그린스펀의 "난제"가 재현되며, 워시가 금리 인상을 통해 장기 금리 하락을 이끌어낼까?

저자: 월스트리트 저널

미국 연방준비제도(Fed)의 새 의장인 워시가 역사적인 정책 선택에 직면해 있다: 금리를 인상하면 장기 금리를 낮출 수 있으며, 이는 트럼프 정부가 바라는 주택담보대출 금리 인하 목표를 달성하는 데 기여할 수 있다.

이번 주 연준의 통화정책 회의가 열리는 가운데, 채권 시장은 연방기금 금리 목표 인상 확률을 38%로 책정했으며, 이는 워시가 상원 은행위원회 청문회에 참석하기 전의 10% 미만에서 크게 상승한 수치이다. 블룸버그 경제 연구의 연준 관계자 발언 감정 지수에 따르면, 현재 의사결정 기구의 전체적인 매파 성향은 2023년 금리 인상 주기 중 가장 높으며, 7명의 투표권을 가진 위원 중 매파 성향이 뚜렷하다.

이번 금리 인상이 기준 시나리오는 아니지만, 이 논리 사슬은 시장에서 조용히 퍼지고 있다: 워시가 금리를 인상하여 인플레이션에 대한 신뢰성을 강화하면, 장기 금리에 내재된 인플레이션 프리미엄이 압축되어 주택담보대출 금리, 자동차 대출 금리 등 실물 대출 비용이 하락할 수 있다------이것이 백악관이 진정으로 원하는 결과이다.

그린스펀 "문제"의 정책적 시사점

이 논리는 무작위가 아니다. 역사적으로 유사한 사례가 있다. 고(故) 연준 의장 앨런 그린스펀은 2004년에 유사한 상황을 겪었다: 연준은 연방기금 금리 목표를 1%에서 2006년 초 4.75%로 인상했지만, 장기 채권 수익률은 오히려 하락했고, 30년 만기 주택담보대출 금리는 2004년 중 6.34%에서 1년 후 5.47%로 하락했다. 이 현상은 나중에 그린스펀 "문제"로 불리게 되었다.

그러나 블룸버그의 의견 편집자 로버트 버지스는 이것이 "문제"라기보다는 시장의 선행 가격 책정 메커니즘을 나타낸다고 지적했다------각 금리 인상은 투자자들이 중앙은행의 인플레이션 대응 약속의 신뢰성을 판단하는 데 도움을 주며, 장기 금리는 그에 따라 하락한다.

재무장관 베센트는 이러한 논리에 익숙하다. 그는 지난해 초에 자신과 트럼프의 정책 초점이 장기 금리를 낮추는 것이지, 연준의 단기 목표 금리를 낮추는 것이 아니라고 명확히 밝혔다. 웰스파고 증권의 수석 경제학자 톰 포셀리는 지난주 고객에게 보낸 보고서에서 이 생각을 명확히 했다: "우리는 연준이 조속히 금리를 인상할 것이라고 생각하는 사람들로부터, 워시가 금리를 인상함으로써 그와 베센트가 진정으로 원하는 결과인 장기 금리 하락을 얻을 수 있다고 자주 듣는다. 그 논리는 금리 인상이 워시의 인플레이션 대응 신뢰성을 강화하고, 장기 금리 시장에 내재된 인플레이션 프리미엄을 압축할 것이라는 것이다."

워시의 매파 자세와 독립성 표현

5월에 파월을 대신해 연준을 이끌기 시작한 이후, 워시는 강경한 입장을 지속적으로 외부에 전달하고 있다. 7월 15일 상원 은행위원회 청문회에서 트럼프와의 소통 여부에 대한 질문에 워시는 명확히 밝혔다:

"나는 대통령과 재무장관에게 같은 말을 반복해서 했다: 그들은 독립적인 사람을 선택하여 독립적인 일을 하게 했고, 그것이 바로 나의 계획이다."

블룸버그 경제 연구는 이번 청문회에 대해 워시가 "매파 입장을 숨기지 않고 드러냈다"고 평가하며, 인플레이션이 63개월 연속으로 연준의 2% 목표를 초과한 이후 가격 안정 과제가 완전 고용 과제보다 더 심각하다고 주장했다. 워시는 또한 인공지능 인프라 구축이 인플레이션 압력을 가중시키고 있으며, 수요 측 충격의 나타나는 속도가 공급 측의 반응 속도보다 빠르다고 지적했다.

주목할 점은, 워시의 발언이 끝나자마자 10년 만기 미국 국채 수익률이 즉시 하락하여 3주 내 최대 단일 일일 하락폭을 기록했다------이는 미니어처 "그린스펀 문제"의 재현을 형성하며, 매파 발언이 오히려 장기 금리를 낮추는 결과를 초래했다.

새 의장의 금리 인상 전통과 현재의 제약

역사적 관례 또한 검토할 가치가 있다. TS 롬바르드의 전략가 다리오 퍼킨스의 연구에 따르면, 폴 볼커는 연준 의장에 취임한 지 두 달도 안 되어 금리 인상을 시작했으며, 그린스펀, 벤 버냉키, 파월 모두 취임 한 달 이내에 조치를 취했다. 유일한 예외는 옐런으로, 그녀는 취임 22개월 후에야 처음으로 금리를 인상했다. 퍼킨스는 고객에게 보낸 보고서에서 다음과 같이 썼다:

"신임 의장은 항상 매파 자세로 시작하는데, 이는 인플레이션 대응 신뢰성을 구축하는 데 도움이 된다. 볼커는 그린스펀의 첫 금리 인상을 환영하며 이렇게 말했다: '축하합니다------이제 당신은 진정한 중앙은행 총재입니다.'"

그러나 현실적인 제약도 간과할 수 없다. 최신 인플레이션 데이터는 물가 압력이 완화되고 있음을 보여주며, 워시가 발표한 다섯 개의 작업 그룹이 연준의 운영 방식을 전면 검토하고 있으며, 그 결과는 연말 전에 발표될 예정이다------검토 결과가 나오기 전에 갑작스럽게 통화 정책을 긴축하는 것은 시기적으로 미묘하다. 또한, 워시는 연방 공개 시장 위원회에서 단 한 표만을 가지고 있으며, 정책 금리를 변경하려면 7표의 지지가 필요하다.

그럼에도 불구하고 여러 위원들이 추가적인 정책 긴축이 필요할 수 있음을 암시하는 가운데, 이 문턱은 표면적으로 보이는 것만큼 넘기 어려운 것이 아닐 수 있다. 이번 주 금리를 인상하지 않더라도, 시장의 주류 판단은: 워시가 체계적으로 그의 인플레이션 대응 신뢰성을 강화하고 있으며, 이는 장기 금리를 낮추는 가장 강력한 전제 조건일 수 있다.