잭슨홀에서 미국 채권의 중요한 전투가 벌어지고 있으며, 뱅크 오브 아메리카는 워시가 금리 인상 신호를 주지 않으면 30년 만기 수익률이 5.5%에 이를 수 있다고 경고하고 있습니다

저자：장야치
미국 연방준비제도 의장 워시가 잭슨홀 연례 회의에서 곧 모습을 드러낼 예정이며, 시장은 이를 현재 미국 국채와 달러의 움직임에 있어 가장 중요한 위험 사건으로 보고 있습니다. 재무부가 장기 국채 매입을 강화하고 달러가 지속적으로 압박을 받는 상황에서, 워시가 인플레이션 저항 신호를 명확히 전달할 수 있을지가 30년 만기 미국 국채 수익률의 방향을 직접적으로 결정할 것입니다.

추풍 거래소의 보도에 따르면, 미국 은행이 8월 24일 발표한 연구 보고서에 따르면, 시장은 워시의 이번 발언에 대한 기대가 조용히 변화하고 있습니다.------채권시장의 지속적인 반등은 이 전방위 지침을 거부해온 미국 연방준비제도 의장이 의사소통 전략을 조정할 수밖에 없도록 만들고 있습니다. 미국 은행의 전략가 마크 카바나, 스티븐 주노, 알렉스 코헨은 경고합니다. 워시가 인플레이션 전망과 통화 정책 반응 함수를 명확히 설명하지 못할 경우, 30년 만기 미국 국채 수익률은 5.5% 또는 그 이상의 수준을 빠르게 테스트할 수 있으며, 달러 역시 새로운 하락 압박에 직면할 것입니다.

바클레이 경제학자 마크 지아노니 등은 8월 21일 발표한 보고서에서, 워시가 구체적인 금리 경로 지침을 제공할 가능성은 낮지만, 시장은 그가 인플레이션이 개선되지 않을 경우 연방준비제도가 금리 인상을 재개할 의향이 있는지를 주의 깊게 지켜볼 것이라고 지적했습니다. 바클레이는 워시가 이러한 발언을 할 확률이 50%를 넘으며, 이는 현재 시장 가격에 이미 내재된 정책 반응 함수를 강화하는 데 도움이 될 것이라고 봅니다.

회의 배경：채권시장과 달러가 동시에 압박을 받는 이유는 무엇인가

잭슨홀 연례 회의는 캔자스 시티 연방준비은행이 주최하는 연례 경제 정책 세미나로, 매년 전 세계 중앙은행 관계자, 정책 입안자, 학자 및 경제학자들이 모입니다. 이번 회의는 8월 27일부터 29일까지 개최되며, 주제는 "금융 혁신: 지불 및 정책에 대한 영향"입니다. 워시의 발언 시간은 미국 동부 시간으로 8월 28일 오전 10시(베이징 시간 28일 오후 10시)로 정해져 있으며, 역사적으로 이 발언 후에는 공개 질문 시간이 없습니다.

미국 은행은 시장이 잭슨홀을 특히 중시하는 이유가 두 가지라고 지적합니다. 첫째, 7월과 9월의 금리 결정 회의 사이의 7주 간격은 연중 가장 길며, 이 기간 동안 두 번의 비농업 및 CPI 데이터가 발표될 예정이기 때문에, 시장은 이를 연방준비제도가 정책 의도를 미리 예고하는 창으로 여깁니다. 둘째, 여름 시장의 유동성이 얇아져서, 어떤 발언도 더 극심한 가격 변동을 초래할 수 있습니다.

이번 회의의 특별한 점은 채권시장과 달러가 모두 취약한 상태에 있다는 것입니다. 미국 재무부는 지난주 장기 국채 매입을 강화하겠다고 발표했으며, 이 소식이 발표된 당일 달러는 크게 하락했습니다. 미국 은행은 이 조치가 정부가 장기 수익률의 지속적인 상승에 대한 우려를 반영한다고 보고 있습니다. 이전의 "비둘기파" 성향의 7월 FOMC 회의와 8월 미국 경제 데이터의 약세가 겹치면서 달러는 여러 가지 악재에 직면해 있습니다.

시장 예상：워시는 과거의 자신과 "결별"해야 한다

워시는 오랫동안 전방위 지침을 거부해왔으며, 7월 금리 결정 회의 기자 회견에서 그는 잭슨홀에서의 발언 방향이 아직 정해지지 않았다고 언급하며 두 가지 가능성을 제시했습니다. 첫째, 생산성, 인구 구조, 글로벌 경제 등 거시적 장기 주제에 집중하는 것; 둘째, 9월에서 12월의 최근 정책 방향에 대해 직접 언급하는 것입니다.

미국 은행은 시장의 "압박" 효과가 이러한 선택을 변화시키고 있다고 봅니다. 보고서는 복서 마이크 타이슨의 유명한 말을 인용하며------"모든 사람은 계획이 있지만, 얼굴에 맞기 전까지는"이라고 지적하며, 채권시장이 워시에게 지속적으로 "강력한 타격"을 가하고 있어 그가 정책 발언을 계속 회피하기 어렵게 만들고 있다고 설명합니다.

미국 은행의 전략가는 워시가 이번에 연방준비제도 관계자 폴슨과 쿡의 최근 발언 스타일을 참고하여 두 가지 시나리오에서 각각 정책 대응 경로를 설명할 것으로 예상합니다. 최근의 탈인플레이션 과정이 지속된다면 현재 입장을 유지하고, 인플레이션이 높은 수준을 유지한다면 금리 인상을 재개할 준비가 되어 있음을 명확히 표시할 것입니다. 미국 은행은 이러한 프레임워크식 발언이 구체적인 경로 약속을 제공하지 않으면서도 정책 반응 함수를 효과적으로 전달할 수 있다고 봅니다.

바클레이도 유사한 판단을 하고 있으며, 워시가 전방위 지침 제도 자체에 대한 의견을 제시할 가능성이 있다고 지적합니다.------그는 전방위 지침이 정책의 유연성을 제한하고 역사적인 정책 실수를 초래한다고 비판해왔으며, 취임 후 이를 평가하기 위한 특별 작업 그룹을 설립했습니다. 또한, 워시는 연방준비제도의 자산 부채 정책에 대한 추가 정보를 제공할 가능성이 있지만, 현재 장기 수익률이 이미 높은 상황에서, 포트폴리오의 만기를 추가로 단축하는 발언은 특히 신중해야 합니다.

두 가지 시나리오：금리, 곡선 및 달러의 차별화된 방향

미국 은행은 워시의 발언 내용을 바탕으로 두 가지 명확한 시장 시나리오를 제시했습니다.

시나리오 1：워시가 예정대로 금리 인상 신호를 발신합니다. 만약 그가 인플레이션이 하락하지 않는 상황에서 금리 인상을 재개할 의향이 있다고 명확히 발언한다면, 미국 은행은 9월 FOMC 회의의 금리 인상 확률이 현재 약 9bp의 가격에서 12.5bp(즉, 50:50)로 상승할 것으로 예상합니다. 이번 금리 인상 주기의 총 가격 범위는 약 40bp에서 50bp에 가까워질 것이며, 명목 및 실질 수익률 곡선은 평탄해질 것입니다. 달러는 일부 하락폭을 회복할 것으로 기대됩니다.

시나리오 2：워시가 정책 발언을 회피합니다. 만약 발언이 생산성, AI 주도의 탈인플레이션 등 구조적 서사에 중점을 두거나 "전방위 지침을 하지 않겠다"는 이유로 최근 정책을 의도적으로 회피한다면, 미국 은행은 시장이 이를 비둘기파 신호로 해석할 수 있으며, 곧이어 곡선이 더욱 가파르게 하락할 것이라고 경고합니다. 30년 만기 미국 국채 수익률은 5.5%를 빠르게 돌파할 수 있으며, 달러 역시 새로운 매도 압박을 받을 것입니다.

미국 은행은 최근 달러 약세가 불안한 신호를 나타내고 있다고 강조합니다.------매입 발표 후 달러 하락이 미국과 다른 국가 간의 금리 차가 확대되는 상황에서 발생했으며, 이는 전형적인 위험 프리미엄 확장 특성으로, 시장이 "재정 주도" 위험에 대한 잠재적 우려를 반영하고 있습니다. 만약 워시의 발언이 연방준비제도의 통화 정책 독립성에 대한 외부의 의구심을 더욱 강화한다면, "달러 약세" 진영은 더 많은 탄약을 얻게 될 것입니다.

역사적 참고：잭슨홀은 일반적으로 시장 전환점이 아니지만, 올해는 예외일 수 있다

역사적 데이터에 따르면, 잭슨홀은 미국 국채 시장에 미치는 충격이 일반적으로 제한적입니다. 미국 은행의 통계에 따르면, 2010년 이후 10년 만기 미국 국채 수익률은 연례 회의 후 대개 소폭 하락하지만, 이러한 움직임은 일반적으로 회의 후 10 거래일 이내에 되돌아옵니다. 2025년은 예외적인 해로, 그 해 연방준비제도가 고용 시장 하락 위험을 강조하면서 수익률이 지속적으로 하락하고 달러가 뚜렷하게 약세를 보였습니다.

외환 시장의 역사적 규칙도 마찬가지입니다. 연례 회의 전후로 달러는 대개 소폭 약세를 보이지만, 일반적으로 이후 몇 주 내에 회복됩니다. 파월 임기 동안 달러는 잭슨홀에 대해 평균적으로 더 큰 반응 폭을 보였습니다. 2022년은 최근 몇 년 중 가장 두드러진 사례로, 당시 파월은 강력한 인플레이션 저항 발언을 하여 금리가 크게 상승하고 달러가 강세를 보이는 직접적인 계기가 되었습니다.

미국 은행은 올해의 배경이 역대 잭슨홀과 다르다고 지적합니다. 재무부가 장기 수익률에 개입하기 위해 먼저 나섰으며, 이제 공은 워시에게 넘어갔습니다("Bessent acted, Warsh now holds ball"). 이 특별한 시점에서, 만약 워시가 시장의 정책 신뢰에 대한 최소 기대를 충족하지 못한다면, 이번 연례 회의는 최근 몇 년간 시장에 가장 깊은 영향을 미치는 회의가 될 수 있습니다.