홍콩 발행, 스테이블코인 구도 변화: 누가 다음 세대 금융 지도를 재편하고 있는가?

본 문서는 《푸단 금융 리뷰》에서 발췌하였습니다.
저자: 고화성 푸단대학교 국제금융학원 당 총지부 부서기, 부원장, 금융학 교수, 박사생 지도교수, 암호 자산 연구를 오랫동안 해왔으며, 《스테이블코인: 디지털 금융의 미래》 등 여러 저서를 저술하였습니다; 허보 푸단대학교 국제금융학원 박사후 연구원

2026년 4월 10일, 홍콩 금융 관리국(HKMA)은 정점 금융 기술 유한회사 및 홍콩 상하이 HSBC 은행에 첫 번째 스테이블코인 발행인 라이센스를 공식적으로 발급하였습니다.

이로써, 중국 홍콩은 법정 화폐 스테이블코인 "입법---심사---발급"의 제도적 폐쇄 루프를 기본적으로 완성하였으며, 스테이블코인 규제를 시행 및 사업 준비 단계로 선도적으로 추진하였습니다.

이 사건의 중요성은 홍콩이 첫 번째 라이센스를 발급한 것뿐만 아니라, 스테이블코인이 홍콩에서의 기능적 위치가 변화하고 있다는 점에 있습니다. 그것은 더 이상 암호 자산 거래의 보조 도구에 그치지 않고, 명확히 국경 간 결제, 현지 결제, 토큰화 자산 거래 및 프로그래머블 금융 등 실제 금융 활동에 내재화되고 있습니다. 다시 말해, 홍콩이 스테이블코인을 추진하는 것은 새로운 투기 서사를 만들기 위한 것이 아니라, 그것을 디지털 금융 인프라의 일부로 형성하려는 시도입니다.

첫 번째 라이센스를 받은 주체의 구성에서 이 제도적 신호는 특히 명확합니다. 정점 금융 기술은 스탠다드 차타드 은행(홍콩), 홍콩 전신 및 애니모카 브랜드의 공동 추진으로 설립되었고, HSBC는 또 다른 첫 번째 라이센스 기관이 되었습니다. 이러한 조합은 홍콩의 첫 번째 스테이블코인이 "암호 원주율 프로젝트"의 단순한 합법화가 아니라, 은행 신용, 결제 진입 및 체인 상의 능력의 제도적 통합에 더 가깝다는 것을 보여줍니다.

더 주목할 만한 점은, 홍콩 금융 관리국이 첫 번째 신청 마감 전에 총 36개 기관의 신청을 받았고, 최종적으로 2개 기관에만 라이센스를 발급하였으며, 첫 번째 라이센스 발급률은 약 5.6%에 불과하고, 향후 라이센스 수는 여전히 "매우 제한적"일 것이라고 명확히 하였습니다. 이는 홍콩이 느슨한 확장 경로를 걷고 있지 않으며, 높은 기준과 선별적 접근 방식을 취하고 있음을 나타냅니다.

홍콩의 이번 라이센스 발급이 주목받는 이유는 그 "선발 우위"가 단순한 구호에 그치지 않기 때문입니다. 2025년 5월 21일, 홍콩 입법회는 《스테이블코인 조례 초안》을 통과시켰고; 5월 30일, 조례가 관보에 게재되었으며; 8월 1일, 《스테이블코인 조례》가 공식 발효되었습니다; 2026년 4월 10일, 첫 번째 라이센스가 공식적으로 발급되었으며, 홍콩은 "입법---심사---발급"의 완전한 체인을 완료하였습니다.

이에 비해, 유럽연합 MiCA에서 스테이블코인과 관련된 규정은 2024년 6월 30일부터 적용되지만, 전체 프레임워크는 2024년 12월 30일에야 전면 적용됩니다; 영국 FCA의 새로운 암호 자산 사업 신청 창구는 2026년 9월 30일에야 열리며, 새로운 규정은 2027년 10월 25일에 발효될 것으로 예상됩니다. 적어도 제도적 실현 속도 면에서, 홍콩은 주요 국제 금융 중심지 중에서 선두를 차지하고 있습니다.

더 중요한 것은, 홍콩이 라이센스만 있는 것이 아니라, 실제 사용 사례도 있다는 점입니다. 홍콩 정부는 2023년 2월에 첫 번째 8억 홍콩 달러의 토큰화된 녹색 채권 발행을 완료하였고, 2024년 2월에는 약 60억 홍콩 달러의 디지털 녹색 채권 발행을 완료하였으며, 통화는 홍콩 달러, 중국 위안, 미국 달러 및 유로를 포함합니다. 동시에, e-HKD의 첫 번째 단계는 16개 기관의 참여를 유치하였고, 6가지 응용 사례를 포괄하고 있습니다; Project Ensemble Sandbox도 시작되었으며, 점차 실제 가치 거래를 지원하는 새로운 단계로 진입하고 있습니다. 즉, 홍콩의 이번 라이센스 발급은 제로에서 이야기를 시작하는 것이 아니라, 이미 초기 형태를 갖춘 체인 상의 금융 실험과 인프라 위에 세워진 것입니다.

물론, 홍콩의 라이센스 발급의 중요성은 그것이 즉시 글로벌 스테이블코인 구도를 재편할 것이라는 단순한 이해로 축소될 수 없습니다. 현재 글로벌 스테이블코인 시장의 총 시가 총액은 3,170억 달러에 달하며, 2025년 초보다 50% 이상 증가하였습니다; 그러나 구조적으로 보면, 90% 이상의 법정 화폐 지원 스테이블코인은 여전히 달러에 고정되어 있으며, USDT와 USDC가 총 시가 총액의 약 93%를 차지하고 있습니다.

이는 체인 상의 금융이 지금까지 글로벌 통화 권력 구조를 근본적으로 재편하지 않았으며, 상당 부분 달러 신용, 달러 자산 및 달러 유동성의 지배적 지위를 지속하고 있음을 의미합니다. 홍콩의 이번 돌파는 단기적으로 달러에 도전하는 것이 아니라, 비달러 스테이블코인을 위한 보다 제도화되고 검증 가능하며 실현 가능한 발전 경로를 선도적으로 탐색하는 데 더 중점을 두고 있습니다.

중국 디지털 금융의 더 큰 맥락에서 볼 때, 홍콩의 이번 라이센스 발급의 진정한 의미는 내륙이 즉시 위안화 스테이블코인 제도를 복제하는 것이 아니라, 보다 계층적인 배치를 더욱 부각시키는 데 있을 수 있습니다: 국내에서는 디지털 위안화로 법정 화폐, 소매 결제 및 규제의 바닥선을 지키고, 해외에서는 홍콩을 오프쇼어 제도 실험장으로 삼아, 규제 준수 스테이블코인이 국경 간 결제, 체인 상의 결제 및 토큰화 자산 거래에서의 적용 경계를 탐색하도록 합니다.

디지털 위안화는 공식 주도 및 국내 제도 구축에 더 중점을 두고, 홍콩의 라이센스 스테이블코인은 오프쇼어 시장, 국제 결제 및 체인 상 거래 사례에 더 가까워집니다. 두 가지는 반드시 대체 관계가 아니라, 오히려 계층적으로 추진되고 서로 보완하는 구조를 형성할 가능성이 더 큽니다.

하지만 필요한 절제를 유지해야 합니다. 제도적 폐쇄 루프가 시장적 폐쇄 루프와 같지 않으며, 첫 번째 라이센스 발급이 경쟁 구도가 이미 정형화되었다는 것을 의미하지 않습니다. 홍콩 달러 스테이블코인이 실제로 원활하게 작동할 수 있을지는 충분히 강한 네트워크 효과, 결제 수요 및 사례의 점착성을 형성할 수 있는지에 달려 있습니다. 특히 달러 스테이블코인이 명백한 선발 우위를 구축한 상황에서, 홍콩 모델이 "고품질 샘플"에서 "규모 있는 영향력 있는 시스템"으로 나아갈 수 있을지는 시간의 검증이 필요합니다.

전반적으로, 홍콩의 첫 번째 스테이블코인 라이센스 발급은 글로벌 스테이블코인 규제 진화의 중요한 이정표입니다. 그것이 진정으로 주목할 만한 것은 홍콩이 얼마나 큰 시장 성과를 거두었는지가 아니라, 그것이 선도적으로 관찰하고 검증하며 반복할 수 있는 제도적 샘플을 제공했다는 점입니다.

36개 신청 중 단 2개의 라이센스만 발급된 것은 홍콩이 대규모로 물을 뿌리는 것이 아니라, 다음 세대 디지털 금융 인프라에 대한 높은 기준의 선별을 수행하고 있다는 것을 의미합니다. 앞으로 이 길이 통할 수 있을지는 발급된 라이센스의 수가 아니라, 제도적 신용, 실제 사례, 결제 네트워크 및 체인 상 자산 흐름을 진정으로 연결할 수 있는지에 달려 있습니다.