어제 발표회의 "세 글자"와 "한 문장 대답": 전체 월스트리트가 "워시의 방식"을 고민하고 있다

저자: 월스트리트 저널

어제 금리 인상 후 기자 회견에서, 연방준비제도 의장인 워시가 "한 차례의 완화"라는 세 글자로 이번 금리 인상의 성격을 철회하며, 중립 금리에 대한 금리의 위치에 대한 질문에 그의 대답은 역시 흥미로웠다: 이 개념은 "학문적으로 유용하지만", "오늘 우리의 결정에는 아무런 운영적 효과가 없다"고 말했다.

세 단어와 한 문장의 대답은 월스트리트를 강제로 이번 연방준비제도의 금리 인상 경로와 정책 프레임을 재정의하게 하고 있다.

워시의 프레임에서, 목표 구간이 3.75%-4%로 상승한 이후에도 정책 입장은 여전히 자극적이다------금리 인상은 그 중 "한 차례"를 철회한 것일 뿐이다. 그리고 중립 금리------지난 10년 이상 연방준비제도가 정책의 긴축과 완화를 판단하는 핵심 기준------는 운영적 차원에서 유보되었다.

CME FedWatch 데이터에 따르면, 10월 다시 금리 인상 확률이 일주일 전의 42%에서 약 58%로 급등했다. 골드만삭스와 뱅크오브아메리카는 차례로 금리 인상 기대를 추가했으며, 뱅크오브아메리카는 12월에 한 번 더 인상할 것으로 예상하고 있다. 선물 시장에서 암시하는 2027년 말 금리는 4.635%로, 앞으로 3~4회의 금리 인상이 더 있을 것임을 시사한다.

"한 차례의 완화": 금리 인상은 단지 한 차례의 완화를 제거한 것일 뿐이다

워시는 기자 회견에서 이 표현을 여러 번 반복하며, 금리 인상 결정을 내린 근거는 미국 경제가 이미 "강해졌다"고 보이기 때문이며, 금융 조건이 덜 긴축적이 되었다고 지적했다.

Evercore ISI의 경제학 및 중앙은행 전략 책임자인 크리슈나 구하(Krishna Guha)는 고객 보고서에서 이것이 기자 회견의 "가장 두드러진 매파적 요소"라고 말했다. "이것은 실수로 한 것이 아니다. 그는 여러 번 반복했으며, 분명히 깊이 생각한 결과이다,"라고 구하는 썼다. "이 프레임은 연방준비제도가 최근 몇 년간 사용한 표현과 실질적으로 다르며, 금리 인상 횟수가 열려 있을 수 있음을 암시한다."

BNP 파리바 증권의 수석 미국 경제학자인 제임스 에겔호프(James Egelhof)의 해석에 따르면: 연방준비제도의 사전에서, 완화는 자극을 의미한다. "이는 현재 통화 정책 입장이 상당한 자극적임을 의미한다. 정책의 출발점이 자극적이고, 주기적 동력이 강하며, 인플레이션이 지속되는 조건에서, 실업률을 안정시키고 내년 경제 과열을 방지하기 위해서는 대폭적인 금리 인상이 필요할 수 있다------아마도 우리가 예상한 세 번을 초과할 수 있다."

워시의 프레임을 문자 그대로 이해한다면------구하는 추가로 지적했다------"금리는 민간 부문이 '완화적이지 않은' 금융 조건에 직면할 때까지 지속적으로 상승해야 할 수도 있다------어떤 식으로 정의하든지 간에. 이는 상당히 열린 전망이다."

중립 금리 퇴출, 통화주의 등장

기자 회견에서 CNBC 기자인 스티브 리스만(Steve Liesman)은 현재 금리가 중립 금리(r*)와 얼마나 먼지 질문했다.

워시는 자신이 경제학 학생으로서 중립 금리를 연구했으며, 이는 스웨덴 경제학자 빅셀(Wicksell)의 이름을 딴 "빅셀 실질 금리"라고 말했다. 이 개념은 "학문적으로 유용하며, 정책을 생각하는 데 도움이 되는 논의"지만, "오늘 우리가 내리는 결정에는 아무런 운영적 효과가 없다"고 말했다.

이 문장은 배경에서 이해해야 한다. 버냉키 시대 이후, 중립 금리는 연방준비제도가 정책을 수립하는 핵심 기준이었다------금리가 중립 수준을 초과하면 긴축, 미만이면 완화로 간주되며, 정책 논의는 이 보이지 않는 기준을 중심으로 전개되었다. 워시는 이를 순수한 학문적 논의로 규정하며, 10년 넘게 운영된 이 시스템을 해체한 것과 같다.

분석가들은 워시가 연방준비제도의 결정 논리를 통화주의 방향으로 끌고 가고 있다고 지적하며, 이를 "지진급 전환"이라고 부른다. 그의 전임자인 파월은------현재 이사로 FOMC에 남아------통화주의의 기본 원칙을 여러 번 명확히 거부했다. 그러나 워시는 이미 8월 잭슨홀 회의에서 방향을 제시하며, 통화 공급량 변화와 경제 활동 및 인플레이션 간의 연관성을 제기했다.

이번 기자 회견은 이러한 방향을 더욱 확인했다. 워시는 통화주의와 높은 일치를 이루는 몇 가지 입장을 설명했다: 식품, 에너지 등 개별 가격 변동은 인플레이션을 "유발하지" 않으며, 연방준비제도는 이러한 상대 가격 변화가 2차, 3차 효과를 발생시키지 않도록 해야 한다; 단일 데이터 포인트는 "잡음이 가득하다", 중요한 것은 추세이다; 연방준비제도는 총량 문제를 처리하며------노동 시장, GDP, 총 지출 및 전체 인플레이션을 다루지만, 그는 동시에 금융 자산이 없고 급여로 생활하는 최저 소득 집단이 물가 안정에서 가장 많은 혜택을 받을 것이라고 인정했다.

통화 공급량 데이터는 이미 단서를 제공했다. 워시는 기자 회견에서 최소 두 번, 최근 몇 달 동안 금융 조건을 "긴축적"으로 묘사하기가 매우 어려웠다고 말했다. 분석가들은 지난 6~9개월 동안 미국의 광의 통화 공급량 증가율이 6%-8% 범위에서 유지되고 있으며, 이는 명백히 너무 높다고 지적했다------2%의 인플레이션 목표를 달성하기 위해서는 이 증가율이 약 6%로 낮아져야 한다. 추상적이고 관찰할 수 없는 중립 금리와 비교할 때, 통화 공급 증가율은 보다 직접적인 정책 판단 기준을 제공한다.

월스트리트가 무엇을 가격 책정하고 있는가

나티시스 투자 매니저의 수석 포트폴리오 전략가인 잭 야나시에비츠(Jack Janasiewicz)는 "한 차례의 완화"라는 표현이 "매파적 기조를 강화하며, 위원회가 더 이상 정책이 적절히 긴축적이라고 생각하지 않음을 암시한다"고 말했다. 그러나 그는 "이것이 급진적인 새로운 긴축 주기의 시작이라고 믿지 않는다"며, 오히려 "2025년 가을에 연방준비제도가 시행할 보험성 금리 인상의 철회를 이해하는 것이 더 적절하다"고 말했다.

만약 선물 가격이 실현된다면, 워시의 연방준비제도는 최소한 전임자인 파월이 재임 중 승인한 대부분의 금리 인상을 역전시킬 것이다. 그러나 현재의 이견은 금리 인상 횟수를 넘어선 초점이 되어버렸다------중립 금리가 운영 차원에서 퇴출되고, 통화 공급량이 전면에 나서면서, 시장은 새로운 정책 좌표 체계에 적응해야 한다. 세 차례의 기자 회견 이후, 워시는 그의 프레임 윤곽을 제시했지만, 금리 인상의 끝이 어디인지에 대한 답은 주지 않았다.