구글 Q2 클라우드 사업이 다시 예상치를 초과했지만, 자유 현금 흐름이 마이너스로 전환되어 가치 재평가를 초래함

알파벳 2026년 Q2 실적 발표: 수익, 클라우드 컴퓨팅 및 광고 사업 전반이 예상보다 좋았으며, 구글 클라우드의 성장 속도가 다시 한 번 매수자의 가장 낙관적인 예측을 초과했습니다; 회사는 연간 자본 지출 지침을 동시에 상향 조정했으며, 2027년에도 AI 칩, 서버, 스토리지 및 데이터 센터 산업 체인에 대한 투자를 계속해서 크게 늘릴 것으로 예상하고 있습니다.

하지만, 자본 지출의 빠른 증가로 인해 자유 현금 흐름이 마이너스로 전환되었고, 투자 수익을 제외한 EPS도 예상보다 낮았습니다. 경영진은 제미니의 코드 능력이 여전히 향상되어야 한다고 인정했지만, 명확한 추격 일정이나 검증 가능한 정량적 목표는 제시하지 않았습니다. 클라우드 사업의 미결 주문은 계속 증가하고 있지만, 전분기 대비 증가 속도는 뚜렷하게 둔화되었습니다. 알파벳 주가는 장 마감 후 약 3% 하락했습니다.

Q2 실적: 수익이 예상치를 초과, 핵심 EPS는 다소 낮음

Q2 수익은 1198억 달러로, 전년 대비 24% 증가하여 일치 예상치인 1169.6억 달러를 초과했습니다.

순이익은 전년 대비 297.6% 증가한 1121억 달러로, EPS는 9.11달러입니다. 이 중, 지분 투자 평가 상승으로 인한 미실현 순이익이 순이익에 771억 달러 기여했습니다; 기타 수익을 제외한 EPS는 약 2.85달러로, 일치 예상치인 2.95달러보다 낮습니다.

따라서, 순이익과 GAAP EPS의 대폭적인 증가는 주로 투자 수익에 의해 촉진되었으며, 핵심 사업 성과는 영업 이익, 클라우드 사업 성장 및 현금 흐름을 통해 판단하는 것이 더 적합합니다.

클라우드 사업이 가장 낙관적인 예측을 초과, 미결 주문 증가 속도 둔화

구글 클라우드 수익은 247.7억 달러로, 전년 대비 81.8% 증가하여 Q1의 63.4%에서 더욱 가속화되었으며, 일치 예상치인 64.3%와 매수자의 낙관적인 예측인 75%를 크게 초과했습니다.

클라우드 사업의 미결 주문은 전분기 대비 11.7% 증가하여 5140억 달러에 달하며, 단일 분기 동안 약 540억 달러 증가했습니다. 이는 주로 기업 AI 제품 수요 및 TPU 주문에 의해 촉진되었으며, 예상되는 수익의 절반 이상이 향후 24개월 내에 확인될 것으로 보입니다. 그러나 미결 주문 증가량은 이전에 비해 뚜렷하게 둔화되었으며, 향후 클라우드가 현재의 증가 속도를 유지할 수 있을지는 신규 계약 규모, 컴퓨팅 파워 제공 속도 및 TPU 수익 확인 리듬에 달려 있습니다.

제미니 엔터프라이스는 클라우드의 중요한 성장 동력이 되었으며, 거의 90%의 포춘 100대 기업이 이를 사용하고 있습니다. 고객이 API를 통해 처리한 모델 호출량은 매분 220억 토큰을 초과하여, 이전 분기의 160억에서 37.5% 증가하며 기업 AI 수요가 여전히 빠르게 확장되고 있음을 보여줍니다.

광고 사업은 전반적으로 예상에 부합했습니다:

· 광고 총 수익은 816.3억 달러로, 전년 대비 14.4% 증가하여 시장 예상치인 811억 달러를 약간 초과했습니다.

· 검색 수익은 632.7억 달러로, 전년 대비 16.8% 증가하여 633억 달러의 시장 예상치와 거의 일치하지만, Q1의 19.1% 증가 속도보다 낮습니다.

· 유튜브 광고 수익은 110.6억 달러로, 전년 대비 12.9% 증가하여 예상치인 108억 달러를 초과했습니다.

· 구글 네트워크 수익은 73억 달러로, 전년 대비 0.7% 감소했지만 여전히 71.3억 달러의 예상치를 약간 초과했습니다.

자본 지출 다시 상향 조정, 자유 현금 흐름 마이너스 전환

Q2 자본 지출은 449.2억 달러로, 전년 대비 100.5% 증가하고 전분기 대비 25.9% 증가했습니다. 회사는 2026년 자본 지출 지침을 1800억 - 1900억 달러에서 1950억 - 2050억 달러로 상향 조정했으며, 상하한 모두 150억 달러 증가했습니다. 2027년 자본 지출도 여전히 크게 증가할 것으로 예상하고 있습니다.

지속적으로 상향 조정된 투자는 구글 클라우드, 제미니 훈련 및 TPU 수요가 여전히 컴퓨팅 파워 공급의 제한을 받고 있음을 반영하며, AI 가속기, 스토리지, 서버, 광통신 및 데이터 센터 건설에 대한 중장기 수요를 지지합니다.

상응하는 비용은 현금 흐름에 이미 반영되었습니다. Q2 자유 현금 흐름은 이전 분기의 101.2억 달러에서 마이너스 58.6억 달러로 감소했으며, 자본 지출이 처음으로 운영 현금 흐름을 초과했습니다. 감가상각, 에너지 및 데이터 센터 운영 비용이 점차 손익계산서에 반영됨에 따라, 시장은 알파벳의 평가를 AI 투자 수익 전환 속도와 자본 수익률에 더욱 의존하게 될 것입니다.

전화 회의: 컴퓨팅 파워 긴장 지속, 제미니 4는 여전히 경쟁력 입증 필요

경영진은 회사가 여전히 심각한 컴퓨팅 파워 부족을 겪고 있다고 밝혔습니다. Q3에는 단기적인 생산 능력 부족으로 대형 고객 이탈을 방지하기 위해 제3자 컴퓨팅 파워 임대를 임시로 확대할 예정입니다. 제3자 컴퓨팅 파워 비용이 상대적으로 높아 클라우드 수익성에 일정한 압력을 가할 것으로 예상되지만, 장기 계약 가치를 보존하는 데 도움이 될 것입니다.

구글은 이번 분기에 고객에게 TPU 시스템을 처음으로 전달하고 수익을 확인했으며, 2026년에는 소량의 수익만 확인될 것이고, 대부분의 기존 TPU 계약 수익은 2027년에 확인될 것입니다. TPU는 내부 인프라에서 외부 시스템으로 판매가 확장되어 구글 클라우드의 잠재 시장을 증가시키고, 상류의 첨단 공정, HBM, 서버 및 네트워크 장비에 대한 수요 가시성을 높였습니다.

모델 측면에서 구글은 제미니 4의 최대 규모 사전 훈련을 시작하여 차세대 최전선 모델의 선두 자리를 다시 확보하고자 합니다. 경영진은 현재 모델의 코드와 지능형 에이전트 프로그래밍 능력이 여전히 개선되어야 한다고 인정했습니다. 제미니 4의 명확한 출시 일정, 성능 데이터 및 상업화 경로가 발표되지 않아 전화 회의는 시장의 구글 모델 경쟁력에 대한 우려를 완전히 해소하지 못했습니다.

이번 재무 보고서는 기업 AI 수요가 여전히 강력하다는 것을 증명하며, 구글 클라우드도 AI 투자의 가속화를 실현하고 있습니다. 장 마감 후 하락은 시장의 평가 기준이 더욱 높아졌음을 반영합니다: 클라우드 수익이 예상치를 초과하는 것은 여전히 긍정적이지만, 마이너스 자유 현금 흐름, 지속적인 자본 지출 확대 및 제미니의 최전선 능력에 대한 불확실성이 알파벳의 다음 단계 평가 공간을 공동으로 결정할 것입니다.