ChatGPT와 대화하면서 나온 STRC 발행가, 정말로 죽음의 나선에 빠질까요?

저자: Chloe, ChainCatcher

2025년 7월 말 Strategy가 STRC를 출시한 이후 비트코인은 약 40%, 거의 50% 하락했습니다. "100달러의 액면가로 거래"되도록 설계된 이 우선주는 현재 큰 할인에 빠져 있습니다: 지난주 목요일 장중 한때 82.53달러의 역사적 저점을 기록했으며, 현재 종가도 88.59달러로 돌아왔지만 여전히 액면가보다 약 13% 낮습니다. 할인폭이 확대됨에 따라 STRC의 유효 수익률은 12.9% 이상으로 상승하여 13%에 근접하고 있습니다.

The Smarter Web Company 비트코인 전략 책임자 Jesse Myers는 "Strategy는 문제가 없다(Strategy is fine)"고 말했으며, 경제학자 Peter Schiff는 이 구조를 "전형적인 중앙집중화된 폰지"라고 다시 언급했습니다.

그래서 몇 가지 오래된 질문이 다시 제기되었습니다: Strategy는 어쩔 수 없이 비트를 팔아야 할까요? 그것이 확장을 의존하는 플라이휠은 과연 폰지 사기일까요?

STRC는 AI가 설계한 메커니즘인가?

STRC에 대해 이야기하려면, 쉽게 간과되지만 이번 하락에서 다시 부각된 세부사항에 대해 먼저 이야기해야 합니다: 이 구조는 Saylor와 AI가 대화하여 만들어졌습니다.

논란은 X에서 다시 퍼진 5월 CoinDesk 인터뷰에서 시작되었습니다. Saylor는 이 인터뷰에서 Strategy 우선주 제품을 개발할 때 인공지능을 많이 사용했다고 털어놓았습니다. 그는 Stretch를 만들 때 이러한 것들이 모두 AI로 설계된 것이라고 말하며, 혼자서는 도저히 만들 수 없었다고 밝혔습니다. 그는 AI와 몇 시간 동안 왕복 논의하며 다양한 구조적 설정을 던지고, 비전형적인 아이디어가 법적으로 타당한지 테스트했습니다. 그가 "매달 배당금을 지급하고 가격이 100달러에 안정된 우선주를 원한다"고 제안했을 때, AI의 대답은: 역사적으로 그런 사람은 없었지만, 이는 완전히 합법적이고 합리적이라는 것이었습니다.

흥미로운 것은 STRC가 액면가를 하회하고 시장이 이 메커니즘이 버틸 수 있을지 의문을 제기할 때, 많은 외신들이 AI, ChatGPT, Grok, Claude에 STRC가 100달러로 다시 오를 수 있는지 질문했다는 점입니다.

Strategy는 다시 비트를 팔까요?

얼마 전, Strategy는 32개의 BTC를 약 250만 달러에 판매하여 배당금 의무를 이행했습니다. 이 규모는 전체 비트코인 보유량에 비해 미미하지만, STRC가 주도하는 자금 조달 효율성이 감소할 때 현금 의무가 제한된 비트코인 판매를 강요할 수 있음을 증명했습니다.

더욱 주의해야 할 점은 매수세의 급속한 냉각입니다. Strategy의 비트코인 매입 속도가 명백히 둔화되었습니다: 올해 4월, 단일 주에 25.4억 달러를 쏟아 34,164개의 BTC를 매입했으며; 5월에는 약 20.1억 달러를 추가로 투입하여 24,869개의 BTC를 매입했습니다. 그러나 6월에는 주간 매입량이 1억 달러로 줄어들었습니다. 6월 8일 주에 1,550개(1.01억 달러)를 매입했고, 6월 15일 주에는 1,587개(1억 달러)를 추가로 매입하여 총 보유량은 846,842개에 이릅니다.

또한, 할인폭이 확대되면서 수익률이 높아졌을 뿐만 아니라 "시가에 따른 증자"(at-the-market, 즉 현재 시가에 따라 새로운 주식을 공개 시장에 분할 판매하여 현금을 조달하는 메커니즘)가 일시 중단되었습니다. 이 자금 조달 경로는 전체 비트코인 플라이휠을 지탱하는 핵심 요소입니다.

하지만 강세론자들은 이 "죽음의 나선" 서사에 동의하지 않습니다. Jesse Myers는 이번 STRC의 매도가 레버리지 청산처럼 보인다고 생각하며, 기본적인 악화가 아니라는 점을 강조합니다. 그는 조건이 변하지 않는다면, Strategy는 현재 상태만으로도 STRC 배당금을 32년 동안 지급할 수 있다고 추정합니다; 비트코인이 매년 약 2% 상승하기만 하면 이 의무는 무기한으로 커버될 수 있습니다. 더욱이, 주식 발행이라는 도구 자체는 사라지지 않았으며, 시가에 따른 증자가 일시적으로 중단되더라도 Strategy는 MSTR 보통주 발행 재개, 현금 보유 활용 등 여러 후备 자금 조달 옵션을 보유하고 있으며, 필요할 때만 비트를 판매할 것입니다.

공매도 측은 Schiff의 고전적인 시나리오를 따릅니다. 그는 Saylor가 수익률을 13%로 끌어올리면 더 큰 할인으로 더 많은 MSTR을 판매하여 자금을 조달해야 한다고 주장합니다; 수익률을 높이지 않으면 STRC 가격은 계속 하락할 것이라고 말합니다. 그의 관점에서 이 죽음의 나선을 종료하는 유일한 방법은 배당금을 직접 취소하는 것이지만, 그렇게 되면 STRC가 즉시 무너지고 MSTR과 비트코인도 함께 끌어내릴 것입니다.

이 플라이휠은 과연 폰지 사기인가?

Schiff의 주장은 매우 직설적입니다. STRC는 "전형적인 중앙집중화된 폰지"라고 주장하며, 그 운영은 Strategy가 지속적으로 새로운 주식을 발행하여 새로운 자금을 모집하거나 비트코인을 판매하여 의무를 이행할 수 있는지에 달려 있습니다. 거래자 DonAlt조차 STRC가 액면가를 하회한 이후 가격 움직임이 "폰지처럼 거래된다"고 공개적으로 의문을 제기했습니다.

Strategy는 이러한 비난에 대해 정면으로 대응하지 않고, STRC를 자사의 비트코인 DAT 전략에 의해 지탱되는 우선주로 계속 정의하고 있습니다. 구체적인 조치는 STRC의 배당금을 매월 지급하는 것에서 반월 지급으로 변경하는 것입니다. 즉, 한 달에 두 번 지급하는 것입니다.

반대 측의 핵심 주장은 "레버리지 청산"입니다. Myers는 문제는 구조 자체가 아니라 STRC가 오랜 시간 동안 99달러에서 100달러 사이에서 거래되면서 투자자들이 높은 레버리지를 걸도록 유도했으며, 많은 사람들이 이 도구가 95달러 이상에서 안정적으로 유지될 것이라고 예상했다고 지적합니다; 가격이 하락하면 추가 증거금과 강제 청산이 확대되어 이번 하락세를 가속화했습니다.

분석가 Scott Melker는 또 다른 관점을 제공합니다: 할인은 오히려 수익을 추구하는 매수자를 끌어들일 수 있습니다. STRC의 배당금은 100달러의 청산 우선권을 기준으로 계산되며, 시가가 아닙니다. 11.5%의 배당률을 기준으로 90달러에 매입한 사람은 실제로 약 12.8%의 수익률을 얻고, 85달러에 매입한 사람은 약 13.5%를 얻습니다. 할인폭이 깊어질수록 유효 수익률이 높아지며, 이는 본질적으로 유인책입니다.

따라서 "폰지인가"라는 질문은 궁극적으로 시장이 어떤 설명을 믿는지에 달려 있습니다: 한 가지 주장은 이 메커니즘이 지속적으로 새로운 자금을 유입해야만 돌아갈 수 있다는 것이며, 새로 유입된 사람의 돈이 기존 사람에게 지급되는 것이 폰지의 특징이라는 것입니다. 다른 주장은 이 도구 자체에는 문제가 없으며, 이전에 사람들이 이 도구가 매우 안정적이라고 생각하고 돈을 빌려서 추가로 투자했으며, 이번 가격 하락으로 인해 이들이 강제로 손실을 인정하고 나가면서 하락세가 확대되었다는 것입니다. 이는 일회성의 청산이지 도구 자체의 문제가 아닙니다.

반월 배당금이 공식적으로 발효되며, 답은 6월에 밝혀질 것인가?

위에서 언급한 바와 같이, 이 메커니즘이 Saylor가 AI로 설계한 것이라면, 많은 외신들이 같은 질문을 AI에 던졌습니다: STRC는 100달러로 돌아갈 수 있을까, Strategy는 시장 신뢰를 재건하기 위해 무엇을 해야 할까. ChatGPT, Grok, Claude의 공통된 대답은 "100달러로 돌아가려면 조건이 필요하다"는 것입니다.

ChatGPT는 100달러로 돌아갈 가능성이 여전히 있지만, 더 강한 시장 신뢰, 지속 가능한 배당금 커버, 그리고 비트코인 가격 상승이 모두 필요하다고 생각합니다. 그는 가장 빠른 수정 경로는 투자자들이 자산 판매에 의존하지 않고 배당금을 유지할 수 있다는 것을 다시 믿게 만드는 것이라고 강조합니다. 만약 이후에 더 많은 비트코인 판매가 필요하다면, 신뢰는 오히려 더 악화될 수 있습니다.

Grok의 태도는 가장 보수적이며, "어쩌면 가능하지만 극도로 어려울 것"이라고 단언합니다. 그들은 시장이 본질적으로 묻고 있는 것은 이 비트코인 구매 기계에 혈액을 공급하는 엔진이 과연 계속 작동할 수 있는가라는 점이라고 생각합니다. 그들은 지속적인 비트코인 상승이 가장 효과적인 촉매가 될 것이라고 믿으며, 반대로 장기적인 약세는 STRC와 MSTR 모두에 압박을 가할 것이라고 주장합니다.

Claude는 우선주가 종종 할인에서 액면가로 회복될 수 있지만, 전제는 투자자들이 발행자가 장기 의무를 이행할 수 있는 능력을 다시 믿는 것이라고 지적합니다. "회복은 가능하지만, 시장은 이 구조가 역경 속에서도 작동할 수 있다는 증거를 보여줘야 하며, 단지 비트코인이 상승할 때만 유효하게 작동하는 것이 아니라는 것입니다."

그렇다면 이 전략은 과연 문제가 있는 것일까요? 하락론자인 Schiff, 상승론자인 Myers, 그리고 최첨단 AI 모델 모두가 지목하는 결정적인 변수는: Strategy가 비트를 판매하지 않고도 배당금 의무를 계속 이행할 수 있는가입니다.

현재의 플라이휠은 멈추지 않았지만, 분명히 속도가 느려졌습니다: 시가에 따른 증자가 중단되었고, 비트코인 구매 속도는 올해 초 매주 수십억 달러에서 6월에는 매주 약 1억 달러로 줄어들었습니다; 32개의 BTC 판매는 주식 발행이 원활하지 않을 때 "비트코인 판매로 배당금을 지급하는" 문이 열렸음을 증명합니다. 그것이 폰지인지, 일회성의 레버리지 청산인지는 STRC가 액면가로 돌아갈 수 있는지, 그리고 Strategy가 과연 무엇으로 배당금을 지급할 것인지에 달려 있습니다.

가장 구체적인 관찰 포인트는 6월 30일입니다: 이날 STRC의 반월 배당금 지급이 공식적으로 발효되지만, 진정한 관전 포인트는 가격에 따라 자동으로 조정되는 배당률 규칙입니다. 이 달 평균 가격이 95달러 이하일 경우 금리를 인상하라고 권장하며, 99달러 이상일 때만 중단됩니다. 현재 95달러 이하에 깊이 빠져 있어 추가 금리 인상이 거의 확정적이며, 배당률은 2025년 8월의 9%에서 11.5%로 상승했습니다.

이것이 바로 Schiff의 죽음의 나선의 핵심입니다. 가격이 낮을수록 메커니즘은 자동으로 배당률을 높이고, 현금 청구서가 커질수록 결국 더 많은 주식을 발행하거나 더 많은 비트를 판매해야만 합니다. 이 메커니즘이 "안정기"인지 "가속기"인지는 다음 가격과 금리에 숨겨져 있습니다.