미국 8월 비농업, 수치가 얼마나 큰가?

저자: 월스트리트 저널

바클레이는 8월 비농업 고용 데이터가 강력하지만 과장된 요소가 있다고 보고, 9월 금리 인상 확률이 소폭 상승했다고 전했다.

월스트리트 저널은 9월 4일 미국 노동 통계국이 발표한 데이터에 따르면 8월 비농업 고용 인원이 16.2만 명 증가했으며, 이는 바클레이가 예측한 2.5만 명과 시장의 공감대인 5.5만 명을 크게 초과한 수치라고 언급했다. 지난 두 달의 데이터는 총 5.5만 명 상향 조정되었으며, 7월 수치는 이전의 -2.3만 명에서 +2.1만 명으로 수정되었다.

추세 거래 플랫폼의 소식에 따르면, 고용 데이터 발표 후 바클레이 은행의 Marc Giannoni 팀이 연구 보고서를 발표하며 일부 강력한 성장은 레저 및 호텔 산업과 지방 교육 산업의 고용의 일시적 반등에서 비롯된 것이며, 지속적인 개선을 반영하는 노동력 수요가 아니라는 점에서 본월 데이터는 노동 시장의 실제 강도를 과장하고 있다.

（고용 증가가 주로 레저 및 호텔 산업, 교육 및 의료 서비스 분야에 집중되었으며, 금융 서비스 산업의 고용은 감소했다）

바클레이는 기준 예측을 유지하며, 9월에 25bp 금리 인상을 단행할 것이라고 언급하고, 다음 주 발표될 인플레이션 데이터가 주요 변수라고 밝혔다.

비록 이 은행은 8월 핵심 CPI와 핵심 PCE가 각각 약 0.23% 증가할 것으로 예상하고 있지만, 연준 의장인 월시가 인플레이션이 목표에 가까워지도록 "충분하고 빠르게" 신뢰를 유지해야 한다고 강조한 점을 감안할 때, 바클레이는 온건한 인플레이션 수치가 9월 금리 인상의 가능성을 배제하기에 충분하지 않다고 판단하고 있다.

고용 증가가 예상치를 초과했지만 통계적 요인이 뚜렷하게 방해가 된다

8월 비농업 신규 고용이 16.2만 명 증가하여 바클레이의 예측인 2.5만 명을 초과하고, 시장의 공감대인 5.5만 명을 크게 초과했다. 3개월 평균 증가율은 월 7.1만 명으로 상승했으며, 여전히 바클레이가 추정한 "손익 분기점" 증가율(약 0)을 초과하고 있다.

그러나 팀은 이번 증가가 일정 부분 기술적 "허위"가 있다고 판단하고 있다:

• 레저 및 호텔 산업: 단월 기준으로 6.2만 명 증가했으며, 이전 두 달 연속 하락한 후 본월에 기술적 반등이 발생했다;
• 주 및 지방 교육 고용: 8월에 4.2만 명 증가했으며, 이는 7월의 대폭 하락(-5.8만 명)에 대한 반등 수정이다;
• 정부 부문: 전체적으로 3.5만 개의 고용을 기여했으며, 지방 교육 부문이 주요 출처이다.

민간 부문에서 12.7만 개의 고용이 추가되었으며, 서비스업이 8.6만 개, 제조업이 1.6만 개, 건설업이 2.2만 개, 광업이 0.3만 개 증가했다.

바클레이는 8월 민간 비농업 고용의 3개월 평균 증가율이 7.5만 명/월로, 잠재적 노동력 수요를 측정하는 더 "깨끗한" 지표라고 강조하며, 소음에 영향을 받는 단월 데이터를 참고 기준으로 대체할 것을 제안했다.

출생-사망 모델 조정 요인으로 인한 통계적 편차

바클레이 보고서는 8월 비농업 데이터가 출생-사망 조정 방법의 영향을 받았다고 지적했다.

2025년 동기와 비교했을 때, 올해 8월 출생-사망 조정이 고용에 미친 부정적 영향이 약 3.2만 명 감소하여, 어느 정도 본월 수치를 높이는 데 기여했다.

（연초 이후 출생과 사망 조정이 큰 변동을 보였다）

그러나 6월부터 8월까지의 3개월 평균을 보면, 2025년(-3.7만)과 2026년(-2.8만)의 조정 폭이 대체로 비슷하며, 월별 변동은 시간 축에서 상쇄되는 경향이 있다.

바클레이는 이러한 변동성이 BLS가 1월부터 시행한 방법론 조정에서 비롯된 것으로, 기존 샘플 기업의 고용 정보를 활용하여 신규 기업의 고용 효과를 추정하는 방식이라고 판단하고 있다. 비록 새로운 프로그램이 기준 수정 폭을 줄이는 것을 목표로 하고 있지만, 실제 운영에서는 매월 영향을 예측하기 어렵다.

실업률 소폭 상승, 노동력 공급 여전히 변동성 존재

8월 실업률이 소폭 5bp 상승하여, 반올림하지 않은 정확한 값은 4.141%(7월 4.090%)이며, 반올림 후에도 여전히 4.1%를 유지하고 있다.

（8월의 실업률이 5bp 상승했지만 여전히 반올림하여 4.1%로 유지된다）

실업률 상승의 원인은: 비록 가계 조사에서 고용 인원이 56.9만 명 증가했지만, 노동력 규모가 68.3만 명 확대되어 증가폭이 더 크기 때문이다.

노동 참여율은 0.2%포인트 상승하여 61.6%에 이르며, 주로 16세에서 24세 연령대의 참여율이 0.8%포인트 크게 상승한 데 기인하고, 55세 이상의 집단도 0.3%포인트의 증가에 기여했다.

（8월에 16-24세 연령대의 노동력 참여율이 현저한 상승했다）

그러나 가장 참고할 만한 황금 연령대 노동 참여율(25세에서 54세)은 83.4%로 변동이 없다.

바클레이의 분석은 5월 이후 약 0.2%포인트의 참여율 하락이 각 연령 집단 내부의 참여 의지 감소에서 비롯된 것이지, 인구 구조의 고령화 때문이 아니라고 추가로 지적했다.

이 현상은 이동 제한 강화로 인한 노동력 공급 압박과 높은 일치성을 보이며, 팀이 "손익 분기점 고용 증가 속도가 제한적"이라는 판단의 중요한 근거이기도 하다.

노동 소득 현저히 개선, 구매력 소폭 강화

바클레이는 고용 보고서가 소득 측면에서 긍정적인 신호를 가져왔다고 판단하고 있다:

• 평균 시급(AHE): 전월 대비 0.27% 증가, 전년 대비 3.3% 증가, 7월의 전월 대비 0.16%를 초과했다;
• 평균 근무 시간: 0.1시간 증가하여 34.4시간에 이르렀다;
• 민간 부문 보수 소득: 총 전월 대비 0.67% 증가하여 올해 1월(0.78%) 이후 가장 빠른 증가율을 기록했다;
• 3개월 연환산 보수 소득 증가율: 4.7%에 도달하여, 올해 5월까지의 3.7%를 초과하며, 인플레이션을 제외한 실제 소득의 긍정적인 증가를 의미한다.

그러나 바클레이의 임금 증가 모델은 이번 달 평균 시급 데이터에 대한 신호의 가중치를 낮게 평가하며, 바닥 임금 증가 속도를 월 0.26%(연율 3.1%)로 유지하고 있으며, 이는 연준이 2% 인플레이션 목표와 일치한다고 보는 3.0%에서 3.5% 구간 내에 있다.

（바클레이 모델은 잠재적인 임금 증가가 여전히 부진하다고 나타낸다）

이 추정치는 Q2 고용 비용 지수의 상승과 애틀랜타 연방준비은행의 임금 증가 추적기의 데이터를 종합적으로 참고한 것이다. 팀은 현재 4.7%의 소득 증가율이 지속되기 어렵다고 지적하며, 하반기 실제 소비 지출 증가율이 계절적으로 연율 1.5%로 둔화될 것으로 예상하고 있다.

9월 금리 인상 확률 소폭 상승, 인플레이션 데이터가 다음 주요 변수

종합적으로 위 분석을 바탕으로, 이 보고서는 8월 고용 데이터가 9월 FOMC에서 25bp 금리 인상의 이유를 소폭 강화했다고 판단하며, 바클레이의 기준 예측과 일치한다.

금리 인상을 지지하는 이유는: 고용 증가 속도가 지속적으로 손익 분기점 수준을 초과하고, 임금과 근무 시간의 개선이 노동 소득을 지지하기 때문이다. 유일한 약점은 실업률의 온건한 상승이지만, 이는 강력한 고용 창출과 다소 괴리가 있는 것으로 보인다.

시장은 이제 다음 주의 인플레이션 데이터로 시선을 돌리고 있다. 바클레이는 핵심 CPI와 핵심 PCE가 8월에 각각 전월 대비 0.23% 증가할 것으로 예상하고 있다.

비록 이 수치가 전반적으로 온건하지만, 연준 의장인 월시가 인플레이션이 "명확하고 충분한 속도로" 목표로 돌아가야 한다고 반복적으로 강조한 점을 감안할 때, 팀은 0.23%의 인플레이션 데이터가 9월 금리 인상의 가능성을 배제하기에 충분하지 않다고 판단하고 있다.

요약하자면, 고정 수익 및 금리 거래자에게 9월 금리 인상은 여전히 높은 확률의 기준 시나리오이며, 단기 금리는 압박을 받을 것이다; 인플레이션 데이터는 이번 달 마지막 주요 퍼즐 조각이 될 것이다.