SK 하이닉스 Q2 이익 폭증 여섯 배 여전히 "기준 미달", 10개 고객과 장기 계약 체결, HBM4 하반기 가속 생산 예정

저자：보이룡

SK하이닉스 2분기 운영 이익이 역사적인 최고치를 기록했지만, 여전히 분석가의 예상에 미치지 못했으며, 시장은 AI 칩 수요가 고평가를 지속적으로 지탱할 수 있을지에 대한 의구심이 더욱 깊어졌다.

7월 28일 미국 주식 시장 마감 후, SK하이닉스는 2분기 재무 보고서를 발표했다. 운영 이익은 전년 동기 대비 557% 급증하여 60.5조 원에 달했으며, 매출은 257% 증가하여 79.3조 원에 이르렀고, 두 가지 지표 모두 분기 기록을 경신했다.

그러나 위의 데이터는 모두 분석가의 예상에 미치지 못했다. 시장은 이전에 운영 이익이 약 64.2조 원, 매출이 약 83.9조 원에 이를 것으로 예측했다.

수요 전망에 대해 SK하이닉스는 낙관적인 판단을 유지했다. SK하이닉스는 약 10개 고객과 장기 계약을 체결했으며, 다른 주요 산업 고객과의 협상을 계속 진행하여 운영 효율성을 높이고 중장기 사업의 안정성과 지속 가능한 성장 기반을 강화할 것이라고 밝혔다.

올해 6월 이후, SK하이닉스는 5000억 달러 이상의 시가 총액을 잃었으며, 한 달 동안 가장 깊은 하락폭은 약 45%의 주식 가치를 지웠다. 실적 발표 후, SK하이닉스 ADR은 장 후반에 5% 이상 하락했으며, 한국 현지 주식은 시장 개장 전 4.5% 하락했다.

이익률은 역사적인 수준에 도달했지만 "높은 기준 + 높은 기대"가 가져온 격차

절대 숫자로 보면, SK하이닉스 2분기는 메모리 산업 슈퍼 사이클의 집중적인 반영이다.

2분기, 회사의 매출은 79.3187조 원으로, 전년 동기 22.232조 원 대비 약 257% 증가했으며, 1분기 52.5763조 원 대비도 50% 이상 증가했다. 영업 이익은 60.5426조 원으로, 전년 동기 9.2129조 원 대비 557% 증가했으며, 1분기 37.6103조 원 대비 약 61% 증가했다.

수익성은 더욱 놀랍다. 2분기 영업 이익률은 76.3%에 달해 1분기 71.5%를 초과했다.

데이터에 따르면, 회사의 2분기 총 이익률은 83%에 달했다. 이는 AI 서버 메모리, HBM, eSSD 등 고부가가치 제품의 가격과 수요가 SK하이닉스를 매우 높은 이익 수준으로 끌어올렸음을 의미한다.

순이익은 93.9226조 원에 달하며, 순이익률은 118%에 이른다. 그러나 이 숫자는 전적으로 주 사업에서 나온 것이 아니라 일회성 투자 수익의 상당한 영향을 받았다.

회사는 2분기 일부 알리시아 Kioxia 지분 매각으로 비영업 수익 62.166조 원을 확인했으며, 세전 이익은 122.7084조 원에 달했다. 이는 순이익이 전년 대비 크게 증가하게 했지만, 그 지속 가능성은 영업 이익보다 낮다.

실적이 왜 예상에 미치지 못했는가

SK하이닉스가 이번에 시장의 예상에 미치지 못한 것은 주로 세 가지 구조적 요인 때문이다.

첫째, HBM(고대역폭 메모리) 판매 비중이 너무 높아 오히려 이익 성장 공간을 제한했다. 현재 반도체 산업의 이익이 크게 증가하는 주요 원동력은 전통적인 범용 메모리 가격의 급등에서 비롯되지만, SK하이닉스의 높은 HBM 노출은 그로부터 얻는 이익이 상대적으로 제한적이다.

둘째, 메모리 가격 상승세가 2분기에는 뚜렷하게 둔화되었다. SK하이닉스에 따르면, 2분기 범용 DRAM의 전분기 대비 가격 상승폭은 약 30%, NAND 플래시의 경우 약 50%에서 60% 중간 수준으로, 모두 1분기 DRAM 약 60%, NAND 약 70%의 상승폭 수준에 미치지 못했다.

셋째, 주요 고객과 체결한 장기 공급 계약(LTA)이 판매 가격을 고정하여 현물 가격 상승에 따른 수익 탄력성을 약화시켰다.

보도에 따르면, SK하이닉스가 장기 계약을 통해 고정한 판매액은 전체의 약 50%를 차지한다고 한다. 회사는 현재 약 10개 고객과 장기 계약 협상을 완료했으며, 여러 대형 기술 회사로부터 추가 공급 수요를 확보했다고 밝혔다.

Etoro 아시아 태평양 및 중동 지역 수석 분석가 Josh Gilbert는 다음과 같이 지적했다: 당신이 엔비디아 칩을 구동하는 고대역폭 메모리의 주요 공급업체일 때, AI 열풍은 당신의 손익계산서에 직접적으로 반영될 것이다. 이는 시장이 단순히 주요 숫자에만 주목할 가능성이 낮다는 것을 의미하며, 더 중요한 문제는 이익률과 실적 지침이 최근의 주가 성과를 지탱할 수 있는가이다.

HBM4가 양산에 들어가며 하반기에는 물량 확대 단계에 진입

AI 메모리는 여전히 SK하이닉스의 가장 중요한 성장 주축이다.

회사는 HBM4가 고객이 요구하는 운영 속도에 도달했으며, 업계 최고의 에너지 효율성과 비용 경쟁력을 갖추고 있다고 밝혔으며, 2분기부터 대규모 발송을 시작했으며, 하반기에는 생산량을 더욱 확대할 것이라고 전했다.

차세대 HBM4E도 상반기에 주요 고객에게 샘플을 전달했으며, 회사는 기술 성숙도와 양산 안정성을 모두 고려한 최적의 공정을 채택했다고 밝혔다.

이는 SK하이닉스에 매우 중요한 의미를 가진다. HBM4는 다음 단계 AI 가속기 플랫폼의 중요한 보조 메모리가 될 것이며, 시장은 엔비디아의 차세대 AI 가속기 플랫폼이 대량 생산될 것으로 예상하고 있으며, 이는 하반기 HBM4 수요의 중요한 촉매제가 될 것이다.

엔비디아의 핵심 공급업체인 SK하이닉스가 HBM4를 안정적으로 공급할 수 있는지가 AI 메모리 시장에서의 선도적 지위에 직접적인 영향을 미칠 것이다.

NAND와 eSSD는 계속해서 혜택을 보고 있으며, 고급 공정으로의 전환이 가속화되고 있다

HBM 외에도 NAND 사업도 회복 주기에서 혜택을 보고 있다.

회사는 NAND 부문에서 고용량, 고성능 제품 포트폴리오를 강화하기 위해 고급 공정 노드로의 전환을 가속화하고 있다고 밝혔다. 321층 제품이 총 생산량 중 가장 높은 비중을 차지하고 있으며, 회사는 연말까지 이를 한국 내 생산 능력의 약 50%로 확대할 계획이다.

기업용 SSD는 여전히 중요한 증가 요소이다. AI 데이터 센터는 HBM과 서버 DRAM뿐만 아니라 대규모, 고성능, 고신뢰성의 저장 장치도 필요하다. 클라우드 공급업체와 대형 기술 회사들이 AI 클러스터를 확장함에 따라 eSSD 수요도 동반 상승하여 SK하이닉스가 NAND 제품 포트폴리오의 품질을 향상시키는 데 도움을 주고 있다.

이는 이번 메모리 주기가 과거와 다른 점이기도 하다: 과거 메모리 상승 주기는 스마트폰, PC 등 소비 전자 제품에 의해 주도되었지만, 현재 AI 서버 수요는 DRAM, HBM, eSSD를 동시에 끌어올려 공급과 수요의 긴장이 더욱 구조적이게 만들고 있다.

현금 급증, 부채 감소, 그러나 자본 지출은 계속해서 증가해야 한다

재무 상태 측면에서, SK하이닉스의 2분기 현금 흐름은 뚜렷하게 개선되었다.

2분기 말 기준, 회사의 현금 및 현금성 자산은 88조 원에 달하며, 전 분기 대비 33.6조 원 증가했다; 총 부채는 0.7조 원 감소하여 18.6조 원에 이르렀고, 순 현금 포지션은 69.4조 원으로 확대되었다.

회사는 기록적인 이익과 현금 생성 능력 덕분에 재무 유연성이 크게 향상되었다고 밝혔다.

그러나 강한 수요는 더 큰 자본 지출 압력을 의미하기도 한다. SK하이닉스는 2026년 자본 지출이 40조 원에서 50조 원 사이의 상단에 이를 것으로 예상하고 있다. 회사는 M15X 양산 속도를 가속화하고 있으며, 2027년 초 용인 1기 클린룸 가동 후 신속하게 생산 능력을 확장할 준비를 하고 있다.

또한, 회사는 P&T7 고급 패키징 시설, M17 NAND 생산 기지 및 새로운 반도체 클러스터 등 중장기 투자 계획도 언급했다.

이러한 프로젝트는 고객 수요와 투자 효율성에 따라 단계적으로 추진될 것이다. 투자자에게 있어 핵심 문제는 AI 수요가 높은 경기를 유지하는 동시에 SK하이닉스가 자본 지출 규율을 유지하고 공급 확대가 너무 빠르게 진행되어 다음 단계의 이익률을 침식하지 않도록 할 수 있는가이다.