TradeXYZ, xStocks, Alpaca가 SpaceX IPO를 세 가지 방식으로 나누는 방법

저자: Chloe, ChainCatcher

SpaceX는 오늘 Nasdaq에 상장되며, 모집 규모는 약 750억 달러, 평가액은 1.8조 달러를 초과하고 있으며, 심각한 초과 청약이 이루어졌습니다. 로켓, Starlink, 소셜 플랫폼 X 및 xAI를 통합한 이 거대한 IPO는 한 가지 오래된 문제를 다시 제기합니다: 발행가 할당의 거의 전부가 기관에 배정되고, 개인 투자자는 상장 후에만 고가에 매수할 수 있으며, 비미국 개인 투자자는 청약 자격조차 없는 경우가 많습니다.

이 IPO를 둘러싸고, 개인 투자자가 미리 또는 동시 진입할 수 있는 최소 세 가지 메커니즘이 있습니다. 각각 TradeXYZ, xStocks 및 Alpaca로, 이는 합성 영구 계약, 토큰화된 주식 및 규제된 증권사의 실제 주식에 해당합니다. 세 회사 모두 SpaceX라는 이름을 걸고 있지만, 투자자에게 제공하는 권리는 완전히 다릅니다. 본문에서는 이 IPO를 기준으로 삼아 세 가지 메커니즘의 구조, 규제 및 위험을 하나씩 분석하고, 이들이 아시아 개인 투자자에게 미치는 실제 의미를 평가합니다.

IPO의 "첫날 갭", 개인 투자자가 진정으로 막히는 곳

IPO의 희소성은 주식을 구매할 수 없기 때문이 아니라 "발행가의 주식"을 구매할 수 없기 때문입니다. 발행가 할당은 인수단이 결정하며, 기관 및 대고객에게 우선 배정됩니다. 개인 투자자는 상장 후에야 2차 시장에서 진입할 수 있으며, 인기 있는 신규 주식은 상장 첫날 종종 크게 갭이 발생합니다. 이 가격 차이는 기관 할당의 보이지 않는 혜택입니다.

2026년 5월에 상장된 AI 칩 제조업체 Cerebras는 가장 명확한 예입니다. 그 발행가는 두 번의 인상 끝에 최종적으로 주당 185달러로 결정되었고, 3천만 주를 판매하여 55.5억 달러를 모집했습니다. 이는 2019년 Uber 이후 미국 최대의 기술주 IPO입니다.

하지만 발행가를 받은 사람들은 단순히 185달러의 가격을 얻는 것이 아닙니다. 주식은 개장과 동시에 350달러로 뛰어올랐고, 한때 385달러에 도달했습니다(발행가 대비 2배 이상 상승). 첫날 종가는 311달러로 약 68% 상승했습니다. 다시 말해, 185달러에 할당받은 기관과 350달러에 2차 시장에서 매수할 수밖에 없는 개인 투자자는 상장 순간부터 완전히 다른 출발선에 서 있습니다.

이 구조는 강세장에서는 더 뚜렷하게 나타납니다. Alpaca가 인용한 데이터에 따르면, 2025년 전 세계 IPO는 총 1,331건, 모집 자금은 1,770억 달러로, 전년 대비 44% 증가했습니다. 이 중 미국에는 216개 회사가 상장되어 474억 달러를 모집했으며, AI, 암호화, 우주 및 국방이 가장 인기 있는 주제입니다.

SpaceX 이후, 시장은 OpenAI, Anthropic 등 후속 상장을 기다리고 있습니다. 암호화 거래소에게는 과거에는 전혀 접할 수 없었던 시장이지만, 이제는 블록체인으로 열릴 가능성이 있어 세 가지 전혀 다른 진입 메커니즘이 거의 동시에 등장했습니다.

같은 SpaceX, 세 가지 완전히 다른 제품으로 나뉘다

시장에서 SpaceX라는 이름을 가진 제품은 사실 세 가지 다른 경로에 속하며, 서로 이름만 겹칠 뿐 제공하는 권리는 다릅니다.

• 첫 번째는 Pre-IPO 영구 계약으로, TradeXYZ가 대표적입니다. Coinbase도 같은 방식으로, 예상 상장가를 직접 매수 및 매도할 수 있는 영구 시장으로 만들었습니다. 투자자가 보유하는 것은 합성 포지션이며, 뒤에는 어떤 주식도 지원하지 않습니다.

• 두 번째는 토큰화된 IPO 청약으로, xStocks가 대표적입니다. Kraken과 Bybit이 채택하여 사용자가 주식 상장 전에 발행가로 청약하고, 상장 후에는 진짜 주식 1:1로 지원되는 토큰을 받습니다. 가격 노출을 얻지만 주주 신분은 아닙니다.

• 세 번째는 실제 증권사 청약으로, Alpaca가 대표적입니다. 규제된 증권사와 인수 경로를 통해 투자자가 발행가로 자신의 이름에 등록된 실제 주식을 얻을 수 있습니다.

이 세 가지 대표적이고 메커니즘이 각기 다른 플랫폼: 영구 계약 경로의 TradeXYZ, 토큰화 청약 경로의 xStocks, 그리고 이 모든 것을 실제 주식으로 인도하는 Alpaca가 있습니다. 이들은 "가장 합성된" 것에서 "가장 진짜"에 이르는 스펙트럼을 형성하여 같은 SpaceX를 계약, 토큰 및 주식 세 가지 형태로 나누고 있습니다.

거래소는 "외관", 메커니즘은 "궤도"

더 살펴보기 전에 혼동하기 쉬운 한 가지 층을 먼저 정리할 필요가 있습니다: TradeXYZ, xStocks 및 Alpaca는 세 개의 나란히 있는 거래소가 아니라 서로 다른 수준의 역할입니다.

xStocks는 토큰의 발행 및 결제 프레임워크이며, Alpaca는 증권사의 백엔드 기반 시설입니다. 두 가지 모두 개인 투자자를 직접 대상으로 하지 않으며, 거래소나 앱이 접속하도록 하여 "궤도"와 더 비슷합니다. TradeXYZ는 Hyperliquid에서 실행되는 영구 계약 제품으로, "어떤 궤도에서 달리는 차량"과 더 비슷합니다. 실제 사용자에게 다가가는 Kraken, Bybit, Coinbase와 같은 거래소는 "외관"입니다.

이 점을 명확히 하면 "같은 거래소에서 여러 메커니즘을 제공하는 것"을 이해할 수 있습니다. 가장 전형적인 예는 Kraken입니다. 비미국 사용자에게는 xStocks를 통해 토큰화된 청약을 제공하고 SPCXx 토큰을 발급합니다. 미국 사용자에게는 xStocks가 미국에 등록되지 않았기 때문에 Alpaca와 ClickIPO를 통해 전통적인 증권사 Kraken Securities에 접속하여 실제 주식을 받을 수 있도록 합니다. 같은 Kraken, 같은 SpaceX, 지역에 따라 두 가지 완전히 다른 메커니즘이 대응됩니다.

다른 거래소는 대부분 한 가지 경로만 선택합니다: Coinbase, OKX, Bitget은 영구 계약을 하고, Bybit은 xStocks 토큰화 청약을 합니다. 다시 말해, 외관은 여러 궤도를 동시에 접속할 수 있지만, 같은 궤도는 여러 외관에서 공유될 수 있습니다.

TradeXYZ: "예상 주가"를 직접 영구 계약으로 만들다

TradeXYZ는 Unit 소속의 허가 없는 영구 계약 플랫폼으로, Unit은 Hyperliquid 위에 구축된 토큰화된 층입니다. 그들이 출시한 Pre-IPO 영구 계약(IPOP)은 현금 결제되는 영구 계약으로, 대상은 한 회사의 예상 공개 시장 주가이며, 주당 주가로 가격이 책정되고, 소유권, 투표권 또는 배당금이 포함되지 않습니다. 간단히 말해, 그들이 거래하는 것은 주식이 아니라 특정 회사의 상장 후 주가에 대한 시장의 집단적 예상입니다.

그들의 결제 메커니즘: 첫 번째 시장인 Cerebras(코드명 CBRS)를 예로 들면, Cerebras는 4월 17일 S-1을 제출하고 5월에 Nasdaq에 상장할 계획입니다. TradeXYZ가 설정한 외부 상장 기한은 5월 30일이며, 결제 기한은 60일로 7월 30일까지입니다. 만약 회사가 기한 내에 상장하면, 계약은 외부 가격으로 가격을 제공하는 표준 영구 계약으로 전환됩니다. 만약 상장하지 않으면, 계약 지속 기간의 시간 가중 평균가로 결제됩니다. 제품은 USDC로 가격이 책정되며, Hyperliquid에서 실행되고, 24시간 거래됩니다. Cerebras는 이후 5월 14일에 성공적으로 상장하였고, 이와 같은 계약은 "예상"에서 "실제 가격"으로의 완전한 주기를 마쳤습니다.

유사한 제품은 Hyperliquid에서 소규모 시장을 형성하고 있습니다. TradeXYZ의 XYZ100(토큰화된 Nasdaq 선물)은 HIP-3 섹션에서 거래량과 보유량이 가장 높으며, NVDA와 TSLA 시장은 초기 출시 시 24시간 거래량이 약 2,600만 달러, 보유량이 약 900만 달러에 달했습니다.

SpaceX의 Pre-IPO 영구 시장도 이미 출시되었으며, Coinbase는 6월 3일 버뮤다 라이센스를 보유한 국제 거래소를 통해 미국 외의 적격 사용자에게 SpaceX Pre-IPO 영구 계약을 출시했습니다. 이 또한 USDC로 결제되며, 24시간 거래됩니다.

이 경로는 진입 시점을 상장 이전으로 밀어내며, 인수단의 할당이 필요 없고, 어떤 실제 주식도 보관할 필요가 없으며, 제공하는 것은 가장 순수한 가격 노출이며, 유동성이 가장 자유로운 형태입니다. 그러나 대가 또한 뚜렷합니다. 투자자가 보유하는 것은 파생상품 포지션이며, 뒤에는 어떤 자산도 없고, 가격은 시장 감정과 자금 비용에 따라 결정되며, 영구 계약은 레버리지와 강제 청산 위험을 내포하고 있습니다. 본질적으로 이는 회사가 상장되기 전에 "아직 존재하지 않는 공개 시장 가격"에 대한 도박을 먼저 열어놓는 것입니다.

xStocks: 토큰화된 주식은 진짜 주식으로 뒷받침되지만, 당신은 주주가 아니다

xStocks는 Kraken 모회사인 Payward가 소유하며, 제품은 토큰화된 주식입니다. 각 토큰은 Backed Assets (JE) Limited가 발행하며, 진짜 주식 1:1로 지원되고 규제 기관에 의해 보관됩니다. 보유자는 대상에 대한 경제적 노출을 얻지만, 주주 신분은 없으며, 투표권과 배당금이 없습니다.

Payward는 2025년 12월 원 발행사인 스위스 회사 Backed Finance를 인수했습니다. 시장 점유율 측면에서 xStocks는 토큰화된 주식 시장의 약 80%를 차지하며, 누적 거래량은 200억 달러를 초과합니다.

IPO를 위해 Payward는 6월 5일 IPO Access를 출시했으며, SpaceX는 첫 번째 대상(코드명 SPCXx)입니다. 사용자는 상장 전에 비구속적인 청약 의사를 제출할 수 있으며, 상장 당일 발행가(5% 가격 차이를 포함)로 토큰화된 할당을 받을 수 있습니다. 이 과정은 전통적인 IPO의 "청약 의사 등록"에 더 가깝고, 암호화 상장과는 다릅니다: 사용자는 조건부 청약을 먼저 제출하고, 자금이 먼저 동결되며, 할당은 인수단과 ClickIPO에 의해 결정됩니다. 할당이 충분할 수도 있고, 일부 또는 전혀 없을 수도 있으며, 초과 자금은 환불됩니다.

이 메커니즘의 핵심은 그 뒤에 있는 xStocks 연합입니다. 이는 Payward의 B2B 부서인 Payward Services가 운영하는 다중 거래소 네트워크입니다. Bybit는 6월 7일 후속 조치를 취하여 xStocks를 통해 IPO Express를 출시했으며, USDC로 청약하며 최소 100 USDC로, 몇 시간 내에 약 550건의 사전 등록과 약 910만 달러의 청약액을 기록했습니다.

910만 달러는 750억 달러의 모집 규모에 비해 여전히 매우 적으며, 현재 이 경로는 형성 중인 소매 채널에 가깝고, 주요 자금 출처가 아닙니다.

xStocks의 배치는 개인 투자자 측면에 국한되지 않습니다. Payward는 2026년 3월 Nasdaq과 협력하여 xStocks를 허가된 주식 시장과 블록체인을 연결하는 결제 기반으로 삼았으며, Nasdaq의 주식 토큰 프레임워크는 2027년 상반기에 출시될 예정입니다. xStocks는 영구 계약보다 진짜 주식 지원이 추가되어 노출에 실체적 기준이 생겼습니다. 그러나 투자자가 받는 것은 결국 가격을 추적하는 토큰일 뿐, 주주 명부상의 법적 소유권은 아닙니다.

Alpaca: 실제로 결제를 완료하는 그 층

Alpaca는 미국에 등록된 자가 청산 증권사로, 주력 제품은 증권사 기반 시설 API로, 주식, ETF, 옵션, 고정 수익 및 암호화 자산의 주문, 청산 및 보관을 제공합니다. Alpaca 공식 설명에 따르면, 그 플랫폼은 40개 이상의 국가, 수백 개의 핀테크 회사 및 기관, 1,000만 개 이상의 증권사 계좌를 지원하며, 누적 자금 조달은 3.2억 달러를 초과했습니다. 증권 사업은 SEC 및 FINRA의 규제를 받습니다. 그들은 직접 개인 투자자에게 주목받기보다는, 거래, 청산 및 보관을 다른 핀테크 회사가 접속할 수 있도록 패키징한 숨은 백엔드 역할을 합니다.

Alpaca는 Broker API를 통해 미국 IPO 청약 기능을 출시했으며, 그 API에 접속하는 증권사 파트너는 사용자가 미국 주식 신규 청약에 참여할 수 있도록 하며, 추가 비용이 없습니다. 투자자가 얻는 것은 자신의 이름에 등록된, 규제 보호를 받는 실제 주식입니다.

Alpaca의 이 게임에서의 역할은 세 회사가 사실상 순수한 경쟁자가 아니라는 것을 가장 잘 설명합니다. Payward는 이중 경로 설계를 채택했습니다: 비미국 사용자는 xStocks의 토큰화 경로를 따르고, 미국 사용자의 IPO 청약은 Alpaca Securities와 ClickIPO를 통해 이루어지며, Kraken의 전통적인 증권사 Kraken Securities에 접속하여 이루어집니다. xStocks는 미국에서 증권법에 따라 등록되지 않았기 때문에 미국인에게는 개방되지 않습니다.

즉, 같은 SpaceX가 해외에서는 토큰이나 영구 계약 형태로 유통되지만, 미국 시장에 도달하면 결국 Alpaca라는 가장 전통적인 경로로 돌아가 일반 주식으로 결제를 완료해야 합니다. Alpaca에게는 외부 포장이 어떻게 바뀌든, 가장 바닥에 있는 그 실제 주식은 항상 규제된 주체에 의해 보유되고 청산되어야 하며, 그 위치에 베팅하고 있습니다.

세 가지 메커니즘의 대조: 합성에서 실제로의 스펙트럼

투자자가 실제로 보유하는 것

가장 큰 차이는 투자자가 손에 쥐고 있는 것입니다.

• TradeXYZ는 영구 계약 포지션을 제공하며, 뒤에는 주식이 없고, 순수한 합성 가격 노출입니다.

• xStocks는 토큰을 제공하며, 각 토큰은 진짜 주식 1:1로 보관 지원되지만, 보유자는 가격 노출만 얻고 법적 소유권은 없습니다.

• Alpaca는 투자자 명의로 등록된 실제 주식을 제공합니다.

같은 SpaceX가 상장 후 이 세 가지 경로에서 각각 계약, 토큰, 주식에 해당합니다.

진입 시점 및 지역 장벽

세 가지 모두 상장 전이나 상장 당일에 진입할 수 있지만, 개방 범위는 매우 다릅니다.

• TradeXYZ는 허가가 필요 없고, 직접 체인에서 거래되며, 지역 화이트리스트가 없습니다.

• xStocks는 110개 이상의 국가에 개방되며, 유럽 경제 지역을 포함하지만, 미국, 영국, 캐나다, 호주를 제외합니다.

• Alpaca는 전통적인 증권사 시장을 따르며, 미국 사용자는 오히려 이 경로를 통해 참여해야 합니다.

거래 시간 측면에서 TradeXYZ와 xStocks는 24시간 거래가 가능하지만, Alpaca는 전통적인 거래 시간에 제한됩니다.

규제, 보호 및 위험

규제 강도의 순서는 앞의 두 항목과 정반대입니다.

• Alpaca는 SEC 및 FINRA의 규제를 받으며, SIPC 보호를 받으며, 주요 위험은 전통적인 IPO의 할당이 충분하지 않을 수 있고, 상장 후 가격 변동을 감내해야 한다는 것입니다.

• xStocks의 기초 주식은 규제 기관에 의해 보관되지만, 토큰 자체는 미국에서 증권법에 따라 등록되지 않았으며, 투자자는 발행자와 보관자의 거래 상대방 위험에 직면하고, 주주 권리를 행사할 수 없습니다.

• TradeXYZ는 탈중앙화 계약으로, 해당 투자자 보호가 없으며, 레버리지, 자금 비용 및 강제 청산 위험이 추가됩니다.

토큰화된 제품의 가치는 궁극적으로 기초 법적 구조가 견고한지 여부에 달려 있으며, 단순히 인터페이스에 표시된 가격만으로는 결정되지 않습니다. 이 몇 가지를 종합하면 합성에서 실제로의 스펙트럼을 볼 수 있습니다: 암호화 원주율 설계에 가까울수록 지역 및 시간 제한이 적고, 진입이 더 빠르지만, 투자자가 보유하는 것과 보호는 더 얇아집니다; 전통적인 증권사에 가까워질수록 보유물과 보호는 더 완전하지만, 유연성은 더 제한됩니다.

"회사를 소유하는 것"이 세 가지 버전을 갖기 시작하다

세 회사를 함께 보면, 진정으로 변화하는 것은 단순히 "개인 투자자가 진입할 수 있는지"가 아니라 "진입"이라는 행위 자체가 분해되고 있다는 것입니다. 과거 IPO는 한 시점으로, 인수단이 누가 발행가로 진입할 수 있는지를 결정하는 일회성 분배였습니다. 이제 TradeXYZ는 사람들이 상장 전에 예상 거래를 하게 하고, xStocks는 상장 당일 주말에도 지속적으로 매매할 수 있게 하며, Alpaca는 청약을 단 한 번의 API 호출로 압축합니다. IPO는 이제 사건에서 연속 거래가 가능하고 권리가 각기 다른 노출 곡선으로 변화하고 있습니다.

이는 지난 1년 동안 암호화와 월가가 서로 나아가는 주선을 이어갑니다. 전통 금융은 거래 시간, 결제 속도, 소액 주식 청약 등의 장점을 점차 체인으로 옮기고, 암호화 플랫폼은 과거에 의도적으로 회피했던 보관, 규제 및 인수 관계를 보완하고 있으며, Kraken이 xStocks와 Alpaca를 병행하는 방식은 이러한 융합의 가장 구체적인 축소판입니다.

세 가지 메커니즘은 단기적으로 단 하나의 승자만 남지 않을 것이며, 각기 스펙트럼의 한 부분을 차지할 가능성이 더 큽니다. 극도의 유연성과 레버리지를 원하는 사람은 영구 계약에 참여하고, 발행가 노출을 원하지만 소유권에는 신경 쓰지 않는 사람은 토큰을 보유하며, 진짜 주식과 보호를 원하는 사람은 증권사로 돌아갑니다. SpaceX의 6월 12일 상장은 이 세 가지 메커니즘이 같은 대형 대상에서 처음으로 경쟁하는 테스트가 될 것이며, 우리는 이를 지속적으로 관찰할 가치가 있습니다.