임대된 궤도: 이번 안정화 코인 FX 핫머니, 도대체 무엇을 위해 지불하고 있는가?

핵심 관점

60일 내 몇 가지 큰 움직임

OpenFX는 9,400만 달러 A 라운드를 확보했으며, 기업 가치는 약 5억 달러입니다.

Tether는 Axiym의 국경 간 결제에 전략적으로 투자하여 USDT를 글로벌 결제 통로에 통합하는 것을 목표로 하고 있습니다.

Mastercard는 최대 18억 달러에 스테이블코인 기반 시설 유니콘 BVNK를 인수했습니다.

동시에, XTransfer라는 중소기업 국경 간 결제 회사가 홍콩 증권거래소에 상장 신청서를 제출했으며, pre-IPO 기업 가치는 약 30억 달러입니다. XTransfer를 언급한 이유는 이 회사가 이번 스테이블코인 이야기의 일환이 아니라, 실제로 수익을 내고 감사와 라이센스를 갖춘 국경 간 FX 회사가 2차 시장에서 얼마를 받을 수 있는지를 보여주는 기준점으로 삼기 위해서입니다.

이야기는 사실이고, 양도 사실이며, 규제의 순풍: 특히 미국의 GENIUS 법안은 기관 자금에 "내기할 이유"를 제공했습니다.

하지만 솔직히 말하자면, 이번에 소위 "스테이블코인 원주율" 플레이어 중 상당수는 새로운 사업을 하고 있지 않습니다. 본질적으로 여전히 2018년의 국경 간 PSP 사업이며, 결제 단계를 스테이블코인으로 바꾼 것뿐입니다. 혁신은 사실이고; 그러나 평가를 받는 것은 또 다른 문제입니다 - 이를 "5억 달러의 포장지"라고 부를 수 있습니다.

OpenFX는 어떤 회사인가?

OpenFX의 이야기는 매우 아름답게 들립니다: 스테이블코인을 법정 화폐 간의 중간 결제 층으로 사용하여 nostro 계좌의 예치금을 없애고, T+2 결제를 60분 이내로 압축합니다. 12개월 이내에 연간 거래량이 40억 달러에서 450억 달러로 증가했습니다. CEO Prabhakar Reddy는 FalconX의 공동 창립자이며, 뒷받침하는 투자자들도 최고 수준입니다.

하지만 한 가지는 분명히 해야 합니다: OpenFX는 다수의 라이센스를 가진 금융 기관이 아닙니다.

미국 MSB 라이센스 외에는 다른 시장에서 기본적으로 협력 은행을 통해 운영됩니다 - 유럽은 SEPA, 영국은 FPS, 호주는 NPP를 통해 모두 현지 파트너를 통해 진행됩니다. 각 시장의 규제는 "라이센스를 보유하고 규제를 받는 기관"에 아웃소싱됩니다. 가상 계좌 명명은 현재도 로드맵에 있습니다.

Reddy 자신도 꽤 솔직하게 말합니다:

"전 세계에서 라이센스를 받는 데 필요한 시간은 당신이 예상한 것의 세 배입니다. '스테이블코인 친화적'이라고 공개적으로 주장하는 은행조차도, 실제로 협력 관계를 구축하는 것은 보도자료에서 말하는 것보다 훨씬 복잡합니다. Last-mile 유동성은 복도 하나하나에서 만들어집니다."

이 말은 거의 한 글자도 틀리지 않고 Airwallex가 2015년부터 2020년까지 걸어온 길을 설명합니다: 먼저 현지 은행과 협력하여 다국적 은행의 FX 스프레드를 차지하고, 이후 하나의 시장씩 라이센스를 보완했습니다. Airwallex는 10년을 투자하고 15억 7천만 달러를 소모하여 오늘날 80억 달러 기업 가치 뒤에 있는 라이센스 방어선을 구축했습니다.

OpenFX는 설립된 지 겨우 2년입니다. 이 관점에서 9,400만 달러의 A 라운드는 이 라이센스 마라톤의 메달이라기보다는 입장권이라고 할 수 있습니다. 이는 비판이 아니라, 투자자가 무엇을 위해 지불하고 있는지를 명확히 하는 것입니다.

하지만 사실 더 관대한 해석도 가능합니다.

OpenFX는 "먼저 양을 만들고, 나중에 라이센스를 보완하는" 시나리오를 실행하고 있을 수도 있습니다 - 그리고 이 시나리오는 암호화폐 산업에서 몇몇 가장 성공적인 인프라 회사들이 실제로 실행해본 것입니다.

Ondo Finance는 SEC 조사가 아직 종료되지 않은 상황에서 토큰화된 주식의 시장 점유율을 58%로, 토큰화된 미국 국채 TVL을 약 20억 달러로 끌어올렸습니다; 조사는 2025년 11월에 종료될 예정이며, 이후 Ondo는 자연스럽게 Oasis Pro를 인수하여 브로커-딜러, ATS, 전송 대행사 세 가지 라이센스를 한 번에 확보했습니다. GSR - 이 암호화폐 시장 조성자는 지난달 Standard Chartered SC Ventures의 첫 외부 전략 투자를 받았으며, 12년 동안 2억 8,700만 달러의 수익과 7,100만 달러의 세후 순이익을 올린 후에야 규제를 받는 은행을 주주 목록에 추가했습니다.

규칙은 사실 꽤 일관적입니다: 규제 프레임워크가 아직 완성되지 않은 시장에서 규모를 먼저 만들어낸 플레이어는 종종 "무엇이 규제인가"를 정의하는 반대로 나아가며, 존재하지 않는 템플릿에 자신을 억지로 끼워 넣으려 하지 않습니다.

OpenFX가 국경 간 결제 분야에서 이 시나리오를 복제할 수 있을까요? 이는 열린 질문입니다. 국경 간 결제는 주식 토큰화나 암호화폐 시장 조성보다 훨씬 더 세분화되어 있습니다: 규제는 국가별로, 라이센스는 통로별로, 은행 관계는 현지별로 나뉩니다. 자본은 "실행 가능한" 이 가정에 따라 가격이 매겨졌습니다.

서양 투자자 vs. 아시아 플레이어

스테이블코인은 국경 간 FX의 결제 층으로서 실제로 혁신적입니다. 이는 국경 간 결제에서 가장 숨겨져 있고 큰 비용인 예치금을 줄였습니다. 수백 개의 bps의 자본 효율성 향상은 전 세계적으로 매년 수조 달러의 국경 간 흐름에 곱해져 상당한 재평가 사건을 구성할 수 있습니다.

하지만 그 외의 다른 부분은 신선한 것이 없습니다. 현지 은행과의 협력, 다중 통화 가상 계좌, 중간 시장 FX 가격 책정, API 우선 접근 방식 - 이러한 것들은 아시아와 유럽의 국경 간 PSP가 수년간 해온 표준 작업입니다. 그 중 상당수는 이미 수익을 내고 있으며, 대부분은 스테이블코인을 적극적으로 수용하고 있습니다.

이 표에서 특히 주목할 만한 세 가지가 있습니다.

첫째, 아시아 플레이어의 자본 효율성이 분명히 더 높습니다. Tazapay는 거의 절반의 자본으로 OpenFX와 유사한 성장 곡선을 달성했으며, 이미 손익 분기점을 넘었습니다. KUN이 확보한 자금은 OpenFX의 약 절반이지만, 월간 성장률은 200%에 달합니다. 아시아의 이 접근 방식은 먼저 라이센스를 확보한 후 천천히 자금을 소모하는 것입니다; 서양의 스테이블코인 접근 방식은 먼저 대규모 1차 자금을 확보한 후 라이센스 문제를 나중에 해결하는 것입니다.

둘째, 동일한 스테이블코인 발행자와 대형 금융 기관의 보증이 양쪽에서 나타나지만, 가격은 완전히 다릅니다. Tether는 Axiym에 투자했습니다. Circle Ventures와 Ripple은 Tazapay에 투자했습니다. Visa와 Citi Ventures는 BVNK에 투자했습니다. Stripe는 11억 달러에 Bridge를 인수했습니다; Mastercard는 18억 달러에 BVNK를 인수했습니다.

전략적 논리는 사실 동일하며, 주목할 만한 점은 다음과 같습니다: 스테이블코인 발행자는 스스로 PSP 또는 MSB 라이센스를 보유하지 않으며, 최종 상점의 KYC를 수행하지 않으며, USDT 또는 USDC를 140개 관할권에 배포할 수 없습니다. 그들은 마지막 1마일 규제 능력을 가진 협력 파트너를 찾아야 합니다. 따라서 이러한 "투자"는 본질적으로 주식 외피를 입은 유통 계약이며, 통로를 구매하는 것입니다. Axiym 거래와 Tazapay 거래의 핵심 논리는 다르지 않으며, 차이는 마지막에 지불하는 금액에만 있습니다.

셋째, 공개 시장에서 제시된 비교 가격은 상당히 냉정합니다. XTransfer - 다시 강조하지만, 이는 스테이블코인 회사가 아닙니다 - 약 30억 달러의 pre-IPO 기업 가치로 홍콩 증권거래소에 상장 신청서를 제출했으며, 그 뒤에는 2억 4,800만 달러의 수익, 4,770만 달러의 조정 후 순이익, 90% 이상의 총 마진, 80만 이상의 SME 고객, 연간 600억 달러 이상의 거래량이 있습니다. 다시 말해, 수익을 내고 감사와 라이센스가 완비된 국경 간 FX 회사의 현재 시장 가격은 약 12배의 수익이며, 실제 운영 데이터가 뒷받침되고 있습니다.

OpenFX의 기업 가치는 5억 달러이며, 거래량은 대략 비슷하지만, 수익도 없고, 이익도 없으며, 라이센스 체계도 지원하지 않습니다. 시장이 "스테이블코인 프리미엄"에 지불하는 돈은 실제 금전이지만, 기본 운영의 실질적인 차이는 또한 실제 금전입니다. 서양 자본은 GENIUS 법안 하의 규제 옵션에 가격을 매기고 있으며; 아시아 PSP는 이미 실현된 P&L에 가격을 매기고 있습니다. 쉽게 말해, 이 두 쪽은 거의 같은 풀의 자금이 경쟁하고 있지 않습니다.

브라질의 주석

2026년 4월 30일, 브라질 중앙은행은 Resolution BCB No. 561을 발표했습니다. 2026년 10월 1일부터 모든 eFX(전자 외환) 서비스 제공업체는 스테이블코인 또는 기타 가상 자산을 사용하여 국경 간 결제를 수행하는 것이 금지됩니다.

규모를 참고하십시오: 스테이블코인은 이전에 브라질의 매월 600억~800억 달러의 암호화 관련 국경 간 흐름의 약 90%를 차지했습니다. 이 규정은 개인이 스테이블코인을 보유하는 것을 금지하지 않지만, 규제된 FX 통로 주변에 단단한 선을 그어 금융 기술 회사에 경고합니다: 스테이블코인 부분을 제거하거나, 진정한 규제 통로에 넣으라는 것입니다.

이것은 미래이며, 예외가 아닙니다. 다른 주요 관할권들도 스테이블코인과 국경 간 결제의 규제를 강화하고 있습니다. 단지 미국 MSB + 협력 은행 하나로 글로벌 스테이블코인 결제 인프라의 윈도우를 유지하는 것은 하나의 복도에서 다른 복도로 닫히고 있습니다.

이 분야의 플레이어는 대략 세 가지 규제 색상으로 나눌 수 있습니다:

이 세 구역 간의 경계가 어디서 강화되고, 얼마나 강화될지는 향후 24개월 동안 이 분야의 구도를 영향을 미칠 것이며 - 그리고 그 영향 방식은 현재 모두 명확하지 않습니다.

스테이블코인 발행자의 현재 몇 가지 전략적 투자 - Tether가 Axiym에 투자하고, Circle과 Ripple이 Tazapay에 투자하며, 기타 유사 거래 -는 공통점이 있습니다: 모든 투자 대상은 자신의 제품 내러티브에서 "규제 준수"와 "다중 관할권 준비"를 상대적으로 눈에 띄는 위치에 두고 있습니다.

하지만 규제 태도가 진정한 방어선인지, 아니면 성장 속도와 제품 깊이가 더 중요한 요소인지 - 이 질문에 대한 시장의 결론은 아직 없습니다. 서로 다른 대답이 매우 다른 가격으로 베팅되고 있습니다.