조 단위 가치 뒤에 숨겨진 “디지털 구경 게임”: OpenAI와 Anthropic의 수익은 직접 비교할 수 없다

저자: 월스트리트 저널

AI 산업의 두 대기업의 핵심 재무 지표를 사과와 사과로 비교할 수 없을 때, 투자자들은 정보의 안개에 직면하고 있다.

OpenAI는 연간 수익이 연말까지 700억 달러에 도달하거나 이를 초과할 것으로 예상하고 있으며, Anthropic은 올해 7월 연간 수익이 650억 달러에 도달했다고 발표했다. 그러나 블룸버그의 10월 10일 보도에 따르면, 이 두 숫자는 직접 비교할 수 없다------두 회사가 동일한 지표에 대해 전혀 다른 기준을 사용하고 있기 때문이다.

Anthropic은 아마존과 같은 클라우드 파트너를 통해 발생한 총 매출을 모두 수익으로 포함시키는 반면, OpenAI는 마이크로소프트와 같은 파트너로부터 얻은 순수익만을 포함시킨다. 이는 OpenAI의 숫자가 회계상으로는 Anthropic보다 상당히 낮을 수 있지만, 이는 실제 비즈니스 규모가 뒤처진다는 것을 의미하지 않는다.

이러한 기준 차이는 시장에 실질적인 충격을 주었다. 이번 주 목요일 기술주가 하락한 부분적인 원인은 투자자들이 OpenAI의 숫자를 Anthropic과 직접 비교할 수 있는 기준으로 조정하려고 시도한 결과 더 낮은 추정치를 도출해내면서 OpenAI의 수익 성장 속도에 대한 우려를 불러일으켰기 때문이다.

블룸버그는 이전에 OpenAI의 현재 연간 수익이 약 500억 달러로, 일부 언론이 인용한 700억 달러보다 낮지만, 해당 회사는 연말까지 후자의 수치에 근접할 것으로 예상하고 있다고 보도했다. 두 회사가 표준화된 재무 제표를 공개하지 않은 상황에서, 연간 수익은 시장이 1조 달러 규모의 AI 열풍이 실현될 수 있는지를 판단하는 핵심이 되었지만, 심각한 결함이 있는 지표이기도 하다.

기준 차이: 동일한 지표, 두 가지 알고리즘

두 회사의 수익 숫자가 직접 비교할 수 없는 근본적인 원인은 수익 인식 방식의 근본적인 차이에 있다.

Anthropic은 아마존과 같은 클라우드 플랫폼을 자사 제품의 유통 채널로 간주하여, 이러한 채널을 통해 발생한 총 매출을 전액 수익으로 포함시킨다. OpenAI는 순액 방식으로, 마이크로소프트와 같은 파트너로부터 실제로 얻은 수익만을 통계에 포함시킨다.

보도에 따르면, 투자자들은 두 회사의 숫자를 비교 가능하도록 재계산하려고 시도했지만, 최종 결론은: 현재 정보로는 정확한 재계산을 뒷받침할 수 없다는 것이다. 뉴욕대학교 스턴 경영대학원 금융학 교수인 아스와스 다모다란은 각 회사가 자사의 기준을 일관되게 유지하는 한, 순액 또는 총액으로 수익을 인식하는 것은 원칙적으로 모두 수용 가능하다고 말하며, 핵심은 투자자에게 최대한의 명확성을 제공하는 것이라고 강조했다.

ARR의 한계: 비표준화된 "성장 이야기"

연간 수익(ARR) 자체가 유연성이 큰, 왜곡되기 쉬운 지표이다.

연간 수익, 즉 연간 수익 운영률은 특정 짧은 기간(예: 한 달 또는 한 분기)의 성과를 연간으로 외삽하거나 향후 12개월의 계약 가치를 합산하여 계산하는 논리이다. 보도에 따르면, 회사는 이 숫자를 결정할 때 상당한 재량권을 가지며, 향후 판매가 실현되지 않을 경우 이 숫자는 쉽게 왜곡될 수 있다.

다모다란은 ARR에 대한 과도한 관심을 "유치원 아이의 성적표를 보는 것"에 비유하며, "우리가 ARR 자체에 집중하는 것은 이미 본래의 궤도를 벗어난 것"이라고 말했다.

더욱 주목할 점은, 연간 수익과 회사가 실제로 확인한 연간 수익 간에 상당한 차이가 존재한다는 것이다.

보도에 따르면, 내부 소식통은 OpenAI가 현재 2026년 전체 실제 수익을 약 350억 달러로 예상하고 있으며, 이는 연말 연간 수익 예측치의 절반에 불과하다고 밝혔다. Anthropic 역시 유사한 차이를 보인다: 블룸버그가 본 문서에 따르면, 해당 회사의 2025년 실제 수익은 약 46억 달러로, 그 당시 공개된 연간 수익은 90억 달러를 초과했다.

시장 영향: 블랙박스 효과로 투자자 압박

표준화된 재무 공시가 부족한 상황에서, 두 회사의 수익 숫자는 전체 AI 투자 서사의 기상계가 되었으며, 그 불확실성이 더 넓은 시장으로 전파되고 있다.

잔니 몽고메리 스콧의 수석 투자 전략가인 마크 루시니는 "이렇게 중요한 시장 참여자가 어느 정도 블랙박스일 때, 투자는 매우 어려워진다"고 말했다. 그는 OpenAI와 Anthropic의 비즈니스 전망에 대한 불확실성이 "이미 시장에서 지속적으로 존재하고 있는 의구심에 또 다른 층을 더할 것"이라고 지적했다.

보도에 따르면, 기술주 상승세가 주가 지수를 역사적 고점 근처에 유지시키면서, 이 두 회사의 판매 성장 속도가 둔화되는 징후는 더 넓은 시장에 영향을 미칠 수 있으며, AI 투자 열풍에서 혜택을 보는 반도체 제조업체 등의 기업들의 기대를 뒤흔들 수 있다.

OpenAI와 Anthropic은 연간 수익을 강조하는 유일한 AI 회사가 아니다. 현재 이 열풍 속에서 점점 더 많은 스타트업들이 이 지표를 활용하여 성장을 보여주고, 높은 사모 시장 가치를 지지하고 있다. 다모다란은 연간 수익 기술 세부 사항에 대한 논쟁이 본질적으로는 더 근본적인 문제를 회피하고 있다고 생각하며, 이 두 회사가 막대한 지출을 충당하고 1조 달러 이상의 가치를 지지하기 위해 얼마나 많은 실제 판매를 창출해야 하는지를 묻고 있다.

보도는 또한 Anthropic이 곧 월스트리트에 상장될 예정이므로, 이 정보 비대칭 상황이 전환점을 환영 할 수 있다고 전했다.

두 회사가 상장을 완료하면, 투자자들은 일반 회계 기준에 따라 작성된 재무 제표를 받게 되며, 그때 연간 수익이라는 비표준화된 지표의 참고 가치는 크게 감소하고, 시장은 두 회사의 실제 재무 상태에 대한 판단을 보다 확고한 기반 위에 세울 수 있을 것이다.