저자: Biteye 핵심 기여자 Viee

2024년 4월 반감기부터 2025년 10월 12만 달러의 새로운 고점을 기록하기까지 비트코인은 거의 18개월을 걸어왔습니다. 이 경로만 보면 여전히 주기적으로 움직이고 있는 것처럼 보입니다. 반감기에서 바닥을 찍고, 1년 내에 정점에 도달한 후 다시 조정에 들어가는 것입니다.

하지만 시장을 혼란스럽게 하는 것은 상승 여부가 아니라, 예전처럼 상승하지 않는다는 점입니다.

2017년처럼 연속적인 폭등도 없고, 2021년처럼 전 국민이 열광하는 모습도 없습니다. 이번 시장은 느리고 둔화되며, 변동성이 수렴하고, ETF 추진이 반복되며, 알트코인의 순환이 힘을 잃고, 심지어 새로운 고점을 기록한 지 한 달도 안 되어 9만 달러 이하로 떨어졌습니다. 이것이 도대체 강세장인지, 아니면 약세장 초기인지요?

따라서 본문에서는 다음을 깊이 분석할 것입니다: (1) 왜 많은 사람들이 4년 주기가 무효화되었다고 느끼는가 (2) 4년 주기 이론 중 여전히 유효한 부분은 무엇인가 (3) 무엇이 주기를 방해했는가.

1. 왜 점점 더 많은 사람들이 4년 주기가 작동하지 않는다고 느끼는가?

비트코인이 반감기 이후 가격이 상승했지만, 이번 시장은 처음부터 끝까지 많은 이상한 점이 드러났습니다.

비트코인은 2024년 4월 반감기를 완료했으며, 역사적 리듬에 따르면 이후 12개월에서 18개월 동안 시장은 주요 상승세와 감정의 절정을 맞이해야 합니다. 사실 거의 그렇게 진행되었고, 2025년 10월 비트코인은 12.5만 달러의 새로운 고점에 도달했습니다. 그러나 진짜 문제는 이번 시장이 마지막의 광란도 없고, 전 국민의 감정이 이어지지 않았다는 것입니다. 가격이 새로운 고점에 도달한 지 얼마 되지 않아 25% 급락하며 한때 9만 달러 이하로 떨어졌습니다. 이는 전형적인 주기에서 나타나는 "버블의 끝"이 아니라, 시장이 뜨거워지기도 전에 불이 꺼진 것처럼 보입니다.

또한 감정도 명백히 저조합니다. 과거의 강세장 고점에서는 체인 상의 자금이 활발하고, 알트코인이 폭등하며, 소액 투자자들이 뛰어들었지만, 이번에는 지금까지 비트코인 시가총액의 지배율이 여전히 59%에 가까운 상태입니다. 이는 대부분의 자금이 여전히 주류 코인에 머물러 있고, 알트코인이 따라가지 못하며, 순환도 폭발력이 부족하다는 것을 나타냅니다. 과거 몇 차례의 주기에서 10배, 수십 배의 상승폭과 비교할 때, 이번 주기에서 비트코인은 2022년 말 저점에서 고점까지 단지 7, 8배 상승했으며, 반감기 지점에서부터는 상승폭이 2배도 되지 않았습니다.

시장의 온화함은 자금 구조에서도 반영됩니다. ETF가 상장된 이후 기관들이 지속적으로 매수하며 시장의 주요 세력이 되었습니다. 기관들은 더 이성적이며 변동성을 제어하는 데 능숙하여 시장 감정의 변동폭이 줄어들고 거래 리듬이 더 매끄럽게 변했습니다. 가격 형성 메커니즘이 바뀌었으며, 더 이상 단순히 "수요와 공급에 의해 결정"되지 않고, 구조적 거래 논리에 의해 더 많이 주도되고 있습니다.

종합적으로 볼 때, 이번 주기의 여러 비정상적인 현상, 즉 감정의 퇴조, 수익의 약화, 리듬의 혼란, 기관의 주도는 확실히 시장에서 익숙한 4년 주기가 더 이상 잘 작동하지 않는다고 느끼게 합니다.

2. 4년 주기 이론 중 어떤 부분이 여전히 유효한가?

표면적으로는 혼란스러워 보이지만, 깊이 분석해보면 4년 주기 이론의 논리는 완전히 상실되지 않았습니다. 반감기가 초래하는 수급 변화 등 기본적인 요인은 여전히 작용하고 있으며, 단지 그 표현 방식이 과거보다 더 완화되었습니다.

아래에서는 공급, 체인 상의 지표 및 역사적 데이터 세 가지 측면에서 주기 이론이 여전히 유효한 부분을 분석하겠습니다.

2.1 반감기의 장기 공급 논리

비트코인은 4년마다 반감기를 맞이하며, 이는 신규 공급이 지속적으로 감소한다는 것을 의미합니다. 이러한 메커니즘은 장기적으로 가격 상승을 지탱하는 핵심 논리입니다. 2024년 4월 비트코인은 네 번째 반감기를 완료하며 블록 보상이 6.25 BTC에서 3.125 BTC로 줄어들었습니다.

비트코인의 총량이 이미 94%에 가까워지고, 단일 반감기가 가져오는 한계 변화는 줄어들고 있지만, 시장의 희소성에 대한 기대는 사라지지 않았습니다. 과거 몇 차례의 반감기 이후 시장의 장기적인 상승 감정은 여전히 뚜렷하며, 많은 사람들이 매도하기보다는 계속 보유하기를 선택하고 있습니다.

이번 주기도 마찬가지입니다. 비록 가격 변동이 심하지만, 공급이 긴축되는 영향은 여전히 존재합니다. 아래 그림에서 보듯이, 2025년 비트코인의 미실현 시가총액과 실현 시가총액은 2022년 말에 비해 크게 증가했으며, 이는 비트코인에 많은 자금이 지속적으로 유입되고 있음을 나타냅니다.

2.2 체인 상의 지표의 주기성

비트코인 투자자들의 행동 패턴은 주기적인 "코인 보유-이익 실현" 순환을 나타내며, 이는 체인 상의 데이터에서도 여전히 나타납니다. 전형적인 체인 상의 지표로는 MVRV, SOPR, RHODL 등이 있습니다.

• MVRV는 시장 가치와 실제 가치의 비율로, MVRV 값이 상승할 때 비트코인이 과대 평가된 상태에 있음을 의미합니다. 2023년 말 MVRV는 0.8로 떨어졌고, 2024년 시장이 좋을 때 2.8로 상승했으며, 2025년 초 조정 중 MVRV는 2 이하로 하락했습니다. 이는 과대 평가도, 저평가도 아닌 상태로, 전체 주기의 상승과 하락 리듬은 여전히 존재합니다.

• SOPR는 간단히 말해 판매 시 가격/구매 시 가격으로 이해할 수 있습니다. 주기적 규칙에 따르면 SOPR=1은 강세와 약세의 경계로 간주되며, 1 이하일 경우 손실을 의미하고, 1 이상일 경우 대부분이 이익을 보고 있습니다. 이번 주기에서 2022년 약세장 동안 SOPR는 지속적으로 1 이하였고, 2023년 이후 1을 넘어서며 이익 순환에 들어갔습니다. 2024-2025년 시장이 강세장 단계에 있을 때 이 지표는 대부분의 시간 동안 1 이상을 유지하며 주기적 규칙에 부합합니다.

• RHODL은 단기 보유자(1주)와 중장기 보유자(1-2년) 간의 "실현 가치" 비율을 측정하는 지표로, 시장 고점 위험을 식별하는 데 사용됩니다. 역사적으로 이 지표가 극단적으로 높은 영역(빨간색 영역)에 들어갈 때, 종종 강세장 버블의 정점과 일치합니다(예: 2013, 2017). 2021-2022년 동안 RHODL이 다시 상승했지만 역사적 극값을 넘지 않았고, 시장 구조가 후기로 들어섰음을 시사합니다. 현재 이 지표도 주기적 고점에 도달하여 어느 정도 가격이 고점에 있다는 것을 암시합니다.

종합적으로 볼 때, 이러한 체인 상의 지표가 반영하는 주기적 현상은 여전히 역사적 규칙과 일치하며, 구체적인 수치는 약간의 차이가 있지만 바닥과 정점의 체인 상 논리는 여전히 명확합니다.

2.3 상승폭 감소는 필연적인 것처럼 보인다

다른 각도에서 보면, 매 주기 정점에서 이전 주기와 비교하여 상승폭이 점차 감소하는 것은 사실 주기적 규칙의 정상적인 진화의 일부입니다. 2013년부터 2017년 고점까지 약 20배 상승했으며, 2017년부터 2021년까지 상승폭이 약 3.5배로 줄어들었고, 이번 주기는 6.9만 달러에서 12.5만 달러로 상승하며 약 80%의 상승폭을 기록했습니다. 비록 상승폭이 명백히 수렴하고 있지만, 추세선은 여전히 이어지고 있으며 주기적 궤도를 완전히 벗어나지 않았습니다. 이러한 한계 감소는 시장 규모의 확대와 신규 자금의 한계적 추진 약화의 결과이며, 주기적 논리가 무효화되었다는 것을 의미하지 않습니다.

결국 "4년 주기"라는 이 논리는 어떤 때는 여전히 작용하고 있습니다. 반감기는 수급에 영향을 미치고, 시장 행동은 여전히 "공포-탐욕"의 리듬을 따르지만, 이번 시장은 더 이상 예전처럼 쉽게 이해되지 않습니다.

3. 주기 혼란의 진실: 변수 너무 많고, 서사가 너무 단편적이다

주기가 여전히 존재한다면, 왜 이번 시장은 이렇게 읽기 어려운가? 그 이유는 이전의 단일 반감기 리듬이 이제 여러 힘에 의해 방해받고 있기 때문입니다. 구체적으로 말하자면, 이번 주기가 이전과 다른 몇 가지 이유가 있습니다:

1. ETF와 기관 자금의 구조적 영향

2024년 비트코인 현물 ETF가 출시된 이후 시장 구조에 중요한 변화가 발생했습니다.

ETF는 "느린 자금"으로, 상승할 때 지속적으로 매수하고, 하락할 때도 저가 매수하는 사람들이 있습니다. 그러나 최근 일주일 동안 기관 자금이 대규모로 철수했습니다. 예를 들어, 이틀 전 미국 비트코인 ETF에서 하루 순유출이 5.23억 달러에 달했으며, 월 누적 20억 달러를 초과했습니다. 이는 현재 "입장하여 매수"의 최적 시점이 아님을 나타냅니다. 매수 신호는 적어도 자금이 유출을 멈추고 지속적인 순유입으로 전환될 때까지 기다려야 하며, 기관의 행동이 매수로 전환되어야 합니다.

ETF는 대량의 신규 자금을 가져올 뿐만 아니라 가격 안정성을 강화하며, 이들 보유의 평균 비용은 약 8.9만 달러로 효과적인 지지를 형성합니다. 이는 비트코인 시장의 리듬을 더 느리고 더 안정적으로 만들지만, 일단 지지선이나 저항선을 뚫으면 오히려 변동성이 더 커질 수 있습니다. 이는 전통적인 주기에서 드문 특징이며, 시장의 변동성을 줄이는 데 기여합니다.

2. 서사의 단편화, 핫스팟의 순환 가속화

지난 주기(2020-2021) 강세장에서 DeFi와 NFT는 명확한 가치 주선을 구축했지만, 현재 시장은 단편화된 핫스팟의 집합처럼 보입니다:

• 2023년 말부터 2024년 초까지 비트코인 ETF가 주도하며, 후기에 명문 열풍이 일어났습니다;
• 2024년에는 솔라나와 밈 서사가 부상했습니다;
• 이어서 크립토 AI와 AI 에이전트가 핫스팟이 되었습니다;
• 2025년에는 인포파이, 바이낸스 알파, 예측 시장, x402가 차례로 등장했습니다…

서사가 너무 빠르게 순환하고, 핫스팟의 지속성이 약해져 자금이 고빈도로 전환되어 중장기 배치가 어려워졌습니다. 또한 과거의 "비트코인이 주도하고 알트코인이 따라가는" 주기적 연동이 더 이상 신뢰할 수 없게 되었습니다. 현재의 시장은 일련의 작은 주기가 연결된 형태로, 일부 트랙은 먼저 뜨고 나중에 식으며, 일부 자산은 미리 정점을 찍고, 비트코인은 그 사이에서 오르내립니다. 이러한 계층이 얽힌 구조는 반감기 리듬이 더 이상 독립적으로 결정적인 역할을 하지 않게 만듭니다.

3. 반사성 강화

ETF, 자금, 서사 외에도 우리는 또 다른 현상에 직면해야 합니다: 주기 자체가 "자기 영향을 미치고" 있다는 것입니다, 즉 반사성입니다.

모든 사람들이 반감기 규칙을 알고 있기 때문에 오히려 미리 포지션을 잡고 미리 실현하여 시장이 미리 소진되게 만듭니다. 동시에 ETF 보유자, 기관 시장 조성자, 채굴자 등도 주기에 따라 전략적으로 조정합니다. 가격이 이론적 정점에 가까워질 때마다 대량의 이익 실현이 선행되어 주기 리듬이 인위적으로 앞당겨질 수 있습니다.

결론적으로 이번 시장을 분해해보면, 이른바 주기 혼란은 더 많은 추진력이 생겼다는 것을 알 수 있습니다. 시장 구조가 변하고, 참여자들이 변하며, 감정 전파 방식도 변했습니다. 이는 과거처럼 시간표를 보고 강세와 약세를 예측하는 방식이 구식이 되고 있음을 의미하며, 더 큰 배경을 이해해야 할 필요가 있습니다.

4. 시장 관점 정리

시장 불확실성에 직면하여, 다양한 KOL들이 서로 다른 판단을 내렸으며, 이러한 견해를 통해 현재 시장 감정을 더 잘 이해할 수 있을 것입니다.

@BTCdayu는 4년 주기가 존재하지 않으며, 비트코인이 반감기에서 기관 주도로 전환되었고, 소액 투자자의 비중이 점차 희석될 것이라고 주장합니다.

Bitwise CEO @HHorsley도 전통적인 "4년 주기" 모델이 더 이상 적용되지 않으며, 현재 암호화폐 시장 구조가 깊은 변화를 겪었다고 트윗했습니다. 그는 시장이 사실 6개월 전에 이미 약세장에 들어갔으며, 현재 말기에 접어들고 있고, 전체 암호화 자산의 기본이 예전보다 더 강하다고 생각합니다.

@Wolfy_XBT는 반감기 리듬이 결코 무효화되지 않았으며, 이번 강세장은 10월 6일에 종료되었고, 현재 시장은 약세장 초기로 들어갔다고 주장합니다. 4년 주기 규칙은 여전히 유효하며, 거시적 서사와 단기 감정은 잡음일 뿐, 비트코인 반감기를 중심으로 한 주기적 이론이 가장 신뢰할 수 있는 신호라고 말합니다.

@0xSunNFT는 4년 반감기 주기에서부터 국소적 시장까지 주기가 여전히 존재한다고 말하며, 각 주기마다 침체기가 있으며, 핵심은 주기 리듬을 이해하는 것이라고 강조합니다. ETH, XPL 또는 밈과 같은 자산은 여전히 주기 내에서 반복적인 변동 기회를 가지며, 중요한 것은 단기 감정에 휘둘리지 않는 것입니다.

@lanhubiji는 본문의 견해와 유사하게 주기가 사라지지 않았지만 "변형"되었다고 주장합니다. 밈의 과잉과 알트코인의 무능력으로 시장이 단편화되어 주기 판단에 새로운 방법이 필요하다고 말합니다.

이러한 견해를 통해 "주기가 죽었다"와 "주기는 여전히 존재한다"는 논쟁은 시장 구조 변화에 대한 서로 다른 해석이라는 것을 알 수 있습니다. 주기가 사라진 것이 아닐 수도 있으며, 단지 그것의 존재를 인식하기 위해 더 복잡한 시각이 필요할 뿐입니다.

5. 결론

그렇다면 앞으로 무엇을 주목해야 할까요?

우리 일반 소액 투자자에게 가장 현실적인 방법은 주기를 예측하는 것이 아니라, 자신의 시장 감각을 키우는 것입니다. 예를 들어 데이터를 활용하여 판단하고, 감정 변동이 가져오는 함정을 피하며, 고성능의 기회를 찾는 것입니다. 모든 핫스팟을 쫓기보다는 말입니다.

현재로서는 주기가 여전히 존재하지만, 더 혼란스럽고 더 역동적이며 "시간이 되었으니 상승해야 한다"는 방식으로 시장을 생각할 수는 없습니다. 많은 현상이 이번 상승 단계가 이미 종료되었을 가능성이 높음을 나타내며, 현재는 방어 단계입니다. 가장 중요한 것은 자금을 보존하고 쉽게 올인하지 않는 것입니다. 이후 시장은 진동 반등할 가능성이 있지만, 새로운 강세장이 아닌 도망가는 시장처럼 보입니다.

진정한 바닥은 보통 한 번에 형성되지 않고, 반복적인 진동 후에 서서히 형성됩니다. 신중하고 절제하며 여유를 두는 것이 다음 진정한 기회를 기다릴 수 있는 가능성을 높입니다. 살아남는 것이 맞추는 것보다 더 중요합니다.