기적으로 연쇄 매도는 소액 투자자들의 평균 매입가를 낮추고 심리적 압박을 증가시켜, 시장 심리가 위축되면 변동성을 악화시킬 수 있습니다. 그러나 기관 투자자들이 횡보 기간 동안 지속적으로 진입한다면, 이번 조정은 다음 상승의 기초가 될 수 있습니다.

목표 가격을 20만 달러로 상향 조정

우리의 TVM 방법을 사용하여 3분기 분석을 진행한 결과, 중립 기준 가격은 15.4만 달러로, 2분기의 13.5만 달러에서 14% 상승하였습니다. 이를 바탕으로 -2%의 기본적 조정과 +35%의 거시적 조정을 적용하여 20만 달러의 목표 가격을 도출하였습니다.

-2%의 기본적 조정은 네트워크 활동이 일시적으로 둔화되고, 중앙화 거래소의 예치금이 증가하여 단기적인 약세를 나타냅니다. 거시적 조정은 35%로 유지됩니다. 글로벌 유동성 확장과 기관 자금 유입이 지속되고 있으며, 연준의 금리 인하 입장은 4분기 상승에 강력한 촉매제가 됩니다.

단기 조정은 과열 신호에서 비롯될 수 있지만, 이는 건강한 조정일 뿐이며, 추세나 시장 인식의 전환이 아닙니다. 기준 가격의 지속적인 상승은 비트코인의 내재 가치가 꾸준히 증가하고 있음을 나타냅니다. 비록 일시적인 약세가 있지만, 중장기 상승 전망은 여전히 견고합니다.