서클 재무보고 전야, 월스트리트는 CRCL의 가치 평가에 큰 이견을 보인다

저자：Azuma，Odaily 별일보

베이징 시간 8월 5일, 스테이블코인 발행사 Circle (CRCL)은 미국 주식 시장 개장 전 새로운 분기 재무 보고서를 발표할 예정입니다. 그러나 이번 분기 재무 보고서 발표를 앞두고 월스트리트에서는 Circle의 미래 가치에 대한 명확한 이견이 나타났습니다.

8월 3일, 모건 스탠리(이하 "대모")는 Circle의 등급을 "보유 중립"(Equal Weight)에서 "감축"(Underweight)으로 하향 조정하고 목표가를 106달러에서 38달러로 대폭 하향 조정했습니다.

동시에, TD Cowen은 Circle에 대한 최초의 평가를 진행하며 "매수"(Buy) 등급을 부여하고 목표가를 82달러로 설정했습니다.

두 기관은 전혀 다른 등급 판단을 내렸으며, 그 이면에 반영된 핵심 이견은 현재의 Circle을 어떻게 정의할 것인가에 대한 것입니다 ------ USDC 규모 성장에 의존하는 스테이블코인 발행사로 계속 볼 것인지, 아니면 디지털 금융 인프라 플랫폼으로 진화하고 있는 기술 회사로 볼 것인지에 대한 것입니다.

기관 이견: 대모는 USDC 성장에 대해 비관적, TD Cowen은 플랫폼화 전환에 베팅

"감축" 등급을 제시한 대모의 애널리스트는 James Faucette입니다. TipRanks에서 Faucette는 4성 등급(만점 5성)을 받았으며, 일반적으로 평균 이상의 판매 애널리스트로 평가받고 있습니다. 비록 지난 2년 동안 Faucette의 평균 수익률은 3.1%에 불과하지만, 판단 승률은 60%에 달합니다.

Faucette의 비관적 논리는 Circle의 현재 수익 모델을 중심으로 전개됩니다.

그는 시장이 USDC의 미래 성장 가능성을 과대 평가하고 있으며, 스테이블코인 응용 시나리오의 확장 속도가 이전 예상보다 낮다고 생각합니다 ------ 2025년 3분기 이후, USDC의 유통 규모는 실제로 증가하지 않았으며, 현재 송금 및 스테이블코인 관련 카드 소비 외에는 USDC의 대규모 새로운 응용 시나리오가 나타나지 않았습니다.

이는 Circle의 현재 가장 핵심적인 수익원인 "준비금 수익"이 성장 압박에 직면할 수 있음을 의미합니다. 현재 Circle의 주요 수익은 USDC 준비 자산을 현금 및 단기 미국 국채 등 자산에 배치하여 이자 수익을 얻는 데 크게 의존하고 있으며, 따라서 USDC의 유통량 증가는 종종 회사의 수익 확장의 중요한 원동력으로 간주됩니다.

Faucette는 USDC 규모 성장 둔화가 발생할 경우 Circle의 미래 수익 구조가 점차 이익률이 낮은 거래 수익으로 기울어질 수 있다고 생각하며, 이 판단에 기반하여 Circle의 미래 수익 성과가 시장 예상보다 낮을 것으로 예상하고 현재의 평가가 지나치게 높은 성장 기대를 반영하고 있다고 믿습니다.

Faucette와 유사한 비관적 견해를 가진 애널리스트는 미즈호 증권의 Dan Dolev입니다. Dolev는 TipRanks에서 4.5성 등급을 받았으며, Faucette보다 높은 평가를 받고 있습니다. 그는 지난 금요일 Circle에 대해 "보유"(Hold) 등급을 부여했지만 목표가를 50달러에서 45달러로 하향 조정했습니다.

TD Cowen 측에서는 "매수" 등급을 부여한 애널리스트는 Bryan C. Bergin이지만, TipRanks에서 Bergin의 개인 전적 평가는 반쪽 별에 불과하며, 역사적 평균 수익률은 -3.4%이고 판단 승률도 43%에 불과합니다……

Bergin은 현재 시장이 Circle이 스테이블코인 발행사에서 더 넓은 금융 인프라 플랫폼으로 전환할 잠재력을 과소평가하고 있다고 생각합니다.

그의 분석 프레임워크에서, Circle의 미래 가치는 단순히 USDC 유통 규모에 의존하지 않으며, 스테이블코인을 중심으로 더 완전한 금융 서비스 시스템을 구축할 수 있는지에 달려 있습니다. 여기에는 결제, 자금 관리, 현실 세계 자산(RWA) 토큰화, 개발자 서비스 및 블록체인 인프라 등의 비즈니스가 포함됩니다.

Bergin은 2030년까지 USDC 유통량이 약 31%의 연평균 성장률을 유지할 것으로 예상하며, 수수료 기반 수익의 성장 속도는 전통적인 준비금 수익보다 훨씬 빠를 것이라고 합니다. 또한 Circle이 추진 중인 Arc 네트워크는 잠재적인 성장 폭발점이 될 것이며, 향후 Circle의 디지털 금융 인프라 분야에서의 영향력을 더욱 확대할 가능성이 있습니다.

최근의 또 다른 주요 변수: CLARITY 법안 진행 상황

회사의 자체 비즈니스 모델 외에도, 규제 진행 상황은 현재 Circle의 시장 기대에 중요한 영향을 미치는 요소입니다.

이전에 시장은 CLARITY Act를 스테이블코인 산업의 추가 발전을 위한 주요 촉매제로 간주했습니다 ------ 만약 이 법안이 최종적으로 통과된다면, 스테이블코인 발행, 거래 및 관련 금융 서비스는 더 명확한 규제 프레임워크를 갖게 되어 기관들이 스테이블코인을 채택하는 데 있어 규제 불확실성을 줄일 수 있을 것으로 기대됩니다.

그러나 현재로서는 CLARITY Act의 진행이 순조롭지 않습니다. 상원 여름 휴회까지 남은 작업일이 몇 안 남은 상황에서, 시장은 단기 내에 이 법안이 추진될 수 있을지에 대한 기대가 명백히 감소했습니다.

• Odaily 주: 《막판에 걸려, Clarity 법안은 도대체 어디에서 막혔나?》; 《CLARITY 법안이 최종적으로 통과되지 않으면 어떻게 될까?》를 참조할 수 있습니다.

이 법안의 추진이 계속 지연된다면, 시장은 스테이블코인 산업의 상업화 속도와 Circle의 성장 기대에 대해 재평가할 가능성이 있습니다. 따라서 재무 보고서 발표 이전에 CLARITY 법안의 불확실성은 CRCL 시장 감정을 억제하는 중요한 요소 중 하나가 되었습니다.

재무 보고서가 다가오고, 시장은 Circle의 답변을 기다립니다

결국, 월스트리트에서 Circle에 대한 이견은 단기 성과에서 비롯된 것이 아니라 회사의 미래 위치에 대한 서로 다른 판단에서 비롯됩니다. 비관론자들은 USDC 성장 둔화 이후 Circle의 전통적인 준비금 수익 모델이 현재 평가를 지탱할 수 있을지에 주목하고 있으며, 낙관론자들은 Circle이 스테이블코인 사업을 기반으로 디지털 금융 인프라 플랫폼으로 성장할 수 있을 것이라고 베팅하고 있습니다.

따라서 이번 재무 보고서에서 시장은 수익 및 이익 성과 외에도 준비금 수익(특히 Coinbase 및 기타 파트너와의 배급 계약) 및 결제, RWA 등의 비즈니스 진행 상황을 주의 깊게 관찰할 것입니다.

내일 저녁 재무 보고서 발표 후, Odaily 별일보는 즉시 각자에게 재무 보고서 해석을 제공할 것입니다.