월스트리트는 워시 제이슨의 첫 데뷔를 어떻게 보고 있나? 매파의 "수정" 7월 소통, 9월 금리 인상 미실시가 미 연준의 신뢰를 또다시 해칠까?

저자: 월스트리트 저널

미국 연방준비제도 의장인 월시는 금요일 잭슨홀 연례 회의에서의 첫 연설을 통해 7월 FOMC 회의 후 소통에 대한 매파적 "수정"으로 해석되고 있다.

월시는 연설에서 2%라는 연준의 인플레이션 목표는 흔들리지 않으며, 현재의 전반적인 금융 조건은 제한적이지 않다고 강조했다. 최근의 PCE와 CPI 데이터가 기초 인플레이션 추세에 실질적인 개선을 증명하기에는 부족하다고 언급하며, 인플레이션이 "명확하고 충분히 빠른" 속도로 하락하고 있지 않다면 연준 "할 일이 있다"고 단언했다. 로이터는 이것이 월시가 금리 인상이 필요할 수 있음을 가장 가깝게 인정한 발언이라고 보도했다.

월시의 발언은 월스트리트가 9월 FOMC 회의에 대한 관심의 초점을 급격히 변화시켰다. JP모건 자산 관리 회사의 투자자 프리야 미스라는 이를 "매파적 연설"이라고 언급하며, 월시가 연준의 가격 안정에 대한 약속을 강력히 재확인하고, 7월 기자 회견의 "소통 오류"에 대한 "정리"로 간주했다. 아버딘 투자 총괄 매튜 아미스는 연준이 9월에 금리를 인상하지 않으면 신뢰도가 다시 타격을 받을 수 있다고 경고했다.

바클레이와 프랑스 신용은행은 월시의 잭슨홀 세미나에서의 발언을 바탕으로 연준 정책에 대한 예측을 조정했으며, 9월과 12월 회의에서 각각 25bp 금리 인상을 예상하고 있다. 프랑스 신용은행은 3월에도 한 차례 금리 인상이 있을 것이라고 전망했다.

웰스파고, 피델리스 캐피탈 등 기관들은 월시의 발언이 최근 금리 인상에 충분한 여지를 남겼다고 보았지만, 여전히 9월 행동의 정책 경로를 명확히 제시하지 않았다고 평가했다.

"신연준 통신사"라는 별명을 가진 기자 닉 티미라오스의 관찰은 이 논쟁의 핵심을 정확히 짚었다: 월시는 금융 조건이 제한적이지 않다고 보며, 최근 인플레이션 데이터의 개선이 기초 추세에 "의미 있는 개선"이 발생했다고 믿지 않는다. 그러나 그는 여전히 구체적인 정책 경로를 제시하지 않았고, 9월 금리 인상에 대한 지지를 명확히 하지 않았다. 티미라오스는 월시의 발언을 요약하며: 연준은 아마도 인플레이션과의 싸움을 아직 끝내지 않았다고 말했다.

따라서 시장은 보다 매파적인 정책 진단에 직면해 있지만, 여전히 명확한 "반응 함수"가 부족하다. CME 데이터에 따르면, 월시의 발언 이후 9월 금리 인상 확률은 발언 전 약 35%에서 약 50%로 상승했다; 다른 시장 데이터는 확률이 한때 약 60%로 더 상승했음을 보여주었다.

매파적 연설로 인플레이션 신뢰 회복

월시의 이번 발언은 정책 소통 측면에서의 "수정"을 완료했다.

JP모건 자산 관리 회사의 프리야 미스라는 월시의 발언에 대해 매우 직접적으로 평가했다:

"이것은 매파적 연설입니다."

그녀는 월시가 정책 입안자들이 가격 안정에 헌신하고 있음을 "강력하게 표명하고 있다"고 보았다. 미스라는 월시의 이번 발언과 7월 FOMC 회의 후 소통 간의 관계에 더 주목했다. 그녀는 이번 발언을 7월 기자 회견의 "소통 오류"에 대한 강력한 응답으로 간주했다:

"이것은 내가 생각하기에 7월 기자 회견에서의 소통 불량에 대한 강력한 응답입니다."

그녀는 심지어 이를 "정리 작업"이라고 칭하며, 7월 소통을 "마무리하는 수정"이라고 표현했다.

이 점은 다른 기관 관계자들의 지지를 받았다.

나티시스의 수석 미국 경제학자 크리스토퍼 호지스는 월시의 이번 발언이 7월 기자 회견에 비해 "명백한 개선"이라고 보았으며, 이전에 시장이 연준의 금리 인상 가능성을 과소평가했지만 현재의 가격 책정이 더욱 합리적이라고 말했다.

호지스는 월시가 인플레이션 문제를 직접 인정하고, 명확한 2% 목표를 재확인하며, 인플레이션 문제에 대한 연준의 제도적 책임을 수용함으로써 자신의 인플레이션 신뢰를 강화했다고 평가했다.

네셔널 와이드의 수석 시장 전략가 마크 해킷은 월시가 자신의 목표를 성공적으로 달성했다고 보았다: 시장을 명확하게 방해하지 않으면서 자신의 입장을 시장에 전달했다.

해킷은 시장이 이전에 2% 인플레이션 목표가 약화될 것이라는 오해를 가지고 있었지만, 월시는 이번에 시장에 그런 상황이 발생하지 않을 것이라고 명확히 말했다.

"그는 더욱 일관된 방식으로 매파적 입장을 재확인하고 있다."

해킷은 심지어 이를 요약했다:

최근 금리 인하를 기대하지 말고, 금리 인상 준비를 하라.

"신연준 통신사"가 핵심을 잡다: 금융 조건은 제한적이지 않으며, 인플레이션 개선은 여전히 부족하다

티미라오스는 월시의 발언을 정책 판단 자체에 더욱 집중하여 요약했다.

그는 월시가 전반적인 금융 조건이 제한적이지 않다고 보았다고 지적하며, 신용 및 대출 시장은 거의 명확한 제약 징후를 보이지 않았다고 말했다. 동시에 최근의 좋은 인플레이션 데이터가 월시에게 기초 추세가 개선되었다고 믿게 하지 않았다고 덧붙였다.

월시의 원문은 다음과 같다:

"나는 전반적인 금융 조건을 제한적이라고 설명하기 어렵다."

최근 인플레이션 데이터에 대해 월시는 다음과 같이 말했다:

"올해 여름의 PCE와 CPI 데이터가 예상보다 좋았지만, 이것이 기초 추세가 의미 있는 개선을 보였다고 생각하게 하지는 않는다."

티미라오스는 보도와 소셜 미디어에서 이 문장을 특별히 인용했다.

그에 따르면, 이는 시장이 최근 몇 개월의 인플레이션 데이터가 예상보다 좋았다고 해서 월시가 더 완화적인 정책 입장으로 전환했다고 단정할 수 없음을 의미한다. 월시가 진정으로 관심을 두고 있는 것은 기초 인플레이션 추세가 지속적으로, 충분히 빠르게 2% 목표로 이동하는지 여부이다.

월시는 나침반만 제공하고 GPS는 제공하지 않다

월시의 이번 발언에는 또 다른 뚜렷한 특징이 있다: 그는 시장에 자신의 정책 원칙을 명확히 전달했지만, 구체적인 정책 반응 함수는 제공하지 않았다.

SEI 투자사의 수석 투자 책임자 네이선 셰티는 월시가 2% PCE 목표를 확고히 재확인했기 때문에 이번 발언은 더욱 매파적으로 이해될 수밖에 없다고 말했다.

하지만 F.L. 퍼트넘 투자 관리 회사의 수석 시장 전략가 엘렌 헤이즌은 월시가 연준의 반응 함수를 공개하지 않았기 때문에 시장은 여전히 "블랙박스" 상태에 있다고 지적했다.

월시는 정책 반응 함수를 과도하게 공개하면 연준을 제약할 수 있다고 설명하며, 2021년에 과도하게 전방향 지침에 의존했던 것과 같다고 말했다.

헤이즌은 이것이 월시가 연준이 경제 변화에 직면할 때 더 큰 유연성을 유지하기를 원한다는 것을 의미하지만, 시장은 반드시 이러한 접근을 좋아하지 않을 것이라고 보았다.

앤더슨 캐피탈의 창립자 피터 앤더슨은 다음과 같은 비유를 사용했다:

투자자들이 원하는 것은 GPS이지만, 연준이 제공하는 것은 나침반이다.

그는 투자자들이 월시가 경제 전망과 정책 경로를 자세히 설명하기를 원하지만, 월시는 실제로 시장에 새로운 연준이 과거 몇 명의 의장처럼 많은 전방향 지침을 제공하지 않을 것이라고 말하고 있다고 보았다. 시장은 이 "새로운 제도"에 적응해야 한다.

"9월에 금리 인상을 하지 않으면 신뢰도가 또 한 번 타격을 받을 것": 월스트리트가 최근 행동에 다시 베팅하기 시작하다

시장에 있어 가장 중요한 변화는 여전히 9월 금리 인상이 가장자리 시나리오에서 핵심 논의로 다시 들어갔다는 점이다.

아버딘 투자 총괄 매튜 아미스는 월시의 이번 발언이 9월 회의에 대한 중요한 장면을 마련했다고 보았다:

"그들이 금리를 인상하지 않으면 신뢰도가 또 한 번 타격을 받을 것이다."

이 문장은 월시의 인플레이션 발언과 9월 정책 행동을 연결짓고 있다: 월시가 기초 인플레이션이 충분히 빠른 속도로 하락해야 한다고 명확히 언급했으므로, 향후 데이터가 뚜렷한 개선을 보이지 않으면 9월에 여전히 움직이지 않는다면 시장은 연준의 이전 매파 발언이 얼마나 정책적 가치가 있는지 의문을 제기할 수 있다.

웰스파고 투자 연구소의 글로벌 전략가 게리 슐로스버그는 월시가 직접적으로 말하지는 않았지만 "모든 점을 연결하면" 최소 한 차례 금리 인상, 심지어 더 많은 금리 인상의 신호를 이미 발신했다고 보았다.

그는 인플레이션이 뚜렷하게 하락하지 않는 한------그는 이러한 상황이 발생할 것으로 예상하지 않지만------향후 6~8개월 동안 인플레이션 압력이 더욱 증가할 수 있다고 말했다. 9월에 금리를 인상하지 않더라도, 그는 연준이 올해 내에 조기에 행동할 가능성이 높다고 보았다.

피델리스 캐피탈의 고정 수익 책임자 크리스 건스터는 현재 시장이 9월 금리 인상 확률이 50%를 초과하고 있다고 명확히 말했다.

그는 월시가 언급한 몇 가지 요소------인플레이션이 여전히 목표를 초과하고, 고용 시장이 견고하며, 경제 성과가 회복력이 있다는 점------이 모두 연준의 최근 금리 인상 정책 여지를 제공했다고 보았다.

바클레이와 프랑스 신용은행은 연내 9월과 12월 금리 인상 예상

바클레이와 프랑스 신용은행은 연준이 9월과 12월 회의에서 각각 25bp 금리를 인상할 것으로 예상하고 있다.

바클레이는 올해 6월 중순에 "무기한 금리를 유지"할 것이라고 예측했다.

이번 주 금요일 월시의 발언 이후, 바클레이의 수석 미국 경제학자 마르크 지아노니와 수석 경제학자 조나단 밀러는 보고서에서 "우리는 FOMC의 다수 구성원이 월시의 입장에 동의할 것이며, 9월에 25bp 금리를 인상할 것이라고 예상한다. 이는 인플레이션 측면에서의 진전이 충분하지 않기 때문이다."라고 썼다.

이 경제학자들은 "12월에 25bp 금리를 추가 인상하여 연방 기금 금리 목표 범위를 4.00%-4.25%로 올릴 것이라고 예상한다. 이는 올해 남은 시간 동안 인플레이션이 거의 진전을 보이지 않을 것이기 때문이다."라고 예상했다.

프랑스 신용은행의 수석 미국 경제학자 얀 그로엔은 보고서에서 "지속적으로 고착된 핵심 인플레이션과 연준의 높은 인플레이션에 대한 우려가 커지고 있다는 점은 금리를 유지하는 기준이 높아지고 있음을 나타낸다."라고 밝혔다.

프랑스 신용은행은 내년 3월 연준이 금리를 인상할 것이라고 예상하지만, 그로엔은 보고서에서 3월 금리 인상이 "상당한 불확실성에 직면해 있으며, 실현되지 않을 가능성이 크다."라고 말했다.

"단기 금리는 인상을 요구하지만, 장기 금리는 더 차분하다": 시장이 월시의 진단을 거래로 전환하다

월시의 발언 이후, 미국 채권 시장은 빠르게 반응했으며, 단기 금리가 특히 두드러졌다.

로이터 보도에 따르면, 2년 만기 미국 채권 수익률은 한때 11bp 상승하여 4.34%에 도달하며 한 달 만에 최고치를 기록했다; 10년 만기 수익률은 5bp 상승하여 4.72%에 도달했으며, 30년 만기 수익률의 상승폭은 상대적으로 작았다.

이러한 성과는 본질적으로 시장이 월시의 발언을 해석한 결과이다: 트레이더들은 최근 정책 금리 상승에 대한 가격 책정을 높이고 있다.

마이클 로젠은 단기 미국 채권이 하락하고 장기 미국 채권이 상승하는 것은 시장이 연준의 정책 방향을 재평가하고 있음을 반영한다고 보았다.------인플레이션을 주요 문제로 보는 연준은 단기 금리가 여전히 추가 상승할 가능성이 있음을 의미한다.

피델리스 캐피탈의 건스터도 단기 수익률 상승과 장기 수익률 하락이 수익률 곡선이 평탄화되는 경향을 형성하고 있으며, 이는 시장이 연준의 금리 인상에 베팅하기 시작한 것과 일치한다고 지적했다.

하지만 이러한 시장 반응은 월스트리트가 "9월에 반드시 금리를 인상할 것"이라는 합의에 도달했다는 것을 의미하지는 않는다.

스파르탄 캐피탈의 수석 시장 경제학자 피터 카르딜로는 연준이 9월에 행동하지 않을 가능성이 있다고 보았다.

그는 월시가 여름 인플레이션 데이터의 개선을 인정했지만 여전히 "신뢰할 수 없을 정도로 부족하다"고 보았기 때문에 연준이 9월과 10월의 인플레이션 데이터를 더 관찰한 후 행동 여부를 결정할 수 있다고 말했다.

다시 말해, 시장은 금리 인상을 재가격하고 있지만, 데이터는 9월에 실제로 금리를 인상할지 여부를 결정하는 마지막 기준이 된다.

월시는 여전히 전방향 지침을 제공하는 것을 의도적으로 거부하고 "많은 말을 했지만 실질적인 내용은 없다"

모든 기관이 월시의 이번 발언이 정책 소통에서 "완전한 수리"를 이루었다고 보지는 않는다.

머니코프 거래 및 구조화 제품 책임자 유진 엡스타인은 월시의 이번 발언이 초기 반응은 매파적이지만 실질적인 내용은 여전히 제한적이라고 보았다.

그의 평가는 매우 날카롭다:

"월시는 많은 말을 했지만, 그 말들이 실질적인 내용은 없는 것 같다."

엡스타인은 월시가 이전 여러 FOMC 회의 전에 유사한 매파 신호를 발신했지만, 최종 정책 행동이 뒤따르지 않았다고 지적했다.

따라서 그는 시장이 다시 "매파 발언에 의해 이끌리다가 실제 정책 변화가 없음을 발견하는" 상황이 발생할까 우려하고 있다.

해리스 파이낸셜 그룹의 관리 파트너 제이미 콕스는 이러한 스타일을 다음과 같이 요약했다:

"월시는 많은 말을 했지만, 아무것도 말하지 않았다."

그는 월시가 인플레이션 신뢰를 재강화하려고 하면서도 미래 정책에 대한 전방향 지침으로 제약받기를 원하지 않는 중간 경로를 선택하려고 한다고 보았다.

이것이 바로 " 나침반만 제공하고 GPS는 제공하지 않는다 "라는 비유가 가장 적합한 위치에서 등장하는 이유이다: 월시는 시장에 어떤 데이터가 연준의 행동을 이끌 것인지를 말하고 싶지만, 어떤 회의에서 행동할 것인지에 대해서는 말하고 싶지 않다.

"9월에 금리를 인상하지 않는" 진정한 위험: 정책 자체가 아니라 신뢰도

월스트리트 기관 관계자들의 평가를 종합해보면, 이번 월시의 발언에서 가장 주목할 만한 점은 그가 시장에 9월 금리 인상을 약속한 것이 아니라, 더욱 매파적인 정책 논리를 재구축했다는 점이다:

고용이 여전히 견고하고 경제가 회복력이 있으며, 기초 인플레이션이 충분히 빠르게 2%로 하락하지 않는다면 현재의 금융 조건은 반드시 제한적이지 않으며, 연준은 정책 금리를 추가로 인상할 가능성을 배제할 수 없다.

이것이 아미스가 9월에 금리를 인상하지 않으면 연준의 신뢰에 새로운 손상을 초래할 수 있다고 보는 이유이기도 하다.

하지만 한편으로 카르딜로, 엡스타인 등의 의견은 시장에 매파적 소통이 정책 결정과 동일하지 않음을 상기시킨다.

월시는 여전히 "전방향 지침을 제공하지 않겠다"는 원칙을 고수하고 있으며, 9월 금리 인상에 대한 명확한 약속도 하지 않았고, 기계적인 정책 반응 함수도 제시하지 않았다.

따라서 현재 월스트리트에서 형성된 보다 정확한 합의는 아마도 다음과 같을 것이다:

월시는 잭슨홀에서의 발언을 통해 7월 소통에 대한 매파적 수정을 완료했다; 9월 금리 인상 확률은 분명히 상승했지만, 최종적으로 금리를 인상할 수 있을지는 향후 고용 및 인플레이션 데이터에 의해 결정될 것이다.

월시에게 있어 진정한 정책 시험은 "시장이 그의 발언을 이해하고 있는가"에서 더 직접적인 질문으로 바뀌었다: 데이터에 뚜렷한 개선이 없다면, 그는 9월에 이 매파적 진단을 실제 금리 인상으로 전환할 의향이 있는가.