BTC "디지털 금"의 서사가 실패했나요?

저자：@wuk_Bitcoin

이 글은 예측에 대한 것이 아니라, 매크로 서사에 대한 것이 아니라, 제이슨의 시각에서 세 가지를 이야기합니다:

• 비트코인이라는 자산을 어떻게 바라볼 것인가;
• 이번 하락을 어떻게 이해할 것인가;
• 비트코인의 중장기 발전을 어떻게 볼 것인가

명확히 해야 할 것은, 여기서 말하는 것은 투자 조언이 아니라 사고의 틀입니다. 어떤 투자 전에 먼저 물어봐야 할 한 가지는: 당신이 그에 상응하는 위험을 감당할 수 있는가입니다.

첫째: 비트코인이라는 자산을 어떻게 바라볼 것인가

나는 여전히 비트코인이 완전히 새로운 자산 클래스라고 생각하며, 장기적으로 볼 때, 그것은 더 우수한 "금" 자산입니다.

(1) 총량이 제한되어 있습니다. 2100만 개, 코드에 명시되어 있으며, 아무도 수정할 수 없습니다. 금은 매년 새로운 채굴량이 있지만, 비트코인은 그렇지 않습니다.

(2) 이동성이 매우 강합니다. 1억 달러의 금을 한 나라에서 다른 나라로 옮기려면 무장 호송이 필요합니다; 1억 달러의 비트코인은 단지 한 줄의 키만 필요합니다. 지정학적 불확실성이 높아지는 시대에 자산의 이동성 자체가 프리미엄이 됩니다.

(3) 감사 가능성. 비트코인의 모든 거래는 블록체인에 기록되어 있으며, 누구나 검증할 수 있습니다. 그러나 금 보유량은 중앙은행의 보고서를 믿어야 하며, 사실 미국의 금 보유량은 수년간 실제 제3자 독립 감사가 이루어지지 않았습니다.

누군가는 비트코인이 주로 그레이 존에서 사용되지 않느냐고 말할 것입니다. 이 관점은 이미 구식입니다. 지금은 점점 더 많은 국가들이 금융 중심에서 법률과 규정을 통해 그레이 부분을 제거하고 있습니다. 역사적으로 대부분의 파괴적 기술은 이렇게 발전해왔습니다. 초기 인터넷, 초기 전자 결제 모두 혼란을 겪은 후 규범화되었습니다. 또 하나 중요한 숫자가 있습니다; 현재 전 세계 디지털 통화의 침투율은 약 3%-4%입니다. 2000년 거품이 터졌을 때 인터넷의 침투율은 약 5%였습니다; 2014년 알리바바 상장 당시 중국의 전자상거래 침투율은 약 3%였고, 10년 후에는 60%에 달했습니다.

나는 비트코인이 반드시 이 곡선을 복제할 것이라고 말하는 것이 아닙니다. 그러나 만약 당신이 이것이 실제로 존재하고 장기적으로 가치 있는 자산 클래스라고 믿는다면, 3%-4%는 여전히 초기 단계임을 의미합니다. 초기 단계는 기회를 의미하지만, 동시에 변동성이 매우 클 것임을 의미합니다!

둘째: 이번 하락을 어떻게 이해할 것인가

먼저 사실을 제시하겠습니다. 비트코인은 2025년 10월에 정점에 도달하여 약 12.6만 달러에 이릅니다. 그 후 4개월 동안 지속적으로 하락하며, 2026년 2월 5-6일에는 하루에 15% 하락하며 한때 6.1만 달러 아래로 떨어졌습니다. 공포와 탐욕 지수가 한 자릿수로 떨어졌으며, 이는 역사적으로 몇 번만 나타난 극단적인 구간입니다. 그리고 다음 날, 다시 11% 반등하여 7만 달러를 회복했습니다.

이것이 비트코인입니다. 그의 변동성은 전통 자산의 몇 배입니다. 하루에 15% 하락하면 잠을 잘 수 없다면, 이 자산은 아마도 당신에게 적합하지 않을 것입니다. 이것은 능력의 문제가 아니라 신경의 내구성 문제입니다.

그렇다면 왜 하락했을까요? 내 판단은 이것이 높은 합의 하에 이루어진 주기적 매도라는 것입니다. 비트코인은 매우 명확한 4년 주기를 가지고 있습니다. 왜냐하면 그 발동 메커니즘이 4년마다 반감되기 때문입니다. 역사적으로 반감기 이후 12-18개월 동안 주기적 고점을 경험한 후 조정에 들어갑니다. 마지막 반감기는 2024년 4월에 있었고, 2025년 10월에 정점에 도달했으며, 거의 18개월이 걸렸습니다. 이는 역사와 거의 완벽하게 일치합니다. 이것은 의미가 아니라 합의입니다. 그리고 합의는 역사적으로 여러 주기를 경험한 오래된 플레이어들이 이 시기에 시스템적으로 매도하여 이익을 고정할 것임을 의미합니다. 장기적으로 긍정적이고 단계적으로 매도하는 것은 결코 모순되지 않습니다. 금은 2011년 1900에서 2015년 1050으로 45% 하락한 후, 다시 오늘날 5000에 가까워졌습니다.

이번 주기의 진정한 차별점은 ETF와 거래량입니다. 2024년 미국이 비트코인 ETF를 승인했습니다. 이 사건은 정말 중요합니다. 왜냐하면 많은 기관 자금이 합법적인 진입점을 가지게 되었기 때문입니다. 그러나 많은 사람들이 이 점을 간과하고 있습니다. ETF는 새로운 구매자를 유입시켰지만, 기존 구매자들이 미리 매도하도록 하지는 않았습니다. 과거 비트코인 보유자는 주로 두 가지 유형이었습니다: 초기 채굴자와 가장 초기의 신봉자(OG)들로, 그들의 비용은 매우 낮았으며, 어떤 이들은 몇 백 달러에 불과했습니다. 비트코인에 대량의 기관 구매가 생기고 12만 달러까지 상승했을 때, 만약 당신이 그들 중 하나라면, 팔겠습니까? 대체로 팔 것입니다. 그래서 나는 이번 주기가 본질적으로 비트코인이 실패한 것이 아니라, 비트코인이 주류 자산이 되기 전에 반드시 겪어야 할 역사적인 대환매라는 것을 생각합니다. 초기 신봉자에서 장기 배분형 기관으로의 전환입니다. ETF는 첫 번째 단계일 뿐이며, 거래량은 아직 끝나지 않았을 수 있습니다.

종종 간과되는 규칙이 있습니다; 비트코인의 역사적인 큰 하락을 함께 보면, 매우 흥미로운 현상을 발견할 수 있습니다.

2011년 32달러에서 2달러로 하락, 하락폭 93%

2013년-2015년 1100달러에서 170달러로 하락, 하락폭 85%

2017년-2018년 20000달러에서 3200달러로 하락, 하락폭 84%

2021년-2022년 69000달러에서 15500달러로 하락, 하락폭 77%

2025년-2026년 현재까지 약 50% 하락

각 하락의 폭이 줄어들고 있습니다. 이는 일반적으로 한 가지를 의미합니다: 자산이 성숙해지고 있으며, 변동성이 감소하고 있다는 것입니다. 왜냐하면 보유자 구조가 변화하고 있기 때문입니다. 물론 50%의 하락은 여전히 크지만, 이는 버그가 아니라 기능입니다. 높은 변동성은 당신이 초과 수익을 얻기 위한 대가입니다. 만약 비트코인의 변동성이 5%에 불과하다면, 그 장기 수익률은 국채와 비슷할 것입니다.

셋째: 그럼 장기적으로 어떻게 볼 것인가?

나는 간단한 틀을 가지고 있습니다. 만약 당신이 비트코인이 디지털 금이라고 믿는다면, 그것의 장기 가치는 실물 금에 대비해야 합니다. 오늘날 금의 시가총액은 약 20조 달러이며, 비트코인이 7만 달러일 때, 총 시가총액은 약 1.4조 달러로, 금의 7%에 해당합니다. 설령 이 서사가 절반만 실현된다 하더라도, 비트코인이 금 시가총액의 30%-50%에 도달한다면, 오늘날 기준으로 상승 여지는 여전히 큽니다.

하지만 두 가지를 솔직하게 말씀드리고 싶습니다: 나는 당신에게 지금 사라고 권유하지 않습니다. 거래량은 아직 끝나지 않았고, 단기 시장은 여전히 취약하며, 50%가 바닥이 아닐 수도 있고, 누가 알겠습니까, 아는 사람은 신선입니다; 여기서도 여전히 투자 조언은 없습니다. 디지털 자산의 변동성은 대부분의 사람에게 적합하지 않습니다.

진정한 위험은 무엇일까요? 누군가는 비트코인이 제로가 될 것인지 물어볼 것입니다. 개인적으로 나는 비트코인이 제로가 될 확률이 금 시가총액의 절반으로 향할 확률보다 낮다고 생각합니다. 진정한 위험은 자산 자체가 아니라 두 가지에 있습니다:

(1) 당신의 포지션 구조. 만약 당신이 올인하거나 레버리지를 사용하거나 써서는 안 되는 돈을 사용했다면, 비트코인이 미래에 10배 상승하더라도 당신은 중간에 강제로 청산될 수 있으며, 그것은 가장 보기 안 좋은 방식입니다.

(2) 당신의 자산에 대한 이해의 깊이. 만약 당신이 단지 다른 사람들이 오를 것이라고 말하는 것을 듣고 있다면, 50% 하락할 때 반드시 견딜 수 없습니다. 오직 그것의 기본 논리를 진정으로 이해해야만 폭락 시에 이성을 유지할 수 있습니다.

나는 당신에게 매우 간단한 수학 문제를 제시하겠습니다. 만약 이번 주기가 지난번과 같아서 고점에서 저점까지 75% 하락한다면, 그 당시 당신이 이미 50% 하락한 위치에서 매수했다면, 다시 50% 하락하는 것을 감당할 수 있겠습니까? 이것은 예측이 아니라 산수입니다.

마지막 비교

2000년, 우리가 모두 잘 아는 한 회사의 주가는 113달러에서 5.5달러로 하락하여 95% 하락했습니다. 그때 모든 사람들은 인터넷 거품이 터졌다고 말했습니다. 오늘날 이 회사의 주가는 약 240달러로, 약 42배 상승했습니다. 이 회사의 이름은 아마존입니다. 사후에 보면 물론 쉽지만, 전제는: 당신이 그날까지 살아남아야 한다는 것입니다.

비트코인도 마찬가지입니다. 장기 논리는 변하지 않았지만, 단기 변동성은 포지션 관리를 하지 않는 사람을 죽일 수 있습니다. 그래서 진정으로 중요한 것은 그것이 오를 것인가가 아니라, 당신이 그것이 오르는 날까지 살아남을 수 있는가입니다.

마지막으로 질문하고 싶은 것이 있습니다: 금이 60% 상승하고 비트코인이 50% 하락했을 때, 당신은 이것이 디지털 금의 서사가 실패한 것이라고 생각합니까, 아니면 이번 거래량이 아직 끝나지 않았다고 생각합니까? 비트코인이 투기 자산에서 배분 자산으로 진화하고 있습니까? 아니면 본질적으로 그것은 단지 투기일 뿐입니까?

당신의 대답은 사실 이 자산 클래스에 대한 당신의 가장 기본적인 신념을 드러냅니다.